會否“二次探底”?

主要的先行指標采購經理人指數(PMI)連續兩個月下降，“經濟的晴雨表”股票市場從4月開始幾乎一瀉而下，加上歐洲主權債務危機等外圍不確定性因素的集聚，前期對中國經濟的樂觀氣氛漸漸驅散，關于世界經濟或中國經濟“二次探底”的憂慮不脛而走。

7月初，溫總理在長沙主持召開湖北、湖南、廣東三省經濟形勢座談會時也指出，國際金融危機影響的嚴重性和經濟復蘇的曲折性都超過了人們的預期。如若經濟增長速度真的出現下調，中國政府需不需要進一步推出經濟刺激政策?

國際上，美國是經濟再刺激的積極推動者，而歐洲主要經濟體則傾向于收縮財政政策，中國的政策選擇顯然也要結合中國經濟的實際情況。

同樣的病癥，不同的病理，顯然需要不同的藥方。如若病急亂投醫，見到經濟增速下行就草率動用經濟再刺激政策，其負面影響不可小覷;如若經濟基本面真的出現了問題，而政府宏觀政策卻又遲遲按兵不動，其隱患更是不可不防。

帶著以上疑問與憂慮，《英才》記者特別專訪到了4位學者，為中國下半年的經濟形勢把脈開方。

陳東琪謹防加速下滑國家發改委宏觀經濟研究院副院長

受歐洲主權債務危機、國內政策緊縮及基數效應疊加的影響，中國經濟在短周期(季度、月度)下降途中運行。先是政策導向指標下降，去年三季度以來，貨幣供應量和信貸增速呈現持續減速趨勢，廣義貨幣M2逐季、逐月減速，其中6月已經降到18.5%，比5月大幅度下降5.3個百分點，月度減幅歷史上罕見。接著是生產過程的先行指標減速，今年前6個月，社會用電量增速逐月下降，采購經理人指數(PMI)5、6月每月大幅下降1.8個百分點。然后是生產過程的結果性指標下降，工業增長從年初的20%下降到6月的15%左右。最后是經濟總量指標GDP增速放緩，從一季度的11.9%下降到二季度的10.3%，單季下降1.6個百分點在歷史上也不多見，這個下降慣性估計將持續到明年一季度。

為了防止經濟過熱和通貨膨脹，防止經濟大起大落，讓經濟出現短周期減速是必要的。因為如果在今年一季度的基礎上進一步加速，勢必使經濟增長很快達到周期頂峰，誘發高通貨膨脹和高資產價格泡沫。所以，去年下半年到目前采取緊縮金融和房地產的做法是正確的。但是，緊縮不能過度，就像放松不能過度一樣。從投資、工業已經連續幾個月快速下降，GDP已經出現季度顯著減速，以及CPI已經在5、6月見頂回落的趨勢看，經濟“二次探底”的風險增大。在這種情況下，應當對緊縮政策進行微調，改變宏觀措施操作過緊的做法，使貨幣、信貸的月度投放偏松一些。如果政策措施一緊再緊，經濟會進一步加速下滑，出現“二次探底”程度深化，“小周期”演變為“大周期”的后果。如果政策在短期內適當放松，就可以避免這樣的后果，可以使經濟中長期向好的發展趨勢不會因為短期調整而中斷。

從長期看，我國經濟從改革以來進入到以創新為特征的、時間約為50年左右的“熊彼特長波”，目前已經走過了30年，這輪長波還要走10-20年。這是因為，中國經濟增長的長期因素目前還沒有完全衰減。第一，長波增長的主動力之一城市化，目前的水平還不高，去年的城市化率還只有46%略多，我預計只有當中國城市化到達60%左右之后，經濟增長的長波才會出現明顯放緩。首先，伴隨城市人口的增加，內需會得到大大擴張，一般來說，一個市民的人均消費相當于三個農民的消費;其次，城市化會帶來巨大的基礎設施、公共服務方面的投資需求;其三，未來城市圈建設會進一步拉動諸如高鐵、機場等基礎設施的投資。第二，長波增大的另一個主動力，即工業化，目前從總體上看還處在中期，工業化從“傳統”到“新型”也會加快投資。第三，隨著教育水平的提高，人力資本不斷積累，這會加快促進技術進步，提升經濟增長的質量和效益，使經濟獲得“新增長”。

從中期看，前30年，剛好走過了3個中波(每10年一次的中周期)。第1個中波涵蓋1980—1989年，第2個中波涵蓋1990—1999年，第3個中波涵蓋2000—2009年。2010年開始第4個中波。前30年GDP年均增長速度接近10%，第4波經濟的平均增速可能放慢，但估計仍會達到9%左右，因為前面所提到的“增長因素”都將發揮作用。

