江蘇企業(yè)年金基金投資監(jiān)管模式的比較與選擇

摘要:企業(yè)年金制度的建立和發(fā)展，使企業(yè)職工有機會在有所選擇的情況下為自己謀劃未來。但是，另一方面，企業(yè)年金基金的市場化運作也給職工的未來生活帶來諸多不確定性，為此，需要對企業(yè)年金的投資運營實施監(jiān)管。先借鑒國際經(jīng)驗介紹了年金監(jiān)管的兩種基本模式、兩種監(jiān)管模式下的投資收益對比，然后就江蘇省的年金制度發(fā)展現(xiàn)狀、存在問題進行了分析，并就如何完善江蘇省的企業(yè)年金監(jiān)管機制提出了建議。

關鍵詞:嚴格限量監(jiān)管;審慎性監(jiān)管;比較;選擇

中圖分類號:F83文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)27-0069-03

一、企業(yè)年金監(jiān)管模式概述

政府對企業(yè)年金的監(jiān)管通常包括三方面:對企業(yè)年金初建的批準;對已批準的企業(yè)年金計劃進行定期的檢查和監(jiān)督;對出現(xiàn)違規(guī)操作企業(yè)年金基金進行適當?shù)奶幜P或糾正[1]。

綜觀世界各國的企業(yè)年金監(jiān)管機制，可將企業(yè)年金投資監(jiān)管分為嚴格限量監(jiān)管和審慎性監(jiān)管兩種基本模式:

(一)嚴格限量監(jiān)管模式

嚴格限量模式，是指政府對企業(yè)年金基金投資實施較為硬性的管制，做出較為明確的限制和規(guī)定。包括對市場準入資格的限制，對合同條款的管理，對投資組合等制定一系列指導性原則等。嚴格限量監(jiān)管模式的核心是通過對企業(yè)年金基金投資的資產(chǎn)實行比例限制，以達到控制投資風險、保護受益人利益的目的。它關注的重點是投資資產(chǎn)的風險水平，該管理模式主要以拉美國家為代表。

在這種監(jiān)管模式下，政府通常實施嚴格的專業(yè)投資機構準入制度，對企業(yè)年金專業(yè)投資機構的公司組建、系統(tǒng)建立、標準設立和人員選擇方面采取“一攬子”的監(jiān)督管理。顯然，在這種模式下，政府起著舉足輕重的作用。政府一方面對參加申請企業(yè)年金基金監(jiān)管的機構進行嚴格審批，另一方面通過對已批準的機構進行定期審計，從而同這些機構建立起十分密切的監(jiān)管與被監(jiān)管的關系。

(二)審慎性監(jiān)管模式

審慎性監(jiān)管模式根植于英美法系國家的信托法，它是在以判例為基礎的普通法中發(fā)展起來的。它有兩層含義:一是受托人應該表現(xiàn)出一個普通的謹慎人應有的技能和注意;二是善良管理人原則，即受托人應表現(xiàn)出與其能力相一致的精明和小心。

在審慎性監(jiān)管模式下，政府放寬了對有關合同條款、市場準入原則、投資組合等方面的限制，選擇專業(yè)投資機構主要依靠受托人或基金理事會自己擬訂的標準進行。政府主要通過市場的競爭力量、競爭者之間的相互制約及當事人對其業(yè)務操作中遵紀守法的高度意識、自覺性和相互監(jiān)督來進行監(jiān)管。但這種監(jiān)管模式是以成熟的資本市場、嚴格的法律約束和良好的監(jiān)管水平為基礎的。

二、企業(yè)年金投資監(jiān)管的發(fā)展趨勢及投資收益

由上述兩種管理模式的介紹可知，企業(yè)年金的嚴格限量監(jiān)管模式和審慎性監(jiān)管模式各有特點、各具所長。從其在世界各國的運用來看，美國、英國、加拿大、澳大利亞等英美法系國家主要采用審慎性監(jiān)管模式;而法國、德國、日本等大陸法系的國家以及廣大的發(fā)展中國家主要采用嚴格限量監(jiān)管模式。但近些年，兩種模式有互取所長、逐步融合的趨勢。從企業(yè)年金的投資收益來看，實施審慎性監(jiān)管的養(yǎng)老基金投資收益確實比實施嚴格限量監(jiān)管的養(yǎng)老基金更具優(yōu)勢，有關資料(見下頁表)。

