11基金連續沉底后1/2:東方龍混合最矬

連續5年，業績排在同類基金中的后1/2；過去3年，連續跑輸業績比較基準——這是東方龍混合基金創造的“神話”。

《投資者報》對運作時間超過5年的74只股票型基金業績排名進行梳理，發現有10只基金的業績在4年里都排在同類基金的后1/2梯隊，分別為國聯安小盤精選、招商先鋒、南方積極配置、大摩基礎行業、招商安泰平衡、申萬巴黎盛世配置、銀華優質企業、鵬華普天收益、景順長城優選股票、招商安泰股票；有一只基金（東方龍混合）業績則連續5年排在后1/2。

對這11只基金進行綜合分析發現，頻頻判斷錯行情以及頻繁更換基金經理是造成它們業績長期不佳的兩大主要原因。

基金經理頻繁更換

為了便于分析和描述，我們將上述11只連續4年以上都排在后1/2的基金簡稱為“后1/2基金”，它們出現的原因是什么？

有基金經理向《投資者報》記者抱怨，是因為他所管的基金規模太大，操作難度較大，遇到市場調整，很難及時調頭，因此直接影響到基金的業績和排名。

然而，事實并非如此。

2007年底，隨著上證綜指數沖上6000點，大部分基金規模此時達到了各自的歷史頂峰，為了說明問題，我們選擇峰值時期的基金規模加以比較。

根據Wind數據，2007年底運作時間超過5年的74只基金平均規模為58億份，而11只“后1/2基金”的平均規模僅有35億份。可以看出，業績連續靠后的原因，用“規模說”推卸責任的觀點站不穩。

是運氣不好嗎？

從最后的研究結果來看，頻繁更換基金經理和頻頻判錯市場是主要原因。

對于更換基金經理，公募基金業內似乎已經麻木，但這的確影響著基金的長期業績。

根據《投資者報》的統計，74只基金5年間平均更換基金經理5次，而“后1/2基金”平均更換基金經理7次，相比較而言，“前1/2基金”平均只有4次。

基金經理的性格、投資風格很大程度上決定了其所管基金的風格，頻繁更換基金經理，難免會影響基金投資風格的連續性，這也必然直接體現在基金的長期業績上。

除此之外，基金公司整體或單個基金經理對市場的判斷更直接影響了基金的業績，這一點在“后1/2基金”中都不同程度地有所體現，而東方龍混合基金在其中表現最為明顯。

東方龍混合踩不上點

一只基金連續在單邊上漲市、單邊下跌市和震蕩市中都跑輸業績比較基準，排在同類基金的后1/2是不多見的，但東方龍混合基金做到了，過去三年，該基金跑輸業績比較基準42%。

這并不是偶然，先回頭看看該基金在倉位上的操作。

一只基金倉位的高低，直接體現著這只基金對后市的判斷，從倉位變化看，東方龍混合連續三年判錯市場。

東方龍混合是東方基金公司旗下的首只基金，它雖然是一只混合型基金，但股票投資上限可達基金凈資產的95%，而向下可以完全空倉。這意味著，這只基金的倉位優勢很明顯，同時，也意味著倉位控制得當與否直接關乎業績的好壞。

不過，這一優勢并沒有在業績上體現出來。

2007年三季度末到2008年一季度，上證綜指從5500點攀升至6124點高點，再跌到3500點，在大盤由牛市末端行情至頂端并連續大幅調整的三個月中，東方龍混合倉位卻連續上升，三個季度的倉位分別為77%、89%、90%。

錯誤并沒有因為大盤的持續調整而結束。2008年前三個季度的單邊下跌中，東方龍混合倉位一直保持在70%以上；2008年四季度，大盤見底反彈，該基金倉位降到62%，2009年二季度上證綜指大漲500點，該基金倉位卻達到了37%的低點。

2009年全年，東方龍混合僅保持著50%左右的倉位水平。結果是，該基金連續三年跑輸業績比較基準。

頻換基金經理的魔咒

對于一只基金而言，更換基金經理有好有壞，但頻繁更換基金經理，壞處更大一些，“后1/2基金”就是很好的例證。

東方龍混合是東方基金公司的“長子”，但它出生后，走得并不順利，5年先后有5位基金經理管理過該基金。

該基金成立于2004年11月，成立初由陳光明、宋炳山兩位基金經理共同管理。4個月后，東方基金公司發布公告稱，陳光明不再擔任該基金經理，由宋炳山單獨管理，同時公告由傅勇擔任該基金經理助理。

2006年3月，宋炳山卸任，改由杜位移擔任。資料顯示，宋炳山當年3月去了長盛基金公司。截至2006年一季度，東方龍混合的規模從首募時的11億份下降到1.45億份。

2007年3月，季雷參與東方龍混合管理，與杜位移共管該基金。2008年9月，季雷和杜位移不再擔任東方龍混合基金經理，改由于鑫管理。

于鑫在任的2009年，該基金并沒有改變業績不前的魔咒，跑輸比較基準26%。

另外一個典型的例子是國聯安小盤精選。該基金成立于2004年4月，過去三年跑輸業績比較基準20%，自成立以來的6年時間里，已經有6人擔任過基金經理，作為國聯安小盤精選首任基金經理，袁柏南上任5個月后即卸任。

2007年以來，國聯安小盤精選已換掉3位基金經理，其中于2006年底上任的吳任昊，不到9個月就卸任；兩個月后，2006年3月上任的王軼也卸任該基金經理。吳任昊卸任的同一天，國聯安基金公司發布公告，由吳鵬管理該基金。

吳鵬是目前該基金歷任基金經理中任職時間最長的，2008年、2009年兩年期間，吳鵬單獨操刀該基金，但兩年分別跑輸業績比較基準15%、8%。

2010年3月，國聯安發布免職公告，吳鵬不再擔任基金經理，改由鄒新進擔任，6年里換6位基金經理，國聯安小盤精選還在掙扎之中，這只首募83億份的基金，截至2010年一季度，僅剩28億份。