上市公司財務危機影響因素分析

摘要:隨著我國證券市場規模擴大，上市公司的虧損面和虧損額有逐年增加的趨勢，越來越多的公司由此發生財務危機。上市公司的財務危機不僅會波及公司自身的生存和發展，而且會影響整個市場的投資價值和投資者對市場的信心，關系到投資者、債權人等各方面的經濟利益。因此，研究上市公司的財務危機的影響因素，對于防范公司財務危機的發生，制定科學合理的財務預警機制，具有重要的實踐意義。

關鍵詞:上市公司;財務危機;風險防范

中圖分類號:F275 文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)17-0128-03

近年來，隨著我國證券市場的快速發展，證券投資方式已經逐漸被社會大眾所接受，參與證券市場的投資者日益增多，廣泛的社會參與既為上市公司提供了一定的資金來源，為證券市場提供了巨大的動力和能量，又為自己帶來了投資收益。但在證券市場規模擴大的同時，上市公司的虧損面和虧損額有逐年增加的趨勢，越來越多的公司由此發生財務危機。上市公司的財務危機不僅會波及公司自身的生存和發展，而且會影響整個市場的投資價值和投資者對市場的信心，關系到投資者、債權人等各方面的經濟利益。目前，一項科研成果揭示出令人擔憂的現狀:用國際通用會計準則衡量，我國80%以上的上市公司存在財務隱患。根據中國國情大幅度降低評價標準后，仍有將近20%的上市公司存在較為嚴重的財務問題。我國上市公司的平均資產負債率、平均的長期資金適合率、應收賬款增長率與主營業務增長率之比等，都遠遠高于國際標準。公司的財務危機并非短期內形成的，它由萌生到惡化需要經歷一個漸進積累轉化過程，在這一過程中，各種危機的因素都將直接或間接地在資金運動的晴雨表——一些敏感性變量指標上反映出來。因此，若能事前發現這些財務危機的征兆，預測出公司發生財務危機的可能性，管理當局便能適時采取有效的措施加以改善，以防止情況繼續惡化。這樣，無論是對于上市公司自身，還是對投資者、債權人都具有十分重要的意義。因此，研究上市公司的財務危機的影響因素，對于制定財務預警機制具有重要的實踐意義。

一、有關財務危機的概念

目前，國外對財務危機概念研究主要有兩個角度，一是以法律法規為準繩，設定財務危機標準;二是以公司生產經營活動的異常為標志，判定財務危機的發生。

常用的法定標準中除破產法對破產公司的定義外，還包括國內外證券金融機構對于財務危機的定義，譬如，海內外證券交易所對持續虧損、有重大潛在損失或股價持續低于一定標準的上市公司，進行特別處理或摘牌下市的規定。在持此觀點的諸多研究中，Altman定義的財務危機是指法律上的破產、被接管和重整等，其實質是把財務危機基本視同公司破產，即法定破產。Deakin認為，財務危機公司僅包括已經經歷破產、無力償債或為債權人利益而已經進行清算的公司。此外，Gentry、Gilbert等也以法定破產為財務危機的標準，進行了相關研究。

而主張以公司生產經營活動的異常為標志的學者則認為，財務危機的發生始于法定破產之前，以公司發生財務異常的典型事項作為判定公司陷入財務危機的標準。Beaver的研究中把破產、銀行透支、拖欠優先股股利、拖欠債務作為財務危機的研究對象，只要公司發生其中的任何一項就視為陷入財務危機。Carmichel把公司履行義務時受阻定義為財務危機，具體表現形式為流動性不足、權益不足、債務拖欠及資金不足。George Foster指出，財務危機可以視為，如果公司運營方式或結構不進行大規模的重新調整，就不能解決嚴重的流動性問題。

此外，學術界其他有關財務危機的定義，Altman(1993)將財務危機分為四種情形:失敗，無償付能力，違約，破產。Ross等人則在理論上從四個不同角度對財務危機進行了定義:第一，公司失敗，即公司清算后仍無力支付債權人的債務;第二，法定破產，即公司和債權人向法院申請公司破產;第三，技術破產，即公司無法按期履行債務合同;第四，會計破產，即公司的賬面凈資產為負，資不抵債。

目前，我國學者對財務危機也未形成統一的定義，現有的研究大多沿襲國外研究的兩類觀點思路，對公司財務危機進行判定。由于我國長期處于計劃經濟體制下，破產公司樣本缺乏，因而大部分財務危機理論研究都基于第二類觀點進行，認為財務危機是一個過程，既包括早期的財務異常，也包括晚期極端的破產清算，以及兩者之間的各種狀態。如余緒纓將公司財務危機定義為公司不能償還其流動負債，公司負債已超過資產，凈值出現負數。谷棋與劉淑蓮將財務危機定義為公司無力支付到期債務或費用的一種經濟現象，包括從自身管理技術性失敗到破產以及處于兩者之間的各種情況。

