芻議債券市場在包容性增長中的功能和作用

摘要:當(dāng)前，倡導(dǎo)包容性增長的理念在我國具有深刻的現(xiàn)實(shí)背景，突出體現(xiàn)在地區(qū)差距擴(kuò)大、行業(yè)發(fā)展條件殊異、不同企業(yè)地位不同等方面。作為資本市場的重要組成部分，債券市場在實(shí)現(xiàn)包容性增長過程中具有特殊的機(jī)理和效果，而且，經(jīng)過十幾年的快速發(fā)展，我國債券市場的承載能力已經(jīng)大幅提升，完全有條件在實(shí)現(xiàn)包容性增長中發(fā)揮助推和支持作用。未來，應(yīng)在加大國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)提供融資支持力度、進(jìn)一步發(fā)揮主動性結(jié)構(gòu)調(diào)控功能、加大新興產(chǎn)業(yè)的支持力度、加大產(chǎn)品和機(jī)制創(chuàng)新力度等方面進(jìn)一步發(fā)揮債券市場的功能和作用。

關(guān)鍵詞:債券市場;包容性增長;主動性結(jié)構(gòu)調(diào)控功能;新興產(chǎn)業(yè)

Abstract:At present，the concept of inclusive growth has profound background in China， especially the widening region gap， the great difference of the growth conditions for industries，and different status of different enterprises. As an important part of the capital market，bond market proves better mechanism and special effects in inclusive growth process. After ten years of rapid development，the capacity of bond market has been significantly improved in China，so it acquires the conditions to play a role in the realization of inclusive growth. In future，we should increase financial support for various national economic sectors，further develop the initiative structure control function， and provides more support to emerging industries，and also increase product and system innovation to develop the function and role of the bond market.

Key Words:bond market，inclusive growth，initiative structural regulation function，emerging industries

中圖分類號:F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼:B文章編號:1674-2265(2010)10-0057-03

一、引言

“包容性增長”這一概念最早由亞洲開發(fā)銀行在2007年提出，其本質(zhì)是在可持續(xù)發(fā)展中實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會協(xié)調(diào)發(fā)展，與單純追求經(jīng)濟(jì)增長相對立，是一種公平合理地共享發(fā)展機(jī)會、分享發(fā)展成果的理念，與科學(xué)發(fā)展觀不謀而合。2010年9月16日，在第五屆亞太經(jīng)合組織人力資源開發(fā)部長級會議上，中國國家主席胡錦濤發(fā)表了題為《深化交流合作 實(shí)現(xiàn)包容性增長》的致辭。這是繼2009年11月15日在亞太經(jīng)濟(jì)合作組織會議上提出“統(tǒng)籌兼顧，倡導(dǎo)包容性增長”之后，胡錦濤主席再次強(qiáng)調(diào)這一重要理念，凸顯出其對我國發(fā)展的重要意義。當(dāng)前，倡導(dǎo)“包容性增長”這一理念，無論從國內(nèi)、國外來看，還是從經(jīng)濟(jì)社會角度分析，都有著深刻的現(xiàn)實(shí)背景。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面來看:

(一)地區(qū)差距在不斷擴(kuò)大

由于自然條件、要素稟賦等方面的差異，地區(qū)之間呈現(xiàn)一定差距是一種正常合理的現(xiàn)象，對提高資源的優(yōu)化配置、促進(jìn)區(qū)域競爭都產(chǎn)生正向的激勵作用。但是，當(dāng)這種差距擴(kuò)大到一定程度后，便會對經(jīng)濟(jì)社會的統(tǒng)籌發(fā)展造成非常不利的后果。最近幾年來，我國經(jīng)濟(jì)在實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步健康發(fā)展的同時(shí)，一個(gè)不容忽視的現(xiàn)象即為地區(qū)間差距的不斷擴(kuò)大。從東西部地區(qū)差距來看，2000年，西部和東部的人均GDP相差7000元，到2009年，這一差距拉大到了21000元，擴(kuò)大了2倍。從不同省份之間的差距來看，2000年，上海市與貴州省的人均GDP相差26900元，到2009年則擴(kuò)大到68700元，擴(kuò)大了1.6倍。目前，地區(qū)差距擴(kuò)大的趨勢仍在延續(xù)，且有愈來愈大的傾向，需要引起足夠的重視。

