市夢率?該醒醒了

207倍，碧水源坐上了當前市盈率排行榜榜首的寶座；127倍，金龍機電在2009年底創下A股市場有史以來的最高發行市盈率；148元，海普瑞的發行價也創下了新高。2009年IPO重啟以來，A股市場一項接一項的紀錄被刷新，高價高市盈率“雙高癥”成為其“代名詞”。

市夢率，這一反映企業股票市盈率高得嚇人的調侃之詞，因為創業板、中小板股票的瘋狂炒作再度卷土重來。

在中小板和創業板市場，幾乎每天都在上演市夢率導演的創富神話。但在海外成熟股票市場，由于中小企業經營風險巨大，其發行市盈率一般低于主板。而在A股市場，卻完全顛倒。

之所以出現市夢率，在于投資者對中小公司的高成長性預期以及由來已久的炒新熱情。然而，這些公司真有如此值得期待的高成長前景嗎？答案是否定的，在公司和保薦人粉飾的招股書中，公司成長前景被描述得海闊天空，但實際上不過是海市蜃樓。

對于投資者而言，理性才能避免市夢率帶來的傷害，當發行價已經透支未來數年、數十年甚至上百年的盈利，我們再去參與炒作，只是為相關利益人的巨額收益套現買單而已。

60倍新股發行市盈率創A股新高

海普瑞，一個名不見經傳的公司；李鋰、李坦，一對靠豬小腸起家的普通夫婦，最近卻賺足了市場的目光。這家從事肝素鈉原料藥的小企業以高達148元的發行價創下A股市場歷史新高，而李鋰、李坦夫婦則將以426億元的財富值刷新內地首富榜。

更驚人的是，按照發行價，這家年收入22億元、利潤8億元的公司市值將達到近600億元。這意味著什么？按照4月28日的收盤價，目前A股市場市值最高的醫藥公司上海醫藥只有364億元，而云南白藥才359億元，恒瑞醫藥342億元，同仁堂137億元，海普瑞遠遠地把這些赫赫有名的公司甩在身后。

2009年7月重啟IPO以來至4月28日，有207家公司已上市或已經公布發行價。據統計，這些公司的平均發行價為29元。要論高，海普瑞還只是發行價絕對值高，其73.27倍的市盈率雖不低，但以更高市盈率發行新股的公司不在少數。

統計表明，207家公司的平均發行市盈率高達58倍。其中，2010年以來的新股發行市盈率更達到60倍，為我國A股市場歷史最高水平。即便在2007年指數歷史高點，當年的新股發行市盈率平均也只有30倍，與目前的高市盈率相去甚遠。

在207家公司中，發行市盈率超過100倍的有7家，超過50倍的有132家。如金龍機電的發行市盈率為127倍，世紀鼎利為124倍，東方財富為117倍等。這意味著，按照目前這些公司的盈利水平，未來100年內，上市公司的股東都無法收回投資成本。

據《投資者報》統計，截至4月28日收盤價，創業板公司較發行價平均上漲了62%，漲幅最大的吉峰農機，估值是發行價的3.4倍。

按目前市盈率排名，碧水源居榜首，目前的市盈率達到207倍，也就是說，按照2009年的盈利水平，股東需要200多年才能回收成本，估值泡沫盡顯無遺。此外，當升科技、萬邦達等公司的市盈率也都升到了100倍以上。

業績高成長多靠粉飾財務報表

《投資者報》統計顯示，目前創業板市場賬面財富超過10億元的上市公司高管達到22名，68名高管超過億元。

有了這樣的財富效應，自然有不少人向往。由于近期上市的中小盤上市公司多為家族企業，且多數公司有大量的高管持股，這在很大程度上決定了這些公司的高管層有足夠的動機去制造歷史成長性，從而制造高市盈率。

事實表明，這對獲得高市盈率相當重要。前述7家發行市盈率超過100倍的上市公司，在發行前3年的凈利潤均為連續大幅增長，并且復合增長率都超過了30%。而《投資者報》進一步篩選出50家上市前3年凈利潤每年增幅都超過30%的公司，統計發現，這50家公司的發行市盈率平均達到62.3倍，超出平均水平7.4%。

實際上，如不通過一定的財務手段或其他途徑進行粉飾，多數公司的實際財務數據無法體現出這樣優秀的成長性。所謂粉飾成長性，多是指公司進行利潤的平滑，創造出每年都有較高幅度的盈利增長局面。

