人民幣區域化與香港匯率制度的未來選擇

[摘 要]在人民幣區域化進程中，隨著香港與內地經濟日益密切，香港聯系匯率制度受到巨大挑戰。在短期，香港應該繼續保持聯系匯率制度，在長期，香港應該放棄美元本位的匯率制度，與人民幣一體化，實行浮動匯率制度。

[關鍵詞]人民幣區域化 聯系匯率制度 浮動匯率

一、人民幣區域化的前景

人民幣區域化是指人民幣在一個地理區域內行使自由兌換、交易、流通、儲備等職能。在目前階段，人民幣的區域化并非人民幣在亞洲區域內的貨幣一體化，而是通過與區域內貨幣的長期合作和競爭成為區域內的關鍵貨幣，在區域內金融、貿易中發揮其關鍵貨幣的職能。在當前條件下，人民幣能否成為區域內的關鍵貨幣呢?

首先，人民幣的區域化面臨著千載難逢的歷史良機。中國的經常賬戶和資本賬戶出現了長期的“雙盈余”，使中國的外匯儲備已經成為世界第一。更重要的是，中國的對外貿易，尤其是對美歐的貿易仍然有保持長期的貿易順差的巨大潛力。這種趨勢是長期的，中國勞動力的生產效率在不斷地提高，人民幣對美元存在長期升值的壓力。人民幣的升值，從靜態來看是對經濟本身是不利的，這使得中國的很多企業面臨著調整其出口產品結構的壓力，但這種壓力往往會轉化為中國的就業壓力。但這卻為人民幣走向區域化和國際化提供了一個絕好的機會。在這種人民幣不斷升值的預期下，中國政府完全有能力在國際金融市場上發行以人民幣計價的主權債務。同時，中國一些有實力的大企業也完全有能力在國際市場上發行以人民幣計價的由政府擔保的證券，當國際市場上以人民幣計價的債券數量不斷增長時，人民幣就逐步成為國際金融機構乃至各中央銀行增值和保值的金融工具，人民幣就會逐步成為世界上相關的金融和實務交易的主要計價單位。

其次，人民幣國際影響的擴大。仍在蔓延和持續的美國次貸危機在很大范圍內及一定程度上削弱了美元的國際信用，動搖了投資者對美國金融市場的信心，從而為資本流入亞洲新興市場地區提供了機遇，也為人民幣擴大國際影響、增強國際間的信用水平、提高國際地位、有效說服外商接受采用人民幣計價等創造了一定的條件。而歐元、日元也將保持一定的強勢，在一定程度上弱化了美元對人民幣的升值壓力。但要警惕的是，美聯儲如果持續采取降息政策，將名義利率降低至零的水平，導致美元持續貶值，加劇石油價格上漲，造成全球性通貨膨脹，日本等國的經濟也將面臨衰退局面，資本回流的可能性就會加大，包括流入中國的熱錢都可能因此而流出，造成全球金融體系的不穩定。外部經濟體的這些不利因素在一定程度上為人民幣擴大國際空間、促進區域一體化創造了一定條件，提供了戰略機遇。

第三，東南亞是中國對外貿易的主要區域。中國對外貿易的60%以上是在亞洲區域內進行的，其中，52%左右是在港澳臺地區進行的，而且這些地區的經濟體對境內存在較大的貿易順差。尤其是港澳臺地區與大陸地區存在明顯的產業聯系，產業結構的互補性強，從而為人民幣在該區域內作為計價貨幣、結算貨幣乃至儲備貨幣，并率先成為關鍵貨幣奠定了實體經濟的基礎。

第四，近年來人民幣國際化、區域化進程緩慢而實質性地向前推進。其主要表現為:人民幣在周邊地區的使用和流通正在進一步擴大，無論是使用的規模還是流通的領域和地區，都取得了長足的發展，為人民幣在亞洲區域內發展成為廣泛接受的貨幣進行了有益的探索。在地域上，港澳臺成為人民幣流通最為活躍的地區，東南亞的緬甸、越南、老撾等東盟國家次之，中亞國家及蒙古再次之。在流通領域上，則從人員往來、旅游、日常消費、留學、探親等方面擴大至邊境貿易乃至經貿、投資等領域。雖然人民幣還未實現自由兌換，但上述現象表明市場中的確出現對人民幣的較大需求。其中，較為現實和主要的需求體現在計價和結算功能上。

