股指期貨推出對我國傳統股票市場的影響

［摘 要］股指期貨是金融領域的重大創新，其推出符合我國國情，它的推出，勢必對我國現有的金融體系產生重大影響，特別是股票市場。本文著重從股指期貨的雙邊機制和前瞻性入手，探討其對傳統股票市場思路的顛覆和影響。

［關鍵詞］股指期貨 傳統股票市場 新思路

所謂股指期貨（Stock Index Futures）的全稱是股票價格指數期貨，也可稱為股價指數期貨、期指，是指以股價指數為標的物的標準化期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數的大小，進行標的指數的買賣。

我國的股指期貨以滬深300指數為標的物。繼2007年初國務院發布《期貨交易管理條例》之后，中國證監會先后發布了《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》、《期貨公司金融期貨結算業務試行辦法》、《證券公司為期貨公司提供中間介紹業務試行辦法》和《期貨公司風險監管指標管理試行辦法》等規章。2007年6月27日，經中國證監會批準，中國金融期貨交易所正式發布《中國金融期貨交易所交易規則》及其配套的八項實施細則。這些舉措，使得金融期貨市場形成了上有國務院層面的《條例》，中有中國證監會層面的規章，下有交易所層面的業務規則的全方位、立體性的法規、規章和規則體系，從宏觀、中觀和微觀三個層面規范了金融期貨市場的建設和運作，標志著中國金融期貨市場法規體系已經初步成型，同時也意味著股指期貨推出前的規則準備工作基本完畢。進入7月，中國證監會陸續向各期貨公司頒發了金融期貨經紀業務“牌照”。金融期貨牌照的發放，某種程度上意味著股指期貨的正式推出漸行漸近。股指期貨的推出將徹底改變我國期貨市場的運行格局，結束我國只有商品期貨的歷史，進入商品期貨和金融期貨共存的時代。同時，股指期貨的推出也將促進股票現貨市場和期貨市場的互通，并對股票現貨市場產生深遠的影響。

2010年四月中旬，是一個值得記住的日子，不僅是因為中國的股指期貨正式上馬，還因為上證指數以此為分界線，結束了中國股市長達1年的大牛市。股指期貨作為金融領域的重大創新，對傳統的股票市場思維方式產生了重大影響和改變。要想繼續馳騁在金融市場，到了應該改變思路的時候了。

一、股指期貨對股票市場大盤的影響

期貨自身的特點決定了雙邊機制的產生，市場不再只有上漲才會盈利，加入了空方，市場立體感增強，多空雙方對峙，共同維持市場穩定。以往主力機構在股票市場低吸高拋的單一盈利模式已經變得豐富而復雜起來。投資者普遍擔心：由于股指期貨具備做空功能，股指期貨推出后市場將會進入一個長期熊市。從世界其他國家和地區的歷史經驗來看，在股指期貨推出前后，股價指數的走勢也不盡相同。高子劍通過對海外的恒生指數期貨、日經225指數期貨、KOSPI 200指數期貨以及臺灣加權指數期貨的分析發現：從短期來看，這4個海外股指期貨上市時，前一個月都是上漲，后一個月都是下跌。波段高點都與股指期貨上市接近，全部是2周內見頂。從長期來看，恒生指數與日經225指數都是期貨上市前6個月漲，上市后6個月后也是漲；韓國KOSPI200指數與臺灣加權指數剛好相反，上市前6個月跌，上市后6個月后也是跌。也就是說，股市的長期趨勢不會因為股指期貨上市而改變。為了掌握股指期貨市場的話語權，在股指期貨上市前，機構的搶籌行動會帶動大盤上漲；股指期貨推出后，股指又受機構沽空行為的影響而下跌。這種走勢是股指期貨推出的必然結果，我國A股市場同樣不可避免地會出現。

二、股指期貨對證券市場結構的影響

我國傳統股市的一大特點就是“二八”現象突出，正所謂大盤股搭臺，小盤股唱戲，隨著股指期貨的推出，這種情況就會得到改變。

從上市公司的結構變化來看，股指期貨的推出將為標的指數的成分股提供良好的發展機遇，促進上市公司的結構分化，強化成分股在上市公司中的地位。根據Damodaran(1990) 對378種SP500指數成分股與699種非成分股的研究，在1982年4月SP500指數推出之后的5年，SP500指數成分股平均上漲了88%，而非成分股只上升了38%；在1982年4月之前，這兩類股票的漲幅并無明顯區別。SP500指數推出之后的5年，成分股的交易量比前5年上升了98%，而非成分股只上升了42%。這種效應也會在我國的證券市場上顯現。統計顯示，作為即將推出的股指期貨的標的指數，滬深300指數的成分股總市值占滬深市場比例已達到73.3%，流通市值占滬深市場比例達到60.56%，具有很高的代表性。

三、股指期貨的推出催生出的股票市場新思路

股指期貨催生出的新思路主要體現在擁有雙邊機制。在以往，股票市場是單邊上漲盈利的模式，主力機構集體拉高暴漲，高位出貨進而導致暴跌，投資者特別是散戶，一旦陷入其中，很難全身而退，而這種單一的模式也加重了股市的投機氛圍，影響股票市場正常融資手段的發揮。而股指期貨帶來雙邊機制，引入賣空機制，牛市持股待漲，高位拋出獲利；熊市通過套期保值保住勝利果實，或通過買空股指期貨獲利，不管股市的上升或是下跌投資者均可贏利。深層次地說，股指期貨的推出推動證券市場投資者結構的變化，機構投資者的理性投資和價值投資理念將會成為整個市場的主流投資理念，并對其他投資者的投資理念產生示范性的影響；其次，股指期貨推出后，標的指數成分股較高的流動性及報酬率將會使投資者對以滬深300指數樣本股為代表的大盤藍籌價值股給予更多的關注，從而影響他們的投資觀念和投資行為，促進價值投資理念的形成。

股指期貨對股票市場的影響還有其他很多方面，對我國的期貨市場和股票市場來說都是一場革命。對于證券市場的投資者來說，不斷學習，改變觀念，緊跟時代步伐，正確認識和評價股指期貨對股票市場的影響，把握股指期貨的推出帶來的各種機遇，防范其中的風險，具有非常重要的意義。

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