(二)行業(yè)的發(fā)展條件差異明顯

一個(gè)行業(yè)的發(fā)展，需要資金、技術(shù)、政策等諸多方面條件的支撐。在國民經(jīng)濟(jì)中，由于行業(yè)發(fā)展條件差異造成的行業(yè)差距表現(xiàn)得愈來愈明顯。以資金為例，鑒于風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)、資金規(guī)模、成本費(fèi)用等方面的綜合考慮，那些發(fā)展成熟、規(guī)模較大的行業(yè)更容易獲得資金等方面的支持，其受到資金瓶頸制約的概率明顯要低。而對于一些新興行業(yè)而言，由于其規(guī)模偏小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱等，導(dǎo)致資金壓力偏大，容易出現(xiàn)資金缺口，不利于其成長和發(fā)展壯大。

(三)不同所有制企業(yè)地位不均衡

長期以來，我國不同所有制企業(yè)在經(jīng)濟(jì)地位、市場待遇、盈利能力等方面存在較大差異。根據(jù)前不久公布的2009年中國民營企業(yè)500強(qiáng)數(shù)據(jù)，2009年民營企業(yè)500強(qiáng)共實(shí)現(xiàn)凈利潤2179.52億元，不及中國移動和中國石油兩家企業(yè)利潤之和(2491億元)的9成。民營企業(yè)盈利能力不足，其中重要的原因在于融資能力的不足。在我國，銀行信貸政策向國有企業(yè)傾斜的背后仍有所有制“兼容”的深刻背景，即從所有制來看，都是國有性質(zhì)(雖然進(jìn)行了股份制改制，但是大股東仍是國有)，存在天然的政策傾斜性。由此造成民營企業(yè)陷入融資難的境地，失去了發(fā)展良機(jī)或者壯大機(jī)會。一個(gè)明顯的例證即為民營企業(yè)創(chuàng)造了1/3的GDP，卻拿不到銀行貸款的10%，直接融資的1%。受制于資金制約，民企成長之路艱難異常。

二、債券市場促進(jìn)“包容性增長”的作用機(jī)理

第一，債券市場具有融資功能。作為債券市場最重要的功能，為資金不足者籌集資金使得債券市場可以有效地解決企業(yè)的資金瓶頸制約。近年來，我國債券市場發(fā)展迅猛，包括央行票據(jù)、商業(yè)銀行金融債券、企業(yè)債券、短期融資券、中期票據(jù)、中小非金融企業(yè)集合票據(jù)、資產(chǎn)支持證券、國際開發(fā)機(jī)構(gòu)債券等在內(nèi)的多個(gè)品種極大地豐富了債券市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。從發(fā)行量看，從1996年的3678億元增加到2009年的87005億元，增長了22.7倍。目前，債券市場已經(jīng)成為企業(yè)融資的重要渠道。尤其是在短期融資券和中期票據(jù)推出后，由于秉承市場化的理念，重視市場的作用，在解決企業(yè)融資需求尤其是民營企業(yè)融資需求方面效果較為明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年1—8月，民營企業(yè)發(fā)行規(guī)模達(dá)到173.65億元，占全部發(fā)行規(guī)模的比例達(dá)到2.09%，較之公司債在2009年的1.1%有明顯優(yōu)勢。

第二，債券市場具有主動性結(jié)構(gòu)調(diào)控功能。這主要是指債券市場可以通過主動性的措施，影響引導(dǎo)資金在不同區(qū)域間的重新配置，進(jìn)而對不同地區(qū)的發(fā)展和增長產(chǎn)生影響。近年來，債券市場在解決中西部地區(qū)資金壓力、支持中西部地區(qū)發(fā)展等方面取得了突出的成就。以非金融企業(yè)債務(wù)融資工具為例，截至今年8月底，非金融企業(yè)債務(wù)工具期末余額為18291億元，其中，中部地區(qū)的湖北為2.36%、山西為2.28%、安徽為1.26%，西部地區(qū)的陜西為1.62%、四川為1.18%、甘肅為1.09%，與東部地區(qū)的天津(1.91%)、江蘇(1.82%)、浙江(1.44%)等省市差距不大，甚至要高于這些東部地區(qū)。可見，債券市場在解決區(qū)域間資金配置方面有著其他渠道難以替代的重要作用。在資金等要素的支持下，中西部地區(qū)近年來的增速要高于東部地區(qū)，這有利于區(qū)域差距縮小，促進(jìn)區(qū)域之間協(xié)調(diào)發(fā)展。

