私募老江湖拒絕減倉

“關(guān)鍵是小孩們太年輕看不到一些東西，又管著重金，股市能穩(wěn)定嗎?”57歲的李振寧愛擺“譜”，他所說的“小孩們”是指目前市場的大部分投資機(jī)構(gòu)的營運(yùn)者。

在讀研期間翻譯了匈牙利經(jīng)濟(jì)學(xué)家科爾內(nèi)著的《短缺經(jīng)濟(jì)學(xué)》后，李振寧誤打誤撞地走出了與中國資本市場緊密相關(guān)的一條線:1985年進(jìn)入中國經(jīng)濟(jì)體制改革研究所工作，1987年從香港股市開始投資生涯，1992年成為專業(yè)投資人，1996年創(chuàng)辦上海睿信投資管理公司，2001年作為三人小組之一參與證監(jiān)會(huì)解決股權(quán)分置改革。

“經(jīng)歷過‘老八股’，國內(nèi)投資沒有比我資格更老的人”江湖經(jīng)驗(yàn)讓李很驕傲，卻也很糾結(jié):“有時(shí)候也做得不好，我看問題太超前了，看到的事情經(jīng)常跟別人看到的不太一樣……”

2008年股市大跌。當(dāng)時(shí)很多機(jī)構(gòu)都認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)要出問題，但李持相反看法，可股票已經(jīng)被砸下去了，“畢竟錢在人家的手里，人家要賣也沒有辦法，他們直接影響到市場，所以明明知道它是錯(cuò)的，就干脆回避。”

相同的心結(jié)，李振寧又趕上了。如果按照預(yù)期，將目前這個(gè)市場的投資者劃分為三派——悲觀派、中間派和樂觀派，李絕對是徹頭徹尾的樂觀派。在他看來，從4月15日以來的股市大跌，完全是不成熟的小孩子所做的荒唐之舉。

在經(jīng)濟(jì)形勢震蕩期中，與市場大唱反調(diào)，力挺中國經(jīng)濟(jì)和股市，看好國內(nèi)上市公司的未來潛力，這個(gè)私募“老江湖”到底念的什么經(jīng)?

私募一片黯淡

經(jīng)驗(yàn)歸經(jīng)驗(yàn)，盡管在2009年睿信的4只產(chǎn)品均以收益率超過90%的業(yè)績，大賺了一把眼球，但在今年，至少到現(xiàn)在，睿信的產(chǎn)品凈值一個(gè)月來(4月23日—5月25日)的跌幅全都超過20%。當(dāng)然不止睿信一家，今年上半年，私募界幾乎也是一片黯淡。

禍起市場的突然變盤。從4月15日起，外盤突然轉(zhuǎn)向、國內(nèi)緊縮政策預(yù)期加強(qiáng)和對房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策加壓，以及股指期貨推行，當(dāng)這些因素一起襲來的時(shí)候，大盤從3100點(diǎn)左右掉頭向下，輕輕松松擊破各個(gè)重要點(diǎn)位，到6月底還絲毫沒有止歇的意思。

不過，李振寧不屑于市場幾乎一邊倒的預(yù)期。

“現(xiàn)在不是搞計(jì)劃經(jīng)濟(jì)了，想預(yù)見什么都難。你能預(yù)見到希臘危機(jī)嗎?我們多年以前就講要開發(fā)西部，但是開發(fā)那么多年都沒起來，最近金融危機(jī)之后，西部開發(fā)有點(diǎn)模樣了。因?yàn)槟菚r(shí)候條件不成熟，各種資源價(jià)格沒有那么貴，出口很好，干嗎要到西部去?所以，單靠政府的決策不一定奏效，只有到了一定的條件才可以推行?！?/p>

李更不能容忍將自己等同于其他機(jī)構(gòu)的操盤者，他將下跌的矛頭指向市場機(jī)構(gòu)對政策影響的過度放大和關(guān)注，“比如說政府要調(diào)房地產(chǎn)了，馬上把地產(chǎn)股殺掉一半，前一段時(shí)間說要讓藥價(jià)降下來，結(jié)果藥物板塊又是十幾個(gè)百分點(diǎn)地跌下來，這是根據(jù)政策導(dǎo)向投機(jī)，有時(shí)候沿著一種邏輯推導(dǎo)是錯(cuò)誤的，現(xiàn)在恰恰這種錯(cuò)誤的邏輯被相當(dāng)一批機(jī)構(gòu)所認(rèn)同?！?/p>

翻譯《短缺經(jīng)濟(jì)學(xué)》是很久前的事，但留給李振寧的是一種感覺，在目前國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢都處于搖擺不定，“二次探底論”日漸抬頭之時(shí)，李振寧把自己歸為堅(jiān)決的看多派。

