人民幣的國際之路

人民幣國際化是中國由經(jīng)濟(jì)大國走向金融強(qiáng)國的重要戰(zhàn)略。

今年6月下旬，中國人民銀行(下稱央行)在短短一周內(nèi)公布了兩則和人民幣相關(guān)的消息，一則是人民幣匯率形成機(jī)制重回改革軌跡，一則是擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。前者為國際傳媒的焦點(diǎn)，消息影響國際股、匯市，后者則為國際傳媒所忽略了，但其重要性不亞于前者。

去年7月起，上海、廣東等五個(gè)城市的試點(diǎn)企業(yè)，可以用人民幣來進(jìn)行跨境貿(mào)易結(jié)算。央行6月22日的公布不但把試點(diǎn)擴(kuò)至全國20個(gè)省市，還把試點(diǎn)業(yè)務(wù)由貨物貿(mào)易擴(kuò)展至服務(wù)貿(mào)易。從此人民幣可以通過貿(mào)易支付流到全世界任何一個(gè)角落，為人民幣國際化奠定了重要基礎(chǔ)。人民幣在全球金融格局扮演的角色，比它將升值多少更為重要。

人民幣國際化是中國由經(jīng)濟(jì)大國走向金融強(qiáng)國的重要戰(zhàn)略。中國已經(jīng)是世界最大的出口國，但人民幣在國際貿(mào)易與金融的參與度幾乎為零，是全球幾大貿(mào)易經(jīng)濟(jì)體中惟一只用外幣來結(jié)算的國家，也因此吃虧最多。由于出口以美元為交易貨幣，在長期盈余情況下，為中國帶來過多的美元流動(dòng)性。

在進(jìn)口方面，以商品為例，除供求因素，商品的進(jìn)口價(jià)格會(huì)反映美元長期貶值的預(yù)期，從而出現(xiàn)一個(gè)溢價(jià)，由于人民幣對(duì)美元匯價(jià)基本穩(wěn)定，這溢價(jià)等于由內(nèi)地企業(yè)及消費(fèi)者直接支付，這是不公平的。

要把人民幣成功推向國際，關(guān)鍵在于境外企業(yè)(即非居民)是否愿意持有人民幣，并將其用做交易定價(jià)的單元或儲(chǔ)備貨幣。在內(nèi)地資本賬目尚未完全開放的情況下，非居民兌換人民幣有很大的限制，又怎樣可以鼓勵(lì)持有、使用人民幣?

參考上世紀(jì)六七十年代美元國際化過程中，倫敦的美元離岸市場發(fā)揮了關(guān)鍵作用。人民幣國際化發(fā)展可以采取同樣的策略，在境外建立一個(gè)人民幣蓄水庫，讓人民幣在境外廣泛流轉(zhuǎn)。不過，蓄水庫要有流動(dòng)性，才能做活。此發(fā)展策略我認(rèn)為有三個(gè)要素:

第一，放水進(jìn)水庫。6月的公告朝這個(gè)方向邁出了重要一步:通過擴(kuò)大貿(mào)易結(jié)算允許人民幣較大規(guī)模流出境外。

第二，讓境外人民幣自由流通，形成一個(gè)離岸人民幣市場。比如，境外企業(yè)可以按市場需求在境外發(fā)行人民幣債，讓更多非居民持有人民幣資產(chǎn)。

第三，要讓人民幣在有管制下可以回流內(nèi)地。譬如境外發(fā)行債券所得的人民幣可以匯回內(nèi)地直接投資。本幣無法回流，就失去在境外流通的價(jià)值。

我同意內(nèi)地一些學(xué)者的建議，國家可以考慮采取“雙軌制”改革模式以推動(dòng)人民幣國際化。在過去幾十年的金融改革過程中，內(nèi)地多次采取“雙軌制”的改革模式。此模式可以用于人民幣國際化進(jìn)程。一條軌在內(nèi)地，按照宏觀情況，按自己的節(jié)奏來開放資本賬戶;一條軌在香港，用較快但可控的步伐實(shí)現(xiàn)人民幣的非居民可兌換性。

配合人民幣國際化進(jìn)程，可以分兩步走。第一步，鼓勵(lì)香港及外國的企業(yè)用香港的銀行系統(tǒng)進(jìn)行人民幣貿(mào)易融資、結(jié)算。內(nèi)地放水進(jìn)香港這個(gè)蓄水庫，通過我們的國際銀行網(wǎng)絡(luò)，提供人民幣貿(mào)易結(jié)算、融資等服務(wù)，把人民幣推到亞洲甚至全球。通過香港做人民幣貿(mào)易結(jié)算，在過去三個(gè)月有顯著增長，由2月的4億元人民幣，到5月已大幅提高至72億元人民幣。

第二步，逐步建立人民幣產(chǎn)品，形成人民幣離岸業(yè)務(wù)中心。目前港人持有人民幣絕大部分是存款，年利息只有0.6%，其他只有13筆內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券讓公眾持有。缺乏產(chǎn)品，蓄水庫的水做不活，也會(huì)慢慢流失。

我們正在開拓內(nèi)地企業(yè)，海外機(jī)構(gòu)和本地企業(yè)在香港發(fā)行人民幣債券。配合內(nèi)地研究的回流機(jī)制，香港會(huì)研發(fā)其他人民幣產(chǎn)品，包括人民幣保單及證券產(chǎn)品。香港人民幣賬戶之間劃撥的限制剔除之后，香港金融機(jī)構(gòu)可以按市場需求發(fā)行各種人民幣產(chǎn)品。

在不擴(kuò)大內(nèi)地資本賬目前提下，在香港發(fā)展多元化的人民幣產(chǎn)品，讓非居民持有，可以試驗(yàn)國際市場對(duì)人民幣的忍受性，為國家下一步政策發(fā)展作參考。

在推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程中，最重要的是保障國家金融安全。而關(guān)鍵在于管好水庫的兩個(gè)口，通過內(nèi)地與香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)長久以來的緊密合作，把好人民幣放出去和匯回內(nèi)地的兩道大關(guān)。

香港發(fā)展人民幣離岸業(yè)務(wù)不會(huì)給在岸市場帶來風(fēng)險(xiǎn)。原因是在“一國兩制”下，香港的金融市場，尤其是人民幣市場，跟內(nèi)地的連接點(diǎn)很少。香港與內(nèi)地有離岸人民幣業(yè)務(wù)的雛形，有與內(nèi)地密切的監(jiān)管合作經(jīng)驗(yàn)。

作者系香港特別行政區(qū)財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局副局長