對我國“銀行系QDII”業(yè)務(wù)的思考

摘要:在我國人民幣還沒有實現(xiàn)完全可自由兌換、資本項目尚未開放的情況下，QDII制度的實行不僅使商業(yè)銀行國際化進(jìn)程邁進(jìn)了一大步，而且使境內(nèi)機構(gòu)和個人獲得了更為廣闊的投資空間。但受全球金融危機的爆發(fā)和人民幣升值壓力等各方面的影響，各商業(yè)銀行QDII業(yè)務(wù)損失慘重。本文就當(dāng)前“銀行系QDII”業(yè)務(wù)的發(fā)行和運營收益的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，并針對其暴露出的風(fēng)險分散意識不足、產(chǎn)品設(shè)計存在缺陷等問題提出建議。

關(guān)鍵詞:商業(yè)銀行;QDII;收益率;風(fēng)險

Abstract:In China， Renminbi still cannot be exchanged freely and the items of capitals have not been opened .The system of QDII has been established not only makes the commercial banks step further in internationalization， but also makes the domestic institutions and individuals earns a much wider range of capitals. However， due to global financial crisis and the Renminbi value increase， the QDII business in several commercial banks suffered big loss. This article analyzes the present \"Bank QDII\" issue and operation situation， and points out some suggestions to the lake of risk awareness and product design drawings.

Key Words:commercial Banks，QDII，return ratio，risk

中圖分類號:F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼:B文章編號:1674-2265(2010)10-0081-04

QDII(Qualified Domestic Institutional Investors，合格境內(nèi)機構(gòu)投資者)是指在人民幣資本項下不可兌換、資本市場未開放條件下，在一國境內(nèi)設(shè)立，經(jīng)該國有關(guān)部門批準(zhǔn)，有控制地允許境內(nèi)機構(gòu)投資境外資本市場的股票、債券等有價證券投資業(yè)務(wù)的一項制度安排。目前，我國國內(nèi)獲得QDII資格的機構(gòu)投資者有包括商業(yè)銀行、保險公司以及基金公司在內(nèi)的幾十家機構(gòu)，按照我國QDII業(yè)務(wù)的發(fā)行機構(gòu)劃分為“銀行系QDII”和“基金系QDII”。本文將著重討論銀行系QDII的發(fā)展?fàn)顩r。

一、我國商業(yè)銀行開展QDII業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀分析

(一)發(fā)行情況

2006年4月17日，中國人民銀行、中國銀監(jiān)會和中國外匯管理局共同發(fā)布了《商業(yè)銀行開辦代客境外理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》(以下簡稱《辦法》)，允許境內(nèi)機構(gòu)和居民個人委托境內(nèi)商業(yè)銀行在境外進(jìn)行金融產(chǎn)品投資，這標(biāo)志著我國QDII制度獲準(zhǔn)實施。

2006年6月30日銀監(jiān)會批準(zhǔn)首批商業(yè)銀行代客境外理財資格，全年共有10家銀行推出12只QDII產(chǎn)品(17款)，其中中資銀行6家，外資銀行4家。2007年5月，由于銀監(jiān)會放松了對商業(yè)銀行QDII投資范圍的限制，因而商業(yè)銀行加快了QDII理財產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量，18家商業(yè)銀行(包括12家中資銀行與6家外資銀行)共推出了153款QDII產(chǎn)品。2008年1月份銀行系QDII產(chǎn)品發(fā)行數(shù)73款，創(chuàng)歷史新高。同年2、3月份發(fā)行量分別約為36款、39款，較1月份下降近一半;4月、5月數(shù)據(jù)分別為21款、23款，較前兩個月數(shù)量有大幅下降;6月份發(fā)行量只有11款，較上兩個月又減少50%;10月份僅有4款上市，發(fā)行量跌至冰點。受金融危機波及，2008年遭遇海外“觸礁”的銀行系QDII理財產(chǎn)品到2009年底還尚未恢復(fù)元氣。據(jù)普益財富不完全統(tǒng)計，2009年共發(fā)行了81款QDII理財產(chǎn)品，其中花旗銀行共發(fā)行74款，匯豐3款，渣打4款。而中資銀行在2009年沒有一家發(fā)行QDII產(chǎn)品，同時東亞銀行、星展銀行等外資銀行也沒有QDII產(chǎn)品發(fā)售。可見，2006年到2009年各商業(yè)銀行QDII產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量呈現(xiàn)出倒“V”形分布。

