中國(guó)企業(yè)年金基金投資業(yè)績(jī)分析

[摘 要]本文通過(guò)對(duì)273個(gè)企業(yè)年金基金投資組合業(yè)績(jī)的分析發(fā)現(xiàn)，2006年企業(yè)年金基金入市投資以來(lái)，總體收益良好，但是投資組合之間差異明顯。通過(guò)時(shí)間和橫截面兩個(gè)維度的分析發(fā)現(xiàn)，投資時(shí)間長(zhǎng)的組合投資收益較好，橫截面的比較則是股票投資比例高的組合投資收益率好于股票投資比例低的組合。從組合收益率的波動(dòng)來(lái)看，股票配置高的投資組合之間業(yè)績(jī)差異較大，而股票配置低的組合業(yè)績(jī)差異較小。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)年金 投資 業(yè)績(jī)

從2006年正式入市投資以來(lái)，企業(yè)年金基金的投資規(guī)模已經(jīng)超過(guò)1200億元(胡曉義，2009)，成為資本市場(chǎng)上占一席之地的機(jī)構(gòu)投資者。但是由于信息的不透明，企業(yè)年金的投資業(yè)績(jī)并不被外界所知，企業(yè)年金基金之間的也難于進(jìn)行橫向的比較。為了對(duì)企業(yè)年金的投資業(yè)績(jī)、資產(chǎn)配置以及組合波動(dòng)程度進(jìn)行了解，本文采集了273個(gè)投資組合2006年以來(lái)的投資情況作為研究對(duì)象，對(duì)企業(yè)年金基金的投資業(yè)績(jī)進(jìn)行了分析比較。

業(yè)績(jī)分析從三個(gè)方面展開(kāi)，一是考察不同年份成立的年金組合，其年均收益率的狀況，并與同期中信年金指數(shù)的年均收益率進(jìn)行比較;二是考察2009年底按股票資產(chǎn)配置比例分類(lèi)的年金組合投資當(dāng)年收益率情況，并與各配置的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)進(jìn)行比較;三是考察不同資產(chǎn)配置的投資組合2009年收益率的波動(dòng)程度。

一、總體收益情況分析

1. 絕對(duì)收益水平

2006年以來(lái)，總體而言各組合的平均收益率達(dá)到8.46%。為了了解投資時(shí)間長(zhǎng)短對(duì)年金基金業(yè)績(jī)的影響，將全部組合按成立的年限進(jìn)行分組，對(duì)各組的收益率按凈資產(chǎn)加權(quán)，得到各年份成立組合的幾何平均收益率結(jié)果如下表所示:

表1 2006年以來(lái)各年成立的企業(yè)年金基金收益率情況

成立年份成立以來(lái)收益率幾何年均收益率

2006年50.46%10.75%

2007年37.53%11.21%

2008年13.44%6.51%

2009年5.38%5.38%

從上表可以看出，成立時(shí)間越長(zhǎng)的企業(yè)年金，投資收益率越高。盡管從2006年到2009年，中間經(jīng)歷了一次大的牛市和大的市場(chǎng)下跌，但是總體而言，企業(yè)年金的投資狀況良好。2006年成立的年金基金年平均收益率超過(guò)10%，2007年成立的年金基金年平均收益率超過(guò)11%，2008年成立的基金年均收益率達(dá)到6.5%，均遠(yuǎn)好于通貨膨脹率和同期銀行存款利率，這說(shuō)明企業(yè)年金進(jìn)入資本市場(chǎng)投資以來(lái)是成功的。

2. 與年金指數(shù)的比較

下面結(jié)合中信企業(yè)年金指數(shù)對(duì)各年的投資業(yè)績(jī)進(jìn)行比較，考察管理人的業(yè)績(jī)與市場(chǎng)基準(zhǔn)相比的收益情況。我們以2006年8月份的中信年金指數(shù)為基準(zhǔn)計(jì)算各年的收益率情況，這里采用的年金指數(shù)組合為20%權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，50%固定收益資產(chǎn)和30%流動(dòng)性資產(chǎn)。

表2 中信年金指數(shù)253組合各年數(shù)值

2006年8月2006年2007年2008年2009年

1084.2631209.7141505.2311314.0791539.326

數(shù)據(jù)來(lái)源: 財(cái)匯網(wǎng)。

根據(jù)以上資料計(jì)算各年的投資收益率及年均投資收益率結(jié)果如下:

表3 中信年金指數(shù)收益率

年份2006年2007年2008年2009年

成立以來(lái)累計(jì)收益率41.97%27.25%2.27%17.14%

幾何年均收益率9.16%8.36%1.13%17.14%

比較企業(yè)年金的累計(jì)實(shí)際收益率和按照2-5-3比例計(jì)算的年金指數(shù)比較發(fā)現(xiàn)，除2009年當(dāng)年外，2006年以來(lái)的實(shí)際投資業(yè)績(jī)均超過(guò)指數(shù)基準(zhǔn)。

2009年的投資業(yè)績(jī)低于指數(shù)基準(zhǔn)，非常重要的一個(gè)原因是指數(shù)計(jì)算的是全年收益率，而樣本中當(dāng)年的組合中有相當(dāng)部分的年金基金成立的時(shí)間很短，實(shí)際的投資期限只有幾個(gè)月。而且實(shí)際的年金組合并沒(méi)有按照資產(chǎn)限制的上限進(jìn)行投資，但能夠超過(guò)中信指數(shù)，說(shuō)明管理人體現(xiàn)了較強(qiáng)的管理能力。

