美第二輪量化寬松或致全球經(jīng)濟(jì)“二次探底”

在財(cái)政政策、利率政策空間喪失且效用微弱的背景下，11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)再次啟動(dòng)量化寬松，向市場(chǎng)投入6000億美元，以刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提速。

危機(jī)曾經(jīng)讓G20團(tuán)結(jié)一致；現(xiàn)在，危機(jī)后不均衡的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)卻讓各國(guó)各自為戰(zhàn)。美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)第二輪量化寬松，固然是救急的無(wú)奈之舉，卻將通脹推向了全世界。換言之，美國(guó)治理通縮，卻引發(fā)了世界范圍的通貨膨脹。

通貨膨脹引發(fā)加息和加息預(yù)期，加息對(duì)復(fù)蘇中的新興經(jīng)濟(jì)體卻是不可承受之重，因?yàn)樾屡d經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇動(dòng)力更多的來(lái)自財(cái)政政策，當(dāng)財(cái)政政策的效應(yīng)釋放殆盡，彼時(shí)利率處于高位，貨幣不斷升值，新興經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇進(jìn)程可能嘎然而止。一旦新興經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)失速下滑，則意味著危機(jī)后的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)中斷，全球經(jīng)濟(jì)面臨“二次探底”的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

量化寬松能否

收到預(yù)期效果?

美聯(lián)儲(chǔ)推出第二輪量化寬松政策的原因是什么呢?筆者認(rèn)為基于下述3種。一是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇無(wú)力的擔(dān)憂。二是美聯(lián)儲(chǔ)深知美國(guó)政府已背負(fù)巨額赤字，財(cái)政刺激今后數(shù)年間將邊緣化。三是美國(guó)的利率、資本充足率等傳統(tǒng)貨幣政策工具已竭盡所能。

那么，美聯(lián)儲(chǔ)推出第二輪量化寬松政策能否收到刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期效果昵? 筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)此舉不能有效刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)。歷史告訴我們，你可以廉價(jià)充分供應(yīng)貨幣，卻不能強(qiáng)迫人們借貸。你可以誘發(fā)投機(jī)，卻未必能創(chuàng)造健康的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)機(jī)會(huì)。有個(gè)常見(jiàn)的比喻是：就像推一根繩子，無(wú)從著力。

美國(guó)現(xiàn)在最嚴(yán)重的問(wèn)題是有效需求不足，而非貨幣供應(yīng)量不夠，當(dāng)前美國(guó)更需要的是新財(cái)政刺激方案和維護(hù)強(qiáng)勢(shì)美元，而非讓流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫。新增的流動(dòng)性不會(huì)迅速進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)變?yōu)橘Y產(chǎn)，而是流入金融機(jī)構(gòu)和海外，催生新的資產(chǎn)泡沫，且有可能為未來(lái)美國(guó)和全球的通貨膨脹飆升甚至失控埋下伏筆。

全球經(jīng)濟(jì)必然

“二次探底”的邏輯演繹

美國(guó)的第二輪量化寬松政策，必然引發(fā)全球通脹抬頭，新興經(jīng)濟(jì)體將通過(guò)加息來(lái)抵御本幣貶值和輸入型通脹，這樣就會(huì)導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，經(jīng)濟(jì)發(fā)展減速甚至中斷，從而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)再次陷入危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)“二次探底”不可避免。 量化寬松政策導(dǎo)致美元走軟，以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際大宗商品黃金、原油等價(jià)格會(huì)大幅度上漲，財(cái)富向發(fā)達(dá)國(guó)家分配。

如最近在美國(guó)宣布啟動(dòng)新一輪量化寬松政策后，貨幣升值、黃金、股市和國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，一些投機(jī)資金可以從資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)中漁利，發(fā)達(dá)國(guó)家的主要對(duì)沖基金資金實(shí)力雄厚，有豐富的國(guó)際金融市場(chǎng)運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，能夠乘勢(shì)投機(jī)，操縱市場(chǎng)，獲取豐厚利潤(rùn)，進(jìn)一步放大金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，投機(jī)資金在全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩中賺取利潤(rùn)，導(dǎo)致全球財(cái)富的重新分配。

同時(shí)發(fā)達(dá)國(guó)家注入大量的流動(dòng)性，市場(chǎng)通脹預(yù)期上升，大宗商品價(jià)格上漲，增加了進(jìn)口這些商品國(guó)家的物價(jià)上漲壓力，輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)增加。量化寬松政策導(dǎo)致美元貶值，物價(jià)水平上漲，主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備面臨縮水的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)稀釋美國(guó)的對(duì)外債務(wù)，導(dǎo)致全球財(cái)富的重新分配。

當(dāng)我們的生活重新回到通脹時(shí)代，各國(guó)將不得不提高利率來(lái)抵御通脹，美聯(lián)儲(chǔ)也不例外，將被追采取積極行動(dòng)，迅速提高利率。那時(shí)大量熱錢又將撤出新興市場(chǎng)回歸美國(guó)，等到新興市場(chǎng)的資產(chǎn)泡沫破滅時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)也就被迫熄火．新一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)不可避免的再次發(fā)生。

(作者：外匯通公司總裁兼首席分析師，清華大學(xué)外匯投資課程特約講師)