上市公司成長性評價分析

摘 要:企業的可持續成長是公司管理者、投資者等利益相關者共同關心的問題，也是企業未來價值之所在。成長性作為衡量企業價值的指標之一，日益成為理論界關注的焦點。因此，對其進行研究具有一定的現實意義和理論意義。

關鍵詞:上市公司;成長性;評價

中圖分類號:F83

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)07-0167-02

1 上市公司成長性概念

公司的成長性是指公司在自身的發展過程中，通過生產要素與生產成果變動速度間的優化而獲得公司價值的增長能力，其表現為公司產業與行業具有發展性，產品前景廣闊，公司規模逐年擴張、經營效益不斷增長。上市公司成長性是描述上市公司一定時期內業績的發展、變化的一種狀態。一般說來，企業的成長性具有以下一些特征:

持續性:企業成長應從企業的持續經營為前提，在這一前提下實現經濟效益的持續增長。

動態性:企業成長是一個動態的變化過程，是在企業生產要素不斷投入及其成果不斷產生的資金運動中表現出來的。

波動性:企業的成長過程會受到各種相關因素影響而表現出一定程度的波動性，并非嚴格的線性增長。

效益性:企業成長是以經濟效益的提高與否為標志，具體通過投入因素和產出因素的優化對比加以反映。

擴張性:企業成長是以企業價值的增長為目標，具體表現為企業權益資本的保值增值及其股本的擴張。

通觀國內外文獻，我們發現國內外學者們對成長性的看法眾說紛紜。之所以出現如此爭議，關鍵在于他們在企業的成長與增長，成長與績優這兩對概念上沒有區分開來，只是從某一方面簡單地理解成長性。

2 上市公司成長性研究意義

企業的可持續成長是公司管理者、投資者等利益相關者共同關心的問題，也是企業未來價值之所在。成長性作為衡量企業價值的指標之一，日益成為理論界關注的焦點。因此，對其進行研究具有一定的現實意義和理論意義。

首先，國家的經濟穩定持續增長離不開數量眾多的上市公司，特別在穩定經濟、吸納就業、出口創匯和提供社會服務等方面，它們的作用更是不可或缺。但是，由于先天不足、發展缺乏后勁等缺陷，我國上市公司的成長頗受限制。因此，要充分發揮上市公司的作用，保證國民經濟的穩定持續增長，就必須使它們具有足夠高的成長能力，即擁有足夠數量的高成長企業。而我們知道，企業內部治理結構及其質量問題已經成為我企業的可持續成長是公司管理者、投資者等利益相關者共同關心的問題，也是企業未來價值之所在。成長性作為衡量企業價值的指標之一，日益成為理論界關注的焦點。因此，對其進行研究具有一定的現實意義和理論意義。

其次，在激烈的市場競爭中求得生存與發展是每個企業的基本目標。企業能否保持持續的、穩定的成長是衡量企業生存與發展能力的最客觀的標準，而分析企業的成長性正是對企業的生存與發展能力進行客觀評價。隨著市場競爭的加劇，眾多利益相關者對企業發展狀況的關注不再僅僅停留在企業的現狀上，而是越來越多的注重企業的發展前景、潛力及成長性。

最后，公司治理對成長影響的理論研究仍是處在探索階段，國外關于公司成長和治理結構關系的研究文獻甚少，而在我國國內，對這個議題的探討也是剛剛起步，但是從總體來看，這些研究或是考察的時間范圍過于狹窄，不能說明公司成長的時間特點，或是對治理結構的變量考慮比較單一，或是使用的模型過于簡單。從總體上看，以往研究中存在的共同缺陷是對于成長性的衡量過于簡單，大多采用了單一的指標，從而影響了模型的效果。

3 上市公司成長性評價方法

對公司的成長性的評價方法一直是學術界備受爭議的話題。在現有的研究文獻中，對采用單一還是復合的指標定義公司成長性，采用財務指標還是財務指標與非財務指標相結合的方式衡量公司成長性，采用何種數理統計方法對公司成長性的類別進行劃分以及如何解釋不同類別公司的成長性特征，迄今為止尚無定論。縱觀公司成長性的實證研究文獻，我們可以總結以下方法:

