中國國有企業集團資本運營模式及案例分析

摘要:資本運營是國有企業集團順應轉變經濟發展方式、推動產業結構優化升級的迫切要求，加快結構調整步伐，做大做強的戰略途徑。根據這一迫切要求，概括總結了資本運營模式的劃分和選擇，結合青島啤酒和海爾集團資本運營的具體案例，對資本運營的綜合應用進行了實證分析。

關鍵詞:國有企業集團;資本運營;模式

中圖分類號:F276.1文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)27-0030-02

經濟學和管理學界基本上都認為生產經營和資本運作共同構成了企業的經營活動，是企業密不可分的兩種經營行為，生產經營是為了把企業做強，資本運作可以把企業做大。同時黨的十七大報告指出:“加快轉變經濟發展方式，推動產業結構優化升級。這是關系國民經濟全局緊迫而重大的戰略任務。湖南要加快推進新型工業化，全面實施富民強省戰略，更要推進經濟結構調整。”資本運營是經濟結構調整的重要手段，是國有企業集團做大做強的戰略選擇。國有企業集團是湖南省加快推進新型工業化的生力軍，是經濟結構調整的重要市場主體。本文旨在結合案例和湖南省國有企業集團發展的需要，對國有企業集團資本運營的模式及其應用進行探討。

一、國有企業集團資本運營的現實需要

中國目前正處在—個特殊的歷史時期:一方面，改革開放三十多年來，中國經濟發展已經積累形成了龐大的資本存量和生產能力;另一方面，傳統產業和現代產業的矛盾日益尖銳，為適應產業升級要求而進行大規模生產要素重組和資本運營已迫在眉睫。

抓好資本運營是國有企業集團順應當前社會經濟發展的迫切要求，加快結構調整步伐，做大做強的戰略途徑。一是企業集團的主業發展需要資本的支持;二是企業集團一般性產業發展需要運作平臺;三是企業集團非核心業務重組需要退出路徑;四是企業集團發展新興戰略性產業更加需要資本運營。

抓好資本運營是國有企業集團區別于一般企業的主體功能。集團光靠產業經營已不能充分發揮其資源優勢，必須通過資本運作來提升集團資源效率和資源價值，并通過資本運作促進集團產業經營的發展。經過兼并、收購、控股等資本運營手段，企業集團無須重復建設和大規模投資，就能夠實現資本的迅速集中，以較低成本實現企業超常規、跳躍式、跨領域發展。國內外許多大企業集團之所以能夠在較短時間內迅速擴大規模、占據壟斷地位，就是得益于成功的資本運營。

實質上，國有企業資本經營就是把國有企業所擁有的有形無形存量資產或資本變為可以增值的活化資本，通過運籌謀劃和優化配置，以最大限度地實現國有資本增值目標，是買賣國有資產與國有企業的經營行為，是國有企業的產權流動。這是國有企業發展到一定規模和階段時，改革改制必然采取的一種戰略選擇，國有企業必須運用資本市場，改變資本結構，吸納外部資源，剝離不良資產，在組織、制度和技術上創新，從而延長企業的生命周期，達到低成本高效益擴張的目的。

二、國有企業集團資本運營模式的選擇

通常意義上的資本運作是指可以獨立于生產經營而存在的以價值化、證券化的資本或可以按價值化、證券化操作的物化資本為基礎，通過流動、裂變、組合、優化配置等來提高運營效率和效益的經濟行為和經營活動。簡單地說，就是通過對資本的運作，實現資本增值。

在理論上，資本運營有很多種模式，特別是隨著資本市場的發展，資本運營模式也在不斷創新。按照發展戰略地位，資本運營可分為資本擴張與資本收縮兩種運營模式。其中擴展性運營又可分為橫向型資本擴張、縱向型資本擴張、混合型資本擴張。按照資本運作過程中是否進行資本交易，將資本運作方式分為交易形式的資本運作和非交易形式的資本運作。國有企業集團要做好資本運營，必須根據自己的實際情況，特別是自身的比較優勢選擇合理的方式。

從當前中國企業的創新和實踐來看，交易形式的資本運營是國有企業集團實施資本運營的主要模式。根據交易的具體內容，可分為實物產權交易的資本運營、股權和債券交易的資本運營。

(一)國有企業實物產權交易的資本運營模式

這種模式主要適合非公司制或非嚴格意義上的公司制國有企業之間。因為這些企業的資產沒有證券化，它們主要利用產權交易市場通過實物產權交易來進行資產重組。其主要特點表現為企業資產的整體交易。大體有以下幾種方式:(1)拍賣，將國有企業整體或部分資產拿到拍賣市場上競價買賣。協議轉讓。企業之間通過簽訂購買和轉讓協議，將一個國有企業的全部或部分資產轉讓給另一個企業。(2)兼并。一個企業通過市場或協議兼并另一企業。兼并企業往往要承擔被兼并企業的債務和人員安排。(3)合資經營。兩個或兩個以上企業以資本聯合方式組成新的法人實體進行經營。(4)聯合經營。兩個或兩個以上企業進行項目或產品的聯合經營。這里也涉及部分資本轉移和資產重組問題。(5)承包經營。承包經營是所有權與經營權分離的一種形式。(6)租賃經營。租賃經營是資產經營權和使用轉移的一種形式。(7)抵押經營。抵押經營是以原有資產抵押進行融資以擴大經營規模或開發新產品。