二、上市公司財務危機的影響因素

上市公司的生存與發展是由其外部環境和內部環境動態均衡作用的結果，外部環境的動態變化勢必會為公司帶來系統性風險，而這種風險又是上市公司本身無法回避和控制的，公司唯一能做的是對自身的內部環境進行調整以適應外部環境的變化，否則，一旦公司處于內、外部環境不均衡的狀態，就會陷入危機。可見，外部環境的影響是導致公司經營管理失敗的直接原因，內部環境的不適應則是促使公司危機爆發的根本原因。由于財務危機是公司經營管理失敗的最終表現，經營管理的失敗則是財務危機的根源。因此，影響公司經營管理的外部環境和內部環境也是公司財務危機產生的因素。

上市公司財務危機的影響因素主要有外部環境因素、內部環境因素兩個方面，如圖1所示。

(一)外部環境影響因素

導致上市公司出現財務危機的外部環境影響因素主要包括以下兩方面。

1.公司宏觀環境的變化

宏觀環境指的是對所有公司的經營管理活動都會產生影響的環境方面的各種因素，包括政治法律環境、經濟環境、技術環境、社會文化環境、自然環境等方面。由于宏觀環境是客觀存在的，且不以個人的意志為轉移，因此，它是最不可控的環境因素，可能是造成公司發生財務危機的原因之一。

宏觀環境的變化，對公司的影響可能是正面的，也可能是負面的。例如，2005年12月國務院發布實施了《促進產業結構調整暫行規定》，其中，《產業結構調整指導目錄》就是由鼓勵、限制和淘汰三類目錄組成。對鼓勵類產業投資項目，國家制定優惠政策支持，以消除經濟持續發展的瓶頸;對于限制類項目，國家督促改造和禁止新建;而對于淘汰類項目，國家禁止投資，可以采取高稅收、行業管制等政策，如金融機構可停止各種形式的授信支持、有關部門可依法吊銷生產許可證等。

因此，進行公司宏觀環境分析，考察和預測與公司有重大關系的宏觀環境因素將發生哪些變化，以及評價這些變化將會給公司帶來哪些影響，有利于公司明確自身面臨的機遇和挑戰，以便公司抓住機遇，避免或消除危機。

2.行業的競爭強度

公司是在一定行業中從事經營活動的，行業環境的特點直接影響著公司的競爭能力，因此，行業因素對公司經營的影響同樣是不能忽視的。

根據波特的理論，影響行業內競爭結構及其強度的主要有現有廠商、潛在的參加競爭者、替代品制造商、原材料供應者以及產品用戶等五種環境因素。這五種環境因素對公司形成五種力量，且它們的強度都與行業競爭強度正相關，而行業競爭越激烈，公司出現財務危機甚至破產失敗的機會就越大。因此，對公司的行業環境進行分析，有助于幫助公司保持警惕，及時發現問題，化解危機。

(二)內部環境影響因素

造成上市公司出現財務危機的內部環境因素有以下兩方面。

1.公司的治理結構

公司治理結構是現代公司制度的核心，它是公司內部治理機制，即法人治理結構。完善的公司治理結構是公司實施內部控制和防范風險的基礎，也是取得經營效率、提高核心競爭力的制度前提。

就我國上市公司而言，完善的法人治理結構應當是指，符合“產權清晰、權責明確、政企分開、管理科學”的要求，資本運作遵循市場經濟規則，合理和健全設置股東大會、董事會、監事會等決策和監督機構，同股同權，建立有效的內外部審計鑒證機制及信息披露機制，真正成為自主經營、自負盈虧、自我發展、自我約束的法人實體和市場競爭主體。由于我國上市公司大部分是由國有公司改制而來，法人治理結構不完善具有先天性、普遍性的特征，而不良的公司治理結構正是導致公司績效低下、陷入財務危機的一個重要原因。我國上市公司治理結構的不完善主要表現在:

(1)股權高度集中。我國上市公司大多是由國有公司改制而來，股權高度集中，“一股獨大”現象依然嚴重。由于公司實質上是由控股股東操縱，股東大會成為“大股東會”，公司的決策只代表了少數大股東的意愿，損害了中小股東的利益。

(2)監事會的功能弱化。監事會是對董事會、經理的經營管理活動實行監督的機構，它的主要職能是對公司財務報告的真實、可靠性進行專門的監督。但由于監事會成員的公司內部人身份，使得其行為必然要受到董事長或總經理的制約。另外，股權的高度集中也使得監事會形同虛設，難以履行其監督職能。

(3) “內部人”控制嚴重。一是由于國家股的絕對控股地位，公司董事長和總經理一般由行政機關任命，董事長和總經理有時甚至合二為一;二是，由于董事會成員絕大部分是內部經理人員，外部董事和獨立董事所占比重較低。“內部人”控制最直接的后果就是導致經理操縱利潤，使得公司對外提供的會計信息不能真實反映公司財務狀況。

(4)經理層的約束與激勵機制不健全。一方面，由于國有股東的缺位和公眾股股東對于經理人缺乏直接控制力，沒有形成對經理層的股權約束;另一方面，公司經理人尤其是受托經營國有資產的高級經理人，在股權結構中沒有相應的股權比例，其利益不能通過透明的激勵機制來保證，以達到自身利益的最大化。因此，在有利益沖突的情況下，他們往往采取對自己有利的決策，而損害股東的利益。