在前3個中波中，與接近10%的GDP年均增速相匹配的是，CPI年均上漲5.6%，其中第1、2波中CPI年均上漲率接近8%，而第3波中CPI年均上漲率不足2%，預計第4波中CPI年均上漲率可控制在3%-5%之間，仍是一個與“高增長”匹配的“低通脹”組合。支持這個判斷的基本依據是:其一，信息化提高經濟效率，長期有效供給增加;其二，經濟增長對人力資本和技術進步的依賴度逐漸提高，對資源依賴度逐漸下降，這種新經濟增長不會像以往的經濟模式那樣推動投資品價格過快上漲;其三，消費結構升級，恩格爾系數進一步下降，城鄉家庭對食品的依賴度降低，使得由食品推動的通貨膨脹壓力逐步變小，等等。因此，我不是很擔心長期高通貨膨脹，未來中國不會出現上世紀八九十年代那樣的高通貨膨脹。

但從短期看，我國通貨膨脹的風險不容忽視。盡管今年6月的CPI上漲率比5月有所減速，而且我預計這個減速趨勢會延續幾個月，但明年中以后的短期通貨膨脹風險會逐漸增大。今年一季度前后，人們看到的是房地產等資產價格泡沫化情況，明年下半年以后人們將看到通貨膨脹重新抬頭并持續攀升的情景。關鍵的原因有兩個，一個是需求和成本共同推動，另一個是糧食進入周期性減產期。怎么辦呢?我建議主要做兩件事情:一件事情是保持對糧食生產的支持力度，另一件事情是穩定貨幣信貸投放速度。

“十二五”期間，經濟處在第4中波上升期，這個時期都應當實行穩健的宏觀經濟政策。上一輪經濟上升期，即從2002—2007年，雖然財政政策經歷了從“積極”到“穩健”的變化，但貨幣政策始終是“穩健”的，其中有幾年實行的財政貨幣“雙穩健”的政策。經濟危機(亞洲金融危機、美國次貸危機和歐洲債務危機)一旦接近尾聲，經濟政策就應當逐步回到穩健狀態。明年及以后幾年，經濟結束小周期下降再次回到中波上升期，通貨膨脹再次攀升，繼續采取在危機中使用的“積極財政+適當寬松貨幣”組合，就不合時宜了。

吳曉求經濟沒達到恐怖地步中國人民大學金融與證券研究所所長

今年中國經濟增長率從一季度11.9%下滑至二季度10.3%左右，并且接下來兩個季度的增長率可能還會更低一些，這主要與基數有關系。2009年一季度是金融危機最嚴重的時候，隨后的三個季度里經濟反彈力度逐季增強，從而造成今年一季度的增長率顯得很高，而接下來的季度增長率會有所下調，但這是統計方法上的問題，并不意味著經濟下滑。

2010年全年的經濟增長率能夠達到9%-10%左右，這是非常正常而且非常快的，現在的問題是，2011年經濟增長是否會繼續下滑?如果從環比來看似乎會下降，但也并不意味著中國經濟就出了很大問題。

很多人對中國經濟的問題看得非常嚴重，很悲觀。我們必須認識到，中國經濟原來在一個外延式擴張的通道中增長比較簡單，而現在要在保持快速經濟增長的過程中完成結構轉型，這就相當于要在很短的時期內完成一個高難度的轉體動作，因而看起來就會復雜一些、風險大些，實際上，中國經濟沒有達到那么恐怖的地步。

中國2009年的經濟增長是過度依靠投資拉起來的，但在這個特殊之年里也只能這么做。而在2008年之前，中國經濟則過度地依賴出口。經過此次全球金融危機洗滌之后，單純依靠外需(出口)或者主要依靠投資的經濟增長模式已近無可持續的地步，這兩種增長模式的缺陷日益表現出來，因此，中國經濟增長需要慢慢過渡到一個依靠外需、投資、消費相對均衡拉動的增長模式。

“4萬億”投資這兩年差不多就接近尾聲了，但中國的經濟發展水平決定了在2010年之后，中國依舊存在大規模基礎設施的需求，那么投資在未來一段時期內也便依舊是推動經濟增長的重要力量，只是隨著經濟規模的擴大，其比重會下降，取而代之的則是消費。從這個意義上講，作為刺激政策的“4萬億”投資是用完了，但未來還有其它的“4萬億”投資。

下半年出口也不會放緩，只是增長率沒那么快。歐洲的債務危機使得中國外需面臨的不確定性因素明顯增加了，它會影響到中國的經濟增長，這也正是我們面臨的新一輪考驗。盡管如此，由于我們的投資并沒有減少，只是增長速度沒那么快、規模沒那么大而已，我認為中國沒有必要再推出大規模的經濟刺激政策。

