“兩房”退市套牢中國?

命途多舛的美國“兩房”因退市再掀波瀾。

7月8日，紐約和芝加哥證券交易所停止了“房利美”普通股和優先股的交易，同時，“房地美”股票被紐交所摘牌。此前的6月16日，“兩房”就收到了美國聯邦住房金融局(FHFA)的指令，要求其從紐交所退市。消息一出，“兩房”股價都暴跌了近40%。

自今年5月以來，“兩房”的股價一直在1美元左右徘徊，而根據紐交所的規定，股票若在連續30個交易日內價格低于每股1美元，須摘牌退市。無奈之下，作為“兩房”的監管機構，聯邦住房金融局被迫讓“兩房”退市，因為其不確定補救方案是否能把“兩房”的股價拉回到1美元以上。

作為全美最大的住房抵押貸款融資機構，“兩房”擁有或擔保了總規模達11萬億美元的美國住房抵押市場的一大半，在美國金融市場中的地位可謂舉足輕重。也正因為此，在2008年9月次貸危機最為嚴重的時候，美國政府曾向“兩房”提供了高達2000億美元的資金，并提高其信貸額度，同時聯邦住房金融局也宣布接管這兩家公司。

據美國國家預算辦公室(CBO)估計，救助“兩房”的成本將達3890億美元，且這個估計還是建立在美國經濟復蘇、房地產市場根本好轉的基礎上。然而，迄今為止，“兩房”已合計使用了聯邦政府1450億美元的救助資金，卻并沒能從危機中走出來。

美國政府砸巨資也難見起色的“兩房”，不免讓債主們開始惴惴不安。

從曾經肩負美國“居者有其屋”重任的資本寵兒，到次貸危機的“罪魁禍首”，再淪落為靠政府救助茍延殘喘的無底黑洞，人們至為關心的是，作為美國房市穩定器的“兩房”，為何會走到如此地步?其退市將會對市場帶來怎樣的影響?作為“兩房”債券的主要國外債主，中國是否會被深度套牢?

扶不起的“兩房”

“總結兩房的問題就像是總結上世紀80年代以后美國金融業方方面面的問題。”中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍對《英才》記者表示。

成立于1938年美國經濟大衰退時期的房利美，是羅斯福“新政”的一部分，主要用于為低收入家庭提供抵押貸款;1979年，房地美也成立了，主要用于拓展按揭市場。成立“兩房”的目的，就是為了幫助美國普通老百姓獲得住房。到上世紀七八十年代，“兩房”的這個歷史使命基本上就完成了。

問題出在兩房接下來做的事情，比如幫一些商業銀行擔保按揭貸款，或者收購按揭貸款進行證券化。這些帶有投資性質而不是給民眾購房提供金融支持的新業務，給兩房帶來了豐厚的利潤回報。華爾街隨即聞風而動。

競爭的加劇帶來的是對風險的視而不見，隨著門檻越來越低，產品設計越來越復雜，監管卻始終缺位。“沖動的懲罰”很快就來了。2003年，“房地美”首次公開承認偽造賬簿、夸大收益。2004年，“房利美”也發表了同樣的聲明，兩家公司不得不重新公布財報。

一直到2007年，隨著喪失抵押房產贖回權數量的直線上升，美國房地產的價格開始大幅跳水。“兩房”的貸款擔保和衍生品交易虧損相應地呈爆炸性增長，資本成本急劇攀升。為了解決資金問題，“房地美”和“房利美”分別發行86億美元和90億美元號稱“核心資產”的“非流通優先股”。從2008年開始，美國房地產市場低迷，喪失抵押品贖回權和違約數字屢創新高，由此引發了自上世紀美國大蕭條以來最嚴重的金融危機。

美國政府接管了“兩房”之后，卻因為無能為力而致“兩房”依然深陷泥沼。今年以來，美國的經濟增長雖然達到了3%，但其“手頭”卻十分緊張。嚴重的失業率、醫改方案的推出、墨西哥灣漏油事故的賠償、國防預算……幾乎每一項都足以證明美國在財政上面臨著巨大壓力。這也同時意味著，在救助“兩房”的問題上，美國政府也是“心有余而力不足”。

破產概率小

“兩房”退市是早晚的事。

次貸發生后，“兩房”早已資不抵債，美國政府已經接管了其80%以上的股份。隨著美國房地產市場的持續低迷，兩房也表現為持續虧損，使得市場對其未來收益無法想象，退市早已勢成定局。

