淺議股指期貨推出對(duì)資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)影響

[摘 要]股指期貨作為一種金融衍生工具，在此次金融危機(jī)中發(fā)揮出積極的市場(chǎng)穩(wěn)定功能，延緩股市崩盤式下跌。本文結(jié)合國(guó)外股指期貨市場(chǎng)發(fā)展論述了股價(jià)指數(shù)期貨的功能及推出股指期貨后資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)影響，對(duì)期指市場(chǎng)運(yùn)行中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，并根據(jù)我國(guó)目前針對(duì)其特點(diǎn)就如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提出了相關(guān)建議。

[關(guān)鍵詞] 股指期貨 金融危機(jī) 資本市場(chǎng) 流動(dòng)性 風(fēng)險(xiǎn)

一、概述

股指期貨是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來(lái)的某個(gè)特定時(shí)期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。既上世紀(jì)80年代第一張股票指數(shù)期貨合約—美國(guó)股市數(shù)值線期貨合約在堪薩斯期貨交易所誕生，股指衍生工具在外國(guó)資本市場(chǎng)上歷經(jīng)了20余年的發(fā)展。但介于中國(guó)資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)，時(shí)機(jī)尚未成熟這一衍生工具遲遲未能推出。隨著我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為資本市場(chǎng)的主題，交易系統(tǒng)及交易制度的健全。自2010年4月16日公布滬深300股指期貨合約起正式上市交易。

二、從金融危機(jī)看股指期貨的功能

2007年爆發(fā)于美國(guó)的次貸危機(jī)給華爾街帶來(lái)嚴(yán)重的金融風(fēng)暴，進(jìn)而引發(fā)全球金融危機(jī)，股指期貨在本輪危機(jī)中凸顯出其積極的市場(chǎng)穩(wěn)定功能，延緩了美國(guó)股市的崩盤式暴跌。從金融危機(jī)結(jié)合國(guó)外期指市場(chǎng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，分析股指期貨的主要功能有以下幾點(diǎn):

1.防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn):股指期貨市場(chǎng)將現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口轉(zhuǎn)移到了期貨市場(chǎng)，通過(guò)它的套期保值功能投資者可以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，不僅有效地化解市場(chǎng)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還起到減緩市場(chǎng)拋售壓力的作用，避免現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)更大的跌幅。

2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能:股指期貨提高了信息在價(jià)格上反映的速度，能改善市場(chǎng)的信息傳導(dǎo)機(jī)制及時(shí)化解風(fēng)險(xiǎn)沖擊。股指期貨引入雙向交易機(jī)制，有效的提高證券市場(chǎng)的定價(jià)效率。

3.利用股指期貨進(jìn)行套利:即利用股指期貨定價(jià)偏差獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。套利會(huì)熨平股票市場(chǎng)的非理性波動(dòng)，使現(xiàn)貨和期貨的價(jià)格都在合理的區(qū)間內(nèi)。由于股指期貨保證金交易，杠桿性作用明顯。

4.完善證券市場(chǎng)功能與機(jī)制:資本市場(chǎng)中只有單運(yùn)行機(jī)制很難具有成熟穩(wěn)定的特征。股指期貨的推出引入做空機(jī)制后，投資策略由單一模式變?yōu)殡p向投資模式。有助于在個(gè)人投資者中推廣價(jià)值投資的理念和方式，同時(shí)證券經(jīng)紀(jì)商和期貨經(jīng)紀(jì)商之間的合作領(lǐng)域擴(kuò)大，有利于提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。

總之，期貨市場(chǎng)保證金交易、低成本的特點(diǎn)，吸引大批套期保值者、投機(jī)者、套利者進(jìn)入市場(chǎng)，提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而降低市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)幅度。股指期貨能夠豐富金融產(chǎn)品活躍金融市場(chǎng)有效完善證券市場(chǎng)的功能與機(jī)制。