第三，支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展功能。9月8日，國務(wù)院常務(wù)會議審議并原則通過《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》(以下簡稱《決定》)，節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車七個(gè)產(chǎn)業(yè)將被重點(diǎn)培育、加快推進(jìn)。在新興產(chǎn)業(yè)的起步階段，一般以成長性高、資金需求強(qiáng)烈的中小企業(yè)為主。這一特點(diǎn)決定了適合新興產(chǎn)業(yè)的融資需求難度可能更大，遭遇的門檻更高，對資金的需求更為迫切，遭遇資金瓶頸的可能性更大。從發(fā)達(dá)國家來看，對新興產(chǎn)業(yè)的培育方面，資本市場尤其是債券市場承擔(dān)了重要功能。債券市場活躍的產(chǎn)品創(chuàng)新可以有效解決新興產(chǎn)業(yè)成長的資金瓶頸制約，這一點(diǎn)上，我國債券市場已經(jīng)進(jìn)行了多方面探索。典型的例子即為中小企業(yè)集合票據(jù)和集合債的推出。2007年中小企業(yè)集合債和2009年中小企業(yè)集合票據(jù)的推出，受到中小企業(yè)的普遍歡迎。中小企業(yè)集合票據(jù)推出不到一年，發(fā)行企業(yè)便達(dá)到53家，發(fā)行金額34.05億元。

三、我國債券市場近年來所取得的快速發(fā)展

作為資本市場的重要組成部分，我國債券市場從1981年開始起步，先后經(jīng)歷了1990—1996年以交易所市場為主的階段和1997年以來以銀行間市場為主的階段。進(jìn)入2000年后，特別是2005年以來，我國債券市場迅速擴(kuò)容，市場承載能力已大幅提升。

第一，市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。從發(fā)行量看，從1996年的3678億元增加到2009年的87005億元，增長了22.7倍;從交易量看，從1996年的4746億元，增加到2009年的468229億元，增長了97.7倍;從市場余額看，從1996年的2406億元，增加到2009年末的165174億元，增長了67.7倍;從相對規(guī)模來看，2009年債券市場余額占GDP的比重達(dá)到49.25%，較1996年提高45.7個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)年債券市場發(fā)行量占當(dāng)年社會融資總額的比重為46.64%，較1996年提高了40.5個(gè)百分點(diǎn)。

第二，市場結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。得益于信用產(chǎn)品市場的巨大發(fā)展，我國債券市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特征由少數(shù)、政府型、中央型、無信用風(fēng)險(xiǎn)、形式相對單一，向大量、企業(yè)型、地方型、有信用風(fēng)險(xiǎn)、形式多樣逐漸轉(zhuǎn)型。首先是企業(yè)債券比重明顯偏低、政府債券比重過高的格局逐步改變。2009年，債券發(fā)行總量中企業(yè)類債券(短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債等)所占比重提高到19.07%。其次是期限結(jié)構(gòu)趨于合理，長期債券發(fā)行逐漸下降，短期逐漸上升，中期債券增加較快。同時(shí)，債券市場的投資者結(jié)構(gòu)也有了明顯變化，參與主體日益增加，多元化趨勢更加明顯。2009年，銀行間債券市場投資者數(shù)量達(dá)到9293家，是2001年的19.4倍，涉及商業(yè)銀行、信用社、證券公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、基金等眾多主體。

