對中國三大貨幣政策工具的作用及有限性分析

摘要:通過對中國三大貨幣政策再貼現(xiàn)利率、存款準備金率及公開市場業(yè)務的作用及其有限性進行分析，指出其存在問題，并分析了中國未來幾年貨幣政策發(fā)展的趨勢。

關鍵詞:貨幣政策;作用;有限性

中圖分類號:F822.0文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)27-0060-02

貨幣政策工具是央行為實現(xiàn)一定的貨幣政策目標而采取的各種策略手段的總和。中央銀行通過運用這些政策工具，對基礎貨幣、銀行儲備、貨幣供應量、利率以及金融機構的信貸活動等產生直接或間接的影響，從而有利于貨幣政策目標的實現(xiàn)。

根據(jù)資金流向進行分類，可以將貨幣政策工具分為總量貨幣政策工具(一般性政策工具)和結構性貨幣政策工具(選擇性政策工具)。一般性政策工具是指西方國家中央銀行多年來采用的三大政策工具，即法定存款準備金率、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務，這三大傳統(tǒng)的政策工具有時也稱為“三大法寶”，總要用于調節(jié)貨幣總量。本文主要對這“三大法寶”的作用和有限性進行分析。

一、再貼現(xiàn)利率

再貼現(xiàn)利率是商業(yè)銀行以未到期的合格票據(jù)再向中央銀行提取現(xiàn)金扣除利息的比例。對中央銀行來講，再貼現(xiàn)是買進票據(jù)，讓渡資金;對商業(yè)銀行而言，再貼現(xiàn)是賣出票據(jù)，獲得資金。再貼現(xiàn)是中央銀行的一項主要的貨幣政策工具。貼現(xiàn)率的升降，影響市場利率的升降，從而影響信用的規(guī)模，同時影響社會預期，具有抑制投資的作用。

(一)有效性分析

1.票據(jù)貼現(xiàn)自償性保障信貸資金安全。貼現(xiàn)放款或者抵押貸款是一種自償性債務關系。這種自償性貸款以商品真實交易為基礎，以真實票據(jù)為抵押，因此確保商業(yè)銀行資產的安全和金融秩序的穩(wěn)定，以及銀行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮了重要作用。

2.極大提高資金流動性和使用效果。到期日前票據(jù)可以流通、貼現(xiàn)，企業(yè)之間承兌票據(jù)，企業(yè)向銀行貼現(xiàn)票據(jù)，商業(yè)銀行向中央銀行貼現(xiàn)票據(jù)，由此擴大了流通空間，加快了資金流通速度，極大的提高了全社會的資金利用效果。

3.調整產業(yè)結構。中央銀行可根據(jù)再貼現(xiàn)票據(jù)觀察和調整產業(yè)結構和消費結構，進行產業(yè)結構指導。通過審查各種貼現(xiàn)未到期商業(yè)票據(jù)，可以了解各產業(yè)、各行業(yè)的生產銷售狀況，及時與產業(yè)結構調整計劃對照，發(fā)現(xiàn)差異和問題，并及時向商業(yè)銀行和其他部門提供指導，發(fā)出支持或限制某些行業(yè)的信號。

4.合理引導外資流向，協(xié)調經濟的外部和內部平衡。在開放型經濟中，實現(xiàn)經濟的外部和內部的平衡已成為各國政府十分關注的目標。發(fā)展中國家頻繁出現(xiàn)的金融危機表明，短期性國際游資對一國經濟有極大的破壞性，而長期性外資則是可利用的。

(二)有限性分析

1.主動權并非只在中央銀行，甚至市場的變化可能違背其政策意愿。因為商業(yè)銀行是否再貼現(xiàn)或再貼現(xiàn)多少，取決于商業(yè)銀行的行為，由商業(yè)銀行自主判斷、選擇。如商業(yè)銀行可通過其他途徑籌措資金而不依賴于再貼現(xiàn)，則中央銀行就不能有效控制貨幣供應量。

