比爾.米勒 逆向投資怪才

他曾是華爾街最出色的基金經理，也曾因業績墊底而黯然敗北。無論是成功還是失敗，他依然樂觀，依然自信。他秉承著逆向思維的特長，再度崛起。

能夠被續寫的神話不多，比爾#8226;米勒算一個。

現年61歲的比爾#8226;米勒1981年加入美盛，并于次年開始管理價值信托基金。在1991年-2005年間，價值信托基金連續15年跑贏標普500指數，并因此有了“常勝基金”的美譽，比爾也成為華爾街的明星基金經理。

但是，在2006年-2008年期間，價值信托基金始終表現低迷，3年未能跑贏大市，終結了15載不敗的神話。比爾也因此遭遇了職業生涯中最大的信任危機。

曾有傳言稱，美盛將會把比爾請出門外。更有分析人士稱，美盛的聲明給出了最強烈的信號:比爾就要退休了。

如果故事就此打住，比爾#8226;米勒就不會出現在本期的雜志上了。

就在神話看似完結之后的2009年，比爾帶領價值信托基金成功打贏翻身仗，實現了41%的高回報，并戰勝92%的競爭對手。

比爾#8226;米勒是如何絕地反擊的?

少年老成

比爾#8226;米勒20世紀50年代在北佛羅里達長大，其父是一名貨車調度站的管理員，家境并不寬裕，但他經常向他兒子灌輸理財和投資的觀念。比爾小時候就開始用他有限的積蓄進行投資，他投資了RCA，并小有戰果。這激發了比爾對股市的無窮興趣，比爾開始接觸到傳奇性人物本杰明#8226;格雷厄姆和沃倫#8226;巴菲特的作品，并且學到在研究和選擇個股中采用價值為導向的方法。

進入大學后，比爾對股票投資的興趣不斷增長，但他不限于研究投資，還主修了經濟和歐洲思想史。大學畢業后，比爾花了一些時間旅行，并作為軍方的海外情報官服了兩年兵役。回國后，比爾開始了他在約翰#8226;霍普金斯大學的哲學博士課程的研究生生涯。

對哲學的研究對比爾影響深遠，通過研究，他認識到在固有思維之外思考的重要性，而這是很多成功的基金管理人為戰勝業績基準，普遍具有的一種思想意識。其中威廉姆#8226;杰姆斯的實用主義哲學(實用主義是一種堅持以有用性或實際的結果作為測試真理的標準)對其往后的投資策略產生了較大的影響。

在攻讀博士學位的閑暇，比爾繼續閱讀關于股票市場的書籍，并開始管理資金。最初他只投資家族成員的資產，而后逐漸開始為朋友管理資產，并形成了自己的投資理念。

比爾于1981年10月正式加入萊格#8226;曼森基金。6個月后，他和當時的共同管理人厄尼#8226;奇勒一起發起了萊格#8226;曼森價值基金。在那些時間里，比爾和厄尼非常關注以財務會計為基礎的因素，如市盈率、市凈率、市現率，等等，并取得了非常好的效果。

但是，1982年以后，曾經為比爾和厄尼創造好業績的投資哲學，不再能為他們的基金持有人帶來同樣的回報了。這時，投資者聚集到高增長、高市盈的公司中，1990年爆發的海灣戰爭以及在這之后8年的一次經濟衰退，為基金迎來了更為惡劣的投資環境。

在20世紀90年代后期，厄尼退休了，留下比爾一個人管理萊格#8226;曼森價值基金。比爾第一次獨自掌控資產配置，開始了其輝煌的投資歷程，在之后的十來年中，其管理的基金每年都超過SP500指數，他被認為是最為成功的投資管理人之一。

熱愛哲學

縱觀比爾的投資歷程，仔細分析他的一些經典的投資決策，我們可以看出以下一些因素導致了比爾#8226;米勒的成功，包括良好的投資思維，堅定的價值投資等。

市場上的資金管理者多如牛毛，不斷有新人加入進來，同時也不斷有資金管理者失敗出局，市場一直保持著高流轉性和淘汰率。一個投資管理人或者個人投資者要取得成功，特別是長久的成功，需要突破兩個“瓶頸”。第一個“瓶頸”是專業素養，就是說他要具備與投資相關的知識。另一個“瓶頸”是他的投資思維。可以看到，市場中很多投資管理者整天忙忙碌碌，但是業績卻平平淡淡，甚至有時候非常被動，被市場牽著轉，身心疲憊卻沒有成效。究其原因，在于他們缺乏一套幫助其趨向成功的系統性的投資思維。

比爾在這個方面做得非常出色，在整個投資生涯中，他對哲學的興趣與他對股票的熱愛不相上下。他受實用主義哲學影響比較大，做投資決策時，開始更多地依據他對哲學的理解，他把實用主義看作是使眼光超越但并不一定真實的表象，從與大多數投資者不同的視野，發現未來各種可能的手段。

比爾接手基金之后，開始較少地依據歷史數據序列，或是從精細地組織起來的經濟、數學理論中得出的預測，相反，他會根據當前的情形，估測一些未來可能發生的事情。脫離對于回顧式的預測分析的依賴，為比爾打開了一個可能產生準確信息的新天地。