實施審慎性監(jiān)管的企業(yè)年金基金之所以有較好的投資收益，主要在于“審慎性”監(jiān)管規(guī)則使投資管理人擁有很大的自主權，其年金投資受政府約束少、自由度高，對投保人的利益更加關注;而嚴格限量監(jiān)管過分強調單一資產(chǎn)的風險而忽略了投資組合可以分散風險，不能投資于衍生金融工具和國際證券，實際上加大了投資的系統(tǒng)風險，并極有可能導致投資組合的趨同，使年金成為政府預算赤字的融資手段，不利于培養(yǎng)高素質、高水平的企業(yè)年金基金管理人才及投資專家隊伍，容易滋生腐敗和官僚作風 [2]。

三、江蘇省企業(yè)年金監(jiān)管機制的發(fā)展現(xiàn)狀、存在問題與建議

(一)江蘇企業(yè)年金制度及其監(jiān)管機制的發(fā)展現(xiàn)狀

自1993年起，江蘇省各市按照《江蘇省企業(yè)年金補充養(yǎng)老保險和個人儲蓄養(yǎng)老保險規(guī)定》(蘇勞險[1993]10號文)要求，全部開展了企業(yè)補充養(yǎng)老保險(即企業(yè)年金)工作。截至2004年3月底，全省已有811家企業(yè)建立了企業(yè)年金，其中內(nèi)資企業(yè)684家，港澳臺商投資企業(yè)26家，外商投資企業(yè)101家。參保職工達60 732人，建立個人賬戶58 191個。截至2008年7月，江蘇省進入企業(yè)年金計劃的職工人數(shù)已達15萬，市場化運作資金規(guī)模達55.68億元，24家省屬企業(yè)中有18家已經(jīng)建立企業(yè)年金制度，企業(yè)年金總體上呈現(xiàn)快速發(fā)展的趨勢。

就年金監(jiān)管的模式來看，江蘇與全國大多數(shù)省市一樣，選擇了“嚴格限量”監(jiān)管模式，對年金投資對象及比例等做了較為詳盡的限制，以適應當前的宏觀金融環(huán)境、監(jiān)管能力和企業(yè)的微觀治理水平。年金投資及其監(jiān)管方面還存在著投資管理人業(yè)務素質不高，監(jiān)管機構管理經(jīng)驗不足，資本市場不完善，法律不健全，信息披露不完全等諸多障礙。

(二)江蘇企業(yè)年金基金投資監(jiān)管模式存在的問題

1.企業(yè)內(nèi)部缺失年金治理主體，管理不規(guī)范。每個企業(yè)年金都必須要有一個治理主體，江蘇省內(nèi)大型企業(yè)或上市公司一般通過成立自己的企業(yè)年金理事會，負責企業(yè)年金的投資或委托投資。但是，大部分企業(yè)年金理事會實質上只是企業(yè)內(nèi)部下屬的一個行政單位，并沒有明確的法律地位。換言之，他們并不具有獨立的民事行為能力。有的企業(yè)甚至由人事部或人力資源部門代管企業(yè)年金基金投資，年金的“治理主體”在法律上造成了事實上的“缺位”。這種現(xiàn)象也直接致使企業(yè)年金運營過程只能無為而治，一方面，增大了運營風險，另一方面，也極易成為某些企業(yè)管理層謀私的黑洞。

2.投資工具和投資數(shù)量限制過多。從國外實踐來看，減少對投資工具和投資數(shù)量的限制有利于投資多樣化程度的提高和投資收益率的增加。為了在控制企業(yè)年金投資風險的同時，保證其投資收益，國外企業(yè)年金基金投資一般僅對高風險產(chǎn)品做上限規(guī)定。但中國不僅對股票、企業(yè)債券等相對風險較高的產(chǎn)品制定投資上限，還對流動性產(chǎn)品(如銀行存款等)和國債投資做出最低投資要求。這樣的規(guī)定不利于資產(chǎn)證券選擇過程的最優(yōu)化，可能導致機構投資者持有有效邊界以下的投資組合(有效邊界上的投資組合能實現(xiàn)風險和收益的最優(yōu)化)，降低基金的投資收益率。

另外，對投資工具選擇的過多限制還會導致受托人或投資管理人選擇投資戰(zhàn)略時只著眼于合規(guī)性，而不是從高收益、低風險以及其他應有的目標出發(fā)，這在很大程度上限制了基金資產(chǎn)的配置。

