基于可持續發展下的企業融資結構的研究

摘要：本文首先闡述了中小企業可持續發展的目的和意義，簡要介紹了國內外研究相關動態。接著通過對溫州某閥門有限公司融資環境的實證分析，闡述了該公司融資現狀、主要存在的問題及其原因，提出了相關的改進措施。此外，我們提出了幾點建議，以引導企業更好的構建可持續發展的融資結構。

關鍵詞：中小企業 可持續發展 融資結構 實證分析

0 引言

中小企業作為市場競爭的主體，是維持經濟穩定發展的重要力量，是創造就業和技術創新的重要源泉。浙江作為全國經濟增長最快、發展態勢最好的省份之一，主要得益于浙江中小企業的經濟活力。然而在市場競爭日益激烈的環境下，中小企業想要獲得一個長遠的可持續的發展，必須要解決的一個至關重要的問題就是資金問題，而融資是獲取資金的一個重要途徑。

可持續是二十世紀80年代隨著人們對全球環境與發展問題的廣泛討論而提出的一個全新概念，是人們對傳統發展模式進行長期深刻反思的結晶。而企業可持續發展理論則是一個產生較晚但發展相對較快的一個領域。鑒于我國中小企業在繁榮經濟、增加就業、推動創新中發揮重要作用，研究我國中小企業可持續發展問題在當前具有重要戰略意義。

本文將從研究中小民營企業的融資結構方面入手，選取溫州一家民營閥門有限公司，對其融資現狀及結構進行分析，研究存在的問題并提出改進措施。此外，本文還對企業建立可持續發展的融資結構提出積極的建議。

1 文獻綜述

企業的融資結構受諸多因素的影響，國外學者對于企業的融資結構進行了大量的研究，并對影響企業融資結構的因素進行了分析。如卡薩和霍姆斯（Cassar， G. Holmes， S，2003）以澳大利亞1555家中小企業為樣本，實證檢驗了企業規模、資產結構、盈利能力、成長性和風險五個方面的因素對中小企業資本結構以及融資決策的影響。巴爾沃薩和莫賴斯（Barbosa Moraes，2003）對巴西三類制造業企業（服裝、家具和食品）的回歸分析表明，企業規模、資產結構和經營周期是企業資本結構三個最主要的決定因素。

而國內學者主要是依據信息不對稱理論并結合中國國情來對中小企業融資結構進行分析和探討的。張杰（2000）指出：內源融資只是用于處在初創階段的民營經濟，當企業發展進入追求技術進步和資本密集階段后就需要外源融資機制的接應，問題的關鍵在于如何在確立外源融資制度的同時不損害民營經濟的內源融資機制。

基于國內外學者的研究成果的同時，我們從企業可持續發展角度出發，研究其融資結構。對于什么是企業可持續發展，理論界給出了很多不同解釋。邱英、干勝道（2006）認為，企業可持續發展可以表述為：企業的經營行為不能以犧牲長遠利益為代價來換取眼前的利益，企業規模的擴張應與企業的生命周期、人才培養、自身的財務能力以及社會未來的發展趨勢相適應；同時，企業能夠自覺保持對外界環境敏銳的反映，并且能夠通過持續學習和持續創新活動，與外界環境協調一致，促進企業的不斷發展。可持續發展要求企業具有競爭優勢，要求與社會、環境和諧持續地發展，其途徑是不斷學習和創新。

2 對溫州XX閥門有限公司的融資現狀分析

2.1 公司基本情況

溫州XX閥門有限公司成立于1994年，注冊資本1000萬元。到目前為止，該企業沒有進行過增資擴股。三年來，公司的銀行貸款一直維持在300萬元。另一方面，從權益資本的組成來看，500萬元由企業主自己出資，還有500萬元是親朋好友的投資。該公司是專業生產閥門系列、球體、精密鑄造的企業。表1是該公司近三年的資產規模、所有者權益及銷售收入情況。

從表中可以看出企業資產規模和所有者權益都平穩擴張，銷售收入也逐步增長。企業資產規模的增長與所有者權益的增長大致相當。

2.2 公司融資存在的主要問題及原因分析

2.2.1 融資方式單一。從表1中可以看出，該企業資產增長的資金來源主要是企業利潤的積累，而非股東投資的增加或債務的增加。這一方面與企業取得銀行信貸難有關，另一方面由于企業規模不大，達不到上市條件，因此無法從資本市場籌集資金。而該企業也不屬于高新技術企業，無法獲得風險投資者的青睞。

2.2.2 銀行貸款獲取困難。調查中我們發現，當企業遇到資金困難時，首先選擇銀行借款，接著是民間借貸、向親朋好友借款等。然而，由于企業規模小、擔保抵押不足以及銀行信貸規模緊縮等原因，企業通常很少從銀行取得借款，即便有數額也大大低于需求。獲得銀行貸款常用的擔保方式便是利用房產等不動產。為了獲得貸款，企業主常常是以自身財產甚至是親朋好友的財產作抵押。

2.2.3 民間資金成為主要的融資渠道。由于從銀行獲得貸款難，該企業更愿意從民間取得借款，盡管利息偏高，但程序簡單、快捷，更具靈活性，可以及時解決企業的資金問題。但是民間資金也存在隱患。據反映，民間資金的利率確定不十分規范，一般是根據同地區其他企業支付的利率。還款期限則是預先約定一個期限，到時候再商量。這在一定程度上給了企業資金融通的可能。

