海外股指期貨發展一瞥

當前，在全球大約30多個國家和地區的近40多家交易所中有股指期貨及其衍生品交易，交易品種超過400多個。按照標的指數的不同，這些期貨合約可分為成分指數期貨，如道指、標普500指數、納指指數期貨等；按合約大小的不同，還可細分為迷你指數，如恒生指數和迷你恒生指數期貨。

股指期貨交易在西方國家已成熟

股票指數期貨同其他期貨交易品種一樣，也是適應市場規避價格風險的需求而產生的。上世紀80年代初，美國證券市場投資者持股不斷增多，其規避系統性價格風險的要求日益強烈。1982年2月24日，美國堪薩斯市交易所順應市場要求推出了道·瓊斯綜合指數期貨合約的交易。由于指數期貨具有買賣成本低、占用資金少等優點，這種新型的金融期貨一經推出即受到廣大投資者的熱烈歡迎。在堪薩斯市期貨交易所推出價值線綜合指數期貨合約以后不久，美國的其他交易所也相繼推出其各自的股票指數期貨合約。1982年4月，芝加哥商業交易所推出標準普爾500種股票價格指數期貨合約；同年5月，紐約期貨交易所開辦紐約證券交易所綜合指數期貨交易，1984年7月，芝加哥期貨交易所開辦了主要市場指數期貨交易。

美國股票指數期貨交易的產生和發展，不僅大大促進了美國國內期貨市場及其交易規模的迅速擴大，而且還引起了其他國家和地區的競相效仿，日本、中國香港、倫敦、新加坡、加拿大等國家和地區也先后開始了股票指數的期貨交易，股指期貨交易從此走上了蓬勃發展的道路。

除了以上列舉的這些國家和地區之外，在歐洲、北美和亞太三地區中，還有許多其他國家和地區也分別于20世紀80年代末和90年代初開設其各自的股票指數期貨交易。目前世界上股票指數期貨交易最為活躍的當推美國、日本和新加坡。

國外股指期貨推出對證券市場的影響

具體表現在以下幾點。

對市場走勢的影響

指數期貨僅僅是一種新的金融產品和投資工具，股指期貨的推出不能從根本上改變現貨市場的基本面，從而也得不出股指期貨推出和市場漲跌的必然關系。

市場總體成交量增加

股指期貨推出以后，證券市場由單純做多的現貨市場轉變成做多+做空雙向交易的市場結構，股指期貨交易量很可能在未來大于現貨交易量。從海外經驗來看，香港股指期貨推出第一年，股指期貨成交額與現貨成交額的比值大概在0.35左右，兩年后增加到了1.6～2.4，而韓國的股指期貨推出的第一年，股指期貨成交額就達到了現貨成交額的3倍左右。

美國推出股指期貨后，吸引了大量的場外資金，對于美國股市的發展具有長期推動作用。日本在股指期貨推出后，其成交量遠遠超過現貨市場成交量，最高時達到現貨市場交易量的10倍。

中國香港地區1986年推出恒生指數期貨后，股票交易量當年增長了60％。隨后股票交易量不斷增加，據統計，在2000年上半年，香港股票交易金額已達到17000億港元，比恒生指數期貨推出前的交易金額增加了50倍。

股指期貨推出初期，日本存在著顯著的“交易轉移”現象，即投資者把交易重點轉移到股指期貨上面，但從長期來看，現貨市場和期貨市場交易量均顯著增長。

引導價值發現，投機類股票流動性下降

期貨市場有兩個重要功能：價值發現和套期保值。股指期貨推出以后，主流投資者通過其價格發現功能引導價值發現，強化市場價值投資理念，能夠通過套利交易消除價格偏差，引導股票現貨市場在合理的區間內運行，避免盲目投機和炒作。

股指期貨具有價格發現、規避風險的功能，其風險管理功能必將吸引更多的投資者投資到其標的指數成份股中，投資者可以利用股指期貨和現貨做投資組合，實施套期保值策略和風險管理；另一方面，套利者會利用股指期貨工具來進行期現套利，這就加大了資金對股指期貨標的指數權重股的投入，而一些非成分股票的資金吸引度和市場關注度會逐漸降低，導致一些缺乏成長性、業績支撐的股票會被市場邊緣化。從統計結果看，各經濟體指數期貨標的成份股累計漲幅高于非標的成份股。

現貨市場波動率降低，期貨市場波動率提高

據統計，在全球金融海嘯期間，22個推出股指期貨國家股票現貨平均跌幅46.91％，沒有推出股指期貨國家現貨指數平均跌幅63.15％。我國上證綜指跌幅一度達72.81％，深圳成份指數達73.8％。而推出股指期貨新興市場現貨指數跌幅僅為47.1％。股指期貨市場的波動都明顯要小于現貨市場波動。

大合約主體是機構投資者，小合約是個人投資者

雖然各個國家或地區金融制度存在很大差異，股指期貨市場規模和投資者結構差異也比較大。但總體上，股指期貨市場的投資主體是機構投資者。 成熟市場保值性交易比例高，新興市場早期則以投機性交易為主。以中國香港、美國、日本市場為例。香港市場以恒生指數期貨和期權系列衍生品為主，其投資者結構呈現以下特點：從交易動機上看，投機者占首位，套保者和套利者穩步增長；從投資規模上看，機構投資者占市場主導地位。

美國股指期貨是典型的以機構投資者為主的市場，這是因為美國是以直接融資為主的金融制度，共同基金、養老基金等機構投資者成為投資主體。目前，機構投資者持有美國股票市值的80％左右，而機構投資者占美國股指期貨市場的交易量也大致為800A，。

日本股指期貨市場也以機構投資者為主，約占市場交易量的90％左右，個人投資者僅占9％。日本市場的一個很大的特點是外資占的比重很高，接近50％。韓國股指期貨市場投資者中，機構投資者的交易量達到了60％左右。

隨著小合約的逐步推出，市場投資者中個人投資者比例呈逐步上升趨勢。韓國KOSPI200指數合約價值較小，個人投資者比例在2000年已經達到50.8％。

重要經驗：走循序漸進發展之路

從海外股指期貨的發展之路可以得出一個重要經驗：那就是走循序漸進的發展之路。

以股指期貨的發源地——美國為例，S＆P500指數期貨在1982年推出時，合約乘數為500美元，點。經過一段時間運行，投資者熱情不斷提高，但隨著指數的不斷攀升合約價值顯得過大，限制了投資者參與的積極性。1997年合約乘數被降至250美元／點，緊接著50美元，點的迷你SP500指數期貨合約推向市場，一手s＆P500和迷你S＆P500指數期貨的初始保證金分別為2.5萬美元和5000美元左右，迅速得到投資者認可，很快就成為全球交易量最大的股指期貨品種。

另一個比較有代表性的是韓國。韓國1996年正式推出KOSPI200股指期貨品種，幾年時間里就躋身全球股指期貨市場交易的前列，成為成功的典范。韓國股指期貨市場的發展，也經歷了一個逐步放開的過程：初期通過設置較高的門檻限制個人投資者參與，減少投機交易，待市場穩定成熟之后，再逐步降低門檻，吸引普通投資者和外國投資者參與。