比爾認為，所有投資決策最終都取決于你是否相信科學就是現實，或者你是否相信科學僅僅是幫助你應對現實的工具。如果你相信前者，那么所有的科學性描述，要么是對，要么是錯。如果相信后者，你會明白科學是一種組織，并使我們的經驗具有意義的方式。經濟學理論的科學性假設是對是錯并不重要，唯一重要的是根據這些假設所作出的預測是否會成為現實。這一思路上的改變，再加上詳盡的基本面分析工作，為比爾和基金取得又一輪出色的投資表現創造了基礎。價值基金所取得的成績，將比爾推到專業基金管理人世界中的傳奇地位。

注重基本面分析

注重基本面分析、高持倉集中度、低換手率和安全邊際，這些都是美盛價值基金的核心投資理念。正是比爾#8226;米勒一直秉持價值投資理念，才讓美盛價值基金被稱為常勝基金，從1991年至2005年，連續15年跑贏標準普爾500指數。

從1982年創立以來，比爾#8226;米勒一直是美盛首席投資官，他的投資理念就是購買他認為價格不高、獲利潛力卻無窮的股票。因此他常常選擇市場上早就已經乏人問津、失勢的股票，將它納入囊中并且多年也不賣出。

比爾#8226;米勒甚至利用了科技板塊的崩潰，在2001年第三季度吸納了幾只受到重創的電信設備公司的股票。他認為，有幾只電信股已下跌到足夠的程度，就長期投資的觀點看來非常具有吸引力，理由是:“如果一只股票4年來連續表現不佳，而在第五年上漲5倍，并從此以后表現超群，那么那時我將非常高興”。

比爾#8226;米勒非常注重基本面分析，做分析的方法比其他人更全面，更深入，研究成果也更具前瞻性。衡量公司的價值，大多數價值投資者僅僅查看公司的市盈率，但比爾發現，就其本身而言，這些數字并無實際意義。為了確定可能的投資對象的潛在價值，比爾和他的研究團隊對相關公司經營策略的所有方面，進行詳盡的經濟價值分析。

選擇投資對象只是比爾成功投資的一部分，他在組合中的資產配置也與眾不同，投資對象通常不會超過40-45只股票。相對集中的持有對象，使比爾和他的員工能夠深入地調研投資組合中的每一只股票，并和每一家公司的管理層保持密切的聯系。

逆向思維

比爾#8226;米勒被人稱為逆向投資者，也被人稱為廢墟中的淘寶者，他給人的感覺是特立獨行。但是，這并不是說他的投資決策就是完全與傳統的投資思維對著干，也不是說反傳統就一定能夠取得成功。他之所以有此稱謂，是因為根據他的研究和分析，可以發現價值低估的機會，然后買入持有，即便買入后股票暫時回調，也不賣出，最終實現資本增值。經典的案例有耐克斯通訊、泰克國際等。

2002年，耐克斯通訊觸及股價新低，比爾增加了自己在這個慘遭踐踏的領域中的投資比重。當比爾增加在耐克斯通訊中的投資時，他已經了解該公司和它能力卓越的管理層、多元的產品線和堅實的商業計劃，他的基金從1999年就開始持有該股票，至今耐克斯是基金的第三大持有倉位。

另一只股票是在它經歷麻煩時，出現在比爾投資名單上的泰克國際。由于與公司前首席執行官不法行為相關的問題而苦苦掙扎，泰克的股票2002年遭遇沉重的拋售壓力，下跌到每股10美元左右。通過對泰克的資產估值，認識到公司的長期增長潛力后，比爾將下跌看作是大舉投資的最佳時機。這一投資被證明戰果輝煌，從2002年年中到2004年第一季度，泰克的股價幾乎增長了兩倍。

比爾#8226;米勒對于信任的股票，一般持有數年，不會由于短期的漲跌而輕易易手。如果他看好一只40美元的股票，隨后該股票下跌到30美元，他將更喜歡這只股票，會在其下跌時繼續買入。例如，比爾于上世紀90年代買入了AOL，當時AOL受到了華爾街的冷遇，股價每天都在下跌，但比爾還是持續買入了數百萬股AOL股票。不久，事實就證明他的選擇是正確的，AOL股價開始上行，并且一路走高，最終比爾在AOL上斬獲頗豐。

對于近兩年的業績表現，比爾#8226;米勒在報告中說“敗北總是讓人痛苦”。但是，比爾仍然表現得很樂觀，他說:“任何超常發揮的投資組合，在某段時間內能成功，是因為具有價格錯位的保險性。市場對這個未來數的估計是錯的。我們通過比較市場，對此公司的估值以及我們自己對公司的估值，用多種要素組合的方法來找出價格錯位。”

就像他利用90年代早期的價格錯位，取得了之后數年的超強業績一樣，他認為目前市場的價格錯位，也可以讓他在未來的幾年里表現出色。與此類同，巴菲特在1999年曾經飽受非議，當時許多人認為他在科技股浪潮中落伍了，但七八年后，大家只能佩服他有先見之明。比爾#8226;米勒和巴菲特這些堅持價值投資的投資者都有兩個共同點:一是對自己的投資理念非常具有信心，二是有耐心堅持自己的投資理念。