中小公司在上市前粉飾成長性的常見手段：一、平滑銷售收入。一些公司在會計師進駐后，對銷售單據就不再填列銷售日期，而是根據需要在上市前3年進行平滑，保證銷售額的連續高速增長。二、利用減值準備轉回等手段平滑盈利。只需在利潤充裕年份大量計提減值并在虧空見多年份轉回，便可達到這一目的。三、緊急收益填補漏洞。一旦在上市前發現某一年份盈利過低，部分公司會通過出售資產等手段來實現巨額一次性收益，從而使得當年凈利潤達到高增長的表相。四、緊急削減費用。一些公司不惜削減研發投入、消費費用，甚至減少員工的工資、獎金、福利等支出，為盈利增長保駕護航。五、尋求當地政府的財稅幫助。例如，當地政府給予公司大量的財政補貼以及大量的稅收優惠（包括減免稅和退稅）。由于直接計入損益，因此政府財稅幫助對公司的盈利增長起到很重要的作用。

6大路徑，成就“市夢率”

若想獲得更高的市場認可和期待，從而創造出更高的發行市盈率，公司需要做一些文章，那就是制造高成長預期。在發行市盈率最高的20家公司中，幾乎所有公司都曾因某些理由被市場捧為未來成長明星。

深圳中青寶頭頂著國內網游第一股的光環，碧水源依靠人所不知的膜生物反應器技術被追捧為“世紀大牛股”，國民技術被譽為“IC第一股”，具有3G概念的世紀鼎利被稱為“創業板第一成長股”。

同樣，發行價最高的20家公司也都是被市場熱捧的寵兒，其中包括了具有“雙認證”概念的肝素鈉制造公司海普瑞，此外，世紀鼎利、國民技術、華平股份、碧水源、萬邦達等公司也都位列其中。

“網游第一股”、“膜生物反應器”、“IC第一股”等，這些概念使得市場對它們的成長預期陡增，造就了它們的市夢率神話，那么，這些概念從何而來？市場給予的？沒錯，但歸根結底，是公司自己制造的。

歸納起來，制造高成長概念的途徑不乏以下幾種：

一、以一項大多數投資者并不熟悉的技術為突破，打開市場對公司未來高成長的預期，典型公司如碧水源、海普瑞、國民技術、世紀鼎利等。碧水源依靠所謂的“膜生物反應器”技術，成就其創下A股歷史新高的發行價。然而，公司70%的該項產品來自進口，核心技術由日本三菱等公司掌握。

二、某一領域“第一股”概念，向來是市場炒作的重要議題，典型公司如中青寶、東方財富、華誼兄弟等。被市場稱為A股網游第一股的中青寶，正是因此而創造了93.75倍的發行市盈率；東方財富以財經互聯網媒體第一股實現117倍的發行市盈率。

三、夸大行業地位，典型公司如海普瑞、銀之杰等。海普瑞之所以大受市場追捧，主要原因在于公司披露其為唯一獲得美國FDI及歐盟CEP認證的公司，但根據《投資者報》的調查，針對肝素鈉的美國FDI認證已經進行更新，并且國內獲得該項認證的并不止海普瑞一家。

四、向新興產業靠攏，典型公司如三維絲、萬邦達、大禹節水等。新興產業一向是制造概念的集中地，只要沾上新能源、節能環保、物聯網等新興產業的光，公司就不愁沒有市場的關注。三維絲發行市盈率超過百倍，很大程度上就是源于這家公司的環保概念。而實際上，主板的龍凈環保是該行業的龍頭企業，目前的市盈率不到30倍。

五、制造“獨特經營模式”，典型公司如吉峰農機、華誼嘉信等。獨特的經營模式總能吸引市場的目光，從而被莫名其妙地賦予高成長預期。吉峰農機說到底就是一家開了很多店面的農機銷售商，然而，其自稱的獨特農機連鎖模式被市場熱捧為“小蘇寧”，于是無論是發行市盈率還是上市后的連遭爆炒，都源自這一所謂的獨特模式。

六、傍“大款”獲得高利潤。按理說，這種盈利模式有很大業績波動風險，然而市場沖著這一大型公司的光環，不惜給予市夢率來幻想它的未來增長前景。神州泰岳即是如此，公司在業內的技術實力并不出眾，只是以與中國移動的非凡關系來獲取訂單，其業績高度依賴于此，實際上，這家公司的業績前景存在巨大的波動風險。

不過，沒有良好業績支撐的“市夢率”總有破滅的時候。被瘋狂熱炒的創業板自4月13日全面大幅回落后，不斷披露的一季報繼續考驗著它的高估值，我們相信，隨著時間的推移，越來越多的“市夢率”公司，將顯出它們原本的面貌。