跨國并購\\綠地投資比較及其對企業的效應

摘要近年，中國以大步伐邁入對外投資大軍并嶄露頭角。但與發達國家相比，我國對外投資在區位、方式、行業等問題的選擇上，仍在摸索中前進。本文將從企業戰略選擇的角度，以對外直接投資方式的選擇為研究對象，論述每種對外投資方式對企業的正效應，影響對外投資方式選擇的因素并針對中國企業展開分析，具有現實意義和一定學術價值。

關鍵詞對外直接投資 跨國并購 綠地投資

中圖分類號:C939文獻標識碼:A

按照國際貨幣基金組織(IMF)的定義，國際直接投資(對外直接投資，FDI)是指一國的投資者將資本用于它國的生產或經營，并掌握一定經營控制權的投資行為。也可以說是一國(地區)的居民實體(對外直接投資者或母公司)在其本國(地區)以外的另一國的企業(外國直接投資企業、分支企業或國外分支機構)中建立長期關系，享有持久利益并對之進行控制的投資，這種投資既涉及兩個實體之間最初的交易，也涉及二者之間以及不論是聯合的還是非聯合的國外分支機構之間的所有后續交易。

綠地投資，即在東道國新建企業進行獨資或合資經營。它有兩種方式:一是由外國投資者投入全部資本，在東道國創立一個擁有全部控制權的獨資企業，這種方式可以使投資企業獨享投資的權益，充分利用企業的內部優勢，同時也要求投資者擁有較全面的經營實力和承擔更多的經營風險。二是兩個以上的投資者(投資合作者可以是東道國的投資者，也可以是第三國的投資者)共同創辦合資企業。

跨國并購是國內企業并購的延伸，因而也可以分為兩種方式:跨國兼并和跨國收購。盡管跨國并購是國際上的習慣提法，從字面上看包括跨國兼并和跨國收購兩層含義，但從法律形式上看，主要是指跨國收購而不是跨國兼并。因為跨國收購的目的和最終結果是改變目標企業的產權關系和經營管理權關系。而跨國兼并則意味著兩個以上的法人最終變成一個法人，不是母國企業的消失，就是目標國企業的消失。

企業從微觀層面決策選擇某種對外投資進入方式，一方面由于此種進入方式具有優點，另一方面是綜合衡量影響企業進入方式決策的因素的結果。前者是對外直接投資方式選擇的必要條件，后者是充分條件。這一部分重點分析必要條件。跨國并購、綠地投資本身具備的特點及其對企業的積極效應，是其對外FDI方式選擇的必要條件。

1 跨國并購與綠地投資的特點

1.1 與跨國并購相比，綠地投資的優點

(1)易于獲得東道國政府和社會各界的支持。綠地投資直接形成新的生產能力，因而受到東道國政府和社會各界的普遍歡迎。無論從法律上還是政策上，都不易受到東道國政府的壓制，甚至可以享受東道國政府的優惠政策。而跨國并購，只是被并購企業的所有權由東道國投資者受眾轉移到外國投資者手中，許多東道國會擔心減少就業和形成壟斷。因而基本世界各國都頒布政策對跨國并購實行限制。

(2)費用低。綠地投資可以對新建企業的成本費用進行準確估計。雖然比起跨國并購，建設周期長，但建設結束后，后續費用不多。而跨國并購的整個管理費用是非常昂貴的，而且這筆之處是無法準確估算的。在近幾年的跨國并購中，被并購企業大都是具有較強競爭力的企業，交易價格一般高于投資同等規模企業的投資，跨國并購通過外部市場交易，交易價格需要并購企業雙方通過證券市場或談判商定，被并購企業往往待價而沽。

(3)進入區位選擇較為合理。綠地投資的區位是由投資國根據企業自身特點，經過周密分析選定的。而跨國并購找到百分百滿意的區位是非常難的，因為并購需要有合適的目標企業，目標企業的區位已經形成，投資國不能改變，在區位選擇上是不自主的。

1.2 與綠地投資相比，跨國并購的優點

(1)快速進入東道國市場。跨國并購不需要很長時間的建設期。20世界90年代后，隨著世界經濟一體化進程的加快，很多國家放松了對外國投資者可以直接進入的產業的管制，比如電子通訊、金融業等。企業內部，跨國公司為了擴大市場規模，追求利潤最大化，也紛紛制定跨國并購戰略。同時，國際市場競爭加劇，產品生命周期縮短對公司發展速度的要求也客觀上促進了跨國并購方式進入東道國市場的速度。

(2)可以獲得目標企業的戰略性資產。戰略性資產是指對企業生存和長遠發展具有戰略意義的資源，主要有研究與開發能力、商標、商譽、技術、管理、銷售渠道等。戰略性資產是企業擁有的最重要的所有權優勢，一般難以在外部時常獲得，而內部形成有需要較長時間，通過跨國并購，收購企業能在極短時間或加強所有權優勢。

