曾昭雄:用實業眼光選股

普通的偏分發型，一身藍色西裝里襯著一條紅白相間的條紋領帶，在湖北大廈的VIP室，曾昭雄終于有機會安靜從容地坐下來，將其多年的投資心得向《投資者報》記者娓娓道來。

面對采訪，這位深圳市合贏投資有限公司的總經理更喜歡習慣性地用手比劃。

說到興致之處，會瞪大眼睛；提到轉折之時，又仰頭思索，而言語之間所洋溢出的自信，更充斥著談話的氛圍。

在世人看來，這些專業投資人總是被賦予“神秘”的字眼，然而，從這位已入不惑之年的專業投資人身上，似乎看不到歲月的痕跡，他總能保持微笑，并用平實的語言解釋投資中的奧秘。

采訪間隙，不時有人過來與其寒暄客套，向他討教選股的奧秘，“用實業投資的眼光選股”便是他最簡單、最精煉的答復。

而曾昭雄也正是以此番犀利的眼光，從公募輾轉到陽光私募，用超過100個月的時間在探索與創新的投資道路上分享著收獲的點滴。

2010年看好消費類公司

曾昭雄是來參加展恒理財第六屆私募高峰論壇，他在本次論壇上的發言時間十分湊巧，正值4月16日股指期貨推出的次日，也正好是在A股市場貌似崩盤的前夕，而一番承前啟后的言論無疑給心存疑慮的中國投資者打下了一劑鎮靜藥。

“2010年的行情也就是當年2003、2004年的行情，倉位并不重要，我們可以找到很多要買的公司和標的。”在論壇上，曾昭雄很自信地說道。

在他看來，中國實體經濟在快速調整后進入擴張，本身就蘊含了經濟周期的規律，而以往近十年來過度依賴投資、出口的增長方式，不足以支撐未來經濟的持續增長，轉型成為必然選擇。

因此在結構轉型之下，曾昭雄的投資策略也適時而變，進而轉向那些高成長性的優勢行業、新興行業和在結構調整中的受益行業及個股。用他的話說，就是“以‘投資未來五年中國經濟的增長點’為主線，堅持‘以實業視野，贏資本價值’的投資理念，從公司內在價值、潛在成長性和公司素質等三個角度精選個股，把握市場調整和行業分化中的買入時機。”而此番提煉，更是成為展恒理財“震蕩走勢，穩健配置，分散風險”觀點之下的點睛之筆。

而在行業配置上，曾昭雄更傾向于消費類及其相關服務業、信息技術、醫療及生物制藥和金融服務業等行業，因為它們將持續受益于經濟結構調整和經濟轉型；而那些戰略性新興產業將迎來快速發展的歷史機遇；此外部分傳統產業的龍頭也將從并購重組中提升企業競爭力。

實際上，早在2009年底，曾昭雄就曾提出過“2010年選股行情”的概念，并看好消費類公司。和巴菲特、芒格相似的一點是，曾昭雄常常用著一雙產業投資或者說實業投資的眼光來尋找股票市場的投資機會。

面對如今“琳瑯滿目”的市場，曾昭雄的心情也大為不同，他不由感嘆，“現在的投資標的比以往豐富很多，我們真的到了一個逛街就能找到投資標的的時代。”的確，在幾年前，80%的市值是大盤股、傳統行業，而現在，出現了很多新的業態和新的商業模式。

所以，投資者們正處于一個是非常好的投資時機。但正如他所言，“倉位不是問題，關鍵是個股。”即使是在這樣一個埋藏著金礦的資本市場，若想挖到金礦也并非易事。

這時，曾昭雄提到了寶鋼，這是一家眾所周知的大藍籌。如果在2000年上市當天買入100股寶鋼，每年的分紅加上股改，九年多下來獲得1.01倍的收益，每年復合增長率為7.9%，并非很理想。原因就在于，過去九年時間，寶鋼營業收入增長了四倍，但是凈利潤只增長了94%，而出現收入和利潤增長差距如此之大的因素就在于，十年前只有寶鋼能生產汽車板、集裝箱板和家電板，現在到處都是競爭，寶鋼的產品已經從以往的供不應求到目前的產能過剩，畢竟寶鋼是傳統行業。