2.公司的管理質量

上市公司經營的成功與否很大程度上取決于公司的管理質量。Whitake對267家陷入財務危機的公司進行了研究，得到的結論是77%的樣本公司管理不善、47%與行業經濟不景氣有關，38%則與兩者都有關系，管理不善是最重要的影響因素;鄧·布拉德也在他的關于公司倒閉的原因的調查中發現缺乏管理經驗、不可靠的管理經驗、管理無能是造成公司財務危機的主要原因。可見，管理質量對公司的生存和發展至關重要。決策、組織、領導、控制、創新這五種職能是一切管理活動最基本的職能，因此，公司管理質量的高低也取決于公司是否充分發揮了這五種職能的作用。

公司的每一項管理工作都是從決策開始，經過組織、領導到控制結束，又開始新一輪的管理循環。創新在管理循環之中處于軸心的地位，成為推動管理循環的原動力。因此，管理循環的任何一個環節的差錯和不足都會對公司產生負面作用，影響公司的生存和發展。公司管理質量不高的具體表現為:

(1)公司戰略決策失誤。戰略決策，是有關公司今后發展方向的長遠性、全局性的重大決策，如投資方向的選擇、人力資源的開發和組織規模的確定等。國內外眾多一度陷入財務危機的公司和破產公司普遍存在著戰略決策失誤，這些失誤集中體現在公司的過度擴張、過度多元化和投資不足。過度擴張和過度多元化是因資源濫用引發公司的財務危機，而投資不足則是因缺乏資源使公司陷入停滯甚至是衰退。

(2)公司組織結構不合理。公司組織結構很大程度上決定了公司的工作效率和活力，它的優劣與否關聯到公司的經營管理活動的成敗。目前，公司組織結構的不合理主要表現在組織的管理層次過多、職能分工不當。前者使得公司信息的傳遞速度緩慢，真實性較低，可能導致公司無法作出及時、準確的決策，使公司陷入危機;后者會導致權力的濫用或因權力不足而無法完成組織任務，從而危及整個公司系統的運行。

(3)公司領導不力。領導是指指揮、帶領、引導和鼓勵部下為實現公司目標而不斷努力的過程。世界上每年都有數以萬計的公司因領導不力而破產、倒閉，或陷入各種各樣的經營危機之中，公司領導不力主要表現為公司內未能制定一個良好的愿景目標、未能建立一支團結協作的職業化團隊、未能對員工進行有效的激勵等。領導不力容易造成公司員工的工作熱情和積極性下降，工作效率低下，使公司陷入經營危機中。

(4)公司控制失效。控制是對公司的戰略和組織結構是否如預期那樣發揮作用進行監督和評估，并對它們進行修正和改進。控制失效的根源所在是沒有建立起健全的內部控制制度，而內部控制的不完善會加重公司的經營風險和財務風險，造成公司經營混亂，加重公司陷入財務危機的可能性。

三、防范上市公司出現財務危機的對策

既然財務危機的出現和爆發會給公司帶來損害甚至危及公司的生存，因此，在危機尚未發生之前就應該未雨綢繆，事先進行公司的危機戰略設計，制定防范危機的方案，以便對危機進行預控，盡量避免危機的發生。具體可以從以下幾個方面入手。

(一)進一步樹立和增強公司的危機意識

市場經濟風險無處不在，危機存在于公司管理工作的各個環節，任何環節的工作失誤都可能會給公司帶來財務危機，因此，管理人員必須將危機防范貫穿于各項管理工作的始末。要樹立管理人員特別是公司領導者的危機防范意識，重視和防范財務危機，保障各利益群體的合法權益。

(二)完善公司的治理結構

完善的公司治理結構是公司內控和風險防范的基礎，是取得經營效率、提高核心競爭力的制度前提。結合我國公司的實際情況，可以從以下方面對公司的治理結構進行完善:加強對公司管理層的監督，強化監事會職能;優化公司的股權結構;完善公司的董事會治理，落實董事會職能;提高公司財務信息披露的透明度等。

(三)定期對公司進行財務綜合分析

財務綜合分析是指運用公司的財務報表，結合公司的業務流程、經營戰略、經營環境、管理制度(主要是財務制度)，對公司過去的經營戰略、財務狀況、經營成果及未來前景作出分析，以明確公司在生產經營過程中的利弊得失、財務狀況及發展趨勢。財務綜合分析的主要目的就是評價公司財務狀況、資產管理水平、經營獲利能力以及公司制度化管理水平。定期對公司財務狀況進行分析，可以為管理層提供經營決策上的財務信息支持，有利于公司預防財務危機的發生。

(四)建立公司財務危機預警系統

公司財務危機預警系統是指為了防止公司偏離預期運行軌跡而建立的報警系統。該預警系統能事先發現公司財務危機的跡象或征兆，警示公司管理者，提醒其采取防范與調整措施，使公司轉危為安。

以上這些措施中，構建公司財務危機預警系統是避免和防范上市公司發生財務危機、走向持續經營的一項重要舉措。

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