(3)減少競爭對手。跨國并購是將東道國企業的所有權轉移到投資國企業，如果東道國原所有企業數量為n，跨股并購后則為n-1。對于以減少競爭對手為目標的對外直接投資企業而言，跨國并購是最好的選擇。

總之，可以說跨國并購的優點就是綠地投資的缺點，綠地投資的優點就是跨國并購的缺點。通過下表可以清楚地了解兩種方式各自的優缺點。

企業對外直接投資進入方式的簡單比較

2 跨國并購與綠地投資對企業的積極效應

2.1 跨國并購對企業的積極效應

目前有關跨國并購的效應主要集中于對東道國和母國的宏觀效應分析。包括資源配置效應，就業效應，競爭效購等。本文對企業的積極效應主要以企業并購理論和跨國并購優點為框架進行分析，這里的企業并購理論從國內市場延伸到世界市場。

2.1.1 協同效應

跨國并購的優點之一是能獲得目標企業的戰略性資源。戰略性資源是所有權優勢。主要指企業的獨特的技術、經驗、專利、品牌、許可證等無形資產以及稀缺的資源性資產。這些資產往往通過率低投資很難達到，通過外部交易市場成本過高。

跨國并購是兩個企業的結合，也就是兩個企業的所有權優勢互補和結合。比如具有研發優勢的企業并購較大營銷網絡的企業。現今跨國并購多發生在較大規模的跨國企業之間，很難說誰的所有權優勢更大，這種并購更多的是追求優勢的互補和提升。比如戴姆勒——克萊斯勒合并案，就是給予在技術、研發以及產品等方面的優勢互補。目前發展中國家跨國并購發展迅速，主要就是因為跨國并購可以獲得他們所不具備的重要資源。比如技術、能源。

企業并購理論中有財務協同效應理論，是協同效應的一個表現方面，主要指并購給企業在財務方面帶來的種種效益，這種效益的取得不是由于效率的提高而引起的，而是由于稅法，會計處理慣例以及證券交易等內在規定的作用而產生的一種純金錢上的效益。具體表現在兩個方面:第一，通過并購可以合理避稅;第二，通過并購可以在股市上出現對并購企業較好的預期，從而增加收入。

2.1.2 市場勢力效應

企業并購理論中市場勢力論指，企業可以憑借并購活動達到減少競爭對手來增強對企業經營環境的控制，提高市場占有率，是企業獲得某種形式的壟斷或寡占以及由此帶來的壟斷或寡占利潤，并增加長期的獲利機會。就世界市場來說，企業希望利用跨國并購迅速進入目標國市場，獲得市場壟斷力量是不現實的，因為東道國政府會對此行為進行規制。

但跨國并購有減少競爭對手的特點。跨國并購即使不會在東道國市場形成壟斷勢力，也會強化市場集中度，增加市場份額，擴大對市場的操控能力，進而獲得較高利潤。比如寶潔公司在我國市場上進行多次并購，目前在日化行業，保潔產品占有最大市場份額，獲得高額利潤。

2.1.3 時間效應

跨國并購能夠迅速進入東道國市場，省去綠地企業所需的許多繁瑣手續和建廠時間，并且能夠獲得目標企業現成的生產設備、技術人員、管理制度、營銷萬聯絡等資源，大大縮短了投入產出的周期，對于后進者而言，能夠快速趕超。例如，在亞洲地區投資創辦一個醫院銷售的電子企業，通常考察、簽約到企業建設、正常投產和達到設計能力，前后要3~4年的時間。而購買一家企業，從改造到形成規模，只要一年時間即可達到預期生產能力。雖然并購可能要多付10%左右的資金，但比綠地投資要節約2~3年的時間，提前收益。日本企業主稱之為“收購企業的時差效應”。

目前，世界市場競爭加劇，產品生命周期縮短。如20世紀90年代之前美國產品的生命周期平均為3年，到1995年已經縮短為不到兩年。同時，消費市場的需求變化速度日益加快，也加速縮短產品的生命周期。這一切給企業帶來巨大壓力，要求高效的研發能力、快速的企業擴張能力。以速度見長的跨國并購無疑是應對激烈競爭的重要手段。

