中國M2/GDP走勢及原因分析

摘 要:改革開放以來，伴隨著中國經濟的快速發展，我國的M2/GDP水平不斷升高，已成為中國經濟發展的一個奇特現象。M2/GDP的持續上升是多方面因素共同發揮作用的結果，將從凱恩斯貨幣需求理論中的貨幣交易需求、預防需求和投機需求三方面分別考察經濟因素變化對M2/GDP比例的影響。

關鍵詞:M2/GDP;交易性貨幣需求;預防性貨幣需求;投機性貨幣需求

中圖分類號:F83

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)07-0021-01

1 引言

改革開放以來，伴隨著我國經濟的快速增長和金融市場的不斷發展，中國的經濟貨幣化水平不斷提高，M2/GDP的值上升很快。1992年超越西方國家的貨幣化路徑折點值0.9，此后貨幣化指數以更快速度上升，2003年達到1.67，全面超越歐美主要市場經濟國家。這種發展基本符合Raymond W.Goldsmith關于貨幣化率與經濟、金融發展關系的判斷。但從經濟貨幣化的增長幅度來看，我國這一指標明顯高于一些發展中國家，甚至高于美國等主要發達國家。

謝平(1996)認為，我國M2/GDP過高主要是由于改革的推進使得非國有部門比例上升，市場定價的商品和勞務在產品總量中的比重上升，貨幣交易基本取代了實物計劃分配;劉明志(2001)認為，M2/GDP由貨幣需求因素決定，M2/GDP快速上升的原因為貨幣化和居民儲蓄存款的投資性質、銀行等金融機構金融工具單一、金融市場不發達及銀行不良資產比例高;余永定(2002)認為，導致M2/GDP極高的原因為低通貨膨脹、高居民儲蓄、高不良債權率、企業留利水平低、資本市場不發達和企業資金利用水平低等因素;帥勇(2002)提出了廣義貨幣化假說，即貨幣化不僅包括了流量的貨幣化，同時也包括存量的貨幣化;吳建軍(2004)指出，收入分配差距過大所導致的邊際消費傾向下降造成了M2/GDP的逐年上升;張杰(2006)認為，政府對銀行體系的控制是導致中國高貨幣化結果的基本原因。

貨幣供給和貨幣需求是一組相對的概念，M2/GDP過大既可以說是貨幣供給相對于GDP過大，也可以說是貨幣需求相對于GDP過大。一國(地區)M2/GDP水平相對別國(地區)較高，表明在同樣的國民收入水平下，該國貨幣需求水平較高。經濟貨幣化及資本市場深化之所以能引起M2/GDP變動在于它們能影響貨幣需求。本文將從凱恩斯貨幣需求的角度對中國M2/GDP過高的現象進行解釋。

2 中國M2/GDP的走勢分析

隨著改革開放的進展和市場化程度的提高，我國貨幣需求水平不斷上升，表現為貨幣供應量的增長速度平均高于經濟增長速度，導致M2/GDP不斷上升。由圖1可知，改革開放初期1979年貨幣化指數為0.36，隨著改革的繼續推進，中國的貨幣化指數在隨后將近30年內迅速攀升，1992年超越西方國家的貨幣化路徑“折點”值0.9，此后貨幣化指數以更快速度上升，1996年貨幣化指數為1.07，2003年達到1.63，2007年這一指數為1.62。

圖1 1979-2007年中國M2/GDP走勢圖

可見，中國M2/GDP在長期內呈上升趨勢，說明長期內貨幣需求有上升趨勢，中國的貨幣需求對國內生產總值的彈性大于1。如果說改革初期貨幣化水平的提高是中國經濟取得進展的一個主要標志，那么當中國的貨幣化指標在20世紀90年代中期突破100%關口并在此后以更快速度上升，我們就不得不開始思考中國高貨幣化現象產生的原因。

