中央銀行的聲譽(yù)與貨幣政策的有效性

【摘要】 貨幣政策的有效性關(guān)鍵在于中央銀行的聲譽(yù)，要想建立起中央銀行良好的聲譽(yù)，就必須增加貨幣政策的透明度，進(jìn)而保證公眾對貨幣政策預(yù)期的一致性，將公眾的通貨膨脹預(yù)期保持在一個(gè)較低的水平上，從而保證通貨膨脹率在一定范圍內(nèi)波動(dòng)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的調(diào)控，兼顧穩(wěn)定物價(jià)和穩(wěn)定產(chǎn)出波動(dòng)雙重目標(biāo)。

【關(guān)鍵詞】 動(dòng)態(tài)不一致性;聲譽(yù);透明度

一、問題的提出——貨幣政策的動(dòng)態(tài)不一致性

貨幣政策實(shí)施的有效性一直是人們所關(guān)注的領(lǐng)域。如果決策主體在當(dāng)前做出的關(guān)于未來政策的決策，從后來執(zhí)行時(shí)看，即使沒有新的相關(guān)信息出現(xiàn)，也不再是最優(yōu)的了，這時(shí)該政策便是動(dòng)態(tài)不一致。動(dòng)態(tài)不一致性影響了貨幣政策的執(zhí)行效果，如何消除政策的動(dòng)態(tài)不一致性就成為中央銀行選擇貨幣政策必須要考慮的問題。對中央銀行而言，社會(huì)性的最優(yōu)是實(shí)施永久的零通貨膨脹率，并使失業(yè)率維持在其自然失業(yè)率上。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論在分析貨幣政策問題時(shí)，通常忽略了政策制定者與政策調(diào)節(jié)對象的決策行為之間的相互依賴和相互影響。實(shí)際上貨幣政策行為及效應(yīng)是政策制定者與政策調(diào)節(jié)對象在主、客觀條件制約下進(jìn)行的一種博弈行為。于是，具有理性和完全信息的公眾不會(huì)被其欺騙，最后結(jié)果必然是被預(yù)期到的或更高的通貨膨脹，而對真實(shí)產(chǎn)出和就業(yè)卻無實(shí)際影響。為追求最優(yōu)的結(jié)果，欺騙的行動(dòng)可能導(dǎo)致比單一規(guī)則政策效果更差，從而欺騙所帶來的惡果使得單一規(guī)則更具有吸引力。

二、動(dòng)態(tài)不一致性的消除——聲譽(yù)模型

在宏觀金融博弈中，政策制定者聲譽(yù)通常被定義為政策制定者對通貨膨脹的態(tài)度和行為。對于公眾來說，總是希望中央銀行能夠遵守承諾，保持貨幣政策的一致性，就能保證預(yù)期與實(shí)際通貨膨脹一致，避免因未預(yù)期到的通貨膨脹可能造成的損失。對于中央銀行來說，處于一種矛盾的境地，一方面希望通過制造意外的通貨膨脹來獲得額外收益，違背承諾，另一方面中央銀行為了保證政權(quán)的穩(wěn)定性，取得公眾政治上的支持，保持良好的政策聲譽(yù)，必須信守承諾，中央銀行必須權(quán)衡得失。對于中央銀行來說，不論公眾的預(yù)期怎么變，都會(huì)選擇零通貨膨脹率，這就類似于貨幣政策以固定的通貨膨脹率為目標(biāo)的制度，為了達(dá)到某一特定的通貨膨脹水平而不顧產(chǎn)出的波動(dòng)，這使得貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用受到很大的限制。如果中央銀行在某一時(shí)期選擇不合作策略的短期收益大于該期之后合作策略所帶來的長期收益現(xiàn)值之和，他就會(huì)放棄承諾;相反，如果中央銀行在該期短期收益不足以彌補(bǔ)損失掉的長期收益，他會(huì)一直模仿強(qiáng)硬中央銀行，執(zhí)行零通貨膨脹策略直到最后一期，聲譽(yù)已經(jīng)不能再帶來任何收益，他會(huì)一次毀掉長期建立起來的聲譽(yù)，追求最大的短期利益。當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體對相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施以及經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)行存在著信息不完全時(shí)，公眾會(huì)更多地依賴于對中央銀行政策聲譽(yù)的判斷，聲譽(yù)越高，即中央銀行的通貨膨脹目標(biāo)越可信，公眾關(guān)于通貨膨脹的預(yù)期也隨之不斷降低，這使得中央銀行的貨幣政策也越來越有效可行。從博弈論的行為主體的策略選擇上看，只有提高中央中央銀行貨幣政策的透明性，才可以穩(wěn)定公眾對貨幣政策的預(yù)期，使得公眾對貨幣政策的預(yù)期具有一致性，進(jìn)而可能達(dá)到政策的目標(biāo)，最終保證貨幣政策實(shí)施的有效性。

