基于管理層收購(gòu)的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革研究

摘 要:管理層收購(gòu)作為企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要組成部分，可應(yīng)用于國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革之中。從管理層收購(gòu)與國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的關(guān)系出發(fā)，在論述基于管理層收購(gòu)的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的基礎(chǔ)上，提出基于管理層收購(gòu)的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革應(yīng)明確的幾個(gè)問(wèn)題。

關(guān)鍵詞:管理層收購(gòu);國(guó)有企業(yè);產(chǎn)權(quán)改革

中圖分類(lèi)號(hào):F4

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)07-0152-02

1 管理層收購(gòu)與國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革

國(guó)有企業(yè)改革最終目標(biāo)是要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)的清晰界定，權(quán)責(zé)明確，機(jī)制規(guī)范但不失靈活，使國(guó)有企業(yè)成為真正獨(dú)立的市場(chǎng)主體，其關(guān)鍵是國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革，其中國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化改革又是國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的核心。國(guó)有企業(yè)要進(jìn)行產(chǎn)權(quán)多元化改革，往往要借助企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)，如并購(gòu)、管理層收購(gòu)、股份制改造等。管理層收購(gòu)作為企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要組成部分，可應(yīng)用于國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革之中。

根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見(jiàn)》，管理層收購(gòu)是指企業(yè)管理層通過(guò)自有資金或社會(huì)融資等規(guī)范的方式收購(gòu)企業(yè)的全部或部分國(guó)有產(chǎn)權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的控股或參股。這與國(guó)外通常所指的管理層收購(gòu)有一定區(qū)別，但從最終結(jié)果上來(lái)看，都是管理層通過(guò)對(duì)本企業(yè)股權(quán)的購(gòu)買(mǎi)，獲得對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，故沒(méi)有什么實(shí)質(zhì)區(qū)別。管理層收購(gòu)對(duì)國(guó)有資本的戰(zhàn)略性退出、促進(jìn)國(guó)有企業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整、降低國(guó)有企業(yè)的代理成本等具有重要意義。

2 基于管理層收購(gòu)的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革

基于管理層收購(gòu)的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革可以分為三個(gè)階段，分別是收購(gòu)準(zhǔn)備。收購(gòu)實(shí)施和收購(gòu)整合，其具體實(shí)施如下:

2.1 收購(gòu)準(zhǔn)備階段

(1)制定收購(gòu)方案。只有對(duì)管理層收購(gòu)制定收購(gòu)方案，才可能使管理層收購(gòu)最終實(shí)現(xiàn)。因此，有必要做好以下幾個(gè)工作:①對(duì)收購(gòu)時(shí)機(jī)的把握。所謂收購(gòu)時(shí)機(jī)就是在什么時(shí)候開(kāi)始準(zhǔn)備。什么時(shí)候開(kāi)始操作。什么時(shí)候?qū)ν庑嫉纫幌盗袝r(shí)間節(jié)點(diǎn)的把握，準(zhǔn)確的判斷收購(gòu)時(shí)機(jī)，有利于收購(gòu)的后續(xù)步驟。②對(duì)政策法規(guī)的把握。由于各種原因，目前管理層收購(gòu)操作的法律規(guī)范涉及到多種法律法規(guī)，因此，管理層收購(gòu)必須在法律法規(guī)的框架下進(jìn)行，防止操作不當(dāng)而帶來(lái)的法律風(fēng)險(xiǎn)。

(2)盡職調(diào)查。盡職調(diào)查通常包括業(yè)務(wù)調(diào)查。財(cái)務(wù)調(diào)查。法律調(diào)查三個(gè)方面。① 業(yè)務(wù)調(diào)查。業(yè)務(wù)調(diào)查的任務(wù)是要對(duì)公司現(xiàn)有主要業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。盈利水平與發(fā)展前景等公司情況做出判斷。業(yè)務(wù)調(diào)查內(nèi)容主要集中于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手/市場(chǎng)份額調(diào)查。產(chǎn)品研究開(kāi)發(fā)策略調(diào)查等方面。② 財(cái)務(wù)調(diào)查。財(cái)務(wù)調(diào)查往往從公司的現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債表。利潤(rùn)表?，F(xiàn)金流量表與所有者權(quán)益變動(dòng)表入手，了解公司整體財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況。③ 法律調(diào)查。法律調(diào)查主要任務(wù)有兩項(xiàng):一是要對(duì)公司過(guò)去的有關(guān)法律事項(xiàng)做出調(diào)查和評(píng)價(jià)，以確定公司過(guò)往法律問(wèn)題不會(huì)影響到收購(gòu)后新公司的發(fā)展;二是要對(duì)管理層收購(gòu)本身的法律事項(xiàng)及對(duì)收購(gòu)?fù)瓿珊笮鹿镜陌l(fā)展可能產(chǎn)生的法律影響做出判斷，以及時(shí)消除法律隱患。這些工作可委托專(zhuān)業(yè)的律師來(lái)完成，并要保證調(diào)查內(nèi)容的全面性、完整性，提前預(yù)判，防止收購(gòu)中可能出現(xiàn)的法律因素影響收購(gòu)進(jìn)程。