相對于寶鋼，曾又談到了蘇寧電器，如果在2004年上市時買入，五年半之后，算入每年的分紅和股改，帶來的是30倍收益，股價每年的復合增長率為82%。原因就在于，在蘇寧上市五年以來，營業收入增長5.4倍的同時凈利潤增長了15倍。

儼然，在新興業態的發展中，傳統業態被狠狠地比了下去。這也正是曾昭雄要將未來10年的投資拋向新型經濟和新型業態的原因所在。

在他看來，好的公司不論在哪個行業，內在的投資標準都一樣。因此，盡管創業板中不少股票都很貴，卻涌現出了很多新型的商業模式，由此可能存在20%的公司值得做長期投資。

海外培訓中體會長期投資

這些認識并非“紙上談兵”，而是曾昭雄在公募、私募歷練之后的結晶。

1992年，鄧小平南巡讓平靜的深圳“熱得一塌糊涂”，那時剛剛走出校門的曾昭雄，帶著對投資業的滿腔熱情來到了深圳交易所。“其實，當時還不知道深交所是怎么一回事，只知道跟資本市場有關，再加上本身學的又是國際金融專業，便一腔熱情想搞經濟，做投資。”曾坦言。

離開深交所，在平安證券有過短暫停留之后，他又來到聯合證券，擔任國際部總經理，負責投行項目以及境外資產管理，這一干就是四年，而這四年的工作使他能以實業的角度洞察公司的運營、財務以及法律問題，由此也從另一個角度對公司的投資價值有了更清晰的認識。

但更重要的是，此番經歷為此后以一種實業投資的眼光進行資本運作打下了深厚的基礎，而且也更進一步奠定了投資生涯的主基調。

同時，幸運的曾昭雄也遇到了千載難逢的機會。2000年，中國正為加入WTO做準備，而中國同歐盟簽訂協議中的一條便是，“中國需要開放金融市場”，而中方索性將“培養更多的金融人才”作為對等條件。最后決定，由英國政府出資，在中國選拔260人到英國工作和培訓。

曾昭雄便是其中一個，“記得自己是第二批考上，第五批去的，而且要求一定得去資產管理公司。”曾回憶道。就這樣，帶著投資的夢想，曾來到管理4000億美元資產的德累斯頓資產管理公司在倫敦的海外投資總部，擔任基金經理助理，開始了亞太區域的投研工作，一腳踏進了專業投資人士的大門。

“說起來，前后也只有一年的時間，然后就回國了，還算不上真正意義上的海歸。”說到此處，曾的嘴角露出一絲微笑，似乎能猜測到那段深造定是一段難忘的回憶。

的確，不論是對于他還是對于整個世界經濟來說，那都是一段特殊的時期，一段在互聯網泡沫破滅之后的煎熬期。

而那段時間的學習，讓曾昭雄真正體會到“什么才算得上長期投資，什么才算得上價值投資”，在他看來，盡管互聯網泡沫使得亞太股市大幅下挫，但細細看來，2000年是海外上市的中國國企股、巴西、俄羅斯、印度、韓國等新興市場一波長期牛市的起點。這些市場的基本面與納斯達克相關度極低，而且在1997年金融危機之后，韓國的銀行進行了很好的改革，撇清了許多壞賬。

由科技股泡沫破裂所產生的恐慌性拋售正好帶給長期價值投資者千載難逢的買入機會。正因如此，當他在互聯網泡沫之際面對很多客戶的質問，“為什么我賬戶上的科技股正在大幅縮水？我該拿它們怎么辦？”他能很自信的告訴客戶，“請相信，這是一項長期投資。”

同時，他還建議投資人買入亞太市場的股票，尤其是H股，最后的事實也證明了他的判斷。而這一切也讓曾更清晰的認識到，“當一個好公司的股價受到跟它沒有關系的因素影響而大幅下跌的時候，對于一個長期投資者來說，實際上是一個很好的買入機會，畢竟跌出來的就是價值。”

