中國(guó)亟待加強(qiáng)外儲(chǔ)多元化應(yīng)對(duì)危機(jī)

只要美國(guó)量化寬松的貨幣政策不退出，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)于緩慢，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備就面臨貶值的風(fēng)險(xiǎn)。要想規(guī)避及分散這些風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)從中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身入手，如加大中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)所需要的能源、資源、先進(jìn)的科技進(jìn)口及人才引進(jìn)；調(diào)整我們現(xiàn)行的進(jìn)出口外貿(mào)政策，特別是在出口方面要從要素市場(chǎng)化入手，讓土地、資源、勞動(dòng)力等價(jià)格市場(chǎng)化等手段，再加上非美元貨幣及全球股權(quán)投資配置，那么中國(guó)外儲(chǔ)的多元化管理就可能走出一條新路。

據(jù)國(guó)家外匯管理局的今年7月份數(shù)據(jù)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備中有美元、歐元、日元等主要貨幣，也有新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣，是一種分散的貨幣結(jié)構(gòu)組合。中國(guó)近期在減持美債的同時(shí)，大幅增持日本和韓國(guó)債券。今年上半年中國(guó)共計(jì)增持1.73萬(wàn)億日元(約203億美元)，增持韓債亦至3.99萬(wàn)億韓元(約34億美元)。

有人認(rèn)為，中國(guó)此舉不僅是出于“外匯多元化”的考慮，也在于如何加強(qiáng)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的多元化管理。其實(shí)，中國(guó)轉(zhuǎn)增持非美元貨幣，只是釋放出外儲(chǔ)多元化的信號(hào)，要想真正化解外儲(chǔ)管理風(fēng)險(xiǎn)，還應(yīng)多管齊下。中國(guó)應(yīng)鼓勵(lì)發(fā)展主權(quán)財(cái)富基金，將外匯儲(chǔ)備的債券轉(zhuǎn)化為全球配置的股權(quán)投資，令龐大的外儲(chǔ)轉(zhuǎn)化為中國(guó)的金融話語(yǔ)權(quán)，推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。同時(shí)，讓中國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理模式由“藏匯于國(guó)”向“藏匯于民”轉(zhuǎn)變，令外儲(chǔ)品種多元化。

在2010年6月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備為24542億美元。對(duì)于巨額的外匯儲(chǔ)備如何管理，如何持有，如何分配，如何投資，這是一系列的問(wèn)題。早在2007年，人們就議論紛紛，但當(dāng)時(shí)，更多的人都是從傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備的理論角度去理解，認(rèn)為應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)更多的實(shí)物性資產(chǎn)，如黃金與石油等，要分散化投資與持有的貨幣等。但實(shí)際上，那場(chǎng)對(duì)外匯儲(chǔ)備如何投資與管理的爭(zhēng)論。許多人的主張都被美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)擊得粉碎。在新的環(huán)境與條件下，傳統(tǒng)思維無(wú)法用來(lái)規(guī)避持有巨額外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)了。因此，在新的國(guó)際金融市場(chǎng)條件下，如何讓中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行多元化管理，并非僅依靠傳統(tǒng)觀念就能夠化解了。

對(duì)此，我們應(yīng)該更深入分析與了解，以便尋求更好的解決方式。

按照傳統(tǒng)觀念來(lái)說(shuō)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備主要有以下幾種功能：清算支付、償還外債、保證本幣穩(wěn)定及對(duì)外匯市場(chǎng)一定調(diào)節(jié)等。

從傳統(tǒng)的外匯儲(chǔ)備持有的功能來(lái)看，外匯儲(chǔ)備主要是一種支付手段，具有國(guó)際貿(mào)易清算的功能。因此，外匯儲(chǔ)備持有量應(yīng)該是一定的，否則外匯儲(chǔ)備持有過(guò)多或過(guò)少，不僅會(huì)增加外匯管理風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)，還可能增加外匯持有的機(jī)會(huì)成本。但在現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系下，外匯儲(chǔ)備的功能主要是保證本國(guó)貨幣、經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)的穩(wěn)定。此時(shí)，一國(guó)外匯儲(chǔ)備持有量是不定的。關(guān)鍵是該國(guó)的外匯儲(chǔ)備是如何積累起來(lái)，以及這些外匯儲(chǔ)備如何有效管理。外匯儲(chǔ)備傳統(tǒng)功能已經(jīng)不是最為關(guān)注的問(wèn)題。

目前，外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國(guó)際收支的概念。近幾年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的積累大致主要有三個(gè)來(lái)源，貿(mào)易順差、FDI流入、由前兩項(xiàng)之外的資本流動(dòng)。特別是隨著人民幣升值，不少國(guó)外資本通過(guò)正式或非法方式流入的資本。對(duì)于這類(lèi)的資金到底流進(jìn)了多少，不僅政府無(wú)法知道多少，更無(wú)法監(jiān)管到。更為重要的是，這種外匯大量流入主要是預(yù)期人民幣的升值、預(yù)期中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格上升。

