利率互換在商業銀行風險管理中的問題研究

摘要：2006年2月9日，國家開發銀行與中國光大銀行完成首筆50億元人民幣的利率互換交易為標志，我國人民幣利率互換市場正式創立。利率互換在管理利率風險上的功能已經得到了大家普遍的認可，但其在我國并沒有如預期的廣泛采用，其原因可歸咎于利率互換固有的缺陷和其存在的外部環境等問題。

關鍵詞：利率互換；商業銀行；風險；問題

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3198(2010)11-0194-01

1 利率互換原理概述

利率互換是衍生金融工具的一種，是指雙方同意在未來的一定期限內根據同種貨幣的同樣的名義本金交換現金流，其中一方的現金流根據浮動利率計算出來，而另一方的現金流根據固定利率計算。它是典型的場外市場交易工具，是一種實質的合約可根據客戶的具體要求決定合約的內容期限限制。

互換是比較優勢原理在金融領域最生動的運用。根據大衛李嘉圖的比較優勢理論，在金融市場上較低信用的借款人通常資產持續期大于負債持續期，有一個正的持續期缺口，容易獲得短期浮動利率貸款而偏好長期固定利率貸款。而較高信用的借款人通常資產持續期小于負債持續期，有一個負的持續期缺口，容易獲得長期固定利率貸款而偏好短期浮動利率貸款。雙方分別在浮動利率市場和固定利率市場上具有比較優勢，通過互換交易可以降低各自的籌資成本，把固定利率轉換成浮動利率或浮動利率轉換成固定利率，使他們的資產和負債的期限更緊密匹配。

2 利率互換自身固有的缺陷

2.1 利率互換缺乏定價基礎。阻礙了利率互換交易的開展

利率互換合約中核心的部分是浮動利率的基準利率的選擇，因為固定利率支付方未來需要支付的現金流已經確定，而浮動利率支付放需要支付的現金流是隨著未來利率的變化而變化，基準利率的選擇直接關系到交易方的利益，進而影響到利率互換交易是否能夠廣泛地開展。

理想的基準利率需要滿足兩個基本要求：一是該基準利率應公正、透明，不易被操作，具有穩定性和公信力；二是該基準利率能夠反映貨幣市場上的資金成本，同時資本市場上的資金借貸成本也與其相關。這樣，互換雙方才可以就同一個基準利率未來的走勢進行博弈。《關于開展人民幣利率互換交易試點有關事宜的通知》中要求，以全國銀行間債券市場具有基準性質的市場利率和中國人民銀行公布的一年期定期儲蓄存款利率等作為互換交易的參考利率。問題的關鍵在于，從我國市場現狀來看我們缺少完整的基準收益率曲線和遠期利率曲線。主要原因是我國債券市場的流動性不足，交易不連續，而且每日的波動幅度過大等情況嚴重影響了各個期限品種債券到期收益率的確定。我國目前較為連續且能充分反映市場供求的收益率指標，其實際運用到利率互換上存在著困難。首先是期限太短，回購定盤利率主要反映的是短期收益率，而利率互換業務通常應用于大額中長期利率風險規避，所以在推算收益率曲線時有鞭長莫及的感覺；另外，7天回購協議利率主要反映的是以國家信用在貨幣市場上融資的成本，并不能反映銀行金融市場上的借款成本，在使用上其反映的經濟意義差距很大，并不適合推算一般的收益率曲線。

2.2 利率互換存在一定的風險。運用不當可能加大商業銀行面臨的風險

利率互換是規避利率風險的工具，它的產生一方面給人們提供了新的有效的風險轉移工具另一方面也帶來了新的風險。其風險主要來自于兩個方面，一是內部風險、二是外部風險。內部風險主要包括因交易決策部門對市場預測不當、決策失誤導致的決策風險，因交易員操作錯誤導致的操作風險，因交易會計報表資料不全導致的會計風險等。外部風險包括交易違約的信用風險、金融標的價格不利變動的價格風險、市場供求失衡、交易不暢導致的流動性風險、清算故障或清算價值變動導致的清算風險。

