我國虛擬經濟的發展測度與對策分析

摘 要:虛擬經濟作為市場經濟高度發達的產物，與實體經濟共同成為現代市場經濟不可或缺的重要組成部分。其高度流動性、不穩定性、高風險和高投機性等特征決定了它既可促進實體經濟的發展，也有可能背離實體經濟發展形成泡沫反過來危害實體經濟。利用相關數據對中國虛擬經濟的發展進測度并得出相關結論。

關鍵詞:實體經濟; 虛擬經濟; 金融相關率

中圖分類號:F49

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)07-0015-02

虛擬經濟的適度發展對于實體經濟至關重要。因此，對虛擬經濟的測度有助于把握整個經濟發展的協調水平。本文主要用兩個指標:馬歇爾 K值系數和金融相關率(FIR)。馬歇爾 K值系數是從經濟貨幣化程度來測量兩者的偏離，而金融相關率(FIR)則是從經濟金融化角度來測量。這是因為，代表經濟貨幣化程度的 M2/GDP ，在一國經濟發展的初期一般是增加的，在達到一定程度后，經濟貨幣化將被經濟金融化所替代，此時，反映虛擬經濟與實體經濟關系最重要的指標是金融相關率，即全部金融資產與實物資產存量之間的比例，而貨幣化則表現為穩定或下降的趨勢。具體過程如下:

馬歇爾 K 值系數。馬歇爾 K值系數即貨幣化程度，表明貨幣在整個社會財富中的比重，可以作為衡量虛擬經濟與實體經濟偏離的一個重要指標。表達式為:K=M/PY

在實踐過程中，為了利用統計資料的便利，常常用 GDP來代替 PY，系數這樣 K=M/GDP。這可以從另一個側面說明了虛擬經濟與實體經濟的偏離度。K值越大，虛擬經濟與實體經濟偏離的程度也就越大，超過一定限度，泡沫經濟出現的概率就越高。

我們以中國相關數據，用馬歇爾 K值系數(M/GDP)來衡量虛擬經濟與實體經濟背離程度。表1和圖5描述了中國虛擬經濟發展的貨幣化水平及變化情況:

圖1 中國虛擬經濟發展的貨幣化水圖(1990-2006)單位:%

來源:根據《中國統計年鑒》各期計算而得數據制得

從上面表圖分析可得:自經濟體制改革以來，我國的M0/GDP 和M1/GDP增長變化不大，到2006年底，流通中的現金與GDP的比率為0.1284，狹義的貨幣供給量與GDP的比率為0.5977，遠遠低于同期的馬歇爾系數指標的1.6389。而表明我國經濟的貨幣化程度的馬歇爾系數增長十分迅速，由1990年0.8192到2006年的1.6389，增長了一倍多。與同時期的國別比較來看，根據世界銀行國別研究報告《中國:金融部門的政策和機構發展》中的數據，2000年的中國貨幣化比率為1.3，而美國僅為0.614，德國為0.608，日本為1.17，韓國為0.39，印度為0.626。這似乎表明我國經濟的貨幣化程度進程一帆風順，但是結合上面對 M0/GDP 和M1/GDP 分析可知，我國的貨幣化指標在很大程度上是由非流動性貨幣供給所拉動的。因此不能簡單的將貨幣化單純規模的擴大看作中國市場化程度提高的標志。因為金融深化不僅僅是貨幣量的增加的概念，更重要的還有金融結構的變化和利率的市場化。

中國廣義貨幣(M2)的增長，及其相對于國內生產總值比例的不斷提高，有可能并非金融深化的標志。恰恰相反，它暴露了中國金融發展和經濟增長過程中存在的問題。過多的貨幣實際上源于銀行業務種類單一造成的中國各企業部門效率低下的信貸資金，意味著儲蓄一投資轉化過程的渠道不暢，乘數沒有達到應有的放大效果。

金融相關率(FIR)。用公式表示為:FIR=FT/WT。這其中，FT 表示一定時期內一國金融活動總量，WT 表示一定時期內一國經濟活動總量。一般情況下，人們將這一系數簡化為金融資產總量與 GDP 的比值，以此來衡量一個國家的經濟金融深化程度。本文用金融相關率來反映中國經濟的虛擬化程度，我們用 GDP 表示國民財富，用 X 表示金融資產總額。通過分析及中國的金融相關率，來說明虛擬經濟與實體經濟偏離的程度。