(二)投資范圍

2006年，隨著《辦法》的推出，商業(yè)銀行QDII業(yè)務(wù)的閘門正式拉開，但由于政策的限制，商業(yè)銀行的投資范圍僅限于固定收益類證券，不得投資于股票及結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、商品類衍生產(chǎn)品以及BBB級以下證券等。2007年5月，銀監(jiān)會頒布新政允許銀行擴(kuò)大代客境外理財?shù)耐顿Y范圍，銀行系QDII理財產(chǎn)品可以將投資范圍拓寬到規(guī)定范圍內(nèi)的境外股票，同時將2006年的規(guī)定調(diào)整為“不得投資于商品類衍生產(chǎn)品，對沖基金以及國際公認(rèn)評級機構(gòu)評級BBB級以下的證券”。2008年共有7個國家或地區(qū)成為商業(yè)銀行QDII產(chǎn)品可投資的市場，它們分別是我國香港、美國、英國、日本、新加坡、澳大利亞和韓國。截至2009年，銀行系QDII在資金的投資范圍上，更是涵蓋了亞太、美國、歐洲、拉丁美洲等多個市場，投資區(qū)域呈現(xiàn)出擴(kuò)大化趨勢。

銀行系QDII投資方向既有發(fā)達(dá)國家的成熟市場，也有亞洲等新興的資本市場。銀行系QDII相當(dāng)部分集中投資于亞洲市場，而歐洲市場是銀行系QDII產(chǎn)品的第二大投資區(qū)域，美洲市場則排在第三，但總體來說投資區(qū)域分布還是比較平均。

(三)收益情況

2007年下半年美國次級貸款危機爆發(fā)從而引發(fā)全球資本市場巨幅的震蕩，股指一瀉千里，受到國內(nèi)和國外的雙重影響，港股表現(xiàn)得更為猛烈，部分銀行投資港股市場的QDII產(chǎn)品嚴(yán)重縮水，9成銀行QDII處于虧損狀態(tài)。2008年，QDII產(chǎn)品的收益情況表現(xiàn)更是令人擔(dān)憂，截至9月12日，虧損的已經(jīng)多達(dá)228款，占比高達(dá)97%。中資銀行46款QDII產(chǎn)品中，正收益的有4款，虧損超過40%的有11款，有3款產(chǎn)品凈值更是累計跌去一半多。

2009年，各商業(yè)銀行QDII產(chǎn)品收益表現(xiàn)各異，兩級分化。出現(xiàn)這一現(xiàn)象主要是由于與QDII產(chǎn)品掛鉤的投資品不同。例如掛鉤石油的QDII產(chǎn)品，由于石油價格回落和震蕩，收益下跌，而掛鉤黃金的理財產(chǎn)品則隨著國際金價的提升而使產(chǎn)品凈值上漲。截至2009年10月21日，所有的QDII產(chǎn)品凈值都在0.5元以上，其中中資銀行QDII理財產(chǎn)品中，實現(xiàn)正收益的有4款，而外資銀行則多達(dá)36款。