3 凱恩斯貨幣需求對M2/GDP過高的解釋

凱恩斯貨幣需求理論將貨幣總需求分為貨幣的交易需求、預防需求和投機需求。貨幣的交易需求、預防需求取決于經濟發展狀況和貨幣收入水平。貨幣投機需求與利率負相關，利率的變化是市場行情變動的信號，人們據此修正自已未來的預期收入從而影響對貨幣的投機需求。經濟中某一因素的波動通過影響一部分貨幣需求的變化而引起貨幣總需求的變動，從而使M2/GDP發生變動。

3.1 貨幣的交易需求對M2/GDP過高的解釋

(1)經濟貨幣化使公眾對貨幣的交易需求增加，從而在長期內引起M2/GDP水平的上升。改革開放以來，隨著市場的開放經濟活動增加，一方面，在計劃經濟時期屬于政府免費供應或低價供應的商品，改革后需要更多的貨幣進行交易，同時以往不進入交易領域的物品也進入了交易領域，造成公眾對貨幣的交易需求增加。另一方面，隨著我國資本市場的逐漸完善，公眾對貨幣的需求延伸到對資本市場上的金融資產交易引起的需求，因此公眾對貨幣的交易需求不斷上升。反映在M2/GDP這一指標上，即M2/GDP水平隨經濟貨幣化程度提高而上升。

(2)收入水平增加導致交易需求增加。一方面由于經濟的發展，企業進行改組改造，生產效率提高，經濟效益增加，人們的工資收入逐步增多。另一方面，資本市場的發展使公眾投資品種多樣化，資本市場的財富效應使人們獲得投資收益的渠道多樣化，導致人們收入的增加。收入水平提高在一定程度上會使人們消費需求增加，對貨幣的交易需求增加，從而使得M2/GDP上升。

3.2 貨幣的預防需求對M2/GDP過高的解釋

(1)持久收入水平越高，預防性貨幣需求越多;反之，預

防性貨幣需求水平就相對低一些。我國經濟體制改革以來，經濟發展速度較快，公眾收入水平普遍提高，但由于消費習慣等原因，公眾的預防性貨幣需求較大，主要表現為儲蓄水平較高。儲蓄水平的增加會導致邊際消費傾向下降，由于投資需求是引致需求，最終要依賴于消費，消費需求不足會抑制投資的增加，使GDP上升受阻。同時居民的高儲蓄傾向使得儲蓄存款余額及準貨幣總額巨大，但由于在我國利率部分地失去了資源配置作用，儲蓄無法順暢地轉化為投資，使GDP上升受阻，造成M2/GDP越來越高。

(2)隨著市場經濟發展，經濟主體的經濟活動自主性增強，預期對經濟活動的影響增大。中國在向市場經濟轉型的過程中，存在大量的下崗和失業，醫療、養老、社會保障體系等方面的保障制度尚不健全，使公眾對支出的預期上升，對收入的預期下降，形成了對經濟發展的悲觀看法。為了應對未來可能發生的支出，公眾會增加預防性質貨幣需求，導致貨幣儲存行為的增加，從而使貨幣流通速度下降。

3.3 貨幣的投機需求對M2/GDP過高的解釋

在我國存量資產貨幣化的過程中，人們保持部分貨幣除了預防日常生活中發生意外的急需外，還會尋求資產的保值增值，謀求額外收益。由于證券市場金融產品的價格與利率反方向變化，利率的波動必然會引起金融資產價格的波動，人們可以根據對利率的預期進行投資，從而引起貨幣的投機需求變化。隨著我國資本市場的發展，金融資產的種類增多，公眾對股票、債券等金融資產的需求增加，大量資金進入證券市場，人們對貨幣的投機需求增加，從而導致貨幣總需求增加，使得M2/GDP上升。

參考文獻

[1]余永定.M2/GDP的動態增長路徑[J].世界經濟，2002，(12).

[2]吳建軍.我國M2/GDP過高的原因——基于收入分配差距的分析[J].經濟學家，2004，(1).

[3]伍超明.貨幣流通速度的再認識——對中國1993-2003年虛擬經濟與實體經濟關系的分析[J].經濟研究，2004，(9).

[4]張杰.中國的高貨幣化之迷[J].經濟研究，2006，(6).

[5]吳建軍.中國M2/GDP過高——基于IS——LM模型的分析[J].金融研究，2007，(5).