江蘇企業(yè)年金基金投資監(jiān)管模式的比較與選擇

摘要:企業(yè)年金制度的建立和發(fā)展，使企業(yè)職工有機(jī)會(huì)在有所選擇的情況下為自己謀劃未來。但是，另一方面，企業(yè)年金基金的市場(chǎng)化運(yùn)作也給職工的未來生活帶來諸多不確定性，為此，需要對(duì)企業(yè)年金的投資運(yùn)營(yíng)實(shí)施監(jiān)管。先借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)介紹了年金監(jiān)管的兩種基本模式、兩種監(jiān)管模式下的投資收益對(duì)比，然后就江蘇省的年金制度發(fā)展現(xiàn)狀、存在問題進(jìn)行了分析，并就如何完善江蘇省的企業(yè)年金監(jiān)管機(jī)制提出了建議。

關(guān)鍵詞:嚴(yán)格限量監(jiān)管;審慎性監(jiān)管;比較;選擇

中圖分類號(hào):F83文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)27-0069-03

一、企業(yè)年金監(jiān)管模式概述

政府對(duì)企業(yè)年金的監(jiān)管通常包括三方面:對(duì)企業(yè)年金初建的批準(zhǔn);對(duì)已批準(zhǔn)的企業(yè)年金計(jì)劃進(jìn)行定期的檢查和監(jiān)督;對(duì)出現(xiàn)違規(guī)操作企業(yè)年金基金進(jìn)行適當(dāng)?shù)奶幜P或糾正[1]。

綜觀世界各國(guó)的企業(yè)年金監(jiān)管機(jī)制，可將企業(yè)年金投資監(jiān)管分為嚴(yán)格限量監(jiān)管和審慎性監(jiān)管兩種基本模式:

(一)嚴(yán)格限量監(jiān)管模式

嚴(yán)格限量模式，是指政府對(duì)企業(yè)年金基金投資實(shí)施較為硬性的管制，做出較為明確的限制和規(guī)定。包括對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入資格的限制，對(duì)合同條款的管理，對(duì)投資組合等制定一系列指導(dǎo)性原則等。嚴(yán)格限量監(jiān)管模式的核心是通過對(duì)企業(yè)年金基金投資的資產(chǎn)實(shí)行比例限制，以達(dá)到控制投資風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)受益人利益的目的。它關(guān)注的重點(diǎn)是投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平，該管理模式主要以拉美國(guó)家為代表。

在這種監(jiān)管模式下，政府通常實(shí)施嚴(yán)格的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入制度，對(duì)企業(yè)年金專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的公司組建、系統(tǒng)建立、標(biāo)準(zhǔn)設(shè)立和人員選擇方面采取“一攬子”的監(jiān)督管理。顯然，在這種模式下，政府起著舉足輕重的作用。政府一方面對(duì)參加申請(qǐng)企業(yè)年金基金監(jiān)管的機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格審批，另一方面通過對(duì)已批準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行定期審計(jì)，從而同這些機(jī)構(gòu)建立起十分密切的監(jiān)管與被監(jiān)管的關(guān)系。

(二)審慎性監(jiān)管模式

審慎性監(jiān)管模式根植于英美法系國(guó)家的信托法，它是在以判例為基礎(chǔ)的普通法中發(fā)展起來的。它有兩層含義:一是受托人應(yīng)該表現(xiàn)出一個(gè)普通的謹(jǐn)慎人應(yīng)有的技能和注意;二是善良管理人原則，即受托人應(yīng)表現(xiàn)出與其能力相一致的精明和小心。

在審慎性監(jiān)管模式下，政府放寬了對(duì)有關(guān)合同條款、市場(chǎng)準(zhǔn)入原則、投資組合等方面的限制，選擇專業(yè)投資機(jī)構(gòu)主要依靠受托人或基金理事會(huì)自己擬訂的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行。政府主要通過市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力量、競(jìng)爭(zhēng)者之間的相互制約及當(dāng)事人對(duì)其業(yè)務(wù)操作中遵紀(jì)守法的高度意識(shí)、自覺性和相互監(jiān)督來進(jìn)行監(jiān)管。但這種監(jiān)管模式是以成熟的資本市場(chǎng)、嚴(yán)格的法律約束和良好的監(jiān)管水平為基礎(chǔ)的。

