淺析我國外匯儲備

近年來，隨著我國經濟的不斷增長， 我國的外匯儲備規模也飛速膨脹，外匯儲備總量已占國際儲備總量的95%左右。改革開放初期，我國外匯儲備規模僅8.4億美元，20世界80年代外匯短缺，出現過負增長。1994年我國實行外匯體制改革，人民幣官方匯率大幅下調，刺激了出口，外匯儲備大幅增加，即使在亞洲金融危機時仍保持增長。進入20世紀是高速增長期，每年儲備規模都大幅增長。2006年我國外匯儲備規模超過日本，位居世界首位。截止2009年底，我國外匯儲備額約為24000億。

一、我國外匯儲備快速增長的原因分析

1.國際收支順差

國際收支順差包括經常項目順差和資本項目順差。我國擁有勞動力自然稟賦條件，且扶植出口的優惠政策使得出口企業往往能享受到退稅、免稅等政策，生產資源紛紛轉移到出口部門，導致經常項目持續順差。我國擁有穩定的政治環境，寬松優惠的外商投資政策，持續增長的國民經濟，仍然巨大的市場潛力，使得外商紛紛涌入我國投資辦廠，國外投資者也紛紛看好人民幣升值，國際投機資本也紛紛進入我國，導致資本項目也連年順差。“雙順差”正是我國國際儲備快速增長的主要原因。

2.外匯結匯售匯制

從外匯儲備的定義來看，外匯儲備包括官方儲備以及民間儲備，我國于1994年始對經常項目下實行外匯強制結匯售匯制，可以說我國的官方儲備即全體外匯儲備。根據銀行結匯售匯制，企業在收匯后必須及時到外匯制定銀行結匯，如在進口中需要付匯又必須到指定銀行憑借相關單據去買匯。對于外匯指定銀行，中央銀行實行頭寸管理，超出頭寸部分需由外匯指定銀行在同業外匯市場上拋出，由央行購入，這種高度集中制度，必然導致外匯基本由國家掌控，這種制度是我國外匯儲備快速增長的間接原因。

3.為了維護本幣的穩定

我國目前實際上是釘住美元的固定匯率制，巨大的貿易順差以及西方貿易逆差國的輿論，使得人民幣面臨巨大的升值壓力，為維護本幣匯率的穩定，央行通常被動地在外匯市場上拋售人民幣同時買入外匯，長此循環，導致我國外匯儲備不斷增加。另外，我國對于外匯管理監管不力、國際熱錢的不斷涌入，為預防潛在的危機我國需要保持足夠的外匯儲備。

4.較高的儲蓄率

根據經濟學理論，儲蓄－投資＝出口－進口，即貿易順差是儲蓄大于投資的結果。我國居民與企業的存款每年都逐漸遞升，我國的儲蓄率截至2008年已達51.3％，遠遠高于發達國家，如美國儲蓄率只有12％。

二、高額外匯儲備的負面因素

1.通貨膨脹

高額的外匯儲備是可能導致國內通貨膨脹的主要原因之一。隨著外匯儲備連年增長，外幣供給大于需求而人民幣供應不足，中央銀行為維持本幣匯率穩定而大量買入外匯，被動投放到市場上的人民幣由于乘數效應被放大，基礎貨幣供應量增大。

2.人民幣升值壓力

近年來人民幣升值的壓力一直很大，其主要的依據來源于國際收支長期順差。隨著來料加工業的大力推動我國貨物貿易順差進一步擴大，引起了以美國為首的貿易逆差國對于人民幣匯率現狀的強烈不滿，為了減輕貿易逆差，美國等國通過各種方式向人民幣匯率施加壓力。市場上，由于供求關系失衡，人民幣升值預期較大，國外投機資本紛紛進入國內，進一步加大了人民幣升值的壓力造成國內經濟不穩定。

3.機會成本

外匯儲備的機會成本是指由于持有過多超出實際需要的外匯從而導致部分的消費與投資機會的喪失。一般認為，外匯儲備的機會成本等于國內投資收益率與外匯儲備收益率的差額。若假設我國國內投資收益率為12%，一般來說美國國債收益率為2%左右，這樣來說從收益上就造成了近10%的逆差，我國在以低利率向美國提供資金的同時以高利率吸引外資的進入，資金沒有得到合理的配置。2009年我國外匯儲備約為24000億美元，即當年外匯儲備機會成本為2400億美元。倘若這能被用于國內的醫療、教育，建設等公共事業或用于進口國外商品、勞務，引進先進技術，無疑能繁榮國內市場，刺激經濟增長，創造更多的就業機會。

4.匯率風險

據估計，我國儲備貨幣結構中，70%以上屬于美元資產，然而美元一直處于貶值的趨勢中。近幾年，人民幣相對與美元將近升值了20%左右，這意味著，每年外匯儲備都在無形中縮水。本次金融危機凸現了釘住單一貨幣的局限性和風險性。