二、“銀行系QDII”業(yè)務(wù)存在的問題

(一)人民幣升值加速，導(dǎo)致實際收益率下降，產(chǎn)品需求減弱

在人民幣升值的大背景下，各商業(yè)銀行能否對匯率風(fēng)險進(jìn)行有效的規(guī)避，直接影響著QDII產(chǎn)品的發(fā)行和需求。銀行系QDII產(chǎn)品一般是投資者在國內(nèi)以人民幣購買商業(yè)銀行理財產(chǎn)品，然后商業(yè)銀行集中投資者投資金額購買美元在海外進(jìn)行投資，到期后將投資所獲得的收益再次由美元兌換回人民幣回報給投資者。這樣一來投資者面臨人民幣升值帶來的匯率風(fēng)險是顯而易見的。雖然部分銀行在投資者購買QDII產(chǎn)品時就與其簽訂了遠(yuǎn)期售匯協(xié)議，規(guī)避了人民幣本金的匯率風(fēng)險，但是收益部分仍然暴露在匯率風(fēng)險之下。例如工商銀行發(fā)行的“2006年第一期歐元兌美元匯率掛鉤產(chǎn)品”的美元收益達(dá)到了3.26%，但是由于受到同期人民幣升值2.25%的影響，其中匯率風(fēng)險未規(guī)避的實際年收益率只有2.02%，規(guī)避型的風(fēng)險控制在1.35%，消除了不到一半的風(fēng)險。具有豐富投資經(jīng)驗和較強產(chǎn)品設(shè)計的外資銀行同樣也無法避免人民幣升值帶來的匯率風(fēng)險。如東亞銀行首款QDII產(chǎn)品“東亞銀行保本英鎊/美元高息外幣掛鉤投資產(chǎn)品”雖然實現(xiàn)了6%的預(yù)期最高年收益率(美元)，但是同期人民幣升值幅度達(dá)到了2.61%，投資者的直接收益率縮水了很大一部分。因此，在浮動匯率制度下人民幣匯率風(fēng)險是大多數(shù)QDII產(chǎn)品無法回避的。人民幣的快速升值直接導(dǎo)致了QDII產(chǎn)品實際收益率的降低，某些時段發(fā)行的QDII產(chǎn)品更是出現(xiàn)了集體巨額贖回的現(xiàn)象，投資需求的銳減不得不使各商業(yè)銀行減少產(chǎn)品的發(fā)行。

(二)風(fēng)險意識不足，對海外資本市場投資環(huán)境認(rèn)識尚淺

商業(yè)銀行QDII產(chǎn)品為直接投資于海外資本市場的金融理財產(chǎn)品，在分享全球經(jīng)濟(jì)收益的同時也面臨著國外金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。由于各商業(yè)銀行對海外投資國的市場運作情況、市場環(huán)境、法律法規(guī)等認(rèn)識不足，投資具有很強的盲目性，在絕大多數(shù)情況下是憑借著國內(nèi)投資經(jīng)驗進(jìn)行境外的投資操作。銀行系QDII產(chǎn)品自2006年誕生至今不過3年有余，大多數(shù)商業(yè)銀行對境外投資來說也處于“新手”狀態(tài)，這點從QDII產(chǎn)品的投資方式和時間上就可以看出，幾乎各大銀行QDII產(chǎn)品都出現(xiàn)在全球資本市場估值水平以及大宗商品價格上漲之時，而且每次都出現(xiàn)在高峰甚至是頂點。這就反映出各商業(yè)銀行對國際經(jīng)濟(jì)形勢過于樂觀的情緒。同時與國內(nèi)A股市場較高的市盈率相比，歐美股市的市盈率相對較低，這就出現(xiàn)了同股不同價的現(xiàn)象，從而使得各商業(yè)銀行沒有很徹底地對國外宏觀環(huán)境進(jìn)行謹(jǐn)慎調(diào)查，以及理性地對未來全球經(jīng)濟(jì)形勢作出判斷，匆忙建倉希望獲得高收益。隨著美國次貸危機的爆發(fā)、全球宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的改變以及QDII產(chǎn)品投資國的財政、稅收、對外貿(mào)易政策、匯率等因素的變化，銀行系QDII理財產(chǎn)品非但沒有獲得預(yù)期的高收益，相反的是由于股市暴跌，大宗商品價格迅速下滑，與境外股市、大宗商品掛鉤的QDII首當(dāng)其沖為損失最為嚴(yán)重的理財產(chǎn)品。

