預測下半年股市行情

A股以單邊下跌走勢結束了上半年行情。7月，市場環境將進入敏感期，下半年，A股是會繼續下行，還是走出一波反轉行情

進入6月下旬，股市上半年行情進入收官階段，A股以單邊下跌的走勢結束了上半年行情。如今，上證綜指已經在2500點附近盤整了一個多月。進入7月以后，A股走勢到底如何演繹，已成為廣大投資者十分關注的話題。

本期，《新財經》邀請了申銀萬國證券、德邦證券、中原證券、廣發證券及資深市場投資人士等，對A股下半年行情進行了預測。申銀萬國證券認為，2500點附近將是可靠的底部區域，股指上升到3000點的可能性較大;而德邦證券認為，國際國內經濟形勢都不容樂觀，所以，下半年的行情不可能有起色，A股的強支撐區域應該在2000點附近。

樂觀派

桂浩明:A股下半年先筑底再反彈

2009年年底，大家對今年上半年行情的樂觀預測完全落空，大盤在今年1月初就創出了上半年的高點，此后逐漸回落。雖然一度也有過反彈，但到了4月中旬，隨著房產新政的出臺，行情急轉直下，持續單邊下跌。目前，股指大體上已經回落到了一年多前的位置，即便這樣，也很難說真正跌到底了。

回頭看，從2009年下半年開始，A股就已經出現了下跌態勢。當時，央行提出的“動態微調”，實際是對銀根的收縮。這些措施在今年得到了進一步體現，特別是央行三次提高存款準備金率，對市場的負面沖擊不小。在這個時候，人們還試圖以上市公司的良好業績來支撐投資信念，但是，在嚴厲的房地產調控政策出臺后，面對巨大的系統性風險，股市也只能一瀉千里。如果這樣的局面延續，下半年股市走勢不可能好轉。

不過，最近一段時間，市場環境多少出現了一些微妙變化，這很可能會對股市的運行產生一定影響。大家都知道，2009年年底開始的緊縮銀根，是為了避免經濟過熱，是經濟刺激政策的退出。如今，之前的措施已經開始見效，中國經濟增長勢頭有了放緩的跡象。

由于受歐元區主權債務危機的影響，世界經濟的復蘇也遇到了挑戰，前期居高不下的大宗商品價格，更是出現了較大幅度的下降。這樣一來，對于不少經濟體來說，需要提防的就不再是通脹與過熱，而是通縮與過冷。雖然中國的情況有所不同，但人們已經不再像前一時期那樣樂觀，高層領導也開始告誡大家:要防止多項政策疊加所產生的負面效應。

根據現在的狀況，人們比較容易判斷，接下來可能不會出臺除了房地產以外的其他緊縮政策。市場資金面偏緊的狀況，也會因實際需要而出現某種調整。換言之，與上半年的強勁緊縮不同，下半年有希望看到政策相對寬松的局面。

如果是這樣，下半年股市就不至于走得太差，會有一定的機會。事實上，經過前幾個月的持續下跌，相當一批股票估值水平已不高，而投資者對各種利空的預期也比較充分。因此，只要沒有進一步的利空出現，股市就有希望在2500點附近構筑底部。實際上，這個過程在6月份已經開始了，只是因為行情還不穩定，筑底的特征并不突出。

可以想象的是，進入下半年以后，這樣的筑底過程會更加明顯。只要在2500點附近形成一個比較可靠的底部區域，后市就會形成上漲走勢。盡管受制于各種具體因素，上漲空間可能不是很大，但會在目前股價基礎上，明顯上一個臺階。屆時，股指回升到3000點的可能性比較大。

值得一提的是，不管是在筑底還是在反彈過程中，個股的運行都是不平衡的。在資金面并不太寬松的情況下，大盤股的表現會相對較弱，而中小盤股則有機會脫穎而出。特別是那些受到國家產業政策支持的中小企業，它們在調整結構過程中擁有比較大的靈活性與發展空間，這在很大程度上對其股價的上漲起到推動作用。如果投資者希望在下半年有所收獲的話，除了關注政策的走向與股市的運行節奏外，還要重點關注中小盤題材股的表現。

(桂浩明，申銀萬國研究所市場研究總監)

向貴成:下半年啟動小牛市

歐元區主權債務危機已經見底。歐元區16國政府近期敲定了向歐元區成員國提供5000億歐元緊急貸款的方案細節，同時，敦促各國進一步削減財政赤字以重塑市場信心。這意味著歐元區主僅債務危機最困難的時期已經過去。