2.再貼現(xiàn)率的調節(jié)作用是有限度的。在經濟繁榮時期，如果市場利率上升，提高再貼現(xiàn)率也不一定能夠抑制商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)需求;在經濟蕭條時期，調低在貼現(xiàn)率，也不一定能夠刺激商業(yè)銀行的借款需求。

3.與法定存款準備金率比較而言，再貼現(xiàn)率易于調整，但隨時調整都會引起市場利率的經常波動，使商業(yè)銀行無所適從。

(三)當前問題分析:再貼現(xiàn)政策作用力減弱

再貼現(xiàn)政策有兩個方面的作用:一是通過再貼現(xiàn)率的調整對貨幣供給起到總量調節(jié)效應;二是通過規(guī)定何種票據(jù)具有向中央銀行申請再貼現(xiàn)的資格，起到結構調整的作用。但在當前，它在這兩個方面的效用都受到了挑戰(zhàn)。首先，中央銀行在調整再貼現(xiàn)率的操作中本來就處于被動地位，其效力強弱與金融機構對再貼現(xiàn)途徑融資的依賴程度成正比。當前商業(yè)銀行可用資金充裕，資金需求壓力不大，而且金融創(chuàng)新也使得商業(yè)銀行有更多的渠道獲得資金而不必依賴央行的再貼現(xiàn)，再貼現(xiàn)的政策效力便隨之下降。另一方面，由于金融機構以政府債券和央行票據(jù)作抵押向中央銀行借入準備金在再貼現(xiàn)業(yè)務中所占比重越來越大，而這種方式不受再貼現(xiàn)條件的約束，使得中央銀行有關合格票據(jù)貼現(xiàn)的規(guī)定逐漸喪失作用。

二、法定存款準備金率

在中國，中央銀行發(fā)現(xiàn)經濟過熱有通貨膨脹惡化的可能，就提高存款準備金率。商業(yè)銀行和其他金融機構因此增加了上交中央銀行的準備金，超額儲備金大幅度減少，貸款資金供不應求，于是提高貸款利率以滿足社會需求。反之，在經濟蕭條時，中央銀行作反操作。因此，中央銀行可以按此原理調節(jié)經濟，控制全社會的信用貨幣流通量。

(一)效果分析

法定存款準備金率通常被認為是貨幣政策最強的工具之一。其主要作用，一是保證存款機構資金的流動性;二是可以使中央銀行集中一部分信貸資金用于再貼現(xiàn)，再貸款或辦理清算;三是調節(jié)貨幣供應總量。這一政策效果表現(xiàn)在以下幾個方面:(1)法定存款準備金率是通過決定或改變貨幣乘數(shù)來影響貨幣供給，即使準備金率調整的幅度很小，也會引起貨幣供應量的巨大波動。(2)中央銀行的其他貨幣政策工具都是以存款準備金為基礎，沒有法定存款準備金，其他貨幣政策工具難以正常發(fā)揮作用。(3)即使商業(yè)銀行等存款機構由于種種原因持有超額準備金，法定存款準備金的調整也會產生效果。如果提高準備金比率，實際上是凍結了相應的超額準備金。(4)即使存款準備金率維持不變，它也在很大程度上限制了商業(yè)銀行體系創(chuàng)造派生存款的能力。

(二)局限性分析

雖然存款準備金率因操作簡單，可控性強，成為各國政府最受歡迎的一種政策工具。但其操作時的負作用也很大。

首先，其操作對商業(yè)銀行的經營帶來極大困難。中央銀行經常變動存款準備金率，使商業(yè)銀行感到無所適從。因為存款準備金率略有變動就會把銀行少量的超額準備金一筆勾銷。銀行只能被迫調整貸款項目，有時處于資金嚴重周轉失靈狀態(tài)。其次，存款準備金率彈性小，容易引起經濟波動。每變動1個百分點，可以引起幾億資準備金變動，又帶動幾倍貸款額、貨幣供應量變動。如美國會引起數(shù)十億準備金、數(shù)倍貸款額變動。因此在西方，準備率被稱為“威力巨大但不宜常用的武器”。