三、從國(guó)外推出股指期貨看對(duì)資本市場(chǎng)的影響

1.股指期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)間的價(jià)格領(lǐng)先落后的關(guān)系:從20世紀(jì)80年代以來(lái)，許多實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)間的價(jià)格變化存在著領(lǐng)先或落后的關(guān)系。

一般來(lái)說(shuō)，如果在現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)較強(qiáng)、泡沫較大的時(shí)候，推出股指期貨可能會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生一定的打壓作用。而現(xiàn)貨市場(chǎng)處于低位時(shí)，套利會(huì)促使現(xiàn)貨市場(chǎng)的走強(qiáng)。在極端情況下股指期貨也會(huì)起到助漲助跌的作用。然而通過(guò)大量研究證明，股市崩盤式下跌主要原因是一些國(guó)家國(guó)內(nèi)出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)或政治不穩(wěn)定所致。

2.股指期貨推出對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的長(zhǎng)短期影響:如表1所示，由于不同地區(qū)推出股指期貨時(shí)所處的市場(chǎng)環(huán)境不同，股指期貨推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的短期走勢(shì)的影響有所不同。當(dāng)市場(chǎng)處于弱勢(shì)整理時(shí)，推出股指期貨可以提高市場(chǎng)熱度，使得市場(chǎng)短期走勢(shì)走強(qiáng)，研究表明決定市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)的根本因素是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況以及市場(chǎng)的整體估值水平，而期貨市場(chǎng)只是一個(gè)依存于現(xiàn)貨市場(chǎng)的衍生產(chǎn)品，不會(huì)從根本上改變現(xiàn)貨市場(chǎng)的趨勢(shì)。

3.股指期貨推出對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的影響:從世界不同地區(qū)推出股指期貨前后現(xiàn)貨市場(chǎng)的趨勢(shì)來(lái)分析，歐美、中國(guó)香港等地區(qū)推出股指期貨后，股票市場(chǎng)延續(xù)了前期的上漲態(tài)勢(shì);日本推出后一年左右仍保持漲勢(shì)，但隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，轉(zhuǎn)入了長(zhǎng)期熊市;而韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣股指期貨上市后不久就呈跌勢(shì)，它們主要是受到東南亞金融危機(jī)的影響。

綜上所述，股指期貨的推出對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響是局部的短期的;長(zhǎng)期的影響決定于現(xiàn)貨市場(chǎng)內(nèi)在的基本面因素;對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性和流動(dòng)性的整體影響也是利大干弊。股指期貨的推出并不會(huì)改變現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)的大方向。

三、結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)談股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)及防范

在這次全球性的危機(jī)中發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)暴露出的問(wèn)題值得我們深思并認(rèn)真總結(jié)全球股指期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。風(fēng)險(xiǎn)防范不可忽視盡管股指期貨對(duì)推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展意義重大。股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有多種.其中危害較大的風(fēng)險(xiǎn)主要有市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)、政策干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際游資沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨交易成本低、杠桿效應(yīng)強(qiáng)、操作靈活，更加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，最核心的任務(wù)是資本配置方式的轉(zhuǎn)型，我國(guó)資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)，在股指期貨推出初期，市場(chǎng)對(duì)其認(rèn)知程度不高，現(xiàn)貨市場(chǎng)投資者應(yīng)相對(duì)謹(jǐn)慎。如果市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的操縱行為，股指期貨可能會(huì)釀成更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)要立足于為市場(chǎng)服務(wù)，堅(jiān)持市場(chǎng)化改革的方向，充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)參與主體的積極性，設(shè)計(jì)出交易制度透明、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控的股指期貨以健全資本市場(chǎng)的自我穩(wěn)定機(jī)制。

總體而言，期指是風(fēng)險(xiǎn)管理的金融工具，處于新興加轉(zhuǎn)軌時(shí)期的中國(guó)需要建立健全市場(chǎng)機(jī)制，豐富金融產(chǎn)品，活躍金融市場(chǎng)，完善資本市場(chǎng)的功能與機(jī)制，諸如基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的股指期貨的推出是大有裨益的。將會(huì)給日趨成熟完善的中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)新的契機(jī)。

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