三、對我國貨幣政策實(shí)施的一個(gè)分析說明

1995年，中央銀行公布《中華人民共和國人民銀行法》規(guī)定:“貨幣政策目標(biāo)是保持幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”，并且中央銀行1995年開始試行、1996年開始正式啟用以貨幣量作為貨幣政策的中間目標(biāo)，這一規(guī)定標(biāo)志著我國貨幣政策實(shí)現(xiàn)了從雙重目標(biāo)到確定幣值穩(wěn)定為單一目標(biāo)、從相機(jī)抉擇到遵守規(guī)則的轉(zhuǎn)變，這也顯示著中央銀行轉(zhuǎn)變?yōu)槠玫屯ㄘ浥蛎浡实膹?qiáng)硬類型。從模型結(jié)論來講，這一轉(zhuǎn)變是一種改進(jìn)，公眾與中央銀行之間始終保持著良好的關(guān)系，中央銀行放棄短期利益將通貨膨脹維持在一個(gè)較低的水平，貨幣政策有效運(yùn)行，物價(jià)穩(wěn)定。這不僅僅對中央銀行貨幣政策的操作技術(shù)要求很高，更重要的是建立在中央銀行有著良好聲譽(yù)的基礎(chǔ)上，要讓公眾相信中央銀行是強(qiáng)硬的，會(huì)信守承諾，從而形成較低的通貨膨脹預(yù)期和相對穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長。

自從20世紀(jì)90年代以來，我國采取了一系列措施提高貨幣政策的透明度。1997年成立了貨幣政策委員會(huì)，每個(gè)季度召開一次例會(huì)，從2001年一季度開始按季公布《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，公眾可通過《金融時(shí)報(bào)》中國人民銀行網(wǎng)站等獲得各種經(jīng)濟(jì)與金融信息。與發(fā)達(dá)國家相比，我國貨幣政策透明度仍有進(jìn)一步增強(qiáng)的空間。現(xiàn)在中國人民銀行發(fā)布的《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》是總結(jié)分析以往情況的報(bào)告，是貨幣政策執(zhí)行結(jié)果的報(bào)告，而不是貨幣政策決策報(bào)告。我國目前還缺少這樣的報(bào)告，以及這樣報(bào)告的披露，這些正是中央銀行引導(dǎo)公眾預(yù)期最實(shí)質(zhì)的東西。人民銀行應(yīng)當(dāng)建立貨幣政策信息公開制度，進(jìn)一步增強(qiáng)我國貨幣政策的透明度，通過信息公開，提高公眾對政策的信任，盡量避免動(dòng)態(tài)不一致的問題，提高貨幣政策的有效性。

參考文獻(xiàn)

[1]劉衛(wèi)江.《動(dòng)態(tài)不一致性及政府聲譽(yù)與通貨膨脹防范》.現(xiàn)代財(cái)經(jīng) .2002