上市公司如何運(yùn)用股指期貨

管理層不愿意因?yàn)橘u出股票而失去控制權(quán)，為避免股票下跌所造成的損失，可以通過在期貨市場(chǎng)上賣空股指期貨對(duì)沖

股指期貨本身是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，股指期貨的推出將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。其中也包含對(duì)上市公司的影響。上市公司應(yīng)主動(dòng)、積極、合理地運(yùn)用這一工具，為風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。除了幫助上市公司投資部門實(shí)現(xiàn)對(duì)沖股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、利用套利交易獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)以及穩(wěn)定上市公司投資部門業(yè)績(jī)之外，還有一些針對(duì)上市公司的特殊應(yīng)用。

對(duì)外股權(quán)投資與股指期貨

上市公司對(duì)外股權(quán)投資面臨市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過股指期貨套期保值，可以減少甚至消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這將有利于確保上市公司持有的對(duì)外投資的股權(quán)的價(jià)值和保留好的市場(chǎng)投資時(shí)機(jī)。

1.有利于確保持有的股權(quán)的價(jià)值

上市公司持有股權(quán)投資組合，擔(dān)心股權(quán)價(jià)值因大盤下跌而造成損失，可以在股指期貨市場(chǎng)上賣出股指期貨，進(jìn)行套期保值。如果股權(quán)價(jià)值因大盤下跌而下跌，股指期貨市場(chǎng)上的盈利將沖抵股票市場(chǎng)上的損失。

2.有利于保留好的市場(chǎng)時(shí)機(jī)

上市公司正在進(jìn)行調(diào)研和構(gòu)造投資組合，并計(jì)劃未來持有股權(quán)組合，在看到比較好的投資時(shí)機(jī)時(shí)，可以在股指期貨市場(chǎng)買進(jìn)股票指數(shù)，進(jìn)行多頭套期保值交易，避免將來投資時(shí)大盤上漲的風(fēng)險(xiǎn)。具體的操作是，對(duì)外投資股權(quán)之前，在股指期貨市場(chǎng)上買進(jìn)股指期貨;未來投資時(shí)，將股指期貨市場(chǎng)上的頭寸對(duì)沖平倉，一旦所投資的股權(quán)價(jià)格因大盤上漲而上漲，在股指期貨市場(chǎng)上的盈利將沖抵股票市場(chǎng)上的損失。

3.需要計(jì)算股權(quán)組合的貝塔值

由于股指期貨套期保值交易的操作非常復(fù)雜，宜對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，以達(dá)到理想的套保效果。首先，股票指數(shù)與投資組合之間收益率的聯(lián)動(dòng)性，即β系數(shù)，對(duì)股指期貨套保效果有很大影響:β系數(shù)越高，股票指數(shù)與投資組合之間的價(jià)格變動(dòng)越一致，套保效果越好;聯(lián)動(dòng)性越低，β系數(shù)越不穩(wěn)定，保值效果越不佳。針對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)，上市公司宜持續(xù)計(jì)算β的變化以調(diào)整期貨頭寸。

管理層如何運(yùn)用股指期貨

隨著公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善，上市公司管理層在公司的運(yùn)行和發(fā)展過程中發(fā)揮著越來越重要的作用。從某種意義上看，公司管理層的工作業(yè)績(jī)?nèi)绾螞Q定了公司的興衰和發(fā)展。

1.股指期貨有助于健全激勵(lì)約束機(jī)制

長(zhǎng)期以來，中國(guó)證券市場(chǎng)只有做多機(jī)制，沒有做空機(jī)制進(jìn)行對(duì)沖，絕大多數(shù)股票價(jià)格都出現(xiàn)了走勢(shì)趨同的現(xiàn)象，股價(jià)并不能反映上市公司的內(nèi)在價(jià)值，失真的市場(chǎng)信號(hào)難以評(píng)價(jià)管理層的業(yè)績(jī)水平和公司價(jià)值。

股指期貨的推出，有利于這一局面的改觀。其價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及套期保值的功能，將促使市場(chǎng)價(jià)格回歸合理區(qū)間，推動(dòng)價(jià)值投資理念的發(fā)展。同時(shí)，開展股指期貨交易能夠大量聚集各種信息，有利于提高股市的透明度，使股價(jià)更好地反映公司價(jià)值。股價(jià)反映業(yè)績(jī)，必然促使管理人員以長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?yōu)槟繕?biāo)，而不是只注重短期利益。

