完善我國(guó)資本市場(chǎng)體系的政策分析

摘要:當(dāng)全球正逐漸走出由于美國(guó)次貸危機(jī)所引起的全球性金融危機(jī)時(shí)，我國(guó)資本市場(chǎng)市場(chǎng)有驚無險(xiǎn)經(jīng)受住了全球金融危機(jī)的沖擊與考驗(yàn)。結(jié)合國(guó)際先進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的模式和運(yùn)行的機(jī)制，探尋我國(guó)資本市場(chǎng)如何能夠建成惠及擴(kuò)大投資者，特別是普通中小投資者的公開、公平和公正的多樣性的市場(chǎng)，指出了我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展方向。

關(guān)鍵詞:資本市場(chǎng);逆向選擇;道德風(fēng)險(xiǎn);信心

中圖分類號(hào):F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)17-0088-02

今年是我國(guó)改革開放的第三十一年，在此期間，我國(guó)的資本市場(chǎng)也經(jīng)歷著一個(gè)飛速發(fā)展的階段，但也面臨著經(jīng)濟(jì)全球化等外部環(huán)境變化帶來的一系列挑戰(zhàn)。因此，在全球化的背影下審視和推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)，要從全面建設(shè)小康社會(huì)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全局來考慮和謀劃資本市場(chǎng)的發(fā)展定位，以實(shí)現(xiàn)更高水平的發(fā)展。

一、我國(guó)資本產(chǎn)品及其衍生品發(fā)展現(xiàn)狀

截至2009年底，我國(guó)境內(nèi)上市公司(A、B)總數(shù)達(dá)到1 708家，同比2008年新增83家。股票總發(fā)行股本24 523億股，同比2008年底新增2 376億股。但是，由于政策信息、莊家設(shè)置陷阱和一般投資人缺少投資知識(shí)。滬深兩市股票市場(chǎng)總市值還是有過從2007年底的32.7141萬億下降到2008年底的12.1366萬億，兩市市值共縮水63.9%。盡管，我國(guó)資本市場(chǎng)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)均創(chuàng)造了歷史的新高，但是，股市在一段時(shí)期內(nèi)的漲落卻常常會(huì)動(dòng)搖人們投資的信心，對(duì)于那些以保值和適當(dāng)增值為目的的普通中小股民更是如此。由于我國(guó)普通股民缺乏科學(xué)的投資知識(shí)來分散投資規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是我國(guó)資本市場(chǎng)的不健全，即缺少可供普通股民使用的對(duì)沖產(chǎn)品以減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由此，導(dǎo)致2008年中國(guó)股市大跌時(shí)，大多數(shù)普通股民只能“望盤興嘆”。

二、我國(guó)資本市場(chǎng)中存在的問題及原因

(一)上市公司組成單一

1.大多數(shù)國(guó)有企業(yè)的流通股占其總發(fā)行股本的比例不高。2008年我國(guó)股票總發(fā)行股本18 900.12億股，但可流通股本卻只有6 964.97億股，約占總股本的36.85%。這表明我國(guó)資本市場(chǎng)的上市公司中國(guó)家股、法人股等非流通股所占比例過高，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象普遍存在。

2.我國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率明顯低于我國(guó)企業(yè)的平均水平。長(zhǎng)期以來形成的融資體制單一化導(dǎo)致了企業(yè)過度負(fù)債的問題。雖然大部分企業(yè)通過股份制改造成功上市，通過一系列發(fā)行新股、配股等手段獲得了一定的資金，但大多數(shù)國(guó)有企業(yè)的流通股不高，所以不能從根本上降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

3.我國(guó)上市公司組成結(jié)構(gòu)不合理。截至2008年底，在1 625家上市公司中，國(guó)有企業(yè)比重大，而非國(guó)有企業(yè)比重小。大型傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)占大多數(shù)，中小企業(yè)和非傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)占少數(shù)。然而這些大型企業(yè)的股權(quán)在短時(shí)期內(nèi)是不能流動(dòng)的，這就對(duì)我國(guó)的資源造成了極大的浪費(fèi)。

(二)金融產(chǎn)品種類單一

我國(guó)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)當(dāng)中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一，信貸等傳統(tǒng)的零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域仍然占我國(guó)銀行業(yè)務(wù)中的大多數(shù)。截至2008年底，我國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)蓄存款達(dá)到217 885億元，占各項(xiàng)存款資金總額538 406億元的40.47%。