“我覺得中國經(jīng)濟(jì)沒有什么太大的問題，人民幣對美元的匯率從8塊3升到6塊8又怎么了?外貿(mào)在2006、2007年還是照樣好，很多人用一套邏輯去推，但現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)比人們想象得復(fù)雜，其實(shí)匯率是一個(gè)影響的因素，我們很多研究員認(rèn)為匯率損失可以對沖，實(shí)際上很多東西企業(yè)的做法都是很簡單的?！崩畋３种蝗缂韧穆市裕叭毡井?dāng)年出問題的時(shí)候，人均GDP3萬美元，咱們現(xiàn)在是人均4000，差得遠(yuǎn)呢?！?/p>

一個(gè)讓李頗感滑稽的現(xiàn)象是現(xiàn)在國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者非常悲觀，而國際投資者比較樂觀，原來A股市場溢價(jià)20%-30%，現(xiàn)在變成目前美國市場溢價(jià)20%，“我們變成倒掛了，而中國的經(jīng)濟(jì)卻是全世界最好的。”

公募基金持續(xù)減倉

上半年行情，多少讓公募基金有點(diǎn)懵，減倉成為避險(xiǎn)的一個(gè)重要舉措。時(shí)至6月底，高倉位的公募基金繼續(xù)減倉，華夏、嘉實(shí)、南方、易方達(dá)等旗下基金倉位大多小幅下調(diào)，嘉實(shí)系減倉尤為明顯。

空倉操作，是私募基金的特權(quán)，而睿信拒絕減倉，李振寧的理由很充分:“現(xiàn)在行情已經(jīng)跌得差不多了，特別是考慮到人民幣的升值，現(xiàn)在某些繼發(fā)因素已經(jīng)出現(xiàn)了，中國的股市在今年上半年一度跌到全世界倒數(shù)第一，可中國經(jīng)濟(jì)還是全世界增長的發(fā)動(dòng)機(jī)，這合理嗎?這種‘剪刀差’就是股市上漲的空間。這個(gè)時(shí)候有股票的人就應(yīng)該堅(jiān)決拿在手里，不要?jiǎng)樱退闾鬃∫矝]什么了不起?！?/p>

香港的糾錯(cuò)行情是一段經(jīng)典。1997年之后，在一些悲觀預(yù)期的影響下，香港股市一路下跌，5年的時(shí)間一直在低位徘徊，然而最后的一個(gè)糾錯(cuò)行情一口氣漲了10多倍，從1780點(diǎn)一路上沖到21000點(diǎn)。

在李振寧眼里，A股的糾錯(cuò)行情將起始于地產(chǎn)股和金融股的止跌企穩(wěn)。在睿信基金的配置里，這兩大板塊占了一定的比例。同樣有別于市場關(guān)于這兩大板塊的悲觀論調(diào)，李振寧的理由同樣也是標(biāo)新立異:“房地產(chǎn)公司就是造房子這么一個(gè)商品，它的利潤也有平均化的趨勢，任何行業(yè)都是一樣的，所以不要恐慌房地產(chǎn)公司都要不行了。中國老百姓住房要改善，總是有生意干的，商品房的業(yè)務(wù)減少了，廉租房和經(jīng)濟(jì)適用房的業(yè)務(wù)會(huì)增加。不能指望房產(chǎn)公司老能賺到地價(jià)大漲的錢，這種情況都是一次性的、歷史性的?！?/p>

“看空銀行板塊，一個(gè)重要原因是地方平臺(tái)的融資風(fēng)險(xiǎn)。我不認(rèn)同地方融資平臺(tái)有多大的窟窿，我們2008年下半年才開始實(shí)施刺激計(jì)劃，前面還在緊縮。實(shí)際之前很多項(xiàng)目都沒有真正上馬，刺激計(jì)劃正是一個(gè)機(jī)會(huì)，而且國家的4萬億投資，2009年中央政府拿出的就是6000億，很多地方融資平臺(tái)也是配套國家項(xiàng)目的。其實(shí)天下本無事，不要說中國的銀行，美國的銀行都是國家兜著，銀行能有什么大事?！?/p>

地產(chǎn)、銀行或許無事，而市場捉襟見肘的資金量確是一個(gè)大問題。6月底，兩市成交量驟降到500多億元，只相當(dāng)于去年同期的三分之一，而此時(shí)，農(nóng)行的首發(fā)如箭在鉉，市場估計(jì)網(wǎng)上申購資金將達(dá)萬億之巨。同時(shí)市場的再融資也是來勢洶洶，目前中國銀行400億元可轉(zhuǎn)債已經(jīng)發(fā)行結(jié)束并上市交易，交行配股也已順利展開。

“企業(yè)存款是45萬億，股市里70%-80%的市值都是超級大盤股，但那個(gè)市值是不需要你全部扛它的，真正扛的是已經(jīng)流通的這塊市值，只要有一個(gè)人買就一定有一個(gè)人賣，但賣出的資金并沒有走，關(guān)鍵是賺錢效應(yīng)?！崩钫駥幷f。

高度關(guān)注轉(zhuǎn)折點(diǎn)，是李振寧最近常做的事，雖然“旗下的基金和大盤表現(xiàn)差不多”，但他的情緒并未受其所擾，“你看，金融和地產(chǎn)最近不是穩(wěn)了一些嗎?”