“讓兩房退市一方面是交易所的要求，另一方面是美國政府的臉面問題，兩房在股票市場上起不來，不僅會打擊投資者的信心，還會打擊美國政府的信心。”趙錫軍表示，美國政府數度出手仍不能改變“兩房”現狀，為了保全其信譽，退市實屬無奈之舉。

“兩房”退市以后，股票仍可在場外柜臺交易市場(OTCBB)繼續通過電子報價系統進行交易，不過其流動性將大為降低，這也強化了投資者對于“兩房”未來經營前景的悲觀預期。但是從股價上來看，市場反應卻較為平淡。因為此次退市后股價的暴跌，與其2007年從高達60多美元跌至2008年9月的1美元相比，其影響實在太“有限”了。

最大的爭議來自于債券市場。不少觀點認為，美國政府當初救助“兩房”不過是“治標不治本”的應急之舉，而此后政府也并未明確表示“兩房”債券類似“主權債務”。更有甚者，6月17日，美國眾議院還達成一致，表示將把“兩房”列入可能遭到清算的金融實體，這也就意味著“兩房”如果威脅到了美國經濟發展，隨時可能被破產清算。

“兩房在美國地位舉足輕重，雖有風險，但破產概率小。我國持有大量其債券，如果說一點沒影響有點過分，但總體風險應該不大。”中國銀行國際金融研究所所長、戰略管理部副總經理宗良在接受《英才》記者采訪時表示。

“兩房”退市是交易所規定所致，目前為止，并沒有任何信用評級機構以“兩房”退市為由調整其債券信用評級。7月7日，“房利美”還宣布將發行三年期新債，到期日為2013年8月20日。

而從另一個角度看，短期內“兩房”仍是美國房地產市場的“龍頭”。相關報道顯示，今年第一季度，兩房與聯邦住房金融局共同擔保了美國近96.5%的新屋按揭貸款，處于住房信貸市場的壟斷地位。

因此，有專家認為，起碼近幾年內，“兩房”清償到期債券的能力還是存在的。

克魯格曼曾說，房利美和房地美背后的隱性政府擔保意味著利潤被私有化，損失卻被社會化。

美國政府接管“兩房”以來，美國國內輿論對于“兩房”這種“收益私有化、風險社會化”的模式不滿之聲非常多，不少“兩房”改革的建議也通過各種渠道提了出來。有些建議主張將讓兩房“去政府化”，將其原來承擔的向市場提供可支付住宅這一使命交給聯邦住房局。

而在“債主”之一的中國民眾看來，不少人開始擔心美國是否會借“退市”之機賴賬。“美國政府說，美國從來沒有說過‘兩房債券是主權債券’，也從來沒有在中美戰略對話中承諾保全中國持有的‘兩房’債券。同時，這是經濟而非政治。美國人把‘經濟’與‘政治’分得很開:經濟領域是‘撒旦’在管，利潤為王;政治領域是‘上帝’在管，生意做得再大，政治與意識形態上也不讓步。”中國國防大學教授、經濟學博士盧周來近日撰文指出，“兩房”退市不過是美國為了賴賬而策劃的一場“陽謀”。

對于業界關于債券安全性的擔憂，中國國家外匯管理局7月6日表示，“兩房”是經美國國會立法批準成立的政府資助機構，其承保和購買的房地產貸款約占美國居民房地產市場的50%，對美國房地產市場和美國經濟至關重要。“兩房”債券規模大、流動性較好，在債券投資領域一直是各國中央銀行進行外匯儲備投資的重要對象。

“雷曼6000億就已經引發了一場巨大危機，‘兩房’是6萬億，如果美國讓‘兩房’破產，其影響無法想象。這無異于讓美國放棄其金融強國的地位，不再將金融作為核心產業。一個國家的金融資產讓全世界損失這么多，將來誰還會相信美國?”趙錫軍認為，兩房破產的成本是美國政府承擔不起的。

海通證券的分析師也認為，“兩房”債券絕大部分都在美國各大銀行、退休基金、共同基金和其他投資基金手中，而中國在內的外國政府只占很小的一部分。如果兩房倒閉，其后果將主要是由美國自己的金融體系來承擔，而美國政府當前是承受不起再一次致命打擊的。