可以說(shuō)，近幾年中國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增加，很大程度上都與這種資金瘋狂流入有關(guān)。不過(guò)，近年來(lái)隨著人民幣升值減緩及中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理水平提高，這類(lèi)外國(guó)資本流入也在減少。但我們也應(yīng)該看到，在既有的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)下，外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)仍然是一種長(zhǎng)期的趨勢(shì)，加上不少人都在鼓吹人民幣升值，更是讓熱錢(qián)流人，中國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)。既外匯增長(zhǎng)是一種趨勢(shì)，就不要過(guò)多地關(guān)注外匯儲(chǔ)備是否增長(zhǎng)，而是關(guān)注如何有效管理。

對(duì)于外匯儲(chǔ)備的存量管理，經(jīng)過(guò)2008年下半年美國(guó)金融危機(jī)之后，關(guān)于外匯儲(chǔ)備的陰謀論及民粹主義的觀點(diǎn)有所收斂，即中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債就是借錢(qián)給美國(guó)人用。是給美國(guó)華爾街的貪婪買(mǎi)單。但隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一時(shí)無(wú)法復(fù)蘇，無(wú)論是政府管理層還是市場(chǎng)都在關(guān)心，中國(guó)外匯儲(chǔ)備貶值的風(fēng)險(xiǎn)，希望增持非美元貨幣，發(fā)展主權(quán)財(cái)富基金，將外匯儲(chǔ)備的債券轉(zhuǎn)化為全球配置的股權(quán)投資，來(lái)化解與分散這些風(fēng)險(xiǎn)，以及以此增加中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)的金融話語(yǔ)權(quán)，推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

其實(shí)，當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的最大風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定的風(fēng)險(xiǎn)。這不僅在于美元在整個(gè)國(guó)際金融體系中的絕對(duì)支配地位。如果中國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元比重過(guò)低，其所面臨的國(guó)際金融市場(chǎng)震蕩的風(fēng)險(xiǎn)更大，而且在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)法復(fù)蘇給整個(gè)世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響。從2008年下半年金融海嘯爆發(fā)的情況來(lái)看，只要是外匯資產(chǎn)，無(wú)論如何分散化投資還有分散化貨幣持有，當(dāng)全球快速流動(dòng)的資金都進(jìn)入避險(xiǎn)時(shí)，那么持有非美元貨幣及非美元資產(chǎn)都會(huì)處于極高的風(fēng)險(xiǎn)中。

有人認(rèn)為，中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金與新加坡等國(guó)相比，中國(guó)外儲(chǔ)只有不到10％的比例投資海外。如何發(fā)展主權(quán)財(cái)富基金，將外匯儲(chǔ)備的債券轉(zhuǎn)化為全球配置的股權(quán)投資，這將是中國(guó)龐大外儲(chǔ)有效管理的好的出路。因?yàn)椋霉蓹?quán)投資全球布局能源、資源以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，可達(dá)將外儲(chǔ)轉(zhuǎn)為中國(guó)核心競(jìng)爭(zhēng)力的結(jié)果。這個(gè)建議在理論上是成立的，但實(shí)際上全球配置的股權(quán)投資收益可能會(huì)好，但其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高，它包括了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及政治風(fēng)險(xiǎn)。特別是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢及全球金融保護(hù)主義盛行的情況下，這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高。試想，沒(méi)有更好的激勵(lì)制度，管理層會(huì)愿意進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的投資領(lǐng)域嗎?

只要美國(guó)量化寬松的貨幣政策不退出，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)于緩慢，中國(guó)的龐大外匯儲(chǔ)備就面臨很大貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。

如何來(lái)規(guī)避及分散這些風(fēng)險(xiǎn)?我們不要把希望寄托在外部，而是從中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身入手。如加大中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)所需要的能源、資源、先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)及人才進(jìn)口；調(diào)整我們現(xiàn)行的進(jìn)出口外貿(mào)政策，特別是在出口方面，從要素市場(chǎng)化人手，讓土地、資源、勞動(dòng)力等價(jià)格市場(chǎng)化；進(jìn)一步加快中國(guó)金融體系改革開(kāi)放步伐，通過(guò)這種改革開(kāi)放讓巨大的外匯儲(chǔ)備投資與持有風(fēng)險(xiǎn)分散給企業(yè)及居民。如果能夠在這些方面人手，再加上非美元貨幣及全球股權(quán)投資配置，那么中國(guó)外匯儲(chǔ)備的多元化管理就可能走出一條新路，就能夠在全球發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備可能貶值的過(guò)程中減小其損失。