大藍籌持續(xù)不振引爆價值投資論戰(zhàn)

一邊是海水（周期股繼續(xù)尋底），一邊是火焰（非周期股不斷調(diào)整不斷繼續(xù)沖頂）。

4月突如其來的一系列地產(chǎn)調(diào)控政策，將市場預(yù)期的周期股引領(lǐng)市場反彈的預(yù)期徹底擊垮，而大盤藍籌股節(jié)節(jié)走低，更使得眾多基金經(jīng)理高舉的“價值投資”旗號再受抨擊。

早在2008年熊市中，“長期投資”和“價值投資”的理念就曾備受質(zhì)疑，不少人對之前牛市保持的價值投資思路產(chǎn)生懷疑，甚至否定。這類懷疑和否定近期重又抬頭，且正反兩方交戰(zhàn)激烈，基金經(jīng)理到底如何看待價值投資與短期回報的矛盾？

本周走進《投資者報》“基金經(jīng)理面對面”專欄的嘉賓，分別是國泰基金投資總監(jiān)歸江、嘉實價值優(yōu)勢基金經(jīng)理陳勤、興業(yè)社會責任基金經(jīng)理傅鵬博。歸江用了地產(chǎn)商馮侖曾號召大家要“聽奶奶的話”來調(diào)侃投資心得，“奶奶的話是什么？沒錯，就是常識。”無論市場大悲或大喜，投資者都應(yīng)從常識的角度獨立思考，恪守基本的投資常識。

價值投資不等于不掙錢

《投資者報》：在上一輪熊市中，很多人一提長期價值投資就認為是短期回報不行，從去年四季度以來，被認為價值投資者“愛”投資的藍籌股持續(xù)不振，讓各方對價值投資重新質(zhì)疑，你怎么理解長期理念和短期基金業(yè)績表現(xiàn)之間的關(guān)系？

歸江：相信長期價值投資理念其實是基金行業(yè)的承諾而不是托詞。現(xiàn)在一談長期投資，包括很多基民在內(nèi)的投資者都會認為，這勢必意味著短期業(yè)績就一定不行。這其實是對價值投資的誤解。

比如，我們沒有參與去年6、7月份市場最瘋狂的有色、煤炭等資源類個股的炒作，并在7月初率先減倉，這些都是遵循著價值投資原理的操作。缺了這些“炒作”，我們的業(yè)績也還不錯。

中國的股市是一個發(fā)展中的新興市場，特征就是波動性高、成長性高。長期投資和價值投資，可能不會在短期內(nèi)獲得暴利，但可以為投資人在長時間里帶來合理穩(wěn)定的回報，因此其在新興市場中仍是一套很好的投資方法體系。

不成為排名游戲的角斗士

《投資者報》：但我們也知道，幾乎所有基金經(jīng)理都疲于應(yīng)付短期排名的壓力，你會為了讓公司旗下的基金業(yè)績短期排名好，而給基金經(jīng)理施壓嗎？

歸江：我們不希望自己公司的基金經(jīng)理們成為排名游戲的角斗士、圈錢游戲的孱頭和過山車的駕駛員，而是有獨立價值觀，能夠為持有人創(chuàng)造絕對價值的人。

我們關(guān)注企業(yè)，但只在乎企業(yè)的內(nèi)在價值。此外，我們其實也不太研究市場的短期波動，但會判斷市場的重大轉(zhuǎn)折點并采取相應(yīng)的行動。關(guān)鍵時候，往往是客觀的、基于長期的歷史研究給了我們力量。

《投資者報》：其實，不管是2008年的熊市還是最近有關(guān)價值投資的爭論，都存在“A股市場缺乏價值投資標的、上市公司成長抵御不了市場波動”的看法，從你的投資經(jīng)驗看，真實情況是否如此？

歸江：在公募基金業(yè)的多年投資經(jīng)歷，讓我對價值投資理念有了更深的認識，發(fā)現(xiàn)有脫離市場波動的、內(nèi)在的規(guī)律在主導(dǎo)市場，這就是企業(yè)的內(nèi)生增長完全可以覆蓋市場和經(jīng)濟的波動，長期投資回報取決于企業(yè)的內(nèi)在價值。

美國最近有一本書專門研究1955年以來財富100強企業(yè)的成長規(guī)律，發(fā)現(xiàn)企業(yè)停止增長的原因有85%是出在內(nèi)在管理，外部市場的因素只占到15%。而中國過去十年的資本市場也體現(xiàn)出相同的規(guī)律。

問題是，不管媒體還是賣方的報告往往都把焦點放在政府政策、宏觀經(jīng)濟上，但我們必須要記住，宏觀因素、市場波動并不能決定我們的長期收益。這種群體性的誤區(qū)，正是我們低價買入好公司的機會。

《投資者報》：我們注意到，陳勤管理的基金名稱就帶有“價值”，而且特別強調(diào)是以“相對價值投資理念”為核心，這聽上去很飄渺，怎么理解和實現(xiàn)這樣的描述？

陳勤：要從理論上講清楚以相對價值投資理念為核心，其實挺復(fù)雜，簡單來說主要是從兩個層次來理解，首先是在此原則下，根據(jù)不同的經(jīng)濟周期及市場趨勢研判，決定基金的大類資產(chǎn)配置以及行業(yè)偏離決策；其次是在個股選擇上，通過深入研究尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)，運用估值方法估算其內(nèi)在投資價值，并根據(jù)國內(nèi)市場的特殊性及波動性，綜合考慮可能影響企業(yè)投資價值以及市場價格的所有因素，發(fā)現(xiàn)具備投資價值的個股。

目前市場投資機會可能存在于價格與價值之間的差異、基本面改善、亦或市場預(yù)期改變所提升的投資價值等，因此，相對價值投資適用范圍廣泛，在各種市場、各種行業(yè)都能挖掘出價值型投資機會。

生物醫(yī)藥具弱市逆漲可能

《投資者報》：如果秉承價值投資的脈絡(luò)，接下來的投資機會在哪？

傅鵬博：在一季度，我們的攻守較為平衡，十大重倉股中，既有醫(yī)藥生物、銀行保險等防御性布局，也不乏對區(qū)域板塊、市場熱點追逐的痕跡。在我們看來，今年操作上關(guān)鍵一點是“做足確定性”，確定性增長應(yīng)該享受溢價，醫(yī)藥等消費股盡管估值不低，但未來成長確定性較大，所以超過預(yù)期的可能性較大；而金融股成長速度盡管不是很快，但估值提供了很好的安全邊際。股指期貨出臺一定會給大盤藍籌帶來相對中小盤股的超額收益，但實現(xiàn)的時間跨度是個問題。

對于未來的行業(yè)布局，我們認為，生物醫(yī)藥行業(yè)具備弱市逆漲的可能性，值得長期看好。周期性行業(yè)須謹慎對待；針對機械設(shè)備、交運設(shè)備、化工等中游行業(yè)的策略主要是自下而上地選擇具有獨特細分產(chǎn)品或者是管理能力突出的個股。