(二)國有企業股權和債券交易的資本運營模式

這種模式主要利用證券市場進行資產重組來確定資本運營目標。

1. 國有企業上市前的重組

為了達到上市目的，必須進行一系列的資產重組或資產剝離。通過對中國證券市場上企業上市實例的分析和總結可知，國有企業上市重組大體有以下幾種典型的模式:(1)整體改組模式。對原企業以整體資產進行重組，并將比較小的非經營性資產不予剝離而改組設立新的法人實體，原企業解散。(2)整體改組分立模式。這是上市公司中最為常見的模式，它有兩種形式。一種是原企業(法人)解散型，一種是原企業(法人)保留型。(3)部分改組分立模式。原企業以一定比例的資產(有形資產或無形資產)或業務進行重組，設立一個法人實體。(4)共同重組模式。多個企業以其部分資產、業務、資金或債權，共同設立一個新法人實體，其中一個或兩個企業在新實體中占有較大的份額。(5)買殼上市模式。非上市公司通過證券市場收購并控股上市公司，然后利用反向收購的方式注入自己的有關業務和資產，從而達到間接上市的目的。(6)借殼上市模式。上市公司的公司(集團公司)通過將主要資產售予(注入)上市的子公司中去，從而實現母公司間接上市的目的。

2.國有企業上市后的資產重組

除企業上市前需要進行資產重組外，企業上市以后同樣也要進行資產重組。企業上市后資產重組的方式也多種多樣，歸納起來大體有以下幾種主要模式:(1)資產剝離模式，上市公司將非經營性閑置資產、無利可圖資產以及已經達到預定目的資產從公司資產中分離出來。資產剝離模式包括減資、置換、出售等形式。(2)兼并收購模式。這是市場經濟中企業資本運營中最重要的方式。(3)合并(聯合)重組模式。兩個或兩個以上國有公司通過合并同時消滅，在新基礎上形成一個新設公司。新設公司接管原來幾個公司的全部資產和業務，重新組織董事機構和管理機構。公司走聯合重組道路的根本目的是通過取長補短，走出困境或獲得更大幅度的增長。(4)托管模式。出資者或其代表在所有權不變的條件下，以契約形式在一定時期內將企業的法人財產權部分或全部讓渡給另一家法人或自然人經營。

三、資本運營模式綜合應用的典型案例分析

1 資本運營成為行業整合的重要手段——青島啤酒資本運營案例分析

行業整合得以成功的載體，一般是技術(如IBM)、品牌(青島啤酒)、市場(美國鋼鐵公司)、資金(華潤啤酒)。但無論是基于哪種載體的整合，資本運作是通用的手段。按照資本紐帶的牢固程度，可以將行業整合的手段，簡單的劃分為并購、吸收合并、合資直至帶有企業間信貸性質的戰略聯盟。

青島啤酒一方面靠品牌資本優勢開展資本運營，實現行業整合。投入非常少的現金資本就把資產上億元的啤酒企業收至麾下，甚至有的啤酒企業被當地政府無償整體劃撥青島啤酒把被并購企業的原有品牌與青島啤酒品牌聯姻，使其納入青島啤酒品牌體系中，提升原品牌價值。另一方面展開了現金資本的大規模運作，實現行業整合。如2000年8月9日出資1.5億元收購上海嘉士伯75%的股權，19日又以2 250萬美元的價格收購美國亞投在北京“五星”62%的股權、在北京“三環”的54%股權。在較短的時間內盤活被并購企業的原有品牌價值和其他資源。

2.資本運營成為產業資本和金融資本融合發展的重要手段——海爾集團資本運營案例分析

當產業資本發展到一定階段時，由于對資本需求的不斷擴大，就會開始不斷向金融資本滲透;而金融資本發展到一定階段時，也必須要尋找產業資本支持，以此作為金融產業發展的物質基礎。于是，產業資本與金融資本的融合就成為市場經濟發展的必然趨勢。

2002年9月，海爾集團財務有限責任公司正式成立，這標志著海爾集團全面吹響了進軍金融業的號角。同年12月，海爾集團與全球最大的保險公司之一美國紐約人壽保險公司攜手，成立海爾紐約人壽保險有限公司。而在過去的一年時間里，海爾已先后控股青島商業銀行、鞍山信托、長江證券。

四、結束語

目前，中國國企資本運營存在的諸多問題阻礙了中國國有企業資本運營規范化的發展，進行資本運營的制度創新與政策的改革，已成為了現實的迫切需要。國有企業的戰略目標僅靠生產經營已經不可能實現，必須要立足于做好生產經營的同時，依靠資本運作，通過生產經營與資本運作相結合，才能突破發展瓶頸，解決發展中的問題。因此，國有企業要投注更多的力量，研究和推動企業資本運作經營模式，依靠資本運作，通過生產經營與資本運作相結合，才能突破發展瓶頸，解決發展中的問題。結合企業的實際情況，緊緊圍繞企業的戰略目標，圍繞自己的主導優勢產業集中，推行產業政策區域化，克服地區間產業結構、企業結構和產品結構的趨同現象，選擇企業合理資本運作經營模式和方式。

參考文獻:

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