由于融資存在的許多難題，使得企業的資金鏈比較緊張，企業發展也受到限制。因此解決融資問題迫在眉睫。我們認為，造成該公司融資困難的主要原因有三點：

①企業自身不足。溫州XX閥門有限公司的注冊資本只有1000萬元，規模偏小、實力弱。由于缺乏核心技術和自主創新能力，產品的市場競爭力還不夠強，抵御風險的能力薄弱，經營狀況不穩定，難以同大企業抗衡。溫州XX閥門有限公司的這些特點導致了企業在遇到融資困難時內源融資的力度不夠，銀行等外源融資的主體因企業的高風險又不愿意為企業提供融資。另外，該公司的經營管理存在不規范的現象，財務制度和財務管理相對不健全，財務信息不透明。銀行等金融中介在收集、分析公司經營和狀況問題上存在障礙，面臨著信用風險，因此選擇少放貸款或者不放貸，這就加劇了公司融資難的現狀。

②金融機構對中小企業的政策歧視。銀行對中小企業申請貸款審核十分嚴格，除了要求一定的擔保方式，還對申請人的資信狀況以及企業經營經營情況有一定要求。而銀行對中小企業實行信貸配給主要是由于信息不對稱而產生的逆向選擇和道德風險。在許多情況下，即使借款人愿意接受更高的利率，同時銀行也具有繼續提供信貸的能力，銀行還是不愿意提供信貸。公司就是因為受到商業銀行的這類信貸配給而導致了融資困難。

③金融環境及配套體系不完善。除了內源融資，傳統的外源性融資方式有銀行貸款、資本市場和債券市場融資。我們知道，銀行貸款很難取得。然而，在公開市場上發行股票、債券的成本比較高，存在著發行規模經濟，而發行規模和企業資產規模有著很強的正相關關系，這是中小企業無法克服的困難。另外，公開發行需要公布企業的經營狀況和財務信息，而大多數中小企業的信息不透明，經營業績也往往難以達到公開上市所要求的水平，這些都制約中小企業通過在公開市場上發行股票、債券等方式來籌措資金。從新型融資方式如創業投資的角度講，雖然創業投資是支持有高收益、高風險特點的中小企業的極佳方式，但是溫州XX閥門有限公司不屬于這類型的中小企業，更不用說目前我國創業投資還存在許多問題。另外，長期以來，我國政府的許多政策法規是按照企業規模和所有制設計操作的，對大企業和公有制企業考慮較多，對中小企業考慮較少，雖然近年國家也制定了一些有利于中小企業融資的相關政策法規，但是整體來說，政府的扶持力度還比較小，與中小企業有關的法律制定和執行明顯滯后于其發展實踐。

2.3 針對融資問題采取的措施

造成該公司融資現狀有企業自身原因，也有外部因素。對于企業內部，應做到：①建立健全財務會計制度。調查中，我們發現溫州XX閥門有限公司并沒有建立健全的財務會計制度，企業財務數據比較混亂，由此導致企業財務信息的可信度不高，銀行貸款也受到影響。②提高企業管理者的文化素質水平。根據我們前面的分析，由于企業經營管理水平不高使得企業發展難以有質的提升，在市場上的競爭力不強，對市場波動的風險承受力差。此外，囿于企業主的知識水平，其對一些新型融資方式不敢貿然接受。較高的文化素質水平，有助于增強企業的自主創新精神及企業主對創業板等新興融資方式的接受能力。

而從外部著手，我們希望我國金融環境及體制能夠有所改善，大力發展中小型銀行來為民營中小企業服務，以提高中小企業的融資效率和融資成本。這就需要政府降低銀行業市場準入壁壘，為內生于民營經濟的中小金融機構的發展構筑起開放、透明、規范的制度環境，使這類機構的產生獲得充分的激勵。

3 構建可持續發展的融資結構的幾點建議

本文在國內外文獻資料的基礎上，通過對溫州XX閥門有限公司的實地調查，對其融資結構及現狀進行分析。通過分析，我們發現公司融資存在的主要問題及其原因，并對改善融資現狀提出了改進措施。在此，我們要從可持續發展角度對企業的融資結構提出幾點建議：

3.1 企業的融資結構要與企業戰略目標相適應

企業在制定融資策略確定融資結構時必須充分考慮企業未來的發展方向。企業選擇不同融資結構對企業的融資成本不同，因而對于企業的市場價值的影響不同。企業在確定融資結構時，需根據其自身特點等方面，運用數學模型分析工具來對其成本收益等各方面因素進行綜合考慮分析，以求得企業價值最大化目標。

3.2 構建可持續發展的融資結構必須處理好企業發展階段與資金需求的關系

已有研究表明企業生命周期大致分為創業期、成長期、成熟期和衰退期。企業在初創期時相應的人財物等資源都比較匱乏，因資產規模小、財務制度會計不健全，企業信息是封閉的，因而外源融資獲得性很低，企業主要依賴內源融資。當企業處于成長期時，市場銷售額迅速擴大，盈利能力逐漸增強，這時企業可以考慮讓股票公開上市。企業進入成熟期以后，企業組織結構完善，管理經驗豐富，銷售量持續增長，經營風險降低，可擴大負債籌資的比例。處于衰退期的企業銷售增長率和利潤率下降，應當設法進一步提高負債比例，以獲得節稅好處，增加企業價值。不過企業要注意不可過度負債，應借入與公司資產最終變現價值相等的錢。

3.3 企業的融資結構要符合成本效益原則

企業的融資成本是隨著融資量的增大而增加的，企業在確定一個融資結構時首先必須要對各方面因素如企業規模、企業負債承受能力等進行綜合考慮分析。同時，還要考慮融資借入資金的需求時間及使用時間，以準確估計融資成本，降低融資風險。

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本文是浙江工商大學財務與會計學院的學生創新課題《基于可持續發展下的企業融資結構的研究》，指導教師：劉海生。