十年價值選股路

英國培訓結束之后，2001年，曾昭雄加入了湘財荷銀基金管理公司（現泰達荷銀基金管理公司），任該公司的投資總監，負責整個投資團隊的組建、產品設計與投資決策等，后來更兼任投資決策委員會主席。

對于他乃至整個基金業來說，那一年可謂是中國基金業發展史上濃墨重彩的一年。

就在此前，2000年10月12日，中國證監會發布《開放式證券投資基金試點辦法》之后，業內人士便紛紛預測開放式基金將很快浮出水面，但隨后出現的“基金黑幕”不僅令開放式基金的推出暫時擱淺，更使整個基金市場的發展都放慢了腳步。

也就在曾昭雄加入中國基金業的2001年6月，第三批改制基金上市的序幕逐漸拉開，基金業可謂是“而今邁步從頭越”，開放式基金再度成為市場人士關注的焦點。那一年9月，中國第一只開放式基金——華安創新在眾多市場人士的翹首期盼中閃亮登場，這也算是新世紀的第一道大餐。

而曾昭雄正融入了中國基金業從量變到質變的突破階段，并加入了中外合資基金公司的陣營。細數從泰達荷銀到信達澳銀，公募基金經理這路走來，曾昭雄用實業投資的眼光，獲得了一個又一個值得回憶的數字：

泰達荷銀周期混合型的任期回報率是11.22%；招商安泰股票型任期回報率是44.46%；招商安泰平衡混合混合型任期回報率是31.8%……他在公募基金任職的時間正好是整整100個月，而這100個月，也被曾稱作是探索投資之道的100個月。

經歷過專業投資者這道關口，曾昭雄雖然體會到投資這門學問的辛苦，但卻幸運地從中找到了一套能穿越市場波動周期的投資方法。

回憶這段“痛并快樂著”的經歷，曾昭雄臉上洋溢出的幸福遠多于愁容。始于2001年“6?24”的綿綿下跌，使基金突然間成為“燙手的山芋”；2003年摘取石化、汽車、金融、鋼鐵和電力“五朵金花”的喜悅以及其后宏觀調控引發的恐慌，又再次讓曾昭雄體會到宏觀經濟的厲害；2004年，在市場對白酒股認可度很低的情況下，力排眾議果敢買入了貴州茅臺和贛南果業，抓住了以精選個股為代表的行情；而2005年，不僅在股權分置改革中痛快地行駛了一把股東的權利，又著手布局主題投資；直到2006年至2007年中的指數化投資行情……

然而，公募這一路雖幸福卻又使人糾結，畢竟中國基金業在中外合資的局面下，中外雙方對于投資乃至經營理念或多或少總存在些許不同，而總有那些夾在這些差異中的人，難以將自己的潛力發揮到極致。

也許這是很多人離開公募的原因，也許是他們感覺公募的壓力太大，也許是更希望有自己公司、自己的投研團隊，能進行獨立的投資。

就在經歷第一批中外合資基金公司的面世，參與基金產品的創新，和一批被社會賦予了神秘色彩的基金經理們共同度過證券市場的喜怒哀樂之后，曾昭雄終于在2009年初離開了信達澳銀，成為了深圳合贏投資有限公司的合伙人及總經理。在他的掌舵下，華潤?合贏精選1期自2009年6月19日成立以來至當年年底，實現收益33.5%，遠遠超過上證綜指14.32%的漲幅。

對于盈利的秘訣，曾昭雄直言不諱，“主要就是選股，以實業投資的態度選股，而且是選擇那些在未來具有成長性的公司。”

實業，一個在世人眼中再普通不過的字眼，已經成為曾昭雄投資生涯中最耀眼的兩個字。如今的市場，像“快刀手”一般的角色生存空間似乎越來越狹窄，因為快刀總有鈍的那一刻，快刀也總有慢的那一瞬間。于是，諾大的空間便給予帶著實業眼光的投資者更多機會，而曾昭雄正是這些機遇的中那位“影子獵手”。