(三)投資范圍集中，不利于分散風(fēng)險

我國商業(yè)銀行發(fā)行的QDII在設(shè)計之初在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上就存在了設(shè)計問題，一些QDII產(chǎn)品在投資證券品種組合上僅掛鉤一只單一基金。這樣一來，當(dāng)海外證券市場發(fā)生波動時，與投資境外基金相掛鉤的QDII必定會受到很大的影響，因為與一只單一基金掛鉤避免不了市場波動所帶來的損失。

從投資區(qū)域上來說，目前商業(yè)銀行所推出的QDII產(chǎn)品大多選擇了在新興市場上，投資區(qū)域也相對集中在亞洲市場，較歐美等成熟市場而言，比較看中新興市場的基本面。農(nóng)業(yè)銀行2008年發(fā)行的QDII產(chǎn)品中，投資于“金磚四國”的基金就有4款，占全部產(chǎn)品的36.37%。雖然看好新興市場的前景以及收益情況，但在資本市場下跌的時候，新興市場的跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了成熟市場。這就決定了QDII產(chǎn)品必然難以抵抗市場下跌帶來的風(fēng)險。在投資行業(yè)上，比較集中于金融、能源、工業(yè)材料等行業(yè)而對防御性行業(yè)如醫(yī)療保健等涉足較少。可以看出，銀行系QDII在設(shè)計之初就沒有很好地對風(fēng)險進(jìn)行分散，急于進(jìn)攻而忽略了防守，使得產(chǎn)品攻守失衡，不利于分散資本市場上的風(fēng)險。

(四)商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理能力欠缺，缺乏自主創(chuàng)新能力

由于QDII制度為2006年才在中國正式推行的新興制度，各商業(yè)銀行對其中的運作機制以及所帶來的風(fēng)險和效益權(quán)衡不是很周全，相對于歐美等成熟的資本市場國家的資產(chǎn)管理能力來說，我國商業(yè)銀行對QDII產(chǎn)品的資產(chǎn)管理能力相去甚遠(yuǎn)。而廣大的投資者之所以購買QDII理財產(chǎn)品就是希望各商業(yè)銀行能為其帶來投資回報，即通過具有專業(yè)金融素質(zhì)人才的專業(yè)資產(chǎn)管理能力對募集的資金進(jìn)行資本運作。但目前已經(jīng)取得了QDII業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行在實際操作中并未體現(xiàn)出應(yīng)有的產(chǎn)品設(shè)計和投資管理能力。以2008年在運行的銀行系QDII來說，各大商業(yè)銀行主要還是依據(jù)境外投資顧問提供的模擬基金組合，并沒有對境外投資顧問所提供的模擬投資組合進(jìn)行深入的研究與及時、公正的考核。以東亞銀行的“基匯寶”為例，作為結(jié)構(gòu)型票據(jù)受托人的摩根大通才是資金具體的運作和管理人，而東亞銀行只不過是利用了自己在國內(nèi)的銀行分支機構(gòu)所形成的銷售網(wǎng)絡(luò)，通過發(fā)售“基匯寶”產(chǎn)品將投資者的資金募集起來，然后再通過購買摩根大通發(fā)行的結(jié)構(gòu)型票據(jù)將募集起來的資金交付給摩根大通運作管理。這實際上體現(xiàn)了我國境內(nèi)的商業(yè)銀行在QDII產(chǎn)品的資產(chǎn)管理上缺乏應(yīng)有的管理能力，而只是對境外投行的產(chǎn)品進(jìn)行“貼牌生產(chǎn)”，起到一個“二傳手”的作用。