其中關鍵的因素是市場風險和信用風險。我國目前規定進行利率互換的雙方，一方的現金流根據浮動利率計算、另一方的現金流根據固定利率計算，隨著時間的推移，利率的波動可能超過無套利收益率曲線所估計的范圍，致使在互換期間的某一時間點上互換業務固定利率支付方的價值大于或小于浮動利率的支付方，交易雙方中的一方利率風險實際的發生了。在不存在信用風險時，市場利率上升，有利于固定利率的支付方，而市場利率下降時，浮動利率支付方就會受到額外的收益。此外，交易雙方還面臨著交易一方在付款或實物交割上違約所帶來的信用風險：一是由于利率風險導致，可以說這種信用風險是市場風險附帶產生的，當利率波動幅度過于大時，使得對手雙方中的一方蒙受巨大損失，很有可能同時產生信用風險即該交易方違約；二是由于交易存續期時間較長，現金流支付日間隔長，交易一方在交易期破產或資不抵債而導致違約。盡管利率互換的一方違約不會導致交易本金的損失，但是違約的產生大多原因是利率波動對違約方極為不利，所以一旦違約，另一方不但無法很好地進行利率風險的規避，而且會減少預期收益，打亂資產計劃。

2.3 利率衍生產品不足，技術難度大。互換業務難以大量開展

當前我國的利率風險控制手段還比較少，品種不足，會給做市商的形成和發展造成障礙。銀行如果擔當了做市商的角色，它一方面按照客戶的意愿與利率互換的開展需要有相關的風險計算模型來測算各項風險指標，客戶達成相關利率互換的協議，另一方面它還要根據自己的頭寸情況和交易情況對自己的風險進行衡量，如果存在較大的利率敞口風險，那么它會圭尋求茛他的手段，如利女期貨、買空債券等進行對沖，目前我國尚沒有推出這些交易，做市商將難以對自己的風險進行管理，一個替代的辦法是它將在和客戶的交易中收取更高的溢價以彌補可能遭受的損失，而這在長期中是不利于自身和市場的發展的。

利率互換的開展需要有相關的風險計算模型來測算各項風險指標如久期、凸度、delta、gamma等。如果風險衡量指標計算不對，不僅不能有效控制風險，反而可能使風險擴大；另外，除了要依靠各種技術模型以外，還要求對市場的結構、變動方式和原因進行深入分析。在完成對交易的價值評估，并進行買人或賣出后，還要對賬面的衍生品頭寸進行監控，密切關注，對隨時可能發生的風險進行處理。要達到這些要求在我國目前的金融環境中還存在一定的困難。

3 利率互換交易的外部環境存在的問題

3.1 利率互換交易供需不均，阻礙金融機構間廣泛的開展利率互換業務

我國近期關于利率互換交易的數據公布顯示，不管是7天回購利率互換還是定存利率互換，其所換入的固定利率往往高于同期限的固息債券利率。以5年的一年定存利率互換為例，其換入的5年期固定利率為2.71％，比目前市場上同期限國債利率高出約11個基點，類似狀況還發生在1年、3年、10年期限的利率互換上。由此可以看出目前利率互換市場供需尚不平衡，即市場對浮動利率形式的資產需求過大，這使得想換人浮動利率的機構不得不在固定利率上付出更多溢價。付出過高的溢價就會使得利率互換的價格不能形成有效的均衡，影響參與利率互換業務主體的積極性。

3.2 會計和稅收制度不健全，影響機構之間利率互換交易的定價和策略

缺乏與互換交易相關的會計‘準則和稅收的規定可加以遵循。新的國際會計準則規定，金融衍生品的會計核算納人資產負債表內的。但目前中國大多數商業銀行對金融衍生品的會計處理方法是將其作為資產負債表外業務，因為利率互換合約為交易雙方帶來的未來現金流在合約簽定時是不確定的，互換合約僅僅帶來未來將要發生的權利和義務，并不存在當前的成本，無法滿足會計要素的定義和確認標準，只能被認為是“表外項目”。在傳統的會計制度披露方式下，對利率互換交易的披露缺乏約束性，無法對會計信息的使用者提供有用的決策信息。此外，相關稅收規定的缺位將會直接影響到機構之間互換交易的定價和策略。

3.3 法律制度不健全。利率互換交易缺乏有效的監管和法律的保障

目前我國利率互換的業務操作主要以《中國人民銀行關于開展利率互換交易試點有關事宜的通知》和銀監會頒布的《金融機構衍生品交易管理暫行辦法》為依據，而實際操作中的結算、風險管理等具體問題還沒有明確的規定，致使希望交易的雙方因沒有一定的相關依據而缺少適度的法規保護。而在國際上通用的規范金融衍生產品交易的《國際掉期及衍生產品總協議》(ISDA協議)，可以解決交易雙方權利、義務等問題，已被金融市場較發達國家廣泛地采用，但ISDA協議適用的法律環境與我國的法制現實有很大的差別，將該協議本土化為國內法存在一定的難度。

參考文獻

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