隨著收入水平提高，消費需求會出現明顯的增長。現在把提高收入水平放在重要的位置，就是要調整我們的收入分配政策和結構。但從實際情況來看，我們的收入分配政策還存在著一些不足之處。比如當前的政府稅收收入(財政收入)的增長速度是非常快的，而居民的收入增長相對來說較為緩慢。這就需要通過適當的稅收政策來予以調整。目前看來，適當調整收入分配結構是非常重要的。

收入分配政策沒做調整，社會成員的收入比重沒得到有效的提升，企業的利潤包括民營企業的利潤也沒有很大的增加，這影響到中國社會資本的成長。

中國近年來的稅負壓力在不斷增大，經濟增長的稅負成本不斷增加，我們能看到政府增加稅種和稅率，除了農業稅卻很少有稅種取消，也沒有看到主動降低哪個稅賦。經濟運行中的稅負水平不斷提高不利于經濟增長。

很多人擔心中國會出現較高的通貨膨脹率，CPI從現在看是3%—4%，基本上是一個恰當的水平。中國不會出現嚴重的通脹。最淺顯的原因是，中國經濟體系里供給的市場化能力很強。只要價格有利可圖的，實際上需要的供給就都會被生產出來，從而抑制價格的過快增長。

第二個原因是，中國經濟的宏觀政策還是相對穩健的，它并不是完全采取一個數量寬松型的貨幣政策，2009年有這個苗頭，信用擴張非常快，但它還沒有達到一個無法控制的地步，即我們通貨膨脹的源頭還是控制住的。

第三，就文化層面上而言，中國人很勤奮，有利可圖的事，他都會去做。

曹紅輝四季度經濟增長率最低社科院金融研究所金融市場研究室主任

當前全球經濟已恢復至2003-2004年的增長水平，但各國經濟的復蘇程度又不盡相同，一些國家出現了較大的財政負債壓力，特別是歐元區正處于債務危機的陰影之中，新的風險也因此迅速集聚。

歐債危機已致使歐元兌人民幣匯率貶值在20%以上，歐元區經濟增長的不確定性也在增加，如歐元區消費信心指數和SENTIX歐洲投資者信心指數今年以來均呈現下降趨勢。然而歐洲是中國的第一大出口地區，在這樣的背景下，雖然上半年中國出口增速已迅速回升至危機前水平，但下半年的出口增速可能會下滑并低于十年平均值25%的水平。

加上國家政策主動調整(如清理地方融資平臺、控制銀行信貸、控制新開工項目等)所產生的影響，經濟增長的三大動力(基礎設施投資、出口和房地產投資)增速均出現了減緩跡象，我們預計中國經濟增長速度放緩將會一直持續至年底。有人因此而擔憂中國經濟會陷入“二次探底”。

“二次探底”的概率不大，根據我們的預測，今年四季度會成為今年經濟增長率最低的一個季度，但2011年一季度，經濟增長率便將會再次提升，因此，接下來的半年為結構調整的開展提供了絕佳的機遇。

通脹方面，受貨幣信貸投放過多、要素價格改革等因素的影響，實際通脹水平可能高于統計局發布的CPI數據，但受人民幣實際有效匯率上升、進口成本降低等因素的影響，CPI預計會從8月起逐步回落。但長期來看，通脹壓力仍然存在。

當前中國經濟的第一要務正是抓住機遇，推進經濟結構調整。雖然除了CPI外，其它加息條件暫不具備，但我們認為，年底前非對稱加息仍然是有必要的，如存款利率的提高幅度高于貸款利率、房地產貸款利率高于企業貸款利率，以此壓縮房地產的收益率，促進產業結構調整。

從2005年開始，我國民間投資的增速便開始持續下降，而國有投資的增速則相應地持續上升。2008年全球金融危機爆發，政府財政刺激政策的推出更是促使了國有投資的增速首次超過了民間投資，但隨著經濟的逐步恢復，從去年底開始，國有投資開始減速，而民間投資增速略微加快，并超過了國有投資的增速。

今年的固定資產投資預計增長率為25%，較上年的30.5%會有所回落。各地承諾的保障性住房最遲會在7月底前動工，可部分抵消商品房投資增速放慢的不利影響。

上半年的房價漲幅和漲速均有所放緩，房價調整可能提前至三季度到來。有人擔憂政府對房地產行業調控對經濟增長造成的負面影響會很大，但中國新的經濟增長點應該在城鎮化上。而且只有通過降低房價、提高按揭貸款利率、征收房產稅、進而降低房地產行業收益率，才能真正推動產業結構調整。

