引進QFII是引狼入室?

到目前為止，世界各國還沒有發生過成功操縱股指期貨的先例。

第二輪中美戰略與經濟對話結束后，中國承諾將允許合格境外機構投資者(QFII)投資股指期貨產品，這也引起市場的廣泛關注與猜想。部分人士擔心股指期貨引進外資會引發金融危機。這是否與市場的運行實踐相吻合?

“操縱論”?

有觀點認為，境外機構資金量大、擁有美元和大宗商品話語權，進而將利用這些優勢操縱中國股指。持操縱論觀點的人其實對期貨市場的運行機制沒有深入地研究，無論從理論上還是從實踐中都說明股指期貨是不可操縱的。

期貨的合約生成機制與證券現貨不同，它的合約數量隨著交易量變動，可以無限生成，因此，任何機構也不可能拿足所謂“籌碼”，誰也不能成為大戶，因為市場是無限開放的，全社會的資金是無限的，合約的總量是未知數。在一個資金無限、合約無限生產的市場上，任何所謂大戶都不可能憑借自己力量操縱價格。

另一方面，期貨的交易機制是多空雙方向交易，不僅有做多的，同時對應有做空的，只要價格的變動使任何一方認為具有投資獲利的空間，投資者就會進行反方向操作，當價格因某一個大戶的操作出現背離基本面支持，就會有無數個大戶進行反方向操作，投資獲利。

從實踐中看，到目前為止，世界各國還沒有發生過成功操縱股指期貨的先例，那種認為可操縱的觀點其理由是“莫須有”。

那么，在我國的期貨市場試點初期為什么出現了許多“操縱”市場的事件呢，這不就說明期貨價格是可以操縱的嗎?實際上，當時大戶能夠操縱價格，主要是因為能夠和交易所聯手，通過限制期貨交易、實物交割和隨時修改交易所規則實現的。今天這些條件已不復存在，那只是一個特殊的歷史時期。

“陰謀論”?

有觀點認為，放行QFII入市實質上是進一步打通了A股和境外市場，減少了跨境套利的阻礙，會成為QFII做空中國的通道，甚至認為允許QFII參與股指期貨無異于“引狼入室”。

“陰謀論”在本質上是認為外資可以通過股指期貨來做空中國，其背景就是1997年的香港金融市場保衛戰。其前提是我國的股票市場是虛高的，外資來了可以通過打壓股指獲利，甚至可以通過打壓股指可以造成中國股市崩盤。

實際上，從許多公開資料來看，目前情況并非如此，世界著名投資大師巴菲特就看好中國，現在還沒有看到國際上超級機構來唱空中國;再者，外資機構進入股指市場都是為了投資獲利，既然是為了投資獲利，一定會根據中國的基本面來進行操作。只要我國經濟發展是可持續的，那么，外資做空中國也不會成功。

當中國宏觀經濟保持高速增長、企業盈利水平不斷提高時候，無論是境外機構還是國內投資者，如果逆市做空，不但無法扭轉股指漲勢，且只能成為利潤提供者。例如，2007年初，國際投行在A股市場漲到3000點時全面拋空和踏空，就開始大肆唱空中國，卻發現股指并沒有停止上漲的步伐。

“利益輸送論”?

允許QFII進入股指期貨市場，也讓一些人聯想到當年上證綜指在1500點QFII正式進入中國A股的場景，并由此認為境外投資者是來分享中國股市繁榮的。

首先，QFII制度是在資本項目尚未完全開放的國家和地區，實現有序、穩妥開放證券市場的特殊通道，韓國、臺灣、印度和巴西等國家和地區的市場經驗表明，在貨幣未自由兌換時，QFII不失為一種通過資本市場穩健引進外資的方式。

另一方面，如果股市就此開始新一輪牛市，那么為何中國機構投資者不廣泛參與，率先分享股市繁榮呢?2005年上證綜指在1000點時，許多國內機構投資者紛紛撤離，而QFII則大舉進場，抄到了歷史大底。我們已經有了大量的機構投資者，許多基金經理水平已經能夠與國際投資大師相提并論，若認為引進QFII進入股指期貨是利益輸送，我們這些機構投資者為何不率先進入股指期貨呢?可見，“利益輸送論”的假設條件連“利益輸送論”者也不相信。