二、企業(yè)年金投資監(jiān)管的發(fā)展趨勢(shì)及投資收益

由上述兩種管理模式的介紹可知，企業(yè)年金的嚴(yán)格限量監(jiān)管模式和審慎性監(jiān)管模式各有特點(diǎn)、各具所長(zhǎng)。從其在世界各國(guó)的運(yùn)用來看，美國(guó)、英國(guó)、加拿大、澳大利亞等英美法系國(guó)家主要采用審慎性監(jiān)管模式;而法國(guó)、德國(guó)、日本等大陸法系的國(guó)家以及廣大的發(fā)展中國(guó)家主要采用嚴(yán)格限量監(jiān)管模式。但近些年，兩種模式有互取所長(zhǎng)、逐步融合的趨勢(shì)。從企業(yè)年金的投資收益來看，實(shí)施審慎性監(jiān)管的養(yǎng)老基金投資收益確實(shí)比實(shí)施嚴(yán)格限量監(jiān)管的養(yǎng)老基金更具優(yōu)勢(shì)，有關(guān)資料(見下頁表)。

實(shí)施審慎性監(jiān)管的企業(yè)年金基金之所以有較好的投資收益，主要在于“審慎性”監(jiān)管規(guī)則使投資管理人擁有很大的自主權(quán)，其年金投資受政府約束少、自由度高，對(duì)投保人的利益更加關(guān)注;而嚴(yán)格限量監(jiān)管過分強(qiáng)調(diào)單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而忽略了投資組合可以分散風(fēng)險(xiǎn)，不能投資于衍生金融工具和國(guó)際證券，實(shí)際上加大了投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并極有可能導(dǎo)致投資組合的趨同，使年金成為政府預(yù)算赤字的融資手段，不利于培養(yǎng)高素質(zhì)、高水平的企業(yè)年金基金管理人才及投資專家隊(duì)伍，容易滋生腐敗和官僚作風(fēng) [2]。

三、江蘇省企業(yè)年金監(jiān)管機(jī)制的發(fā)展現(xiàn)狀、存在問題與建議

(一)江蘇企業(yè)年金制度及其監(jiān)管機(jī)制的發(fā)展現(xiàn)狀

自1993年起，江蘇省各市按照《江蘇省企業(yè)年金補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)定》(蘇勞險(xiǎn)[1993]10號(hào)文)要求，全部開展了企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)(即企業(yè)年金)工作。截至2004年3月底，全省已有811家企業(yè)建立了企業(yè)年金，其中內(nèi)資企業(yè)684家，港澳臺(tái)商投資企業(yè)26家，外商投資企業(yè)101家。參保職工達(dá)60 732人，建立個(gè)人賬戶58 191個(gè)。截至2008年7月，江蘇省進(jìn)入企業(yè)年金計(jì)劃的職工人數(shù)已達(dá)15萬，市場(chǎng)化運(yùn)作資金規(guī)模達(dá)55.68億元，24家省屬企業(yè)中有18家已經(jīng)建立企業(yè)年金制度，企業(yè)年金總體上呈現(xiàn)快速發(fā)展的趨勢(shì)。

就年金監(jiān)管的模式來看，江蘇與全國(guó)大多數(shù)省市一樣，選擇了“嚴(yán)格限量”監(jiān)管模式，對(duì)年金投資對(duì)象及比例等做了較為詳盡的限制，以適應(yīng)當(dāng)前的宏觀金融環(huán)境、監(jiān)管能力和企業(yè)的微觀治理水平。年金投資及其監(jiān)管方面還存在著投資管理人業(yè)務(wù)素質(zhì)不高，監(jiān)管機(jī)構(gòu)管理經(jīng)驗(yàn)不足，資本市場(chǎng)不完善，法律不健全，信息披露不完全等諸多障礙。

(二)江蘇企業(yè)年金基金投資監(jiān)管模式存在的問題

1.企業(yè)內(nèi)部缺失年金治理主體，管理不規(guī)范。每個(gè)企業(yè)年金都必須要有一個(gè)治理主體，江蘇省內(nèi)大型企業(yè)或上市公司一般通過成立自己的企業(yè)年金理事會(huì)，負(fù)責(zé)企業(yè)年金的投資或委托投資。但是，大部分企業(yè)年金理事會(huì)實(shí)質(zhì)上只是企業(yè)內(nèi)部下屬的一個(gè)行政單位，并沒有明確的法律地位。換言之，他們并不具有獨(dú)立的民事行為能力。有的企業(yè)甚至由人事部或人力資源部門代管企業(yè)年金基金投資，年金的“治理主體”在法律上造成了事實(shí)上的“缺位”。這種現(xiàn)象也直接致使企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)過程只能無為而治，一方面，增大了運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，也極易成為某些企業(yè)管理層謀私的黑洞。