(3)組建收購(gòu)團(tuán)隊(duì)。在收購(gòu)準(zhǔn)備階段，另一個(gè)重要工作就是組建收購(gòu)工作小組。收購(gòu)團(tuán)隊(duì)以目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有的管理人員為基礎(chǔ)，由各職能部門(mén)的高級(jí)管理人員和職員組成。應(yīng)注意，管理層收購(gòu)在目前的情況下，帶有一定獎(jiǎng)勵(lì)色彩，因此，如何客觀(guān)的確定范圍。圈定比例非常重要。同時(shí)應(yīng)選擇外部專(zhuān)家加入收購(gòu)團(tuán)隊(duì)，因?yàn)橹袊?guó)是處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，而管理層收購(gòu)具有復(fù)雜性和專(zhuān)業(yè)性，外部專(zhuān)家通過(guò)豐富的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)可以幫助管理層去推進(jìn)管理層收購(gòu)的完成。

2.2 管理層收購(gòu)實(shí)施階段

(1)公司資產(chǎn)評(píng)估與定價(jià)。對(duì)于公司估值的主要目的有兩個(gè):一是確定收購(gòu)底價(jià);二是為確定收購(gòu)方案提供財(cái)務(wù)約束條件。目前國(guó)內(nèi)缺少有效的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，缺少價(jià)格調(diào)查的機(jī)制，如何對(duì)擬轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)進(jìn)行合理定價(jià)仍是有待探索的問(wèn)題。其中關(guān)鍵環(huán)節(jié)是:第一，優(yōu)惠程度。由于購(gòu)買(mǎi)股權(quán)者是對(duì)本企業(yè)做過(guò)重要貢獻(xiàn)并且企業(yè)將長(zhǎng)期依賴(lài)的管理層或員工骨干，無(wú)論是從情感上還是企業(yè)長(zhǎng)期利益上，都需要給予一定的優(yōu)惠;第二，國(guó)有資產(chǎn)保值問(wèn)題。政府在考慮國(guó)有企業(yè)管理層收購(gòu)時(shí)，其中一個(gè)重要的工作是防止國(guó)有資產(chǎn)流失。

(2)收購(gòu)主體的構(gòu)建。確定收購(gòu)主體是管理層收購(gòu)必須要解決的問(wèn)題。目前來(lái)看主要有以下幾種方式:① 以自然人作為收購(gòu)主體。以自然人為收購(gòu)主體，適合少量股權(quán)的收購(gòu)，一般用于管理者購(gòu)買(mǎi)期股期權(quán)的主要方式，或用于收購(gòu)人數(shù)眾多的情形下核心人員的持股。此方法的操作較簡(jiǎn)單。② 由管理層發(fā)起成立有限責(zé)任公司(殼公司)。通過(guò)殼公司這一法人主體來(lái)進(jìn)行持股的做法較為普遍，這樣可以通過(guò)一次購(gòu)買(mǎi)的方式取得企業(yè)的控制權(quán)。以有限責(zé)任公司作為收購(gòu)主體，在操作中具有較高的規(guī)范性，增強(qiáng)參與各方在收購(gòu)活動(dòng)中約束與責(zé)任意識(shí)。

(3)收購(gòu)融資。目前我國(guó)已實(shí)施的案例中的資金來(lái)源主要是管理者自籌資金，主要有以下幾種方式:①個(gè)人出資。一般來(lái)說(shuō)個(gè)人資金的主要來(lái)源有以下幾項(xiàng):承包利潤(rùn)、內(nèi)部職工分紅、年薪。②商業(yè)伙伴。企業(yè)在長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)中，形成了穩(wěn)定的商業(yè)合作伙伴，這些商業(yè)伙伴一般對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況比較了解，他們也希望借企業(yè)管理層收購(gòu)參與進(jìn)來(lái)，形成更穩(wěn)固的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，可以從其處獲得資金支持。③外部債權(quán)融資。如由信托投資公司用自有資金或設(shè)計(jì)信托產(chǎn)品向社會(huì)集資的方式向企業(yè)管理層收購(gòu)提供資金。④銀行貸款。根據(jù)相關(guān)法規(guī)，管理層收購(gòu)可以以殼公司的形式向銀行進(jìn)行貸款，但是管理層也不能利用未過(guò)戶(hù)的目標(biāo)股權(quán)進(jìn)行抵押，同時(shí)也不能用貸款進(jìn)行股本權(quán)益性投資。