3.1 單一指標分類

在現有的研究中，似乎普遍認為如果僅有一個可以選擇作為公司成長性的指標，首選就應該是銷售額(Ardishvili et al.，1998和Hoy et al.，1992)。因為它相對容易理解，可以應用于幾乎所有類型的公司，且對資本強度和整體規模不敏感。很多學者都探討過銷售額指標作為研究不同類型公司的成長能力的指標是非常適合的(Davidsson和Wiklund，2000)，且管理者本身也接受了這個指標(Barkham et al.，1996)。因成長過程本身的特性決定了銷售額是自然而然的選擇(Delmar.，1997和Flamholtz，1996)。但銷售額并不是在所有成長性研究中都是完美的指標，如銷售額對通貨膨脹和匯兌比較敏感，而就業機會則不會。銷售額分析成長的過程并不一定都會產生正常的結果。對于高科技公司和新成立的公司，資產和就業的增加會在任何銷售額發生前就可能發生。Penrose(1959)、Kogut和Zander(1992)認為就業機會作為成長性指標符合企業理論中的資源決定論的觀點。因為，如果認為企業是資源的集合體，成長性分析應該關注資源的積累，如員工。而且，在職業創造研究上如果更關注宏觀導向基礎時，用就業來衡量成長力似乎是合理的選擇(Schreyer，1999)。就業作為成長性指標的明顯缺點是它受到勞動生產力增加、機器代替工人、整體規模和其他自制外購政策的影響。例如一個公司可以在產出和資產相對增長的情況下成長而不需要增加雇員(Delmar et al.，2003)。

3.2 Tobin’s Q分析法

Tobin’s Q最常被用來衡量公司價值。它是公司成長機會的替代變量。Q值越大，表示公司成長機會價值所占比重就越大，公司成長機會就越多。

Litzenberger和Ross(1981)對公司Tobin’s Q的計算方式，是以公司市場價值為分子，公司有形資產的重置成本為分母所算出來的比率。故當公司無形資產價值愈高時，Tobin’s Q值愈高。即當公司的獨占力愈強、商譽與專利權愈高或能力強的管理者愈多時，公司的Tobin’s Q值會愈大。此比率表達的意義為公司的經營是否有效率:如果Tobin’s Q>1，表示公司有較低的有形資產成本或較高的市場價值與無形資產價值，因此公司可利用這一優勢來擴張公司規模，如此也反映公司有較高的經營績效;反之，Tobin’s Q<1，則反映公司有較差的經營績效。

國外學者在評價企業價值、公司績效和企業成長能力時，大多都采用Tobin’s Q來衡量，這方面的研究文獻數量眾多。我國學者利用Tobin’s Q評價企業的研究文獻較少，主要原因是Q值的計算在我國缺乏數據來源。

3.3 判定分析法

研究上市公司的成長性的目的在于根據其成長性來指導投資，但是我們發現上市公司的成長性往往是時過境遷。從證券市場看，成長股是一家收益正在增長、更重要的是未來也增長的公司的股票。雖然股票的價格更多地受公司目前和未來的成長而不是過去的成長的影響，但事實上成長是個相對連續的過程，過去的成長體現了公司在管理、技術、產品、市場上的優勢，預示著未來的成長潛力。判定分析模型就是這樣一種系統全面的將歷史和當前數據含有的未來信息，進行揭示從而表達未來發展趨勢的能力的方法。判定分析有二類判定和多類判定之分。1936年英國統計學家費希爾(R.A.Fisher)提出的一種二類線性判定分析方法，簡稱費希爾二類線性判定分析(Two-group Fisher’s Linear Discriminated Analysis)，它將一系列能夠正確反映二類不同總體的重要特征的變量組成一個線性判別函數，最后用一個綜合反映不同總體的差異的值來區分或判定某一研究對象所屬的總體。這也是在公司成長性研究中常用的一種方法。

4 總結

通過上文的闡述，我們可以看到成長能力衡量指標目前是百花齊放、分類方法各異、模型涉及的影響公司成長的因素說法不一，這些問題便構成了現有公司成長評價方法研究中的主要爭議。綜合各方面的研究成果，找出相對完善的分類方法，合理而科學的對上市公司的不同成長類型進行分類，也成為今后研究的重點問題。

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