2.投資工具和投資數(shù)量限制過多。從國(guó)外實(shí)踐來看，減少對(duì)投資工具和投資數(shù)量的限制有利于投資多樣化程度的提高和投資收益率的增加。為了在控制企業(yè)年金投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，保證其投資收益，國(guó)外企業(yè)年金基金投資一般僅對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品做上限規(guī)定。但中國(guó)不僅對(duì)股票、企業(yè)債券等相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的產(chǎn)品制定投資上限，還對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)品(如銀行存款等)和國(guó)債投資做出最低投資要求。這樣的規(guī)定不利于資產(chǎn)證券選擇過程的最優(yōu)化，可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者持有有效邊界以下的投資組合(有效邊界上的投資組合能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的最優(yōu)化)，降低基金的投資收益率。

另外，對(duì)投資工具選擇的過多限制還會(huì)導(dǎo)致受托人或投資管理人選擇投資戰(zhàn)略時(shí)只著眼于合規(guī)性，而不是從高收益、低風(fēng)險(xiǎn)以及其他應(yīng)有的目標(biāo)出發(fā)，這在很大程度上限制了基金資產(chǎn)的配置。

3.信息披露和報(bào)告制度不完善。首先，企業(yè)與參加年金計(jì)劃的員工之間存在信息不對(duì)稱關(guān)系。員工對(duì)企業(yè)給他們建立的“個(gè)人賬戶”只知道有賬號(hào)存在，但對(duì)于賬戶的管理、投資收益、財(cái)務(wù)狀況等不甚了解，造成員工對(duì)企業(yè)年金計(jì)劃存在極大的不安全感，極大地降低了員工參與企業(yè)年金計(jì)劃的積極性。其次，企業(yè)年金基金不像公募基金一樣，采取面向整個(gè)市場(chǎng)、完全公開的方式，而是僅僅面向相關(guān)當(dāng)事人及監(jiān)管部門進(jìn)行披露。在中國(guó)現(xiàn)有的年金基金信息披露制度中，并未規(guī)定受益人能否要求查閱賬戶管理人、投資管理人、托管人提供的關(guān)于企業(yè)年金基金經(jīng)營(yíng)情況的財(cái)務(wù)報(bào)告和其他相關(guān)資料，受益人獲得企業(yè)年金基金相關(guān)信息的主要渠道就是受托人提供的企業(yè)年金基金管理報(bào)告。

4.管理人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)較低。江蘇的企業(yè)年金制度仍處于起步與成長(zhǎng)期，管理基礎(chǔ)薄弱，需要大量有專業(yè)技能的經(jīng)營(yíng)管理人員對(duì)企業(yè)年金的建立、運(yùn)營(yíng)、投資等方面進(jìn)行規(guī)劃及管理，而現(xiàn)有的管理機(jī)構(gòu)從業(yè)人員，大部分沒有接受過專業(yè)訓(xùn)練，缺乏相關(guān)的管理、財(cái)務(wù)、投資等方面的知識(shí)，這對(duì)江蘇不斷推進(jìn)企業(yè)年金制度的發(fā)展并完善多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系有極大的阻礙作用。

(三)完善江蘇企業(yè)年金基金投資監(jiān)管的建議

針對(duì)江蘇省在企業(yè)年金基金投資監(jiān)管中存在的問題，筆者以為江蘇省的企業(yè)年金投資監(jiān)管應(yīng)結(jié)合江蘇省的省情，在繼續(xù)堅(jiān)持嚴(yán)格限量監(jiān)管原則的同時(shí)、適當(dāng)吸收審慎性監(jiān)管的理念，適時(shí)放寬對(duì)年金投資工具與投資數(shù)量的限制，不斷完善年金治理結(jié)構(gòu)。為此，提出以下一些政策建議:

