中國將步入穩步增長期

潛在供給能力構成的趨勢性增長因素，支撐未來幾年8%以上增長率。

從今后的趨勢看，由于明年世界經濟依然看好，中國出口仍會維持正增長，中國經濟不會出現類似2009年那樣的“二次探底”。預計2010年全年GDP增速將維持9-10%。明年GDP的增速仍然可望達到9%左右，至少8%以上。

之所以有這樣相對樂觀的預測是因為中國經濟仍然處于工業化和城市化的進程之中，經濟增長中的一些趨勢性因素雖在發生變化，但尚未發生本質性的改變。首先，勞動力供應總體充沛。近年來，隨著中國工業化進程的加速，農村剩余勞動力向工業部門的轉移加速，工資開始有了上升趨勢，但勞動力總體供給水平仍在高峰，預示著低成本制造業尚可持續一個時期;其次，雖然中國的人口結構正在發生變化，人口老齡化的趨勢開始顯現，但人口的總體撫養比尚在低位，人口紅利尚在高位，預示著中國儲蓄能力，進而投資能力仍然較強，投資驅動經濟增長的模式仍會持續一個時期。由此，在供給方面勞動和資本仍然充裕的條件下，只要包括內外需在內的需求方面不出現大的意外，供給能力將會轉化為現實的經濟增長。統計分析表明，這些潛在的供給能力所構成的趨勢性增長因素，將可在未來幾年中支撐中國GDP8%以上的增長率，這表明在未來幾年中中國經濟也不會有2009年那樣的“二次探底”。

回落與增長之間

目前，對中國經濟所謂“二次探底”的擔心，主要是基于今年二季度開始的GDP回落。2010年二季度GDP由一季度的11.9%回落到10.3%。GDP增長放緩除同比基礎原因外，主要是工業增加值增長放緩所致。工業增加值增速由2009年第四季度的17.9%和2010年一季度的19.6%放緩到二季度的15.9%。市場認為這是房地產緊縮政策的負面影響開始顯現。在目前的房地產緊縮力度下，市場預計工業增加值還會進一步回落，再考慮到下半年節能減排的力度加大以及地方融資平臺風險的加大，工業企業的銷售還會進一步困難，從而工業增加值還有可能以更大的幅度回落。在這種預期下，資本市場率先下跌，并構成與宏觀經濟現實表現的巨大反差。

市場預期與宏觀經濟現實表現的反差凸現出兩個問題:中國經濟的合意增長是什么?(合意增長率又稱為有保證的增長率，是指能產生使企業家感到滿意的經濟增長率。)GDP目前回落的趨勢是否會低于合意經濟增長?

首先，就中國經濟的合意增長而言，從改革開放三十余年的經濟發展歷程來看，中國經濟存在著一個客觀區間，即GDP增長率應維持7%以上，而以CPI表達的通貨膨脹率應維持5%以下。一旦GDP增長率超過10%，則以CPI表達的通貨膨脹超過5%的風險加大，經濟有過熱之嫌;一旦GDP增長率低于7%，則財政收入，企業利潤及居民收入都有可能難以維持。中國經濟之所以形成這樣一個客觀區間，是由中國經濟特定歷史發展階段所形成的特定經濟結構所決定的。換言之，只要這一結構不發生重大改變，這一區間的存在就是客觀的。以此為依據，似可以認為這一客觀區間亦即是中國經濟增長的合意區間。宏觀經濟政策的意義就在于把低于或超出這一區間的調控回歸到這一區間。亦即是說，低于7%的GDP增速是低于中國潛在供給能力的趨勢性增長，會出現產能過剩;而高于5%的以CPI表達的通貨膨脹則使中國宏觀經濟難以穩定，從而構成宏觀調控政策的必要性。2010年中國經濟GDP增長將會達到9-10%，而以CPI表達的通貨膨脹率仍會在4%以下，這意味著中國宏觀經濟政策目前不需要作方向性的調整。

