中國經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)到底在哪里

股票因其價(jià)值而被資金追捧或者拋棄，而不是因?yàn)橘Y金追捧或放棄而變得有價(jià)值或者沒價(jià)值

當(dāng)前中國在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域以外積累的矛盾已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于過去三十年中的任何一個(gè)時(shí)期，這些矛盾足以影響甚至改變經(jīng)濟(jì)的一貫表現(xiàn)

截至4月29日，最近兩周的證券市場出現(xiàn)了十跌一漲的走勢，這已經(jīng)讓對(duì)今年投資形勢看空的人士變得越發(fā)悲觀。我們一直在強(qiáng)調(diào)連續(xù)數(shù)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支持經(jīng)濟(jì)向好的判斷，但似乎無法提振信心。與去年的情況剛好相反，當(dāng)人們對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然抱著極大懷疑時(shí)，股票指數(shù)卻是一路高走。這種局面似乎只能說明中國的股票更聽領(lǐng)導(dǎo)的話，更聽資金的話。

這是一種令人沮喪的結(jié)論，但也是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的情況。身處其中的投資者，沒有必要對(duì)這個(gè)結(jié)論做道德上的評(píng)價(jià)，你只能選擇，這樣的市場你還愿不愿意留在里面。

還是有一些積極的因素值得注意，股票的新開賬戶已經(jīng)連續(xù)兩周增加，而且持倉賬戶也一直在增加。對(duì)后一個(gè)數(shù)字，很多人更愿意理解是被套者，但如果你結(jié)合一個(gè)近日資金流向的觀察結(jié)果——來自散戶的賣盤要兩倍于機(jī)構(gòu)的賣盤，你也許會(huì)對(duì)前述判斷做一點(diǎn)修正。

對(duì)進(jìn)入股市的投資者是否在增加是一個(gè)非常誘人而又難以確認(rèn)的題目。我們不愿意在此發(fā)表草率的觀點(diǎn)以誤導(dǎo)投資者(實(shí)際上我們也真的沒有這個(gè)題目的答案)，但我們知道，有很多投資者在猜測被政策高壓擠出的房市中的資金的動(dòng)向。問題是，這些資金如果不進(jìn)股市還可以去哪兒？

一個(gè)去向就是被央行收回去了。春節(jié)后十周時(shí)間，央行已經(jīng)凈回籠了近1萬億元左右的資金。同時(shí)，從不同渠道透露出的信息證實(shí)，銀行已經(jīng)或者正在改變對(duì)地方政府的融資平臺(tái)的態(tài)度，貸款會(huì)被大幅度壓縮甚至?xí)和！＿@樣，地方政府在官方詞典中的“自籌資金”需求應(yīng)該會(huì)成為民間資金的又一個(gè)去向。

對(duì)資金的渴求倒可能觸發(fā)地方政府對(duì)民間資本持有更開放的態(tài)度，如果我的判斷不錯(cuò)的話，這是對(duì)民間流動(dòng)性很高的資本的極大誘惑。

去投資實(shí)業(yè)？或是到北京車展上大量消費(fèi)豪華跑車？也許有吧，但數(shù)量還不值一提。

如果從樓市中擠出的資金數(shù)量足夠大的話，一定還會(huì)有流入股市的。數(shù)量也許不足以讓悲觀的投資者樂觀，特別是在中國，投資者對(duì)資金量如此迷信，以至于大多數(shù)投資者甚至說不清楚自己持有股票的公司到底是干什么的。

對(duì)資金流向的關(guān)注并不代表我們倡導(dǎo)基于資金的投資理念。實(shí)際上，我們認(rèn)為資金的流入流出是股票投資價(jià)值的結(jié)果而不是原因。也就是說，股票因其價(jià)值而被資金追捧或者拋棄，而不是因?yàn)橘Y金追捧或放棄而變得有價(jià)值或者沒價(jià)值。

因?yàn)橛羞@樣的看法，我們自己也會(huì)對(duì)當(dāng)前的形勢深表失望。明明看上去更有價(jià)值的東西卻無法吸引資金的關(guān)照，反過來，市場的表現(xiàn)甚至更支持與我們相悖的觀點(diǎn)，跟蹤資金的流向再來決定你是否參與其中。

我不想改變我愿意堅(jiān)持的東西，但我也不能無視市場表現(xiàn)有其內(nèi)在的合理性。為此，我認(rèn)真反問了一個(gè)問題，這個(gè)問題有關(guān)我對(duì)經(jīng)濟(jì)前景保有的樂觀看法，那就是：中國經(jīng)濟(jì)真的沒有風(fēng)險(xiǎn)嗎？復(fù)蘇的進(jìn)程真的不存在出問題的可能嗎？

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期上看，中國確實(shí)自2005~2006年達(dá)到了上一個(gè)周期的頂點(diǎn)，隨后先于世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)下滑并觸底。過去幾乎每十年左右時(shí)間中國經(jīng)濟(jì)會(huì)有一個(gè)周期性的表現(xiàn)。這個(gè)規(guī)律現(xiàn)在還沒有看出有實(shí)質(zhì)改變的因素。

但當(dāng)前中國在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域以外積累的矛盾已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于過去三十年中的任何一個(gè)時(shí)期，這些矛盾足以影響甚至改變經(jīng)濟(jì)的一貫表現(xiàn)。看看在房地產(chǎn)市場里政府的表現(xiàn)吧——不知所措、手忙腳亂地打壓，看起來只有一個(gè)目的，那就是讓房子的賣價(jià)降下來。問題是，房地產(chǎn)業(yè)的問題真的只是一個(gè)價(jià)格問題嗎？

在對(duì)待經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問題上，人們擔(dān)心在房市中體現(xiàn)出的政府的極低的治理能力，令經(jīng)濟(jì)陷入更大的混亂。不得不指出的是，中國的政府，不只是地方政府更是中央政府(其實(shí)最實(shí)質(zhì)的就是政府中人)，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大受益者，這才是問題的關(guān)鍵和實(shí)質(zhì)。政府只有“置身局外”時(shí)，才有對(duì)它建立公信的可能。但顯然，對(duì)這個(gè)問題建立足夠的信心，進(jìn)而保持對(duì)經(jīng)濟(jì)成長和企業(yè)投資價(jià)值的良好預(yù)期不變，就非常具有挑戰(zhàn)性了。

我不認(rèn)為市場中的投資者充分評(píng)估了這些因素，但人們還是有感覺的，有時(shí)候，當(dāng)感覺變得很強(qiáng)烈時(shí)，它就可能是很準(zhǔn)的了。