人民幣貶了 薩默斯來了

8月30日當周，人民幣兌美元中間價3個交易日下跌，2個交易日上漲，上下浮動153個基點。30日，人民幣兌美元中間價相對于前一周周五，小幅下跌24個基點，報6.8025。隨后2個交易日連續下跌，于9月1日收報于6.8126，為兩個月來的最低點，僅次于央行重啟匯改首個交易日的6.8275。之后的幾個交易日匯價連續回升，并于9月6日達到近兩周的高點6.7873。

其實，從市場的交易情況來看，匯改重啟以來，人民幣中間價基本與美元指數呈反方向變動:前日美元指數收漲，次日人民幣低開;反之亦然。而波動的幅度也和國際外匯市場的走勢保持了較高的關聯度:美元指數前日波幅較大，次日人民幣波幅較大;反之亦然。

眾所周知，新一輪匯改啟動日是6月19日。當晚7點，中國人民銀行發布公告，表示將進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。央行對政策發布的時點選擇，相信有以下考慮:一方面，G20峰會前爭取話語主動權;另一方面，創造較好的外部貿易環境，避免貿易戰的爆發。

央行宣布匯改之日，也重申了2005年7月確立的人民幣匯率形成機制改革方針:以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。央行強調，繼續按照已公布的外匯市場匯率浮動區間，對人民幣匯率浮動進行動態管理和調節。當前人民幣匯率不存在大幅波動的基礎。

可以看出，相比于2005年匯改，此次匯改將更注重人民幣匯率的雙向波動，保持人民幣實際有效匯率的基本穩定。在保持對一籃子貨幣匯率基本穩定的前提下，預計人民幣兌美元匯率將難有明顯升值。

為什么要保持人民幣實際有效匯率的基本穩定?首先，國際和國內經濟環境與2005年相比，不可同日而語。其次，我國進出口漸趨平衡，2009-2010年，我國經常項目順差與國內生產總值之比顯著下降，國際收支向均衡狀態進一步趨近。最后，受到歐洲債務危機的影響，今年來，人民幣對歐元顯著升值13.4%。人民幣實際有效匯率已較年初明顯上升。

而伴隨著近期人民幣兌美元匯率中間價的大起大落，人民幣匯率雙向波動格局更加明確。在人民幣升值預期仍居市場主導的形勢下，人民幣雙向波動格局正是央行推進匯改所希望看到的局面。預計近期人民幣兌美元中間價波幅暫時不會收窄，寬幅震蕩格局仍會出現。

綜合來看，未來人民幣中間價將呈現一定區間內的波動，而且今年的升值幅度應該在1%-1.5%之內。即使超出此范圍，也會是在“進二退一”的波動中，實現有限的升值幅度。但政策發布對市場成員的短期心理影響不容忽視，值得關注的是，在人民幣有限貶值之后，美國經濟委員會主席薩默斯立刻組團訪華，其中含義不言而明。預計人民幣境內遠期和境外遠期市場波動幅度將大幅增加。

* 作者系中信銀行資金資本市場部分析師