其次，就GDP的回落趨勢而言，預計還會逐季有所回落，由一季度的11.9%，二季度的10.3%回落到三季度的9%以上和四季度的8%以上。這一回落是自然的，同時也是合意的。2009年，為應對百年未遇的國際金融危機，中國政府出臺了強勁的反危機措施。隨著危機的逐漸平復，非常態反危機政策刺激起來的非常規經濟增長也會向常規經濟增長靠攏，亦即是回歸到正常的趨勢性增長中。在這一過程中，GDP增速會有自然回落。與此同時，在出口和消費一定的條件下，GDP的回落速度取決于投資的回落速度。其中基礎設施尚在建設中，從而在政府的投資一定的情況下，投資的回落就主要取決于民間投資的變動。目前看來，盡管房地產投資在回落，但因出口和消費旺盛，企業的開工率還在上升。受預期利潤和競爭壓力的支配，特別是在今年出臺的鼓勵民間投資三十六條的引導下，民間制造業投資已在復蘇。而制造業投資占總投資規模的34%，是房地產(23%)和基礎設施(11%)的總合，民間投資的上升有可能會抵消房地產投資的下滑。

由上，中國GDP的回落無論目前還是可預見的，未來都會處于合意區間中，宏觀經濟政策也不宜做方向性的調整。

有針對性地穩定市場預期

當前，盡管中國GDP增長率的回落是自然正常的，但是由于對回落程度及趨勢，特別是政策的變化存在著多種看法和猜測，從而引起來市場預期的變化。這突出反映在企業存貨投資的變動上。以鋼鐵工業為例，今年一季度，受房地產價格上漲預期的推動，鋼材貿易商存貨投資上升，并帶動了鋼鐵生產商原材料存貨投資的上升。二季度后，隨著房地產調控政策的出臺，鋼材貿易商存貨投資迅速下降，使鋼鐵生產商原材料存貨投資下降的同時，其產成品庫存投資迅速增加，并迫使部分鋼廠開始以檢修名義停產。類似的現象也出現在水泥建材上。從各種跡象上看，預計2010年企業的存貨投資變動幅度較大，且方向并不確定，這會加大今年下半年宏觀經濟的月度和季度波動。在宏觀經濟政策不做方向性調整的基礎上，有針對性地穩定市場預期政策微調因此而顯必要。

就經濟增長波動而言，目前市場主要擔心的是房地產調控地方融資平臺智力和節能減排措施等多項政策疊加效應所引起的GDP不正常回落。建議以上三項措施可在力度和時間上做些調整。

首先，鑒于房地產調控政策已經出臺，并涉及到政府的威信，因而必須堅持;其次，借鑒共同但有區別的原則，適當調整節能減排目標的兌現方式;再次，把握地方融資平臺的清理力度。在摸底排查，落實情況的基礎上，分類指導。

就通貨膨脹而言，目前市場擔心通貨膨脹仍有高企的勢頭。主要體現在工資大幅上漲和農產品漲價預期以及由此引起市場利率水平的上升。為穩定通貨膨脹預期，建議制定工資增長規劃并建立工資正常增長機制。今年以來，各省都提高了最低工資水平，平均提高20%以上。與此同時，隨著農村剩余勞動力數量的減少，社會工資也有較大的上漲。這種間歇性的一次大幅上漲，不僅會導致企業短期經營壓力，而且會擾亂企業的預期，影響企業的長期投資意愿。市場擔心，勞動力成本的上升會造成成本推動式的CPI上升。為此除需要制定工資增長的長期規劃并向社會公布外，更為緊迫的是改變目前工人和企業一對一談判的工資調整方式，改革工會體制并建立跨所有制跨企業的雇主協會，使其成為充滿理性并平等協商的談判伙伴。

要遏制借農產品減產而搭車漲價。今年以來，因氣候異常，農產品可能會減產并因此價格上升。盡管糧食作物在CPI構成中占比不大，但以糧食作物為原料的食品可能會借此搭車漲價。市場擔心這會引發搶購心理，并推動CPI不正常上升。除嚴肅市場紀律外，應加強宣傳，說明形勢，穩定人們的預期，防止搶購心理出現。

需做好加息的準備。目前，部分因上述通貨膨脹預期所致，市場利率已出現上升趨勢。民間借貸利率，貸款利率和通過不同產品設計的存款利率都在上升。為了使基準利率更能發揮調控作用，應做好加息的準備，以適應市場的變化。

另外，如有必要，明年起，可適當將通貨膨脹控制目標放寬到4%左右，以增加宏觀調控的政策彈性。

作者系中銀國際控股有限公司董事兼首席經濟學家