2.3 管理層收購(gòu)整合階段

后期整合是管理層收購(gòu)操作過(guò)程中的重頭戲。實(shí)施管理層收購(gòu)的主要目的是實(shí)現(xiàn)各產(chǎn)權(quán)方財(cái)富最大化，如何實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，主要取決于后期整合的成敗。①結(jié)構(gòu)的變更。管理層收購(gòu)以后，企業(yè)內(nèi)部的管理層的身份由單一的經(jīng)營(yíng)者角色變?yōu)樗姓吲c經(jīng)營(yíng)者合一的雙重身份，首先就要改組董事會(huì)，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的最終實(shí)際控制。②財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。經(jīng)過(guò)管理層收購(gòu)以后，新公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生很大變化。由于先前的管理層收購(gòu)會(huì)通過(guò)借貸融資或杠桿收購(gòu)等來(lái)完成，因此管理層收購(gòu)之后，要保證原先融資方案的順利實(shí)施，滿(mǎn)足出資方要求，所以必須做好管理層收購(gòu)后的財(cái)務(wù)工作，防止在不穩(wěn)定期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。③經(jīng)營(yíng)管理的調(diào)整。管理層收購(gòu)后必須對(duì)原有目標(biāo)公司不盡人意的經(jīng)營(yíng)方式進(jìn)行調(diào)整，使管理層收購(gòu)真正發(fā)揮作用。

3 基于管理層收購(gòu)的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革應(yīng)明確的幾個(gè)問(wèn)題

3.1 明確管理層收購(gòu)在國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革中應(yīng)用的范圍

國(guó)有大型企業(yè)整體不適用管理層收購(gòu)。國(guó)有大企業(yè)由于資本規(guī)模較大，產(chǎn)品種類(lèi)繁多，涉及多方利益相關(guān)者，而且，國(guó)有大企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中具有舉足輕重的作用，不少是屬于關(guān)系國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域的企業(yè)。并且，國(guó)有大型企業(yè)資產(chǎn)總量較大，通常情況下，管理層難以通過(guò)自有或規(guī)范途徑籌集到控股所需資金數(shù)額。脫離我國(guó)實(shí)際情況推行管理層收購(gòu)，難以避免不規(guī)范的融資行為發(fā)生，很容易造成國(guó)有資產(chǎn)流失。但是大型國(guó)有企業(yè)可通過(guò)管理層收購(gòu)實(shí)現(xiàn)主輔分離產(chǎn)權(quán)改革。

管理層收購(gòu)是中小型國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革可供選擇的重要方式。新一輪國(guó)企改革的重點(diǎn)已轉(zhuǎn)為國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，通過(guò)國(guó)有企業(yè)的戰(zhàn)略性改組，達(dá)到產(chǎn)權(quán)多元化。中小型國(guó)有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力較弱，活力不強(qiáng)的問(wèn)題，股權(quán)優(yōu)先轉(zhuǎn)讓給管理層有利于提高企業(yè)的運(yùn)行效率。因此中小型國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革更適合利用管理層收購(gòu)。

3.2 完善國(guó)有企業(yè)管理層收購(gòu)法律法規(guī)體系

國(guó)有企業(yè)的改革每一過(guò)程都要有制度保障，在改革之前要建立健全法律規(guī)章制度。有關(guān)部門(mén)已出臺(tái)了一些相關(guān)的法律法規(guī)。如《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定》及《中小型國(guó)有企業(yè)向管理層轉(zhuǎn)讓股權(quán)的暫行規(guī)定》等。這些規(guī)章。辦法的重點(diǎn)從過(guò)去只是對(duì)審批機(jī)構(gòu)。操作程序等方面進(jìn)行框架性的規(guī)定轉(zhuǎn)移到了對(duì)收購(gòu)過(guò)程的細(xì)節(jié)，如收購(gòu)價(jià)格市場(chǎng)化確定。收購(gòu)主體的資格等方面的規(guī)范，是一個(gè)巨大的進(jìn)步，同時(shí)也反映了政府監(jiān)管層對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)施管理層收購(gòu)的態(tài)度。但是目前的這些法規(guī)、制度還需要在可操作性。預(yù)見(jiàn)性。監(jiān)管的有效性等方面加以完善。