3.信息披露和報告制度不完善。首先，企業(yè)與參加年金計劃的員工之間存在信息不對稱關系。員工對企業(yè)給他們建立的“個人賬戶”只知道有賬號存在，但對于賬戶的管理、投資收益、財務狀況等不甚了解，造成員工對企業(yè)年金計劃存在極大的不安全感，極大地降低了員工參與企業(yè)年金計劃的積極性。其次，企業(yè)年金基金不像公募基金一樣，采取面向整個市場、完全公開的方式，而是僅僅面向相關當事人及監(jiān)管部門進行披露。在中國現(xiàn)有的年金基金信息披露制度中，并未規(guī)定受益人能否要求查閱賬戶管理人、投資管理人、托管人提供的關于企業(yè)年金基金經(jīng)營情況的財務報告和其他相關資料，受益人獲得企業(yè)年金基金相關信息的主要渠道就是受托人提供的企業(yè)年金基金管理報告。

4.管理人員的業(yè)務素質較低。江蘇的企業(yè)年金制度仍處于起步與成長期，管理基礎薄弱，需要大量有專業(yè)技能的經(jīng)營管理人員對企業(yè)年金的建立、運營、投資等方面進行規(guī)劃及管理，而現(xiàn)有的管理機構從業(yè)人員，大部分沒有接受過專業(yè)訓練，缺乏相關的管理、財務、投資等方面的知識，這對江蘇不斷推進企業(yè)年金制度的發(fā)展并完善多層次養(yǎng)老保險體系有極大的阻礙作用。

(三)完善江蘇企業(yè)年金基金投資監(jiān)管的建議

針對江蘇省在企業(yè)年金基金投資監(jiān)管中存在的問題，筆者以為江蘇省的企業(yè)年金投資監(jiān)管應結合江蘇省的省情，在繼續(xù)堅持嚴格限量監(jiān)管原則的同時、適當吸收審慎性監(jiān)管的理念，適時放寬對年金投資工具與投資數(shù)量的限制，不斷完善年金治理結構。為此，提出以下一些政策建議:

1.完善企業(yè)年金理事會受托模式下的結構治理。結合江蘇省的實際情況，現(xiàn)階段完善企業(yè)年金理事會受托模式下的結構治理，應主要從以下幾個方面入手 [3]:(1)盡快明確治理主體的法律地位，實現(xiàn)企業(yè)年金管理體制的新舊接軌。根據(jù)中國《信托法》的要求，受托資產(chǎn)和委托人資產(chǎn)應相互獨立，企業(yè)成立的內(nèi)部理事會是和法人機構一樣具有獨立法人地位，原企業(yè)除作為理事會的委托人同理事會存在關系之外，無權以理事會的上級單位的身份要求、控制理事會的活動。(2)加強年金理事會在日常業(yè)務管理中的作用。企業(yè)年金理事會作為合法的企業(yè)年金運營管理受托機構應在日常業(yè)務管理中履行審慎管理年金基金的各項職責。但年金理事會理事成員來自企業(yè)各個部門，為兼職擔任理事會理事，因此理事會在業(yè)務實踐中多為非常設機構，日常業(yè)務管理的各項工作主要由理事會下屬專職部門如年金辦公室來完成，而理事會各位理事成員在具體的業(yè)務分工上主要體現(xiàn)在定期參加理事大會，討論和表決年金基金運營管理中的重大問題。從依法履行受托職責和科學合理的年金理事會治理結構的角度看，各理事成員不應僅僅定期參加理事大會進行重大事項的討論和表決，應當建立必要的機制使得各理事成員積極參與到年金基金的日常受托管理中。

2.適當放寬對企業(yè)年金基金投資范圍和比例的限制。在本著市場主導原則，參考國外企業(yè)年金管理的成功經(jīng)驗的基礎上，具體可以考慮:(1)取消對低風險產(chǎn)品投資比例的限制。國外企業(yè)年金投資一般僅對高風險產(chǎn)品做上限規(guī)定，而不會對向銀行存款、國債投資做最低比例要求。因為，如果這樣規(guī)定，可能導致投資管理人提供的是趨于同質化的產(chǎn)品，遏制其產(chǎn)品設計和創(chuàng)新能力，降低基金的投資收益。(2)適時放寬對年金基金財產(chǎn)投資于不同金融產(chǎn)品的比例限制。借鑒發(fā)達國家經(jīng)驗，隨著企業(yè)年金規(guī)模的壯大和資本市場的逐步成熟，應有計劃、有選擇地放寬對企業(yè)年金基金投資產(chǎn)品的比例限制，可適當提高股票等權益類產(chǎn)品的投資比例，并隨著QDII的完善和金融衍生工具的發(fā)展，逐步開放海外資產(chǎn)和衍生金融產(chǎn)品等投資禁地，在嚴格限量監(jiān)管的基礎上逐步融入審慎性監(jiān)管的理念，不斷提高企業(yè)年金基金的投資收益水平。(3)拓寬投資渠道，開放海外投資。根據(jù)投資組合理論，當不同資產(chǎn)收益的相關性較弱時，將這些資產(chǎn)納入一個投資組合，可在保持平均收益不變的情況下，降低投資風險。通常國外投資與國內(nèi)投資的相關性較低(各國產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期不同)，因此適度開放企業(yè)年金的投資領域，允許到國際證券市場進行投資，不但可以分享國外經(jīng)濟增長產(chǎn)生的利潤，增加可供選擇的投資工具，而且可以降低本國經(jīng)濟作為一個整體的系統(tǒng)性風險，使年金投資在多樣化方面得到更大的益處。

