我國信貸市場周期波動與物價水平變化的實證分析

摘要:本文利用阿爾蒙變換、格蘭杰因果檢驗的等方法，利用1978年至2009年的數據進行實證分析，研究我國的信貸變化與物價波動的關系，并試圖證明信貸的周期的變化對應著物價水平的周期性變化。

關鍵詞:信貸周期 居民消費價格指數 Granger因果檢驗

0 引言

信貸周期是指一種信貸緊縮和信貸擴張的周期性地交替往復出現的現象，信貸周期通常是對經濟增長周期做出的一個反應。按照凱恩斯的理論，經濟增長，可能是由于投資的增加，而投資增加來源于信貸的增長，過快的信貸增長，會帶來社會總需求的增加，總需求曲線向右移動的結果將導致物價水平上升。由此可見，信貸周期變化與社會物價水平波動之間存在著某種千絲萬縷的關系，由于我國沒有實行完全的市場利率政策，凱恩斯宏觀經濟理論很多情況下與我國的情形并非完全相同。因此，本文將從我國實際數據出發，研究我國信貸周期與物價水平之間的變化規律，并對內在規律提出政策建議。

1 數據說明和統計描述

1.1 相關數據說明

需要說明的是，本文使用的數據為1978-2009年的數據，且全部數據來源于《1986-2009中國金融年鑒》。相關數據見表1。

1.2 相關統計描述

本文采用我國城鄉居民各項貸款年度數據和增長率衡量信貸變化狀況，用年度居民消費價格指數衡量物價運行狀況。相應的變動趨勢見圖1所示。

從1978年至2009年我國信貸變化和CPI變化情況看:第一，信貸總額與物價水平總體呈上升趨勢。第二，貸款增幅與CPI增幅之間存在相關性，但CPI變化比信貸變化要滯后一段時間，符合信貸周期影響物價水平的的猜想，但需要進一步運用計量經濟學方法證明。

2 實證分析

2.1 模型構建與相關變量說明

信貸周期與CPI變化模型為:Yt=β0+β1Xt+μ

本文指定Yt、Xt分別代表居民消費價格指數(CPI)增幅和年度信貸增幅;β0、β1為待估參數，μ為隨機誤差項。由于年度信貸增幅(Xt)可能存在滯后變量，具體滯后期數將通過計算結果確定。

2.2 模型估計

由于無法預知信貸變化對物價水平影響的時滯期，需取不同的滯后期試算。經試算發現，在2階阿爾蒙多項式變換下，滯后期數取到3期，估計結果比較合理。為了消除序列相關性的影響，在Eviews軟件包下，2階廣義差分的估計結果為:

Yt=-0.112+0.091Xt+0.384Xt-1+0.371Xt-2+0.052XT-3+0.774AR(1)-0.746AR(2)

(-3.102) (0.955) (4.693) (4.489) (0.528)(5.156)(-4.961)

R2=0.718 F=10.684D.W=1.856

從估計的結果看，部分變量t值較低，但卻有著較高的擬合優度與F，說明變量Xt總體上對Yt的線性影響還是存在的。在5%的顯著水平下，D.W=1.856>du，表明模型不存在序列相關性。

2.3 Granger因果關系檢驗

由于格蘭杰因果關系檢驗對于滯后期長度的選擇有時很敏感，一般而言，需進行不同滯后期長度的檢驗，本文滯后期檢驗長度為5，檢驗結果見表2，

表2 Granger因果檢驗結果

3 結論與建議

3.1 相關結論

通過以上對我國1978-2009年我國貸款總額與CPI數據的實證研究，我們得出如下兩個基本結論:

3.1.1 從圖一可以看出:一方面，我國信貸的確存在周期性的變化，1984-1988年出現了一次信貸的迅速增長，1994-1997年一直處于信貸高速增長時期，2002-2004年又出現了信貸的高速增長，最近一次出現在2008-2009年，特別是09年，增幅超過30%。另一方面，從CPI的角度來看，1985-1989年出現一次物價水平大幅上漲，1993-1996又出現一次物價上漲，且1994年的CPI漲幅達到24.1%，屬于惡性通貨膨脹，2004年CPI出現小的漲幅，2007-2008年CPI又出現明顯漲幅。因此，每次信貸的大幅增加的結果都會帶來物價水平的上升，只是信貸波動對物價水平的影響有滯后效應，約1年后才能有明顯體現。

3.1.2 從模型估計的結果看:貸款增長對當年CPI年影響較小，貸款每增加1%，會帶動當年CPI上漲0.091個百分點，帶動第二年CPI上漲0.384個百分點，帶動第三年CPI上漲0.371個百分點，帶動第四年CPI上漲0.052個百分點。也就是說，信貸的增長對物價水平的影響主要在第二、第三年體現出來，特別是對第二年的物價水平影響最大。如1984年貸款額同比增長41.77%，1985年CPI上漲8.8個百分點;2007年貸款額同比增長16.13%，2008年CPI上漲5.9個百分點，是近幾年物價水平上漲最快的年份。

3.1.3 從格蘭杰因果關系檢驗的結果看:雖然F的值不能拒絕原假設，但從伴隨概率來看“X不是引起Y的格蘭杰原因”的概率要遠小于“Y不是引起X的格蘭杰原因”，說明信貸的變化對物價水平的變化有較大的影響，而反過來，物價水平變化對信貸的影響很有限。

3.2 相應建議

針對前述的研究結果，提出以下幾條針對性的建議:

3.2.1 選取正確的宏觀經濟政策 從上文分析來看，信貸周期依賴于大規模的信貸投放。在初期階段，與政府投資相關行業之外的其他行業可能沒有明顯感受到，但是經過一個持續的高速投放，這種傳導渠道還是明顯存在的，特別是信貸投放如何影響物價水平的傳導過程值得觀察和研究。政府采取的主要宏觀經濟政策還是要依靠利率和匯率工具。例如利率調整，從過往的經驗看，下調是為了應對經濟衰退，往往果斷快速，但上調時則是猶豫不決，特別是在危機時期，往往沒有決策者敢于冒著風險提出微調或者踩剎車的建議，此時就只能寄望于市場化的利率和匯率機制了，因此在當前這個環境下推進利率和匯率機制的市場化改革就非常重要。

3.2.2 改變經濟增長方式 我國的經濟增長方式很大程度上是由政府主導的。當經濟遇到困難，政府往往通過加大投資的方式拉動，按照擠出效應理論，政府支出的增加會拉高市場利率，從而抑制私人投資。事實上，一個健康的經濟應該是由消費為主導的經濟系統，而內需不足卻一直是我國面臨的問題，如何從投資拉動型經濟轉變為消費拉動型經濟是政府迫切需要解決的問題。而目前政府所采取的增加大量固定資產投資的方式，帶來全社會貸款額的急劇上升。雖然短期內拉動了經濟增長，但同也帶來了物價水平的急速上升，使得物價水平隨著信貸周期而波動，經濟時常起伏不定，要達到以消費為經濟增長的主要動力的穩定、健康的經濟體系，就必須讓國民自發的增加消費。而目前國內消費不景氣的主要原因是缺乏完善的社會保障體系，由于教育、醫療、住房、養老保險等體系不健全，普通民眾不敢消費，為了應對未來可能出現的大量的貨幣支出，只能增加儲蓄，減少消費。由此可見，就目前我國經濟面臨的情形來說，建立全民完善的教育、住房、醫療、社會保障等體系無疑是最佳的選擇。

參考文獻:

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