近年來我國的城市化速度有所放緩，但是城鎮化將能繼續保持土地出讓收入的增長，同時降低經濟陷入滯脹的風險。此外，城鎮化的推進能夠真正有效地擴大內需，降低外需依存度。以城鎮化對耐用消費品的拉動為例，城鎮化率每提高一個百分點，洗衣機的購買量會增加210.3萬臺、電冰箱293萬臺、空調417.8萬臺。目前我國突出的地區發展水平差異、勞動工資水平差異也為區域結構調整提供了條件，并為擴大產業層級提供了可能。

在政策上，我們建議:一是在全國百萬人口以上城市建設地鐵網絡;二是每年增加投入500億元進行職業技術教育，用10-20年時間培養1000-2000萬高級技術工人，支持產業升級;三是推進稅制改革，降低企業和個人稅負，加快與收入分配改革相關的房產稅、遺產稅、饋贈稅開展進程。

賀力平經濟回落不是壞事北京師范大學經濟與管理學院金融系主任

受歐洲債務危機影響，世界經濟肯定不如以前那么樂觀了，但我認為世界經濟也不一定會因此陷入“二次探底”。

首先，東歐經濟顯著地好于人們的預料，這意味著金融危機在歐洲地區的擴散并沒有想象的那么厲害。由于東歐外資銀行所占的市場份額超過80%，一旦這些銀行出現收縮、撤資，當地的信貸活動就會枯竭，經濟就會完蛋，但這種預期沒有發生。

一個比較好的現象是，美國失業率上升的勢頭被止住了，美國現在的失業率在下降，表明美國經濟的確是在復蘇了，因為失業率是一個很滯后的指標。

中國經濟的狀況則要更好一些，盡管中國下半年經濟很可能沒有上半年表現的那么強勁。一季度11.9%的增長率應該是偏高的，經濟增長率在這個水平上有所回落，不是壞事，更不能說經濟就要探底了。我認為中國經濟合理的增長率應該在9%左右，因此11.9%是顯著的高于其潛在增長率的。探底是衰退的含義，而中國經濟遠遠不是這種情況。中國經濟增長速度變動的主要原因是投資增長速度的下降。

政府為應對全球金融危機而推出的“4萬億”投資效應最強烈的時期是2009年，今年政府投資沒有在“4萬億”基礎上進一步加碼，經濟增長速度隨著“4萬億”后序效應的減弱而下調是正常的。

貿易的增長現在已經顯著的復蘇了，國內消費需求的增長速度還是保持在一個比較高的水平，在這種情況下，政府不需要為這種投資增速的下降特別做什么事情，如果要做，就等于要把當前的投資和GDP增長率人為地維持在一個超高的增長率水平上，而這樣做是不可持續的。

當前無論是政府部門還是媒體都在談轉變經濟增長方式，而轉變增長方式的一個重要含義就是要讓經濟體系進入到一個可持續增長的道路上去。所謂可持續增長，就是要讓市場性的因素來決定投資、消費，而不是依靠政府直接去開展投資。

政府采取的政策手段應該是間接性的，比如通過貨幣政策、稅收政策這些手段來調節。政府只有在宏觀經濟處于特別不正常的情況下(比如2008年底2009年初)，才可以以應急的方式暫時性地開展直接投資。所以談論刺激計劃退出是有道理的，不能讓刺激計劃長久化，否則我們又走上一條政府主導的不可持續的經濟增長道路上去了。

針對今年一季度經濟的快速上升，以及消費價格指數的上升，央行貨幣政策已經偏向數量上從緊的政策姿態。最近一個月，央行數量上從緊的程度放松了，央票的發行力度有所降低。

雖然經濟增長率會有所放緩，但CPI可能還要繼續上升一段時間。由于我們的經濟增長的下降主要是因投資增長速度下降引起的，所以經濟增長速度下降對CPI變動的影響就要弱一些，因為CPI實際上只反映經濟當中的一部分而不是全部的價格水平，它只反映了與個人消費密切相關的物品和服務的價格，而這些價格受食品、燃油的影響較大。因此，在農產品價格對比去年同期上升的情況下，CPI在未來幾個月繼續走高是非常有可能的。

CPI在上升的趨勢中也會有波動，比如出現單個月的回落。從目前來看，我們還不能很肯定的斷定CPI什么時候能夠回落，它跟貨幣政策、利率政策關系密切。我們現在的利率政策是保持基本不動的，CPI出現上升勢頭以后，勢頭本身會持續一段時間。

盡管如此，我認為中國經濟高通脹的威脅還是比較小的，因為CPI對利率水平是比較敏感的。一旦利率提高，物價水平的上升勢頭便會弱化，而3-6個月后則會出現轉變。我認為央行在CPI到達3.5%-4%這個區間時就必須加息了。