(三)當前問題分析:法定存款準備金率的作用逐漸弱化

從理論上來看，法定存款準備金率的調整是一種猛烈的貨幣政策工具，但由于中國對備付金支付稍低于法定準備金的利息率，從而降低了備付金的成本，這使中國商業(yè)銀行的備付金率較高。同時，存款準備金與再貸款有很強的關聯(lián)性，中央銀行集中起來的存款準備金又會以再貸款的形式返還給商業(yè)銀行，這在一定程度上弱化了調整法定存款準備金率的效力。

三、公開市場業(yè)務

公開市場業(yè)務最早為英格蘭銀行采用。當時為了維持國庫券價格，公開買賣國庫券，1913年為美國采用。

在中國，公開市場業(yè)務是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以此來調節(jié)信用規(guī)模等，以實現(xiàn)政府的經濟目標的政策工具。其作用機制是中央銀行賣出的有價證券，首先影響貨幣供應量，緊縮銀根，同時提高市場利率、降低商業(yè)銀行超額儲備金，從而縮小整個社會信貸規(guī)模，緊縮全社會投資規(guī)模和社會總需求，最后降低通貨膨脹率，實現(xiàn)穩(wěn)定物價的目標，但同時伴隨著經濟增長速度減慢、就業(yè)率下降。相反，當中央銀行買入有價證券，政策效應則相反。在中國，由于國債市場規(guī)模不大，央行用以操作的國債數(shù)量不足以沖銷貨幣供給的增加，因此，央票逐漸成為央行公開市場操作的主要工具。

(一)公開市場業(yè)務特點和優(yōu)勢分析

1.影響面廣。公開市場業(yè)務的作用對象比貼現(xiàn)率和準備率更為廣泛。貼現(xiàn)率和準備率的作用局限于商業(yè)銀行等金融機構，而公開市場業(yè)務作用除銀行系統(tǒng)外，還包括非銀行金融機構、地方政府、社會團體、企業(yè)集團、公司和居民個人。

2.主動性強。公開市場業(yè)務效果明確，中央銀行可按自己意圖，把貨幣流量控制在自己所期望的規(guī)模內。如中央銀行認為需增加幾十億貨幣量，就可等價地買入公開市場上的有價證券，同時就把幾十億貨幣量按計劃投放到了市場上。而貼現(xiàn)率和準備率只能間接地鼓勵或限制銀行貸款，商業(yè)銀行可以按上級意圖行事，也可以不按上級意圖行事，從而使中央銀行無法準確控制貨幣量。

3.彈性大。中央銀行可以根據(jù)形勢隨時決定證券買賣，并隨時調整買賣的有價證券量，而貼現(xiàn)率和準備率不能頻繁地變動。

4.操作靈活。公開市場業(yè)務操作靈活，可以按調節(jié)目標，選擇長中短有價證等，如一年期、三年期、五年期的國庫券分別影響短期或長期利率，有時甚至進行反方向控制。

(二)公開市場業(yè)務適應性和條件分析

公開市場業(yè)務雖然能夠有效地發(fā)揮作用，但必須具備以下三個條件才能順利實施:首先，公開市場業(yè)務要有發(fā)達的金融市場，包括一級和二級證券市場。其次，中央銀行有權威性，處于金融領袖地位，并且擁有雄厚的資金力量和操作證券買賣的權利。最后，信用制度發(fā)達，人民有使用票據(jù)的習慣，銀行等金融機構重視與遵守存款準備金、貼現(xiàn)率等制度。

當前，中國貨幣政策工具主要是以貼現(xiàn)率為主，其優(yōu)點在于不但適應中國金融資產結構，而且安全性強，有利于穩(wěn)定經濟，并有業(yè)務不斷向中西部擴大的趨勢。以存款準備金率為輔，因為其易引起經濟的波動，但卻因見效快在近期很重要。公開市場業(yè)務將成為未來主要貨幣政策工具，但在目前受國債限制運用困難。我們只有合理利用貨幣政策工具，才能使經濟健康、快速地發(fā)展。

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