論股指期貨對我國證券市場的影響及建議

[摘 要]2010年4月16日，股指期貨合約正式上市交易，這表明我國在資本市場發(fā)展的歷史進程中又邁出了重大的一步。本文試圖通過對股指期貨定義、特點及其推出的論述，分析了股指期貨對我國資本市場的作用以及存在的問題并提出了相應(yīng)的解決辦法。

今年4月16日，股指期貨合約正式上市交易。股票指數(shù)期貨(簡稱股指期貨)是以股票價格指數(shù)為交易標的物的金融期貨品種，是買賣雙方根據(jù)事先約定好的價格同意在未來某一特定時期進行股票指數(shù)交易的一種協(xié)定。

一、推出股指期貨對我國資本市場的作用

1.股指期貨合約的特點

(1) 它是以股票指數(shù)為交易標的，并以現(xiàn)金結(jié)算，而不是實物即股票交割，這主要是由于股指并不具備實物形式，交割時按點位將指數(shù)換算為貨幣形式。

(2) 交易成本低、高杠桿、高風險性。雖然在短期股指期貨市場可能表現(xiàn)出其價格高于股票市場，但套利活動的增加確保了現(xiàn)貨價格不會偏離期貨價格太遠。同時，股指期貨交易不需要全額支付合約價值的資金，只需要支付一定比例的保證金就可以簽訂較大價值的合約。但其杠桿性也決定了它具有比股票市場更高的風險性。此外，股指期貨還存在著一定的信用風險和結(jié)算風險、因市場缺乏交易對手而不能平倉導致的流動性風險等。

2.股指期貨對我國資本市場的作用

(1) 規(guī)避日益復雜化、多樣化和國際化的金融風險。隨著全球資本市場流動的加快和金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，其對我國金融市場的影響和沖擊越發(fā)明顯，同時國內(nèi)證券市場股權(quán)分置的改革、匯率(利率)市場化取向進程的加快、各種金融資產(chǎn)之間關(guān)聯(lián)度的增強等使金融資產(chǎn)價格的波動更為頻繁:回顧中國證券市場的發(fā)展歷程，受管理當局監(jiān)管、利率及國債發(fā)行量等宏觀政策調(diào)整，也受國際政治經(jīng)濟環(huán)境、關(guān)鍵原材料供求等因素的影響。在種種不規(guī)范的現(xiàn)象，證券市場的發(fā)展受政策性因素的影響仍然比較大，廣大投資者對新的避險工具的呼聲越發(fā)強烈，而股指期貨作為有效的系統(tǒng)風險規(guī)避工具已成眾望所歸。加之，股指期貨由于其特有的低成本、高效率以及雙向交易機制已成為當前國際金融市場上最有活力的風險管理工具。國內(nèi)上市股指期貨可以促使投資者有效的回避市場風險。

(2) 實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)的功能，通過公開、高效的期貨市場中眾多投資者的競價，有利于形成更能反映股票真實價值的股票價格。期貨市場之所以具有價格發(fā)現(xiàn)功能，一方面在于股指期貨交易的參與者眾多，價格形成當中包含了來自各方面的對價格預期的信息;另一方面在于，股指期貨具有交易成本低、杠桿倍數(shù)高、指令執(zhí)行快等優(yōu)點，投資者更傾向于在收到市場新信息后，由現(xiàn)在期市調(diào)整持倉，也使得股指期貨價格對信息的反應(yīng)更快。

(3) 有助于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)目前我國證券市場參與者仍以中小投資者為主，機構(gòu)投資者的規(guī)模只占大約三成，由于各種原因，中小投資者大多以投機心態(tài)參與股市，顯然不利于證券市場的長期健康發(fā)展。股指期貨作為一種新的金融衍生品， 雖然并不阻隔散戶的投資和參與， 但機構(gòu)投資者具備小散戶無法企及的優(yōu)勢，也就是說股指期貨是一種更加有利于機構(gòu)投資者參與交易的品種。因此，股指期貨推出后，除了會增強市場的流動性和穩(wěn)定性之外，也將提高證券市場的發(fā)展程度和層次，各種套期保值和套利行為將趨于活躍，中小投資者難以參與，這有利于改善我國證券市場的投資主體結(jié)構(gòu)，使機構(gòu)博弈成為市場投資的主流，我國也將像其他發(fā)達國家一樣進入機構(gòu)投資者主導的時代。

二、股指期貨的推出可能產(chǎn)生的問題

1.賣空機制可能放大證券市場的風險

賣空機制在經(jīng)濟繁榮時期固然可以提高經(jīng)濟的增長，但在危機時期也存在放大市場風險的可能。股指期貨作為一種期貨產(chǎn)品，決定了其與融資融券業(yè)務(wù)的風險程度，操作難度和對市場影響力度的不同。股指期貨推出后，股票市場的賣空力量會大肆利用期貨合約進行賣空操作進而獲利，這將使股票市場的下跌超過預期，造成悲觀情緒蔓延打擊市場信心，指數(shù)乃至市場可能一落千丈，風險不可估量。

2.政策因素

對于一個成功的衍生交易合約而言，其標的物的價格確定必須帶來竟爭性，而不受非競爭性力量(如政府干預)的影響，從而吸引大量的參與者為滿足供與求進行連續(xù)不斷的交易，增加市場的流動性。與西方股市自然演進的發(fā)展方式不同，我國股票市場的發(fā)展呈現(xiàn)出強烈的“政府驅(qū)動型”特征，政策干預對股市的價格運行具有非常大的影響。一方面，在經(jīng)濟體制從計劃向市場轉(zhuǎn)軌的過程中，股市市場化運行和計劃性監(jiān)管政策之間的矛盾性日益突出，這集中表現(xiàn)為管理層對股市的歷次“打壓”和“救市”。

三、對我國股指期貨的一些建議

1.建立嚴密的風險管理制度

應(yīng)按照國際慣例建立嚴密風險管理制度。在賬戶管理上，必須要求會員在結(jié)算銀行開設(shè)專用資金賬戶，以加強風險控制。在結(jié)算制度上，采用保證金與每日無風險結(jié)算制度，投資者必須在交易前繳納足夠保證金，在收盤后對股指期貨交易盈虧進行結(jié)算與一次性資金劃撥。同時建立市場準入、每日無負債結(jié)算、大戶持倉報告、市場稽查、強行平倉、風險準備金等風險管理制度，并采用先進的風險實時監(jiān)控技術(shù)，以防范與控制股指期貨市場風險。

2.打破證券市場與期貨市場間的壁壘

金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營是當前國際市場發(fā)展的趨勢，分析其原因:一是科技發(fā)展使技術(shù)手段對金融的監(jiān)管能夠嚴格實施;二是由于金融業(yè)競爭的需要。目前國際金融市場上，機構(gòu)投資者大力發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)，可在期貨市場、證券市場及其它市場間進行有效的投資組合，而我國期貨市場與證券市場相隔離，如金融機構(gòu)不得為期貨交易融資或提供擔保，不利于機構(gòu)投資者開展股指期貨，因此，應(yīng)打破證券市場與期貨交易間的壁壘，加強兩者的合作。

參考文獻:

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