中國銀行業系統風險解除。壓力測試的結果表明，房地產價格下降30%，開發貸款不良率和個人按揭貸款不良率都在銀行承受范圍內。房地產行業最大的利空——房產稅，從面積、稅率、推進時間看，都沒有以前預期的殺傷力大，更像是隔靴搔癢。具有代表意義的萬科已經在全國普遍降價，隨著房價下降，交易量會慢慢回升，房地產市場“軟著陸”可期。

地方政府投融資平臺，從最近的規范和統計核算結果看，也沒有較大的系統性風險。2009年下半年，投融資平臺負債率達到最高，后經金融系統的清理、規范，已開始出現平穩回落。如果考慮到地方政府持有的大量資產(包括國有企業股份)，及基礎設施完成之后土地收入和其他經濟活動收入的上升，加上城市化的繼續推進，地方政府的償債能力沒有大的系統性風險。

銀行業經過近五年的公司治理、股份制改革、上市融資和發行債券等各種形式的融資，其資本金充足率和質量應該是歷史最好時期:資本充足率是10%，有的大型銀行達到11%、12%，一些中小銀行一直保持在13%以上。

A股估值已具有吸引力。A股和H股溢價指數是重要的參考指標，目前這個指標已經回落到歷史低位。整體上看，A股相對H股幾乎達到相同水平，許多金融業表現呈負溢價。

農行過會及定價的消息出來后，市場用銀行股等股票的大反彈報以熱烈的歡迎。以農行2009年每股凈資產1.27元計算，農行發行價最低應為1.905元，低于此前的普遍預期。農行的低價發行，促使以銀行為代表的大盤藍籌股有望借此機會開展一輪較大的行情。

全球市場到5月底基本調整到位，而A股目前的整體市盈率與上證綜指1664點時接近。

當上證指數調整到2481.97點的時候，上帝刻意用中文的讀音告訴過我們——2481點，“就起”來。

(向貴成，知錢理財俱樂部總經理)

張凡:A股四季度開始反彈

上半年市場在政策緊縮預期下保持了低迷的態勢。從實體經濟上看，目前小周期處于滯漲階段，依據通貨膨脹、PPI傳導及稀釋效應測算，本輪CPI的高點在6月出現。中期流動性和工業增加值的下降已經成為必然，經濟有可能在7月進入小周期的衰退期。

從歷史上看，央行M2同比17%的調控目標具備一定的有效性。從1995年以來，M1的同比增長基本是圍繞這一調控目標而波動的，上行和下行周期大約在十二至十八個月之間。從2009年的天量貨幣投放到今年的控制貨幣投放，流動性下行將是不爭的趨勢。預計6月份的M1同比將回到27%以下，并在未來很快向20%的目標下行。同時，央行對貨幣調控主導權的把握也為實現這一目標奠定了基礎。

從2008年底以來，資本市場反映了整個庫存周期的波動。在整個庫存周期中，需求的波動是周期波動的誘發因素，也是導致中上游行業補庫存與去庫存的原動力。從庫存的角度去監測需求的波動，可選消費品的庫存變動是最好的監測方向。而從數據上來看，以可選消費品為重要內容的交通運輸設備制造業的庫存變動，確實領先于中游偏上的黑色金屬冶煉以及整體庫存變動。

縱觀歷史數據，產成品庫存指數上升到49以上出現在2008年6月，原材料庫存指數與產成品庫存指數之間的差距從2009年6月以來就一直在縮小，也就意味著庫存的壓力從原材料向產成品轉移。企業層面庫存壓力的增大，勢必會改變需求樂觀的預期?，F在，基本可以確認2010年二季度是生產和庫存的一個高點，也就是說，從三季度開始，生產和庫存增長放緩的可能很大。

基于小周期與庫存周期的市場判斷:A股在三季度尋底，在四季度會趨勢性反彈?；谵D型期的對比分析，趨勢性反彈將回歸傳統的周期性行業。新興產業在三季度之后的一段時間內很難獲得超額收益;傳統的中游行業如機械、鋼鐵、交通運輸等在轉型期都不具備較長時間的配置價值;而房地產、有色、煤炭等則有各個階段的超配置意義;新興產業應該是下一輪滯漲與衰退之后主導的長期配置品種。

(張凡，廣發證券非公募機構銷售總監)