二、人民幣區域化對香港聯系匯率制的影響

香港屬于小規模高度開放的外向型經濟體，商品及服務貿易總額約相當于本地生產總值的三倍，其中外資和外貿在經濟中占有極大比重，經濟的增長往往受到各種無法預料和控制的外部因素的影響和制約。對香港而言.由于其典型的外向型經濟的特點，決定了其經濟對外有著強烈的依附性，本地經濟的增長往往受到各種無法預料和控制的外部因素的影響和制約。這種情況下，維持聯系匯率制度非常重要，香港能受惠于美國大致穩定的貨幣環境及其具有高度公信力的貨幣政策，可以有效地減少國際貿易和經濟生活中的外匯風險，有利于各類長期貿易和合同的締結以及國際資本的積聚。在這種情況下，用港元釘住美元，穩定匯率.減少了國際貿易和經濟生活中大量存在的外匯風險，有利于各類長期貿易及經濟合同的締結及國際資本的匯集，從而給香港帶來了更多的利益和機會，這些也可以說是導致聯系匯率制度得以產生并持續下來的內在根源.。而自從08年金融危機席卷全球后，美國的經濟不斷下滑，美元幣值不穩定，這直接影響到港幣和經濟的穩定。

自從08年爆發的全球性的金融危機以來中國政府相繼出臺政策，充分顯示官方有意加快人民幣國際化的進程，并且發展路徑逐漸清晰，以人民幣債券為突破口，推動香港成為人民幣離岸金融中心，繼而人民幣成為區域儲備與投資貨幣，實現區域化。人民幣跨境流通量最大的還是香港地區，人民幣現鈔實際上通過多種途徑實現自由兌換，銀行、找換店開展人民幣現鈔兌換，銀行還開展了人民幣存款和人民幣信用卡的支付業務。人民幣在香港甚至已開始作為儲備貨幣，用于金融資產的定價和投資，如中國境內的商業銀行已開始在港發行人民幣計價的債券。所以香港應首先成為人民幣國際結算中心，而后建立成清算型的人民幣離岸中心，為人民幣、港幣、澳幣的事實上一體化及人民幣國際化奠定基礎。選擇在香港發行人民幣債券不僅有利于鞏固香港作為世界上第六大外匯交易中心的地位，甚至于幫助香港超過日本和新加坡。

三、香港未來匯率制度的選擇

沒有任何一種匯率制度會在任何時候都能適應任何經濟體系，一個經濟體不管推行何種匯率制度，都必須適應與其整體的宏觀經濟政策。結合人民幣區域化的趨勢，對香港未來匯率制度選擇，首先是在短期和長期的選擇，對于這兩個時期匯率制度的選擇，學術界的看法比較一致，至于中期的匯率制度選擇，學術爭議比較多，本文對此作比較詳細的綜述。

1.香港匯率制度在短期和長期的選擇

短期內，聯系匯率制有著極強的抗外部沖擊能力，而香港作為一個受外部影響很大的小型開放經濟體，保持匯率制度的穩定是非常重要的。聯系匯率制度給香港帶來的收益大于成本是短期內繼續實行聯系匯率制的根本原因。僅從純經濟意義上的成本——收益權衡，香港興許現在就應該放棄聯系匯率制度。沒有這樣做主要是因為制度變遷成本，這種成本首先是有盯住匯率制度的“路徑依賴”慣性，使得放棄它的機會成本太大。其次是聯系匯率制度對香港境內不同經濟主體產生不公平的收入再分配。由于堅守聯系匯率制有利于大動產所有者和上市公司大股東的資產免受匯率貶值引致的損失，這形成了一個利益集團。匯率制度變遷需要付出很高的政治成本，最后是國際游資的環伺。雖然在亞洲金融危機中，國際游資在香港沒有占到多少便宜，但它們并沒有死心，時刻虎視眈眈聯系匯率制度，稍有機會就會發起新一輪的攻擊。綜合考慮以上情況，聯系匯率制度在短期內應該繼續保持。

長期，港元應該與人民幣一體化，實行浮動匯率制度。這是因為:首先，香港的經濟從長期看將會跟大陸聯系更為緊密，這種經濟基礎決定了港元應該與人民幣一體化。其次，居民對港元信心的問題。大陸經濟的高速發展將使其在長期內成為世界上強大的經濟體，如再加上人民幣的可自由兌換，原有的障礙被掃清，港元與人民幣一體化使得香港貨幣的經濟基礎與信心基礎完全的統一，香港將迎來一個新的黃金時期。