1.完善企業(yè)年金理事會(huì)受托模式下的結(jié)構(gòu)治理。結(jié)合江蘇省的實(shí)際情況，現(xiàn)階段完善企業(yè)年金理事會(huì)受托模式下的結(jié)構(gòu)治理，應(yīng)主要從以下幾個(gè)方面入手 [3]:(1)盡快明確治理主體的法律地位，實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金管理體制的新舊接軌。根據(jù)中國(guó)《信托法》的要求，受托資產(chǎn)和委托人資產(chǎn)應(yīng)相互獨(dú)立，企業(yè)成立的內(nèi)部理事會(huì)是和法人機(jī)構(gòu)一樣具有獨(dú)立法人地位，原企業(yè)除作為理事會(huì)的委托人同理事會(huì)存在關(guān)系之外，無權(quán)以理事會(huì)的上級(jí)單位的身份要求、控制理事會(huì)的活動(dòng)。(2)加強(qiáng)年金理事會(huì)在日常業(yè)務(wù)管理中的作用。企業(yè)年金理事會(huì)作為合法的企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)管理受托機(jī)構(gòu)應(yīng)在日常業(yè)務(wù)管理中履行審慎管理年金基金的各項(xiàng)職責(zé)。但年金理事會(huì)理事成員來自企業(yè)各個(gè)部門，為兼職擔(dān)任理事會(huì)理事，因此理事會(huì)在業(yè)務(wù)實(shí)踐中多為非常設(shè)機(jī)構(gòu)，日常業(yè)務(wù)管理的各項(xiàng)工作主要由理事會(huì)下屬專職部門如年金辦公室來完成，而理事會(huì)各位理事成員在具體的業(yè)務(wù)分工上主要體現(xiàn)在定期參加理事大會(huì)，討論和表決年金基金運(yùn)營(yíng)管理中的重大問題。從依法履行受托職責(zé)和科學(xué)合理的年金理事會(huì)治理結(jié)構(gòu)的角度看，各理事成員不應(yīng)僅僅定期參加理事大會(huì)進(jìn)行重大事項(xiàng)的討論和表決，應(yīng)當(dāng)建立必要的機(jī)制使得各理事成員積極參與到年金基金的日常受托管理中。

2.適當(dāng)放寬對(duì)企業(yè)年金基金投資范圍和比例的限制。在本著市場(chǎng)主導(dǎo)原則，參考國(guó)外企業(yè)年金管理的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，具體可以考慮:(1)取消對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品投資比例的限制。國(guó)外企業(yè)年金投資一般僅對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品做上限規(guī)定，而不會(huì)對(duì)向銀行存款、國(guó)債投資做最低比例要求。因?yàn)椋绻@樣規(guī)定，可能導(dǎo)致投資管理人提供的是趨于同質(zhì)化的產(chǎn)品，遏制其產(chǎn)品設(shè)計(jì)和創(chuàng)新能力，降低基金的投資收益。(2)適時(shí)放寬對(duì)年金基金財(cái)產(chǎn)投資于不同金融產(chǎn)品的比例限制。借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，隨著企業(yè)年金規(guī)模的壯大和資本市場(chǎng)的逐步成熟，應(yīng)有計(jì)劃、有選擇地放寬對(duì)企業(yè)年金基金投資產(chǎn)品的比例限制，可適當(dāng)提高股票等權(quán)益類產(chǎn)品的投資比例，并隨著QDII的完善和金融衍生工具的發(fā)展，逐步開放海外資產(chǎn)和衍生金融產(chǎn)品等投資禁地，在嚴(yán)格限量監(jiān)管的基礎(chǔ)上逐步融入審慎性監(jiān)管的理念，不斷提高企業(yè)年金基金的投資收益水平。(3)拓寬投資渠道，開放海外投資。根據(jù)投資組合理論，當(dāng)不同資產(chǎn)收益的相關(guān)性較弱時(shí)，將這些資產(chǎn)納入一個(gè)投資組合，可在保持平均收益不變的情況下，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。通常國(guó)外投資與國(guó)內(nèi)投資的相關(guān)性較低(各國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期不同)，因此適度開放企業(yè)年金的投資領(lǐng)域，允許到國(guó)際證券市場(chǎng)進(jìn)行投資，不但可以分享國(guó)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生的利潤(rùn)，增加可供選擇的投資工具，而且可以降低本國(guó)經(jīng)濟(jì)作為一個(gè)整體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，使年金投資在多樣化方面得到更大的益處。

