中國宏觀經濟的流行誤讀

中國至少還需要2-3個五年計劃的投資增長期。

拿錯了地圖，優秀的領航員會迷失方向;看錯了病癥，精湛的手術會毀損健康的器官。誤讀了中國經濟的統計數據，也許會帶來更為嚴重的后果。長期以來，中國宏觀經濟統計存在國民經濟規模低估、增速高估、消費低估、投資高估等一系列問題。

也許有兩種希望殘存:一是各級政府力推廉租房和經濟適用房，二是各級政府嚴格限制高收入階層購買多套商品房。

中低收入階層的一生辛勞，能否足以購買一套商品房?在回答這個問題之前，需要一系列的假設，但很遺憾，結果令人悲觀。

消費:買不起房怎么辦?

衡量宏觀經濟，或許以泡沫普存的2007年以前的數據更為可信。

我們先定義一個三口之家，夫妻均在工作，有一個孩子。假設兩口子的工薪收入是普通城鎮職工的收入，那么根據國家統計局2006年7月對全國5.6萬戶城鎮居民的調查，這夫妻倆的年可支配收入大約是2.4萬元;根據江蘇等省的調查，中等到中等偏下組的恩格爾系數大約在0.42左右(已是小康水準)，那么，這對夫妻每年的最大儲蓄為1.392萬。

我們再定義這對夫妻的受教育年限為12-15年，那么，其工作年限大約為30-35年。如果以35年計，那么這對夫妻一生的儲蓄量為48.72萬。

我們接著定義這對夫妻目前是無房戶，那么他們是否有可能在35歲之前，依靠公積金或者商業貸款的方式，購買一套商品房?在35歲之前，這對夫妻的最大儲蓄為20.88萬，扣除用于孩子和老人的兩項開支之后，這對夫妻可用于購房的最大資金量為16.88萬元。

根據中原地產的統計，當時東部沿海地區普通住宅的均價大約在每平米3950元，一套建筑面積80平米、實際使用面積在55平米左右的商品房需耗資31.6萬元。如果運用商業貸款，那么，這對夫妻的房屋首付款應為9.6萬元，商業貸款22萬元。按照他們可能申請到的最長商業貸款20年期計算，等額本息法下，他們的月供大約在1600元。由于存繳年限和余額有限，公積金對緩解這對年輕夫妻購房壓力的作用相當有限。

接下來這個家庭將如何生活?無非這幾種選擇:1、考慮到月供已經超出了其每月1160元的最大儲蓄量，因此需要進一步節衣縮食，或者尋找兼職機會補貼家用。2、向父母、親友借貸。這對夫妻的生活將陷入困窘。請注意，這對夫妻并非低收入者，他們的受教育水平、收入水平和家庭負擔大致可以被納入到中等收入水準。因此，在現有收入和房價下，70%的中國城鎮家庭沒有能力借助已有金融工具，一次性購置一套相當于目前人均住房面積水準的新商品房。

一生辛勞不足以添置一套商品房，怎么辦?仍然存在多種選擇:1、改買新房為買二手房，或者租房，但租房難以解決人戶分離等一系列問題;2、努力進取，爭取更高收入;3、期待更為有效的公積金制度出臺，或者遷徙到房價較低的區域生活。

那么房價大幅度回落之后，這個普通之家并不奢侈的住房夢，有希望變成現實嗎?恐怕仍然前景叵測。市場普適的是“鈔票規則”，出價高者得之，如果有100套商品房，而以能夠支付的金錢多寡衡量，這對夫妻排在第101位。用萬科王石的話來說，就是“因為大部分房子被富人買走，所以房價才高。但是富人為什么要買那么多房子?不買房子，他們買什么?”