2.管理層可通過對(duì)沖規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

長(zhǎng)期持股的管理層持有大量股票現(xiàn)貨，當(dāng)整個(gè)股市下跌時(shí)其持有的現(xiàn)貨股票的價(jià)值將隨之而降低。上市公司管理層拋售所持股票的行為通常會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來不利影響，不僅影響市場(chǎng)對(duì)該上市公司的信心，也影響上市公司員工對(duì)企業(yè)的信心。管理層降低持股比例后，管理層人員在企業(yè)的利益降低或消失，跳槽的概率會(huì)增加，會(huì)引發(fā)企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)動(dòng)蕩;股權(quán)對(duì)管理層的激勵(lì)作用會(huì)降低或消失，不利于企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

由于管理層不愿意因?yàn)橘u出股票而失去某些地位或控制權(quán)，為避免股票下跌所造成的損失，根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)格趨同性原理，管理層可以通過在期貨市場(chǎng)上賣空股指期貨對(duì)沖股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，以期貨部位的盈利來補(bǔ)償或抵消現(xiàn)貨部位的虧損，最大程度地保護(hù)自身股權(quán)的價(jià)值。

3.保持上市公司治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定

管理層的控制地位，使得市場(chǎng)更愿意相信管理層持股量能夠傳遞出公司的真實(shí)信號(hào)，管理層持股量對(duì)上市公司股票的市場(chǎng)價(jià)值有顯著影響。管理層持股穩(wěn)定可以增加市場(chǎng)對(duì)上市公司的信心，同時(shí)股權(quán)的激勵(lì)機(jī)制會(huì)引導(dǎo)上市公司管理層創(chuàng)造更多的財(cái)富。

股東如何運(yùn)用股指期貨

根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)務(wù)金融學(xué)理論，股份制公司尤其是上市公司應(yīng)當(dāng)以確保股東的財(cái)富和利益的最大化為最終目標(biāo)。作為上市公司股東，其在公司的財(cái)富增加則具體體現(xiàn)為上市公司股價(jià)的上漲，當(dāng)公司股價(jià)發(fā)生波動(dòng)時(shí)，股東可以通過買賣股指期貨保護(hù)自己的權(quán)益。

1.維護(hù)股東的控股權(quán)

作為公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者的股東對(duì)未來市場(chǎng)走勢(shì)看空，擔(dān)心所持股份價(jià)值會(huì)減少，但不愿意因減持公司股票而失去對(duì)公司的控制權(quán)。若賣出所持股份從而造成公司股東持股比例發(fā)生較大變化時(shí)，新的相對(duì)控股股東很有可能會(huì)更換公司管理層，制定新的發(fā)展戰(zhàn)略等措施，由此可能導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定以及經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的不連貫，從而影響公司的整體發(fā)展和盈利能力;同時(shí)控股股東或大股東的拋售行為也會(huì)對(duì)市場(chǎng)發(fā)出負(fù)面信號(hào)，打擊市場(chǎng)對(duì)上市公司的信心，進(jìn)而影響該股東自身的利益。通過賣出股指期貨替代出售所持股份，有利于上市公司各個(gè)股東間股權(quán)比例的穩(wěn)定，有利于上市公司治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，有利于企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

假設(shè)市場(chǎng)正處于牛市，某上市公司A的股價(jià)和滬深300指數(shù)均處在相對(duì)較高的位置，且二者之間存在較高的正相關(guān)性，某戰(zhàn)略持股股東B擔(dān)心未來股市有可能出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，想要減持部分股票套現(xiàn)，卻擔(dān)心減持行為不利于公司發(fā)展。在這種情況下該股東可以利用賣空股指期貨來對(duì)沖股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)未來一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)果真出現(xiàn)大幅下跌，因?yàn)榕c股指存在正相關(guān)，公司股票價(jià)格也出現(xiàn)下跌，該股東所持股票市值因此減少，所獲得的收益也有所減少，但是通過對(duì)先前建立的股指期貨空倉進(jìn)行低位買入平倉，所取得的股指期貨收益在一定程度上彌補(bǔ)了因股票價(jià)格下跌而造成的損失。

2.保證金制度降低股東對(duì)增持資金的需求

若上市公司股東認(rèn)為公司股票價(jià)值被相對(duì)低估或背離實(shí)際價(jià)值，或者認(rèn)為未來公司股價(jià)會(huì)大幅上漲，計(jì)劃增持公司股票，但現(xiàn)在沒有足夠的資金來進(jìn)行操作。在公司股票與滬深300股指存在正相關(guān)的前提下，股東可以選擇進(jìn)行股指期貨的買入套保，其優(yōu)點(diǎn)是可以利用較少的資金買入適量的股指期貨合約，等資金到位后對(duì)股指期貨進(jìn)行平倉，同時(shí)買進(jìn)公司股票。如此一來，期貨市場(chǎng)盈利彌補(bǔ)了股價(jià)上漲增加的增持成本。■

作者單位為格林期貨金融研究院