這表明我國(guó)金融中介機(jī)構(gòu)中以商業(yè)銀行和信用社為主的存款機(jī)構(gòu)占據(jù)我國(guó)居民投資很大的市場(chǎng)。雖然以財(cái)務(wù)公司、共同基金和貨幣市場(chǎng)共同基金為代表的投資中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展速度喜人，但在市場(chǎng)的規(guī)模和規(guī)范體制方面，其發(fā)展與國(guó)外發(fā)達(dá)的金融投資中介相比還有很大差距。在我國(guó)資本市場(chǎng)中的契約性儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)中，由于我國(guó)國(guó)民的受教育度和物資生活水平仍較低，只有與社會(huì)保險(xiǎn)中的五個(gè)險(xiǎn)種的公司或基金相關(guān)的占有一定的市場(chǎng)，而人壽保險(xiǎn)公司卻相對(duì)滯后。我國(guó)金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)展的滯后性導(dǎo)致了我國(guó)金融產(chǎn)品缺乏多樣性，由此可供投資者選擇的投資種類也就相對(duì)貧乏。

我國(guó)金融衍生工具發(fā)展嚴(yán)重滯后，而衍生工具又是我國(guó)企業(yè)和個(gè)人投資者規(guī)避或分散經(jīng)營(yíng)與投資風(fēng)險(xiǎn)的重要手段之一。現(xiàn)今交易的品種僅局限于大豆、有色金屬等，但是早在1991年我國(guó)就建立了商品期貨市場(chǎng)。可謂啟蒙早、發(fā)展慢。中國(guó)金融期貨交易所(以下用中金所)于2006年9月8日在上海成立，它的成立代表著我國(guó)衍生產(chǎn)品進(jìn)入嶄新一頁。目前，中金所正積極籌劃推出股票指數(shù)期貨、期權(quán)，并且深入研究開發(fā)國(guó)債、外匯期貨及期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品。由于有幫助其使用者避險(xiǎn)的特點(diǎn)，進(jìn)而可以有效地降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如中小股票投資者可以使用空頭對(duì)沖，多頭對(duì)沖等手段規(guī)避股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由此，極大地提高了我國(guó)中小投資者對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的信心。

(三)資本市場(chǎng)相關(guān)法律滯后

我國(guó)改革開放初期國(guó)人缺乏經(jīng)驗(yàn)，便以“摸著石頭過河”的方式建立了中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，并形成了相關(guān)的理論體系。但是，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論體系是在改革開放和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展過程中創(chuàng)建出來的，具有一定的滯后性和片面性。所以，我國(guó)資本市場(chǎng)的相關(guān)法律、法規(guī)也有同樣的弊病。個(gè)別違法、違背道德的投資者或投資機(jī)構(gòu)利用證券法等法律的不健全和空隙破壞資本市場(chǎng)的誠(chéng)信和公平，嚴(yán)重影響了正常的市場(chǎng)秩序，打擊了普通投資者的信心。

資本市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱意味著投資者將面臨著逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等問題，阻礙資本市場(chǎng)的高效運(yùn)行。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和不法分子急于向缺少投資知識(shí)或信息的投資者推銷證券，導(dǎo)致逆向選擇的問題可能降低投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心，進(jìn)而不愿涉足資本市場(chǎng)。更進(jìn)一步，一旦投資者已經(jīng)購(gòu)買了某種證券，融資者就更可能從事風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)或進(jìn)行欺詐，這種道德風(fēng)險(xiǎn)的問題也會(huì)打擊投資者因?qū)Y本市場(chǎng)的信心。

三、我國(guó)資本市場(chǎng)改革與發(fā)展的方向分析

我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了30多年的改革與發(fā)展，完成了從無到有的歷史性階段，培養(yǎng)了1.5億多的投資者，建立了100多家的證券公司等中介機(jī)構(gòu)。伴隨我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)以又好又快的方式不斷向前發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)也將迎來一個(gè)不斷發(fā)展壯大的明天。

(一)進(jìn)一步發(fā)展金融投資中介、豐富金融產(chǎn)品

進(jìn)一步發(fā)展金融投資中介。擴(kuò)大其服務(wù)對(duì)象，不但能夠提供企業(yè)的投資理財(cái)服務(wù)，而且依據(jù)普通投資者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理能夠提供科學(xué)穩(wěn)健的投資理財(cái)工具。