2.香港在中期的匯率制度選擇

浮動匯率制度實施的首要條件就是理性預期。理性預期理論有兩個特點:一是人們對經濟未來變化的理性預期總是盡可能最有效地利用現在的所有可以被利用的信息，而不是僅僅靠過去的經驗和經濟的變化。二是理性預期理論并不排除現實經濟生活中的不確定性因素，也不排除不確定因素的隨機變化會干擾人們預期的形成，使人們的預期值偏離實際值。但是，人們在預測未來時不會犯系統性錯誤。如果人們的預期行為遵循理性預期，則選擇浮動匯率制度為優，原因在于中央銀行在浮動匯率制度下無維護某一匯率值的義務，因此，作為理性預期的社會公眾只會按照市場規律來買賣外匯，確定均衡的匯率，即使存在匯率超調，也會迅速恢復外匯市場的均衡。香港雖然沒有達到理性預期的理想狀態，但也可以認為是次優狀態。

(1)香港是一個崇尚自由的經濟體，歷年世界競爭力排名中，香港都是名列前茅，自由競爭在香港有著悠久的傳統，自由競爭的一個必要條件是信息暢通，這也是理性預期形成的必要條件:香港有著完善的法律制度，有著產生理性預期的環境，還要有理性預期的人。人們有能力認識業已存在的種種信息，這樣才能形成理性預期。香港經濟發達，人們受教育水平比較高，總體素質比較高，相對而言可以認為近似達到該條件。事實上，我們并不需要理性預期的先決條件全部實現，只要接近就可以實行浮動匯率制度，已有的實行浮動匯率制度的國家已經很好地證明了這一點。

(2).香港完善的金融體系。香港是國際金融中心，有著完善的金融體系，短期外匯市場、外匯期貨和期權市場都存在。這為實現理性預期提供了現實基礎。當匯率發生非正常波動超出人們的理性預期時，人們按照自己的理性判斷，通過期貨、期權等衍生工具交易而獲利，并在客觀上使匯率回到理性預期的水平。在直接標價法條件下，當匯率水平高于預期水平時，理性經濟人將買入遠期外匯合約和期貨合約或者買入外匯看漲期權;當匯率水平低于預期水平時，理性經濟人則賣出遠期外匯合約和期貨合約或者是買入看跌期權。在這種市場力量拉動下，非正常波動將被熨平，匯率在正常的區間內浮動，這可以有效避免浮動匯率所帶來的非正常波動的缺點。

(3)浮動匯率制度的實施既有橫向的成功參照，也有縱向的成功經驗。新加坡與香港一樣也是小型開放經濟體，它實行的是浮動匯率制度，而且取得了成功。新加坡經濟高速增長，同時，新加坡也成長為亞洲的金融中心。在亞洲金融危機中，新加坡沒有受到太大沖擊，浮動匯率制度起到了很好的隔離作用。縱向上，香港在1974年11月26日～1983年10月17日之間就是實施浮動匯率制度。在最初運行的28個月內，浮動匯率制度運作的相當好。后來的解體是由于多重因素所致，這其中包括國際經濟因素，如石油危機等，但使其被聯系匯率制度所取代的決定性力量是政治因素。這些說明，香港實行浮動匯率制同樣可以取得成功。

(4)香港在中期實行浮動匯率制度可以為將來人民幣實行浮動匯率制度積累經驗。隨著中國經濟的不斷發展，人民幣將成為世界上主要貨幣之一，而世界上的主要貨幣都是實行浮動匯率制度。浮動匯率制度也將是人民幣自由兌換后必然的匯率制度選擇，這跟我們這樣一個大國的情況相稱，符合國家利益。從一種匯率制度轉變到另一種匯率制度是要付出成本的。通過香港中期實行浮動匯率制度，我們可以獲得寶貴的經驗，降低匯率制度變革的成本。由于在長期，隨著香港經濟與大陸經濟的不斷融合，港幣與人民幣一體化是其惟一正確的選擇。基于這點考慮，香港中期實行浮動匯率制度可以使人民幣走向國際主要貨幣的過程更加平穩，成本更小

四、小結

隨著中國經濟的快速增長，中國在亞洲乃至世界都具有舉足輕重的作用，人民幣的國際地位也大幅提高，香港和內地經濟日益密切，現有的香港聯系匯率制度面臨巨大的挑戰。在短期，香港匯率制度仍是聯系匯率制度，但必須優化更加靈活，以適應香港經濟發展，保持香港穩定和繁榮。在長期，港元將與人民幣一體化，走向統一貨幣，放棄美元本位的匯率制度，實行浮動匯率制度。

參考文獻:

[1]穆懷朋:《香港經濟與金融:回歸后的調整與發展》中國金融出版社，2004

[2]林斐婷:《香港聯系匯率制度及其前景分析》，當代經濟，2008.6

[3]張禮卿 孫志嶸:《區域化的收益與代價—兼談人民幣周邊流通和區域化》河南金融管理干部學院學報， 2007.1

[4]邱兆祥 何麗芬:當前人民幣區域化的可行性，中國金融，2008.10