三、有效解決“銀行系QDII”業(yè)務(wù)發(fā)展問題的建議

(一)完善我國外匯市場，利用遠(yuǎn)期外匯規(guī)避匯率風(fēng)險

QDII業(yè)務(wù)的運行模式必然涉及到本外幣之間的匯兌問題，因此能否有效地控制匯率風(fēng)險對QDII產(chǎn)品的收益產(chǎn)生著最直接的影響。在北美等金融市場發(fā)達(dá)的國家，機構(gòu)投資者可以運用多種手段，如通過遠(yuǎn)期外匯合約、掉期、外匯期貨、期權(quán)等金融工具鎖定遠(yuǎn)期匯率規(guī)避風(fēng)險。但在中國，外匯市場發(fā)展尚不成熟，參與外匯市場的主體以及相關(guān)業(yè)務(wù)都受到一定的限制，銀行等機構(gòu)投資者不能很好地利用外匯結(jié)算工具為客戶資產(chǎn)進(jìn)行保值增值。因此，必須加快完善我國的外匯市場，擴(kuò)大遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)、掉期業(yè)務(wù)參與主體的范圍，允許銀行等機構(gòu)投資者進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)匯、掉期業(yè)務(wù)，規(guī)避外匯匯率風(fēng)險。進(jìn)一步活躍銀行間遠(yuǎn)期外匯市場，為各商業(yè)銀行境外投資提供良好的風(fēng)險轉(zhuǎn)移場所。同時可以允許部分實力較強、風(fēng)險管理機制較為完善的非銀行金融機構(gòu)進(jìn)入遠(yuǎn)期外匯市場，以提高外匯市場的廣度和深度，使外匯市場交易更加活躍。

在完善我國外匯市場的同時，各家商業(yè)銀行也應(yīng)該對涉外經(jīng)濟(jì)交易中出現(xiàn)的外匯風(fēng)險給予高度的重視。針對外匯風(fēng)險形成的原因、風(fēng)險頭寸和風(fēng)險結(jié)構(gòu)，結(jié)合自身的風(fēng)險控制能力，以及各國的外匯管理政策、金融市場的發(fā)達(dá)程度、避險工具的成熟程度等因素，選擇不同的外匯管理方法，進(jìn)行靈活多樣的外匯風(fēng)險管理。

(二)全面重視海外投資風(fēng)險，加深了解境外投資環(huán)境

自從QDII制度實施以來，便沒有斷絕過與“虧損”兩個字的聯(lián)系，造成這一局面既有金融危機帶來的市場巨幅波動等宏觀上的原因，亦有商業(yè)銀行自身對投資環(huán)境認(rèn)識不足、管理能力欠缺等微觀層面上的問題。我國金融機構(gòu)長期以來的風(fēng)險意識都不強，認(rèn)為防范風(fēng)險所付出的成本是一種額外的負(fù)擔(dān)。實施QDII則必須具有高度的風(fēng)險意識，而且必須要意識到防范風(fēng)險需要付出一定的成本，才能提高未來收益的可預(yù)見性和可掌控性。因此，商業(yè)銀行必須深入了解不同國家的外匯管理政策、匯率制度、稅收等財政政策，熟悉國外的投資環(huán)境，改變依賴境外投資機構(gòu)的現(xiàn)狀，對國外的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境有自己的見解，并結(jié)合自身的管理能力和投資水平進(jìn)行實際運作。在進(jìn)行對外投資之前，必須對投資國的投資環(huán)境進(jìn)行分析，并依據(jù)投資行業(yè)的不同，對于潛在的風(fēng)險因素、交易對手的資信情況進(jìn)行審慎調(diào)查，避免由于缺乏對境外投資環(huán)境的了解而造成損失。在QDII風(fēng)險管理方面，需要采取主動應(yīng)對、積極管理的方式，制定完善的內(nèi)部控制管理制度，將風(fēng)險管理中的風(fēng)險評估、風(fēng)險監(jiān)控權(quán)限分開，正確處理風(fēng)險控制部門與投資本部之間的關(guān)系。只有風(fēng)險意識提高了，才能從根本上規(guī)避國際投資所帶來的風(fēng)險。

