股票電子交易的方式\\條件及趨勢(shì)

目前，國(guó)際上證券商提供的證券交易服務(wù)通常按交易方式劃分為3種：直接市場(chǎng)接入、直接算法交易接人、手工下單。傳統(tǒng)的交易方式主要是依靠交易員從客戶處接受交易單，然后手工發(fā)送到市場(chǎng)，最終把執(zhí)行結(jié)果發(fā)回給客戶。近年來(lái)，隨著電子化程度的不斷深入，電子交易占據(jù)了越來(lái)越大的比例。2009年6月，美國(guó)銀行和美林集團(tuán)推出首個(gè)“直接市場(chǎng)接入”的中國(guó)A股交易平臺(tái)，標(biāo)志著我國(guó)的證券交易進(jìn)入電子交易的一個(gè)新時(shí)代。

一、電子交易的方式

1、直接市場(chǎng)接人(DMA，Direct Market Access)

客戶通過(guò)電子交易系統(tǒng)與證券商對(duì)接，直接把交易單發(fā)送到交易市場(chǎng)上。

這是證券商利用自己在交易所擁有席位的優(yōu)勢(shì)為客戶提供的一種交易服務(wù)。它的特點(diǎn)是客戶可以在毫秒級(jí)的時(shí)間內(nèi)將交易單發(fā)到市場(chǎng)上。對(duì)證券商來(lái)說(shuō)，不需要關(guān)心客戶發(fā)出的是什么樣的交易單、執(zhí)行結(jié)果的虧贏，保證客戶發(fā)出的電子交易單以最迅捷的方式準(zhǔn)確無(wú)誤地到達(dá)市場(chǎng)，并準(zhǔn)確地返回執(zhí)行信息是唯一宗旨。從發(fā)注到返回信息的時(shí)間差則是衡量證券商服務(wù)的重要指標(biāo)。

近年來(lái)的一種新的發(fā)展趨勢(shì)是客戶直接把用于發(fā)注的主機(jī)寄存在證券商所在地，以減少交易指令到達(dá)交易所的延遲。對(duì)客戶來(lái)說(shuō)，這種方式可以贏得極高的交易速度，可以在瞬息萬(wàn)變的股市中取得交易的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，因不需要證券商過(guò)多的人工干預(yù)，可以減少手續(xù)費(fèi)支出，降低交易成本。

2、直接算法交易接入(DSA，Direct Strategy Access)

算法交易是指事先根據(jù)數(shù)學(xué)模型設(shè)計(jì)好各種不同的交易策略，然后通過(guò)計(jì)算機(jī)編程建立電子交易引擎，由電子交易引擎根據(jù)交易策略來(lái)決定交易下單的時(shí)機(jī)、價(jià)格和數(shù)量等。

算法交易有幾點(diǎn)好處：電子化算法交易程序化能夠避免人為非理性因素造成的干擾；同時(shí)管理大量的交易定單，并按要求精確地下單，這不是人工可以完成的，可以降低交易成本；避免對(duì)市場(chǎng)造成較大的沖擊；迅捷地捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

算法交易最常見(jiàn)的交易策略有：

一是交易量加權(quán)平均價(jià)格策略(VWAP，Volume Weighted Average Price)。它是指在進(jìn)行買／賣下單時(shí)，電子交易引擎通過(guò)在分析歷史上該只股票的成交量分布的基礎(chǔ)上，決定什么時(shí)候、向市場(chǎng)發(fā)出多少交易單，以獲得指定時(shí)間段內(nèi)按市場(chǎng)成交量加權(quán)的平均價(jià)格，并盡量降低完成整個(gè)交易對(duì)市場(chǎng)的沖擊。VWAP主要是為了防止因?yàn)槌稣Ｋ降慕灰琢恳灾劣谟绊懏?dāng)前交易的價(jià)格，從而增加交易的成本。

對(duì)于VWAP策略來(lái)說(shuō)歷史數(shù)據(jù)是非常重要的。它是引擎做決定的基礎(chǔ)。這種交易策略在用于流動(dòng)性好、交易量比較大的股票時(shí)效果較好。沒(méi)有附加條件的VWAP策略通常證券商保證執(zhí)行的完成。在通常意義上的VWAP策略基礎(chǔ)上，還可以加上一些其它的特點(diǎn)以滿足不同客戶的不同需要。比如加上限價(jià)，加上成交量參與比例的限制，還可以在價(jià)格向有利／不利的方向移動(dòng)時(shí)調(diào)整成交量參與比例。

例如，客戶需要購(gòu)入某公司股票100萬(wàn)股，可以指定以午前VWAP策略執(zhí)行，買入價(jià)格不超過(guò)10.45元。日成交量參與比例不超過(guò)10％，在價(jià)格低于10.35元時(shí)，成交量參與比例可以達(dá)到25％，等等。

在此基礎(chǔ)上，還有一些衍生產(chǎn)品，如保證成交量加權(quán)平均價(jià)格策略(Guaranteed VWAP)。這是證券商為客戶提供的一種交易擔(dān)保服務(wù)。證券商保證以交易量加權(quán)平均價(jià)格提供給客戶需要的數(shù)量，然后證券商以自己的專業(yè)人員進(jìn)行市場(chǎng)操作。實(shí)際執(zhí)行價(jià)格和保證價(jià)格的差價(jià)，就是證券商的收益或損失。當(dāng)然交易傭金還是必需的。