二、資產(chǎn)配置對(duì)年金基金業(yè)績(jī)的影響分析

由于各投資組合在股票、債券和流動(dòng)性產(chǎn)品上的投資比例與中信年金指數(shù)不同，因此，這也影響了對(duì)組合投資業(yè)績(jī)的判斷。由于無(wú)法了解各投資組合資產(chǎn)配置的變動(dòng)情況，這里以2009年底各投資組合的實(shí)際資產(chǎn)配置為標(biāo)準(zhǔn)確定組合的日常資產(chǎn)配置狀況，并以此分析對(duì)年金投資業(yè)績(jī)的影響。

具體方法為按照投資股票資產(chǎn)的比例把組合分成四類(lèi)，分別是投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)比例為20%以上，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)比例在10%～20%之間，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資比例在1%～10%之間和權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資在1%以下的組合。我們以資產(chǎn)凈值為權(quán)重，分別計(jì)算了各類(lèi)資產(chǎn)平均資產(chǎn)配置的狀況和2009年的投資收益率。如下表所示。

表4 不同資產(chǎn)配置的年金組合收益狀況

組合分類(lèi)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比固定收益資產(chǎn)占比流動(dòng)性資產(chǎn)占比資產(chǎn)合計(jì)2009年投資收益率

20%～30%24%41%37%102%11.39%

10%～20%14%52%36%102%7.59%

1%～10%7%49%44%101%4.52%

1%以下1%43%57%101%2.02%

從計(jì)算結(jié)果可以看出，持有權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)比例20%以上的組合年平均投資收益率為11.39%，平均持有權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)為24%，持有權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)在10%～20%之間的組合收益率為7.59%，持有權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)在1%以下的組合收益率最低，收益率為2.02%。隨著權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資比例的提高，企業(yè)年金的投資收益率相應(yīng)提高，這對(duì)于企業(yè)年金的投資決策和資產(chǎn)配置無(wú)疑具有重要的指導(dǎo)意義。

下面我們分別以上證綜指，中債總指數(shù)和1年期定期存款為基礎(chǔ)，計(jì)算各投資組合業(yè)績(jī)基準(zhǔn) :

業(yè)績(jī)基準(zhǔn)=權(quán)益類(lèi)占比*上證指數(shù)+固定收益占比*中債總指數(shù)+流動(dòng)性資產(chǎn)占比*1年期存款利率

表5不同資產(chǎn)配置的投資組合業(yè)績(jī)比較

組合分類(lèi)年投資收益率業(yè)績(jī)基準(zhǔn)

20%～30%11.39%19.60%

10%～20%7.59%11.46%

1%～10%4.52%6.07%

1%以下2.02%0.83%

盡管企業(yè)年金2009年取得了良好的投資業(yè)績(jī)，但是與各自的市場(chǎng)基準(zhǔn)比較，除低風(fēng)險(xiǎn)組合外，其余各投資組合的業(yè)績(jī)均落后于市場(chǎng)，這從另一個(gè)角度說(shuō)明，戰(zhàn)勝市場(chǎng)往往是很困難的。但是需要說(shuō)明的是，這里在投資期限上存在一個(gè)假設(shè)前提，即各組合從年初開(kāi)始投資的，投資期限為一整年。

三、組合波動(dòng)狀況分析

不考慮各投資組合的資產(chǎn)凈值，我們僅對(duì)各投資組合的絕對(duì)收益率進(jìn)行分析，比較各組合投資收益的均值、方差最大值和最小值，如下表所示:

表6按權(quán)益資產(chǎn)分類(lèi)的投資組合波動(dòng)情況

權(quán)益資產(chǎn)占比20%～30%10%～20%1%～10%1%以下

均值10.88%7.64%4.22%1.57%

均方差4.19%4.09%3.11%1.36%

最大值19.46%20.19%14.47%5.56%

最小值1.63%-0.50%-0.01%-0.33%

可以看出，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的配置越高，各投資組合收益之間的方差越大，意味著投資組合承受的風(fēng)險(xiǎn)越大，對(duì)于權(quán)益類(lèi)投資比例較高的組合而言，組合之間收益的波動(dòng)也更大。但是總體而言，年金投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，實(shí)現(xiàn)了養(yǎng)老基金保值增值的目的。

四、總結(jié)

通過(guò)對(duì)273個(gè)企業(yè)年金投資組合2006年的業(yè)績(jī)分析，我們發(fā)現(xiàn):

1. 總體而言，企業(yè)年金入市投資以來(lái)保持了良好的收益水平，2006年以來(lái)的平均收益率達(dá)到8.46%，超過(guò)當(dāng)期通貨膨脹率。

2. 成立時(shí)間越長(zhǎng)的組合總收益率越高;從年均收益率來(lái)看，2008年成立的組合收益率最低，2007年成立的組合收益率最高。

3. 從資產(chǎn)配置角度看，股票資產(chǎn)配置越高的組合投資收益率越高，現(xiàn)金和固定收益配置高的組合收益相對(duì)較差。但是與組合自身的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)相比較，各組合的收益率均低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

4. 從組合波動(dòng)程度來(lái)看，組合之間收益差距較大，表明資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)相似的組合，投資管理人的管理水平有較大的差距。

參考文獻(xiàn):

胡曉義.走向和諧:中國(guó)社會(huì)保障發(fā)展60年[M].北京:中國(guó)勞動(dòng)社會(huì)保障出版社，2009.