3.不斷完善年金信息披露制度。企業(yè)年金的信息披露應涵蓋基金運作的主要環(huán)節(jié)，避免受托人、投資管理人及其他相關方的暗箱操作。參考國外有效做法，中國企業(yè)年金的信息披露至少應包括以下兩個層次:一是雇主向雇員提供關于企業(yè)年金和風險的全部信息，使雇員充分了解和明確他們被解聘或退休后的收入概況、企業(yè)經(jīng)營狀況、發(fā)展前景和若干年后的償付能力;企業(yè)許諾支付的養(yǎng)老金負債金額等相關信息。二是企業(yè)年金受托投資運營機構向受托人和監(jiān)管部門提供的年金投資運營的全部信息，包括基金資產(chǎn)投資組合內(nèi)容、基金收益水平和投資業(yè)績、基金風險分析及安全措施、基金資產(chǎn)凈值等，披露的內(nèi)容、時間和方式在勞動和社會保障部2004年頒布的23號令中都有嚴格的限定，相關的監(jiān)管機構應著重審查信息披露的真實性，減少因信息不完全甚至虛假錯誤信息導致的風險和損失。

4.加強企業(yè)年金人才培養(yǎng)的力度，推進專業(yè)投資機構的建設。不論企業(yè)年金、基本養(yǎng)老保險還是商業(yè)保險，都需要大量的專業(yè)機構和專業(yè)人才進行管理和運營，且企業(yè)年金教育科研能力與專門人才的素質直接影響企業(yè)年金市場的健康有序發(fā)展。因此，我們應加強企業(yè)年金教育科研工作，做好企業(yè)年金專門化人才的培養(yǎng)與儲備。勞動保障等相關政府部門應該加強與高校、科研機構和年金基金管理機構的溝通與協(xié)作，在金融、理財學科領域相對較好的高等院校開設企業(yè)年金相關課程，鼓勵科研人員進行企業(yè)年金調研活動，真正了解企業(yè)在建立企業(yè)年金計劃過程中遇到的問題(比如，中小企業(yè)集合年金計劃實施過程中的問題)，對癥下藥予以解決;同時，高等院校應該開展人才創(chuàng)新培養(yǎng)計劃并加強與用人單位的對話，為用人單位培養(yǎng)高素質的企業(yè)年金管理人才。

5.構建具有地方特色的企業(yè)年金制度安排。江蘇省是經(jīng)濟大省，隨著改革開放的不斷深入，江蘇省的綜合經(jīng)濟實力不斷增強，企業(yè)經(jīng)濟效益穩(wěn)步提高，這為江蘇省大力推進企業(yè)年金發(fā)展奠定了堅實的基礎。

江蘇省企業(yè)年金制度的建設離不開民營企業(yè)的廣泛參與，為了提高民營企業(yè)參與建設企業(yè)年金制度的積極性，江蘇省政府應妥善協(xié)調各相關部門利益，在中央統(tǒng)一政策制度的基礎上，積極研究并適時頒布有利于促進民營經(jīng)濟企業(yè)年金業(yè)務開展的政策措施，比如稅收優(yōu)惠、政府補助等。同時，各有關部門應該加強溝通合作，在充分借鑒廣東省、北京、上海等地的先進經(jīng)驗的基礎上，盡快建立起具有江蘇地方特色的企業(yè)年金實施細則和管理制度安排。

隨著江蘇資本市場的不斷深化和完善、企業(yè)年金基金規(guī)模的不斷擴大及監(jiān)管人員水平的不斷提高，江蘇企業(yè)年金監(jiān)管最終將由“嚴格限量”監(jiān)管模式轉型為“審慎性”監(jiān)管模式，企業(yè)年金作為養(yǎng)老保障體系第二支柱的作用在江蘇將能真正地發(fā)揮出來。

參考文獻:

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[3]劉翠英.中國企業(yè)年金基金的投資監(jiān)管研究[D].上海:華東師范大學碩士論文，2007.

[責任編輯 陳丹丹]