金融中介機(jī)構(gòu)在一定范圍內(nèi)可以防范逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的問題，從而減少妨礙資本市場(chǎng)正常運(yùn)行的阻力。如果我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中有更多規(guī)范的金融中介機(jī)構(gòu)，普通中小投資者就可以利用這類機(jī)構(gòu)降低資本市場(chǎng)中信息不對(duì)稱所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，小額儲(chǔ)蓄者也可以信賴中介機(jī)構(gòu)間接地參與到資本市場(chǎng)中來。

首先，投資機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者相比有更加專業(yè)的投資知識(shí)來甄別信貸風(fēng)險(xiǎn)，從而可以降低由逆向選擇所造成的損失。其次，它們具有專門技術(shù)來監(jiān)督借款人的活動(dòng)，進(jìn)而能降低道德風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失。再次，投資中介可以選擇資產(chǎn)組合來分散投資以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

隨著資本市場(chǎng)相關(guān)法律、監(jiān)管體系和金融投資中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范和發(fā)展，應(yīng)進(jìn)一步拓展資本市場(chǎng)的寬度和廣度。增加資本市場(chǎng)的層次，豐富金融產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品的種類。逐步培養(yǎng)以市場(chǎng)為主導(dǎo)的創(chuàng)新機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)各方參與主體的積極性，使我國(guó)資本市場(chǎng)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展建設(shè)起到應(yīng)有的作用。

(二)進(jìn)一步修改和完善我國(guó)資本市場(chǎng)的相關(guān)法律及監(jiān)管體系

改革開放以來，依據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)及美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，修改和完善我國(guó)資本市場(chǎng)的法律和監(jiān)管體系。使法律更加公平，機(jī)制更加健全，制度更加透明，市場(chǎng)體系更加安全與高效，相關(guān)上市公司和金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制、準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和審核過程更加公平與透明。嚴(yán)格約束信息的披露，要接受對(duì)相關(guān)賬簿的定期審查和報(bào)告，而且還必須向公眾公開一些信息。嚴(yán)格限制金融機(jī)構(gòu)所從事的業(yè)務(wù)活動(dòng)和所持有的資產(chǎn)。禁止從事超過業(yè)務(wù)范圍外的活動(dòng)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)施以限制性的規(guī)定，防止相互之間肆無忌憚的競(jìng)爭(zhēng)。

完善資本市場(chǎng)證券法等相關(guān)法律，減少由于信息不對(duì)稱而帶給投資者逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的問題。保證相關(guān)法律的執(zhí)行系統(tǒng)健全、執(zhí)法高效有力，做到有法可依、有法必依。切實(shí)落實(shí)相關(guān)法律責(zé)任制度。嚴(yán)厲打擊證券違法犯罪行為，規(guī)范資本市場(chǎng)運(yùn)行制度。限制企業(yè)信息的披露，保證投資者的合法權(quán)益，進(jìn)一步完善監(jiān)管體制，并使之合理高效地保障我國(guó)資本市場(chǎng)的公平、公開、公正及全體投資者的投資環(huán)境。

四、結(jié)論

我國(guó)在未來幾年應(yīng)從全球的視野和戰(zhàn)略的高度全面分析當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，突出強(qiáng)調(diào)加快資本市場(chǎng)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的重要性和緊迫性。促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的一系列戰(zhàn)略部署，繼續(xù)加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性的制度建設(shè)，進(jìn)一步完善體制機(jī)制建設(shè)，逐步深化市場(chǎng)改革創(chuàng)新，平穩(wěn)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，有序推進(jìn)新股發(fā)行制度改革，不斷加大市場(chǎng)執(zhí)法和監(jiān)管力度。促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)功能穩(wěn)步發(fā)揮，增加投資者信心，保持市場(chǎng)總體平穩(wěn)運(yùn)行，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展做出應(yīng)有貢獻(xiàn)。今后一個(gè)時(shí)期，我國(guó)資本市場(chǎng)的有關(guān)各方應(yīng)抓緊時(shí)機(jī)，進(jìn)一步深化各項(xiàng)改革創(chuàng)新，進(jìn)一步完善市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持不懈地抓好市場(chǎng)監(jiān)管體系，引導(dǎo)和規(guī)范資本市場(chǎng)健康發(fā)展，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的服務(wù)性功能，為轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)自主創(chuàng)新等全局性工作貢獻(xiàn)力量。

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