房價回落無非兩種情況:一種是價格回落未導致購房者信心的崩潰，這時，排在這對夫妻之前的那100位購房者中，說不定反而有因此多買幾套房的，使得這對夫妻的住房夢雪上加霜;另一種是價格回落使得購房者信心崩潰，這時，恐怕中等收入的這對夫妻，看到比其更富裕者不敢購房時，難免也會信心動搖。

那么這個家庭的住房夢就徹底無望了嗎?也許有兩種希望殘存:一是各級政府力推廉租房和經濟適用房，二是各級政府嚴格限制高收入階層購買多套商品房。

投資:錯誤的“合理想象”

歷史顯示，只要經濟增速比較快，就拿投資拭刀，那么中國真的存在嚴重的投資過熱、消費不足嗎?

國民經濟是靠投資、消費和凈出口這三駕馬車拉動的。在中國人均資本存量只有美國或日本的1/20時，中國投資率真的是過高了嗎?

倒退一個五年計劃，拿2004年的數據來看，當年GDP是13.65萬億，其中固定資產投資為7萬億，同比增速為25.8%，社會零售商品消費為5.40萬億，同比增速為13.3%，其余為存貨投資、凈出口和政府消費等;2005年的數據顯示，當年GDP是18.23萬億，其中固定資產投資為8.86萬億，同比增速為25.7%，社會零售商品消費為6.72萬億，同比增速為12.9%;2006年頭11個月，固定資產投資為7.93萬億，同比增速為26.6%，社會零售商品消費為6.89萬億，同比增速為13.6%。

在過去3年，投資增速在26%左右，而消費增速只有13%，簡單地去理解這些數據，容易造成官員要么對投資熱憂心忡忡，要么調控熱情此起彼伏。

中國經濟是個謎語，但是它很管用，要是只看統計數據的表面，每個人都可能陷入迷宮和盲動。那么，讓我們停下來，用最簡單的方式對投資和消費的數據進行修正，看看會得到什么結果。

就投資數據而言，僅修正一項，就是土地出讓收益金。根據國土資源部的公告，2004和2005年分別為5560億和5890億元，2006年全年的數據近7000億。土地出讓收益金不是新增國民財富，顯然不應當計入投資。因此，相應地2004年、2005年以及2006年前11個月，固定資產投資應分別修正為:6.44萬億、8.27萬億和7.28萬億，同比投資增速則分別修正為:17.7%、17.3%和16.3%。

面對需要向下修正8個百分點左右的投資增速，還會有人說投資熱嗎?何況判斷投資是否過熱，不在于投資增速而在于投資的風險回報。

就消費數據而言，僅修正一項，就是城鎮無房戶和進城務工人員的租房消費。簡單地算兩筆賬:一筆是城鎮無房戶的住房消費，考慮到城鎮住宅自有化率高達83%，假定余下的17%者中真正需要租房者僅一半(約4930萬人)，再假定其每月住房消費是進城農民工的兩倍，那么城鎮無房戶每年租房消費大約為830億;另一筆是進城務工人員的住房消費，根據國家統計局的專項調查，現在城鎮中農民工不會少于2億人，每人每月租房消費約70元，假定他們每年在城市中僅季節性就業5個月，那么進城務工人員每年租房消費大約為700億。兩筆相加，中國居民每年租房消費不會低于1530億元。

這些都是扎扎實實的消費，因此，2004年、2005年以及2006年前11個月，消費應分別修正為:5.87萬億、6.87萬億和7.04萬億，同比消費增速則分別修正為:15.4%、15.4%和16.1%。面對至少需要向上修正約3個百分點的消費增速，以及政府在醫療、養老方面公共服務供給的匱乏，有誰又能輕易地斷言中國居民消費不足?

一個基本的結論是，即便只考慮房地產行業的興起，也容易看出投資熱、消費不足之類的陳詞濫調基本過時。我不能夸口說上述修正的絕對無誤，但拿著統計數據的舊地圖，宏觀調控就一定會炸錯新目標。中國至少還需要2-3個五年計劃的投資增長期。

作者系北京師范大學金融研究中心主任