(三)改善產(chǎn)品設(shè)計，對風(fēng)險進(jìn)行有效的分散

正如前文所提到的，銀行系QDII不應(yīng)掛鉤一只單一基金，境外的一支股票，或是為了提高產(chǎn)品的收益率而只將資金投資于股票等具有高收益同時也存在較高風(fēng)險的有價證券中，應(yīng)該更多考慮風(fēng)險的分散問題。商業(yè)銀行在今后的QDII產(chǎn)品設(shè)計過程中應(yīng)該注重投資區(qū)域、投資行業(yè)、投資市場的分散化程度，可以將募集到的資金在收益較為穩(wěn)定、風(fēng)險較低的保本型資產(chǎn)上投以適當(dāng)?shù)谋壤源_保本金的安全。同時在指定期限內(nèi)可提供固定回報的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品上適當(dāng)增加投資比例，而對那些收益較高、風(fēng)險較大的資產(chǎn)則要根據(jù)市場的行情審慎地確定其所占的比例。在實際配置資產(chǎn)過程中，既要注重“金磚四國”等具有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d市場，也要強調(diào)歐美等成熟市場。不應(yīng)該把注意力完全集中于高投資收益率上，應(yīng)該堅持分散風(fēng)險的原則，避免因持有的某一資產(chǎn)在投資份額中占比過高而引起風(fēng)險。同時還要密切關(guān)注世界各國各區(qū)域資本市場的變化以及相互間的關(guān)聯(lián)性，利用長線投資成熟市場，再以部分資金尋求新興市場高投資報酬的機會，爭取在弱勢市場中也能取得較好的投資收益，這樣才能在動蕩的國際金融市場中平衡QDII的風(fēng)險和收益。

(四)加強人才的培養(yǎng)和引進(jìn)，提高資產(chǎn)的管理運作能力

QDII“出海觸礁”的另一個原因是缺乏具有國際投資水準(zhǔn)的金融理財人才，而這個問題也成為制約我國商業(yè)銀行QDII業(yè)務(wù)發(fā)展的一個瓶頸。與中資銀行相比，外資銀行國際投資經(jīng)驗豐富，專業(yè)人才素質(zhì)較高，這也是在QDII業(yè)務(wù)上中資銀行的虧損要比外資銀行大的重要原因。因此，各商業(yè)銀行需注重人才的引進(jìn)與培養(yǎng)。從短期來說，中資銀行可以從外資金融機構(gòu)聘請QDII投資管理人，以暫時填補人才空缺。但從長遠(yuǎn)來看，加強本國高素質(zhì)金融人才的培養(yǎng)迫在眉睫。不僅包括優(yōu)秀的管理人才，還應(yīng)該包括具有國際才能，通曉風(fēng)險控制、理財研究、投資組合等不同領(lǐng)域的人才。與此同時，優(yōu)秀銷售人才的培養(yǎng)也不容忽視，因為隨著中國國際化進(jìn)程的加快，必定將有越來越多的居民將手頭上閑置的資金用于投資理財，所以各商業(yè)銀行需要培養(yǎng)一批高素質(zhì)、熟悉QDII產(chǎn)品的銷售人員，才能為客戶提供更為專業(yè)的服務(wù)，才能挖掘更多的潛在客戶資源。此外，中資銀行還可以引進(jìn)國外成熟的投資經(jīng)營理念、良好的運行機制以及國外投資機構(gòu)先進(jìn)的投資管理經(jīng)驗和投資技術(shù)，使中國投資機構(gòu)能在較短的時間內(nèi)學(xué)習(xí)并掌握國際投資的運作模式，提升自身的投資管理水平，利用國外投資機構(gòu)業(yè)務(wù)渠道，拓展國際市場，提升境內(nèi)投資機構(gòu)的國際市場競爭力。

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(責(zé)任編輯 耿 欣)