二是時(shí)間加權(quán)平均價(jià)格策略(TWAP)。它是在指定的時(shí)間段內(nèi)獲得按時(shí)間加權(quán)的平均價(jià)格。是指電子交易引擎在獲得客戶定單后，根據(jù)事前設(shè)定的計(jì)劃，以一定間隔平均向市場(chǎng)發(fā)送交易單，盡量使交易量平均分配在指定的交易時(shí)間段的一種交易策略。這種算法相對(duì)比較簡(jiǎn)單，它的交易策略不受市場(chǎng)變動(dòng)影響，也不需要任何歷史數(shù)據(jù)做參照，只由交易的時(shí)間段和時(shí)間間隔決定。對(duì)于沒(méi)有限價(jià)的TWAP定單也通常要求證券商必須完成。TWAP旨在使市場(chǎng)影響最小化的同時(shí)提供一個(gè)平均執(zhí)行價(jià)格。

三是交易量固定百分比算法(TVOL或POV，Target Volume，或Percentage 0f Volume)。是以成交量參與比例作為參照來(lái)完成的策略，通常由客戶來(lái)指定交易的參與比例。這種交易在幫助客戶適應(yīng)市場(chǎng)交易量變化的同時(shí)，減少對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響，也可以用來(lái)指定限價(jià)。

許多大型證券公司都有自巳的交易策略，有特色鮮明的電子交易引擎和開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)。而且它們都在通常意義的策略基礎(chǔ)上，加上各自的獨(dú)特算法和相應(yīng)改進(jìn)，以滿足客戶的各種不同需要。這些具體的技術(shù)細(xì)節(jié)都是公司的核心機(jī)密，但其中也不乏一些富于人性的設(shè)計(jì)，包括客戶預(yù)期管理等。

3、手工下單(High Touch)

它通常是交易員經(jīng)驗(yàn)和計(jì)算機(jī)算法交易的結(jié)合，交易員根據(jù)市場(chǎng)的變化調(diào)整交易策略，以追求更好的執(zhí)行效果。對(duì)于客戶而言，一般也因此手續(xù)費(fèi)會(huì)很高。迄今為止，盡管DMA和DSA交易占比逐漸增大，手工下單收入仍然在證券商的手續(xù)費(fèi)收入中占有很大比重。

二、電子交易的條件

1、實(shí)時(shí)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)更新。快速準(zhǔn)確的市場(chǎng)數(shù)據(jù)更新對(duì)電子交易來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的。很多實(shí)例表明幾個(gè)毫秒的數(shù)據(jù)更新延遲往往造成巨大的損失。無(wú)論是DMA、DSA，還是交易員直接下單，掌握及時(shí)的市場(chǎng)變化是做出正確決定的市場(chǎng)依據(jù)，沒(méi)有快速準(zhǔn)確的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，一切都是空談。

2、歷史數(shù)據(jù)積累和分析。許多交易策略是以歷史數(shù)據(jù)為依托進(jìn)行決策的。如最常用交易策略的VWAP。

3、交易策略。好的交易策略可以滿足客戶的不同需要并帶來(lái)直接的經(jīng)濟(jì)效益，它也是現(xiàn)在證券商在電子交易中用來(lái)吸引客戶的重要手段。

4、高速網(wǎng)絡(luò)傳輸。在電子交易占比越來(lái)越大的今天，網(wǎng)絡(luò)傳輸速度也是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重要組成部分。從客戶發(fā)出交易單，經(jīng)過(guò)證券商，到最終到達(dá)市場(chǎng)，通常是在幾毫秒到幾百毫秒間完成的，這個(gè)瞬間直接影響交易完成。增加延遲就意味著失去市場(chǎng)，最終失去客戶。

5、支持金融信息交換協(xié)議。金融信息交換協(xié)議是一系列免費(fèi)和開(kāi)放的消息傳輸標(biāo)準(zhǔn)，出現(xiàn)于1992年，現(xiàn)在已被國(guó)際上許多金融機(jī)構(gòu)廣泛用于行業(yè)間的電子信息傳輸，并成為國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。現(xiàn)在使用較多的是4.2和4.3版本，我國(guó)目前在這方面的使用還相當(dāng)有限，這也是我國(guó)和世界金融行業(yè)接軌的下一個(gè)目標(biāo)。

三、股票電子交易的發(fā)展趨勢(shì)

隨著電子交易的不斷發(fā)展，一些新技術(shù)也逐漸為各大金融機(jī)構(gòu)所采用。

1、暗池交易平臺(tái)(Dark Pool)。這實(shí)際上是一種場(chǎng)外交易系統(tǒng)，它需要事先得到政府的證券監(jiān)管部門的認(rèn)定和許可。它的好處是客戶可以在Dark Pool中獲得優(yōu)于市場(chǎng)的價(jià)格，而不用把買／賣單掛到市場(chǎng)上。還可以減少對(duì)市場(chǎng)的影響，增加隱蔽性，降低交易成本。

2、訂單分派智能系統(tǒng)(Smart Order Routing)。主要是利用多個(gè)市場(chǎng)間的差異，發(fā)現(xiàn)最有利的市場(chǎng)和市場(chǎng)價(jià)格以完成交易。

3、 交易成本分析(TCA，Transaction Cost ArmlysiS)。它主要是通過(guò)比較實(shí)際的成交結(jié)果和市場(chǎng)公認(rèn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)比，從而衡量交易模式優(yōu)劣。它也為客戶選擇證券商提供了一個(gè)參考。

電子交易一直是證券業(yè)發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)熱點(diǎn)，其形式和內(nèi)容不斷推陳出新。隨著我國(guó)證券業(yè)的不斷開(kāi)放，相信一定會(huì)很快縮小與世界證券巨頭之間的距離，推出有中國(guó)特色的電子交易產(chǎn)品。