溫和派

劉鋒:A股下半年下跌的可能性不大

總體上看，下半年A股將進入各種系統性風險的消化和吸收階段。市場繼續大幅度下跌的可能性不大，個股的活躍度仍將很高。

下半年，美國和歐洲主要經濟體的消費和庫存都對世界經濟有更多的正面影響。目前，沒有更多的因素可以導致發達經濟體消費水平的大幅度降低和再次去庫存化，海外經濟“二次探底”的可能性較低。

目前，各國政府開始高度重視財政收支，紛紛出臺對策。歐洲主權信用危機演化成經濟危機的可能性在下降，主權信用危機對于實體經濟的影響處于可控范圍。歐美主要發達經濟體在下半年大幅加息的可能性很小，海外市場流動性和資本成本不會出現逆轉。

綜合以上幾點，海外經濟和海外市場并不會處于偏負面的狀態，這樣，海外經濟和市場從本質上對于A股產生更大負面影響的可能性也較小。

當前，中國的通脹形勢比較嚴重，但央行正在調整措施以便有利于價格控制;各國執行更嚴格的財政紀律也將降低通脹壓力，也降低海外通脹對中國價格的傳導;對于房地產的調控，也有利于價格控制。所以，中國經濟在下半年出現惡性通脹的可能性較低。

地方融資平臺的壓力測試正在進行，對于銀行業的影響最終將在可控范圍內。房地產業受成交量和價格的影響，不確定性比較大。成交量如果出現大幅下降，政府仍然可以通過擴大基本建設來維持投資的增長水平，以保持宏觀經濟的增長速度。對于房地產價格，銀行也在進行壓力測試，各地方政府根據各自的實際，正在出臺房地產調控細則?，F在看，房地產價格的不確定性很強，但根據壓力測試結果看，銀行業的承受力還是比較強的。

在貨幣政策方面，適度寬松的貨幣政策會進一步得到貫徹和落實，流動性不會產生逆轉，流動性的增長和宏觀經濟的增速相匹配的可能性很大。

從海外和國內情況來看，影響A股的下半年系統性風險大多在可控范圍內。從A股本身來看，目前處于估值水平的歷史低位。與海外主要市場相比，A股估值水平相對合理。綜合起來，A股出現大幅度下跌的可能性比較小。

(劉鋒，中原證券策略部經理)

陳曉陽:股市轉強的動力源泉在年底

2010年中期股市行情處在反復筑底走勢，四季度應該有階段性樂觀上漲行情。今年中期，市場缺乏大幅上漲的內在動力。從5月份公布的數據來看，部分重要數據見頂跡象十分明顯。5月的出口雖然超出了市場預期，但作為滯后性指標，隨后將會反映歐洲債務危機以及外圍不利環境對境內市場的影響，呈現見頂趨勢。下半年，我國外貿形勢將趨緊，石化、化工、鋼鐵等資本密集型行業的出口將明顯回落。

另一個重要滯后性指標是房地產價格。在一系列利空政策之后，5月房價環比見頂，呈現強弩之末。同時，影響鋼鐵、建材、有色等相關行業景氣趨弱。眾多領先指標如PMI(中國采購經理指數)、新開工投資、商品房和汽車銷售、貨幣信貸等數據將紛紛呈現下行趨勢。應該說，今年中期經濟增長回落態勢概率較大，抑制了中期股市行情大幅逆轉走強的可能。

進入年底，隨著經濟增長逐步回落，政策導向由原來從緊的政策轉為相對寬松，經濟增長逐步轉為真正的內在復蘇軌道。股市轉強也有了內在的支持動力源泉，行情會相對樂觀起來。有觀點稱，7月前后伴隨農行IPO上市明朗，行情會有大幅上漲機會。但我認為，根據當前的經濟形勢，還是不具備上漲機會，最多只是小級別的筑底行情中的波段反彈行情。

(陳曉陽，資深私募人士)

曹中銘:下半年走勢要看農行“臉色”

4月中旬以來，上證指數暴跌700余點，市場一片狼藉。歐債危機的蔓延、房地產調控日趨嚴厲、CPI持續上升、通脹壓力日益加大、上市公司融資和再融資的抽血效應，等等;這些都是導致股指大幅下挫的主要因素。當然，股指期貨掛牌之后的助跌作用同樣不能被忽視。