圖2 中國金融相關率與有價證券占 GDP比率變化(1990-2006)單位 %

來源:根據《中國金融統計》、《中國金融年鑒》、《中國統計年鑒》各期數據計算而得。其中金融資產總量指標包括流通中現金、全國城鄉儲蓄存款總額、全國金融機構貸款總額、財政借款額、全國證券投資余額和保險準備金數據制得。

從上面表圖分析可得:如果僅從金融相關率的角度來看，中國的金融化進程也是相當快速的，由 1990年 88.99%上升到 2006年的 234.66%，提高了兩倍多。根據戈得史密斯的研究，一個國家的金融相關率提高不是無止境的，而是大體停留在1.5一2.0之間，可見中國金融化比率從總量上來看發展是比較快的。但是如果我們把計算的 FIR中的有價證券分離出來計算其值時，我們可以看出在 FIR中有價證券所貢獻的比例較低，從1990年的8%到2006年的30%，雖然比例在不斷提升，但總比重一直較小。其中債券發行較為平穩，但主要是國債和政策性債券為主要形式，企業債比例只占很少的一部分。股票市值則波動較為劇烈，主要與我國證券市場建立的時間較短，機制不完善有較大關系。由此可見，我國的 FIR值雖然較高，但是其增長卻不是以直接金融資產為依托的，這從一個側面反映了我國直接融資渠道狹窄，虛擬經濟還有待于進一步發展，且發展的側重點應該是資本市場。

通過以上分析我們可以看出，中國貨幣化水平以及金融發展指標的高水平并不代表我國金融業發展的高效率，相反卻暴露出經濟發展中的一些問題。究其原因主要在于我國以金融創新為代表的虛擬經濟發展相對滯后。因此，加速我國金融領域虛擬化發展已經成為促進我國金融繼續深化的必要措施。相關建議如下:

第一是肯定虛擬經濟的促進作用，積極支持并鼓勵適合我國經濟環境的金融創新業務的發展，并堅持以實體經濟發展為基礎的漸進式發展原則。虛擬經濟的發展，要體現出它優化資源配置等具體為實體經濟服務的作用。虛擬經濟發展脫離實體經濟的話，大量的創新產品并不會創造真正的財富，也不會起到促進實體經濟發展的作用，只是吹大了虛假繁榮的泡沫。鑒于此，我國發展虛擬經濟始終應該把握的重點是:金融改革與創新應當以服務實體經濟為目的展開，避免虛擬經濟與實體經濟出現疏遠現象，脫離了實體經濟的金融改革創新都是沒有意義的。

其次是發展的側重點問題。以我國實際情況來看，我國虛擬經濟的發展并非過度問題，而是相對來說比較落后，尚不能滿足實體經濟發展的需要。主要存在以下問題:從總體上看，一方面，虛擬資產數量過少，即一部分真實資產沒有相應的虛擬資產;另一方面，虛擬經濟結構不合理。股權資產，尤其是可流通股權資產份額太低，并且市場運作效率低，不規范;債權資產中，證券化的很少，流動性差，資源配置的效率很低;股票市場缺乏分散風險的股票指數期貨，衍生金融產品等所占比重太低。

最后是虛擬經濟發展的邊界問題，即避免虛擬經濟發展脫離實體經濟。并非所有的金融創新都有利于市場，美國金融危機證明，一旦創新脫離監管，將危害市場穩定。因此國家的監管體制必須與其經濟金融的發展與開放的階段相適應，必須做到風險的全覆蓋，在整個金融產品和服務的生產和創新鏈條上，不能出現監管缺失問題。應建立嚴密的監控體系，防范衍生金融工具的風險，及時制止市場出現的過度投機行為。既要制定和完善相關法律法規，也要建立健全衍生金融工具交易主體的內部監控制度和監控方法，以提高金融監管水平，為阻止虛擬經濟的過度發展提供預警機制。把握好虛擬經濟發展的“度”，加強對虛擬經濟運行的監督與管理，控制其與實體經濟的偏離度，促進與實體經濟運行的良性互動。

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