2.1.4 成本效應

比起綠地投資，跨國并購的成本是不確定的。如果被并購企業破產或瀕臨破產，價值一般會低估，并購同等生產規模的企業成本低于重置成本。比較典型的是東南亞金融危機，很多企業紛紛破產，但同期跨國并購數量卻顯著增長;如果被并購企業經營狀況良好，并購金額會高于重置同等生產規模企業的成本，但若從長期來看，經營較好的企業預期收益和增長潛力是應該更為看重的;若是惡意并購或被并購企業自恃自身價值高，待價而沽，則并購總成本高于綠地投資;另一種并購成本高的情況是，兩個行業不同、文化不同的企業合并，需要花費大筆整合費用。除以上幾種情況外，最為重要的是，企業并購的成本是難以估算的，具有很多不確定性，這也是跨國并購失敗率高的原因之一。因而，企業采取并購措施時，做好評估工作，最大化并購的成本正效應是非常重要的。

2.2 綠地投資對企業的正效應

盡管發達國家的投資流入以并購為主，而且調查也顯示，世界范圍內跨國并購是企業投資首選方式，但流入發展中國家的投資多以綠地投資為主。可見，綠地投資具有跨國并購所不具備的正效應，且這些效應在發展中國家更明顯。

2.2.1 擴大產出效應

綠地投資意味著在東道國市場上增加生產能力。如果東道國市場生產飽和過剩，綠地投資加大產出，加劇市場的激烈競爭。比如目前的發達國家，在原料密集型行業，家電和汽車等行業市場增長率很低，市場競爭非常激烈。在這種情況下，企業若還通過綠地來進行投資，因市場容量有限，很難獲利。因而發達國家接受對外投資的方式多為并購。但在發展中國家情況則大不相同，比如汽車行業，歐美等國家市場已趨于飽和，中國、非洲等國家的需求快速增加，市場增長前景良好，眾多資本紛紛進入這些市場，新建企業，因而綠地投資方式在這些國家出現較多。

2.2.2 躲避障礙效應

(1)避免東道國政府的規制。綠地投資是增加生產能力，而不像跨國并購是企業所有權由東道國轉入投資國，因而綠地投資市場進入障礙小，受到東道國政府政策、法律規制少。在發展中國家，由于經濟發展水平落后，面對外資的涌入，會更多地采取“保護性”措施。尤其關注外資進入后，對就業、市場結構等消極作用。

跨國并購由于減少東道國企業數量，尤其在并購整合時，會裁減冗員，因而減少就業;跨國并購的并購企業市場份額增加，容易形成壟斷，比如1998年，在政府的支持下，美國的柯達公司一舉并購7家中國感光材料公司，通過行業并購，柯達在我國的銷售額以每年50%的速度增長。基本控制了我國的感光材料市場;跨國并購企業更多的為跨國企業，擁有先進的技術及技術研發能力，形成技術壟斷，使東道國已有的研發能力萎縮。面對這些消極影響，東道國政府出于保護民族工業或者經濟安全會頒布政策或法律進行規制。為了避免規制影響，更多企業進入發展中國家采用綠地投資方式。

(2)避免目標企業的選擇障礙。企業在選擇并購企業時，往往選擇在行業里處于優勢地位的企業作為目標，比如擁有品牌優勢、專利所有權、先進技術、治理結構規范、管理透明的上市公司。但發展中國家的企業大都沒有發展到這種程度，在沒有目標企業的情況下，還想進入東道國市場，只能選擇綠地投資方式。比如，外資企業并購我國企業時，大都要肩負巨大的債務負擔、面臨職工安置問題、文化沖突問題等。因而我國接受FDI大都以綠地投資為主要形式。

(3)避免融資障礙。跨國并購需要大筆資金，據貿發會議2004年統計，從價值上看，1/3的全球并購是通過發行股票及債券來融資的，從數量上看，這一比例占到1/2。大型并購交易則傾向于換股交易方式。2003年44%的跨國并購通過換股方式完成。多元化的并購融資，需要一個發達的多層次資本市場和融資體制的支持，但發展中國家資本市場一般不發達，難以滿足跨國并購的融資需求。因而綠地投資在這種情況下更為適合。

全球國際直接投資的統計顯示，國際之間投資流量當中的跨國并購所占的比重高達80%左右，那么2009年美國金融危機爆發，2008年最嚴重的這一年，全球的資本到美國的投資當中2000多億美元的投資當中，有93.25%是通過跨國并購來實現的，也就是說在全球的直接投資當中那個，跨國并購是最重要，規模最大、比例最高、最快捷的一種方式。

跨國并購已經成為企業對外直接投資的主要形式，但企業在進行戰略決策時，不能盲目追隨潮流，不能只考慮宏觀因素，更多的應該是綜合衡量自身條件，尋求最適合自我的對外直接投資方式。在考慮對外直接投資方式的選擇問題時，必要條件和充分條件必備，即既能看到某種投資方式對公司的正效應，又能從客觀因素著手，確認企業具備條件選取這種投資方式。這種充分必要條件的分析思路，對企業做戰略研究時具有借鑒意義。

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