第三，產(chǎn)品和制度創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)。目前，我國銀行間市場品種單一的狀況明顯改善，包括央行票據(jù)、商業(yè)銀行金融債券、企業(yè)債券、短期融資券、中期票據(jù)、中小非金融企業(yè)集合票據(jù)、資產(chǎn)支持證券、國際開發(fā)機(jī)構(gòu)債券等在內(nèi)的多個(gè)品種極大地豐富了債券市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu);發(fā)債幣種進(jìn)一步擴(kuò)展，美元中期票據(jù)等外幣債券順利發(fā)行;交易方式進(jìn)一步豐富，買斷式回購、債券遠(yuǎn)期、債券借貸、利率互換和遠(yuǎn)期利率協(xié)議等相繼推出。尤其是信用債產(chǎn)品，創(chuàng)新步伐更為迅速。

四、債券市場支持“包容性增長”的政策建議

作為我國資本市場的重要組成部分，在實(shí)現(xiàn)包容性增長的過程中，債券市場在未來有著很大的作為空間。

一是要加大國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)提供融資支持力度。為國民經(jīng)濟(jì)提供融資支持是未來我國債券市場發(fā)展的重要功能。目前，從相對規(guī)模來看，我國債券市場與美日以及其他新興經(jīng)濟(jì)體相比仍存在較大差距。截至2009年末，美國債券總余額約為GDP的1.8倍，日本約為GDP的2.3倍，法國和韓國約為GDP的1.1倍，馬來西亞和新加坡也超過80%，而中國僅為52.5%，不及日本的1/4，美國的1/3，法國和韓國的1/2，也僅為馬來西亞和新加坡的60%左右。擴(kuò)大市場融資是未來我國債券市場的基本思路和主要方向。只有規(guī)模提高，才能更好地為國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)發(fā)展提供資金支持，促進(jìn)各行業(yè)、不同地區(qū)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

二是進(jìn)一步發(fā)揮主動性結(jié)構(gòu)調(diào)控功能。要實(shí)現(xiàn)包容性增長，一個(gè)重要的環(huán)節(jié)即為縮小地區(qū)發(fā)展差距，改變不同所有制企業(yè)間的地位差異，這其中債券市場可助一臂之力。一方面，債券發(fā)行適當(dāng)向中西部地區(qū)傾斜。債券市場具有較好的主動性結(jié)構(gòu)調(diào)控功能，這一點(diǎn)也為我國債券市場發(fā)展的實(shí)踐所證實(shí)。為支持中西部地區(qū)發(fā)展，在債券發(fā)行中，可以對這些地區(qū)予以適當(dāng)傾斜。另一方面，債券發(fā)行適當(dāng)向民營和中小企業(yè)傾斜。通過不斷完善企業(yè)債、公司債以及短融和中票發(fā)行管理制度，降低民營企業(yè)和中小企業(yè)發(fā)行準(zhǔn)入門檻，拓寬發(fā)債企業(yè)范疇。

三是加大新興產(chǎn)業(yè)的支持力度。節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是新興科技和新興產(chǎn)業(yè)的一個(gè)深度結(jié)合，迎合了現(xiàn)階段我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新趨勢，需要通過債券市場予以重點(diǎn)支持。比如，可以通過發(fā)行效率、規(guī)模、定價(jià)等方面的適當(dāng)調(diào)整，擴(kuò)大新興行業(yè)債券市場融資規(guī)模。同時(shí)，針對不同地區(qū)在產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢、區(qū)位條件、發(fā)展環(huán)境等方面的差異，對條件好、優(yōu)勢明顯、環(huán)境有利的地區(qū)予以重點(diǎn)支持，促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)的科學(xué)、合理發(fā)展。

四是加大產(chǎn)品和機(jī)制創(chuàng)新力度。對新興產(chǎn)業(yè)而言，建議在風(fēng)險(xiǎn)可控的原則下，適時(shí)推出更適合新興產(chǎn)業(yè)成長型中小企業(yè)特征的高收益?zhèn)约斑m合節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)的綠色債券品種等，豐富企業(yè)的融資工具選擇空間，拓展新興產(chǎn)業(yè)的融資渠道，推動新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。對民營企業(yè)而言，針對民營企業(yè)信用評級較低、債券發(fā)行困難的現(xiàn)象，進(jìn)行機(jī)制創(chuàng)新，考慮采用信用增級的措施，提高民營企業(yè)的信用評級，為民營企業(yè)更好地參與債券市場提供便利。

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(責(zé)任編輯 耿 欣)