2009年5月1日，《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》在醞釀15年后正式實(shí)行?？梢哉f(shuō)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)有一個(gè)里程碑的意義。新法對(duì)影響出資人權(quán)益的事項(xiàng)作了較具體的規(guī)定，既讓國(guó)資能流動(dòng)起來(lái)，又給予其出資人約束甚至須獲得政府行政許可的限制。新法專(zhuān)列一章，重點(diǎn)規(guī)定了企業(yè)改制、與關(guān)聯(lián)方交易、資產(chǎn)評(píng)估、國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等關(guān)系國(guó)有資產(chǎn)出資人權(quán)益的重大事項(xiàng)，嚴(yán)防暗箱操作，公開(kāi)公平公正成為核心原則。由此可以根據(jù)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》和現(xiàn)行的有關(guān)法律法規(guī)，制定相關(guān)實(shí)施細(xì)則，以進(jìn)一步明確實(shí)施管理層收購(gòu)的條件，規(guī)范收購(gòu)主體。收購(gòu)資金來(lái)源和價(jià)格，完善信息披露和加強(qiáng)監(jiān)管等，為管理層收購(gòu)創(chuàng)造平等競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)，使國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革能健康進(jìn)行。

3.3 完善和建立合理的定價(jià)機(jī)制

結(jié)合已出臺(tái)的有關(guān)規(guī)范管理層收購(gòu)實(shí)施細(xì)則的相關(guān)規(guī)定，應(yīng)明確企業(yè)資產(chǎn)的評(píng)估應(yīng)當(dāng)由獨(dú)立及有專(zhuān)業(yè)資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行。評(píng)估時(shí)要綜合考慮影響企業(yè)價(jià)值的因素，采用科學(xué)定價(jià)方法，使定價(jià)準(zhǔn)確反映資產(chǎn)價(jià)值。應(yīng)選擇通過(guò)評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力和發(fā)展?jié)摿?lái)評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值及能提前預(yù)測(cè)企業(yè)產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流量能力的評(píng)估方法，以幫助管理層在管理層收購(gòu)后產(chǎn)生足夠的自由現(xiàn)金流量來(lái)償還借貸資本，緩解財(cái)務(wù)壓力。同時(shí)，要承認(rèn)管理層為企業(yè)做出的歷史貢獻(xiàn)，在管理層實(shí)施管理層收購(gòu)時(shí)給予優(yōu)惠政策。因此，在確定收購(gòu)定價(jià)時(shí)，應(yīng)該理性地考慮管理層在目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)形成過(guò)程中的貢獻(xiàn)，好的管理層無(wú)疑應(yīng)該享有較高的出讓折扣率。企業(yè)管理層和員工對(duì)企業(yè)發(fā)展的歷史貢獻(xiàn)應(yīng)按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定，合法合理綜合考慮，并在國(guó)有產(chǎn)權(quán)出資單位和國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管部門(mén)認(rèn)可的情況下，作為管理層收購(gòu)定價(jià)的依據(jù)之一。政府和國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該針對(duì)不同的行業(yè)。不同的業(yè)績(jī)水平，合理制定相應(yīng)的優(yōu)惠比例，并予以公布。

3.4 引入戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化管理層收購(gòu)融資結(jié)構(gòu)

戰(zhàn)略投資者通過(guò)自身具有的專(zhuān)業(yè)化管理人才。資深的投資經(jīng)驗(yàn)。大量的資金和可分散投資等特點(diǎn)，能降低投資風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上可化解個(gè)人融資可能帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。合格的戰(zhàn)略投資者是管理層收購(gòu)步入良性發(fā)展的關(guān)鍵和核心。所以，應(yīng)從管理層收購(gòu)的現(xiàn)實(shí)需要出發(fā)，發(fā)展以下幾種戰(zhàn)略投資者:投資公司，專(zhuān)項(xiàng)基金(管理層收購(gòu)基金)，證券公司，資產(chǎn)管理公司，信用擔(dān)保公司，風(fēng)險(xiǎn)投資公司等。通過(guò)戰(zhàn)略投資者參與管理層收購(gòu)，促使管理層著眼于企業(yè)中長(zhǎng)期的發(fā)展，有利于促進(jìn)管理層收購(gòu)的穩(wěn)定、理性、健康發(fā)展。

3.5 維護(hù)職工合法權(quán)益

國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革和管理層收購(gòu)方案必須提交企業(yè)職工代表大會(huì)或職工大會(huì)審議，充分聽(tīng)取職工意見(jiàn)。其中，職工安置方案需經(jīng)企業(yè)職工代表大會(huì)或職工大會(huì)審議通過(guò)后方可實(shí)施管理層收購(gòu)。目標(biāo)企業(yè)拖欠職工的工資、醫(yī)療費(fèi)和挪用的職工住房公積金以及企業(yè)欠繳的社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)等要按有關(guān)規(guī)定予以解決。管理層收購(gòu)后的企業(yè)要按照有關(guān)規(guī)定按時(shí)足額交納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)，及時(shí)為職工接續(xù)養(yǎng)老、失業(yè)、醫(yī)療、工傷、生育等各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)關(guān)系。

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