三、對我國外匯儲備管理的一些思考

1.逐步實行意愿結匯制，擴大企業用匯額度

我國在1994年取消外匯留成制改為銀行結售匯制，1996年人民幣經常項目下可兌換，2001年允許有條件企業開立經常項目下外匯結算賬戶。我國對于外匯體制的改革正在逐步地進行，但企業用匯自主權仍受限制，外匯儲備高度集中于國家，企業在進口支付、利潤匯出時需要繁瑣的程序，不但耗費人力時間，還降低了企業的用匯積極性。推行意愿結匯制從長遠看是必須的。這是因為，第一，推行適度的外匯留成比例能增強外貿企業進口欲望，有利于大型企業參與國際投資、海外收購。企業能夠豐富國內市場、引進先進技術，同時在國際市場上經受了鍛煉獲取了經驗。第二，從長遠看，為了人民幣國際化與上海成為世界金融中心，我國當然需要建立完善的外匯市場，企業擁有外匯將為市場提供流動性，推動外匯市場的建成。對于個人，我國應該適度放寬對在旅游，差旅，留學等方面的外匯需要，放寬對個人海外投資的限制。第三，企業用匯還可以分散風險。以日本為例，日本官方儲備約為1萬多億，而民間儲備占到5萬億，在美元風險時，居民可以采取多種方式規避風險。所以，我國應當推行適度的意愿結匯制，這無疑將降低我國官方儲備的規模。

2.加強對投機資本的監管

隨著人民幣資本項目可兌換進程的深入，對資本項目的監管將是一項重要艱巨的任務。不少外資通過偽造進出口單據等多種渠道進入我國，每年的外匯儲備增長中都有一部分無法解釋其來源的。投機資本的進入會沖擊我國金融，地產等行業，給我國經濟帶來威脅。我國應以外管局為中心直接監管，以銀行為信息中介輔助監管，保證外管與銀行信息快速共享，建立有效健全的監管機制。去年新外管條例針對出口收匯建立待核查賬戶，通過聯網核查保證交易的真實性，起到抑制熱線流入的效果。我國還應該對國外直接投資設定適當的額度，期限，減少投機資本進入。對于資本項目的監管雖然艱巨，但有效的監管一定可以從源頭上緩解外匯儲備不斷增長。

3.擴大對外投資

我國擁有常年的國際貿易順差，也積累了巨量的外匯儲備，此時應該積極鼓勵我國企業“走出去”。逐漸減少對于一些外商投資企業的政策優惠，給予一些有實力的大中型企業海外投資政策上以及融資上的便利。從中鋁收購力拓的失敗到吉利收購沃爾沃的成功，證明了中國有實力的企業已經做好了準備，并有能力參與國際競爭。擴大對外投資能從一定意義上緩解外匯儲備的增長。

4.儲備資產委托經營

我國的外匯儲備主要投資方向是美國國債，然而這樣過于集中的投資方式目前不論是從匯率還是利率角度來看都造成了較大損失。中央銀行不妨將一部分儲備資產委托給國內商業銀行或金融機構，這樣一方面使央行經營者與監管者的雙重身份壓力減小，盡可能將經歷集中于政策調控，另一方面又能兼顧一定的收益性，積極發揮商業銀行或金融機構的盈利能力。央行可以采取公開招標的方式，將一部分資產，例如30%的儲備資產委托多家商業銀行或金融機構，與其簽訂經營契約，規定經營期限，由央行統一監管。

5.建立戰略發展基金

戰略發展基金可以是由央行監管，多家投資銀行或金融機構組成的基金，將外匯儲備的一部分例如10%作為初始規模。此基金的目的首先在于分散了外匯儲備資產，其次在于加強戰略發展。我國戰略發展基金應著重于三個方向：第一，國內以醫療，科技，教育，自然資源，新科技，例如太陽能，風能，等等。第二，國外先進的技術引進，凡是有利于我國重點經濟發展的，由有關部門研究后都可以是我國引進的對象。第三，對國外自然資源的投資。我國可以考慮重點投資于非洲等經濟落后但自然礦產豐富的地區。

6.人民幣國際化與浮動匯率制

一國貨幣在國際上的地位能夠影響其外匯儲備規模的大小。例如美國，美國是世界上最大的進口國之一，國際儲備主要由大量的黃金與少量的美元儲備構成，這是因為美元已經是世界上被普遍接受、使用的主要支付貨幣，不需要保有大量的美元用于進口支付。同樣，如果人民幣今后能夠在亞洲或世界范圍內成為主要支付貨幣之一被廣泛接受，我國就無需保有大量的外匯用于支付。外匯儲備的另一個功能是維持匯率穩定，假設我國實行浮動匯率制，充分發揮匯率自動調節的靈活性，有利于減少我國用于匯率調節方面的儲備規模。

參考文獻：

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