3.不斷完善年金信息披露制度。企業(yè)年金的信息披露應(yīng)涵蓋基金運(yùn)作的主要環(huán)節(jié)，避免受托人、投資管理人及其他相關(guān)方的暗箱操作。參考國(guó)外有效做法，中國(guó)企業(yè)年金的信息披露至少應(yīng)包括以下兩個(gè)層次:一是雇主向雇員提供關(guān)于企業(yè)年金和風(fēng)險(xiǎn)的全部信息，使雇員充分了解和明確他們被解聘或退休后的收入概況、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展前景和若干年后的償付能力;企業(yè)許諾支付的養(yǎng)老金負(fù)債金額等相關(guān)信息。二是企業(yè)年金受托投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)向受托人和監(jiān)管部門提供的年金投資運(yùn)營(yíng)的全部信息，包括基金資產(chǎn)投資組合內(nèi)容、基金收益水平和投資業(yè)績(jī)、基金風(fēng)險(xiǎn)分析及安全措施、基金資產(chǎn)凈值等，披露的內(nèi)容、時(shí)間和方式在勞動(dòng)和社會(huì)保障部2004年頒布的23號(hào)令中都有嚴(yán)格的限定，相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)著重審查信息披露的真實(shí)性，減少因信息不完全甚至虛假錯(cuò)誤信息導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)和損失。

4.加強(qiáng)企業(yè)年金人才培養(yǎng)的力度，推進(jìn)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的建設(shè)。不論企業(yè)年金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)還是商業(yè)保險(xiǎn)，都需要大量的專業(yè)機(jī)構(gòu)和專業(yè)人才進(jìn)行管理和運(yùn)營(yíng)，且企業(yè)年金教育科研能力與專門人才的素質(zhì)直接影響企業(yè)年金市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。因此，我們應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)年金教育科研工作，做好企業(yè)年金專門化人才的培養(yǎng)與儲(chǔ)備。勞動(dòng)保障等相關(guān)政府部門應(yīng)該加強(qiáng)與高校、科研機(jī)構(gòu)和年金基金管理機(jī)構(gòu)的溝通與協(xié)作，在金融、理財(cái)學(xué)科領(lǐng)域相對(duì)較好的高等院校開設(shè)企業(yè)年金相關(guān)課程，鼓勵(lì)科研人員進(jìn)行企業(yè)年金調(diào)研活動(dòng)，真正了解企業(yè)在建立企業(yè)年金計(jì)劃過程中遇到的問題(比如，中小企業(yè)集合年金計(jì)劃實(shí)施過程中的問題)，對(duì)癥下藥予以解決;同時(shí)，高等院校應(yīng)該開展人才創(chuàng)新培養(yǎng)計(jì)劃并加強(qiáng)與用人單位的對(duì)話，為用人單位培養(yǎng)高素質(zhì)的企業(yè)年金管理人才。

5.構(gòu)建具有地方特色的企業(yè)年金制度安排。江蘇省是經(jīng)濟(jì)大省，隨著改革開放的不斷深入，江蘇省的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益穩(wěn)步提高，這為江蘇省大力推進(jìn)企業(yè)年金發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

江蘇省企業(yè)年金制度的建設(shè)離不開民營(yíng)企業(yè)的廣泛參與，為了提高民營(yíng)企業(yè)參與建設(shè)企業(yè)年金制度的積極性，江蘇省政府應(yīng)妥善協(xié)調(diào)各相關(guān)部門利益，在中央統(tǒng)一政策制度的基礎(chǔ)上，積極研究并適時(shí)頒布有利于促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)企業(yè)年金業(yè)務(wù)開展的政策措施，比如稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)助等。同時(shí)，各有關(guān)部門應(yīng)該加強(qiáng)溝通合作，在充分借鑒廣東省、北京、上海等地的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，盡快建立起具有江蘇地方特色的企業(yè)年金實(shí)施細(xì)則和管理制度安排。

隨著江蘇資本市場(chǎng)的不斷深化和完善、企業(yè)年金基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大及監(jiān)管人員水平的不斷提高，江蘇企業(yè)年金監(jiān)管最終將由“嚴(yán)格限量”監(jiān)管模式轉(zhuǎn)型為“審慎性”監(jiān)管模式，企業(yè)年金作為養(yǎng)老保障體系第二支柱的作用在江蘇將能真正地發(fā)揮出來。

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[責(zé)任編輯 陳丹丹]