目前，市場已有人“看到”了2300點，甚至看到2000點。筆者以為，下半年的A股走勢，還要看農行的“臉色”。

作為國有大型商業銀行的“收官之作”，農行上市無疑牽動著市場的神經。6月7日，在農行《招股說明書》披露及上會審核等利空打擊下，滬深股指跳空低開，當天，上證指數與深成指數均下跌超過1.6%。而在農行IPO將延遲上市的傳聞影響下，6月9日兩市又實現了反轉，農行上市對于市場的影響力由此可見一斑。

在農行已經通過審核的背景下，市場最關心的是，農行的發行價格及上市時的掛牌價格。某種程度上，農行的發行價與掛牌價將決定著股市后市的走向。

農行發行價合理，無疑將為二級市場預留一定的空間。如果農行以2倍甚至2倍以上的市凈率發行，將不可避免地會打擊整個市場的信心。畢竟，在市場低迷的態勢下，高價發行一方面加劇了市場資金面的壓力，另一方面，投資者也只能采取用“腳”投票的方式來自我保護。

農行堪稱市場又一“巨無霸”。在未全額行使超額配售選擇權前，農行發行新股后總股本將達3176.47億股，行使后則達3247.94億股。新股IPO后，農行總股本僅次于四大行中的工行，遠遠超過中行與建行的規模。在計入指數后，對于股指的影響力不言而喻。

當年，中行與工行掛牌價格對于股市的影響，早已體現出不同的“樣本”效應。中行由于掛牌價格較高，結果導致股市出現一波幅度不小的調整;而工行由于掛牌時定位較低，在市場資金的追逐下，帶動上證指數重新跨越2000點大關，并最終為創出歷史新高打下了基礎。

(曹中銘，獨立財經撰稿人)

悲觀派

陸滿平:A股下半年將持續下跌

從國際經濟形勢來看，全球金融危機的影響還未過去，又受到了歐元區主權債務危機的影響。美國經濟出現問題時，中國對美國出口急速減少，但尚有對歐洲出口的支撐。可現在歐洲也出現了問題，勢必是對中國出口的雪上加霜。

英、法、德救助希臘實屬無奈之舉，希臘獲得援助后，解決的是暫時性周轉資金，最后是需要償還的，而且，救助效果如何還需要觀察。歐洲主權債務危機對中國出口的滯后影響，在今年下半年會有所顯現。因此，下半年的國際經濟形勢和全球股市趨勢不容樂觀，看空的可能性要大一些。

國內經濟形勢也不容樂觀。第一，全球性金融危機對中國的影響尚未過去，外界公認的中國經濟率先觸底反彈，實際上是大力度救市的結果，本身缺乏可持續性，不可能再有持續投資拉動的能力。加之歐洲債務危機襲來，中國經濟會受到“經濟二次探底”的困擾。

第二，中國GDP增速處于下行期，經濟增速將在下半年放緩，2011年會更低。世界銀行的報告顯示，2010年，中國GDP可達9.5%;2011年，中國GDP會下降至8.5%。從理論上說，股市能提早半年反映出經濟狀況。

第三，中國的CPI既不能全面反映住房、教育、醫療等較沉重的消費支出，也存在統計上的失真。隨著緊縮政策更加堅定，必然會導致股市利空政策的出臺，政府會下決心把2009年大規模貸款和大規模金融政策的副作用打下去。

第四，政府希望通過打壓樓市來抑制過快的泡沫增長，下半年從緊的房地產調控政策仍將持續，時間會延長，可能要花兩到三年時間，逐步消化房地產泡沫。

第五，如果用出口來衡量經濟形勢，中國經濟復蘇力度并不大。2009年，中國對美國的出口減少;今年，歐洲也出了問題，下半年整個出口形勢有惡化的可能。

第六，股指期貨確實對本輪A股下跌起了“催化劑”作用，境外其他資本市場推出股指期貨時，也大都有大勢走低的情況。股指期貨是期市、匯市、債市及其他金融衍生品劇烈波動的最大導火索。

第七，從技術分析來看，今年股市形成了“下臺階”走法，下跌——橫盤——下跌——橫盤——下跌，目前已經運行了三個循環，且交易量持續萎縮。在國際國內宏觀經濟形勢不利的背景下，將會出現技術層面上的“久盤必跌、久跌必熊”。

所以，下半年的A股行情不會好起來。A股強支撐區域在2000點附近，2000點附近是上證指數十年移動均線超級支撐區。

(陸滿平，德邦證券有限公司首席經濟學家兼研究所所長)