PE在中國:回顧與反思

　　回顧
　　以狹義PE概念衡量（即把VC排除在外），中國大陸出現(xiàn)PE投資相對(duì)較晚。1999年國際金融公司（IFC）入股上海銀行可認(rèn)為初步具備了PE特點(diǎn)，不過業(yè)界大多認(rèn)為，中國大陸第一起典型的PE案例，是2004年6月美國著名的新橋資本（New Bridge Capital），以12.53億元人民幣，從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行的17.89%的控股股權(quán)，這也是國際并購基金在中國的第一起重大案例，同時(shí)也借此產(chǎn)生了第一家被國際并購基金控制的中國商業(yè)銀行。由此開始，很多相似的PE案例接踵而來，PE投資市場(chǎng)漸趨活躍。
　　1990年代，私募股權(quán)投資開始進(jìn)入我國。第一波投資浪潮在1992年前后，大量海外投資基金第一次涌入中國。比如，航天部等很多部委的下屬企業(yè)急缺資金，因此海外投資基金大多與中國各部委合作，如北方工業(yè)與嘉陵合作。但后來由于體制沒有理順，很難找到外資眼中的好項(xiàng)目，外資投資后找不到出路，加之行政干預(yù)等原因，導(dǎo)致外資基金第一次進(jìn)入中國以全面失敗告終，這些基金大多在1997年之前撤出或解散。
　　1997年是第二波投資浪潮，大量投資投向中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。前期小筆投資的投資者從中國賺到了錢，但由于中小企業(yè)板沒有建立，退出渠道仍不夠暢通，一大批投資企業(yè)無法收回投資而倒閉。
　　近年來，我國高速成長的經(jīng)濟(jì)和不斷完善的投資環(huán)境，為私募股權(quán)投資的發(fā)展提供了巨大驅(qū)動(dòng)力。2004年以后，基金成功的案例開始出現(xiàn)，形成了第三次投資浪潮。從發(fā)展規(guī)模和數(shù)量來看，無論發(fā)展規(guī)模和數(shù)量都超過了以前任何時(shí)期。
　　從2002年開始，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，私募股權(quán)資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)有些停滯，但是仍然保持在7000億左右規(guī)模。進(jìn)入2005年后，PE領(lǐng)域更是欣欣向榮，不斷爆出重大的投資案例，其特點(diǎn)是國際著名PE機(jī)構(gòu)與國內(nèi)金融巨頭聯(lián)姻，其投資規(guī)模之大讓人咋舌。例如2005年9月，凱雷投資集團(tuán)對(duì)太平洋人壽4億美元投資議案獲得太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)董事會(huì)通過，凱雷因此將獲得太保人壽24.975%股權(quán)。這也是迄今為止中國最大的PE交易。
　　時(shí)至今日，私募股權(quán)投資在中國的發(fā)展已經(jīng)初具規(guī)模，市場(chǎng)增長潛力巨大，中國成為私募股權(quán)投資最具活力的市場(chǎng)之一。
　　但是在回首這十年的發(fā)展時(shí)，也會(huì)發(fā)現(xiàn)私募股權(quán)投資在國內(nèi)還是存在很多問題的。
　　
　　反思
　　國際金融危機(jī)導(dǎo)致中國資本市場(chǎng)的不確定性。由于美國次貸危機(jī)導(dǎo)致美元貶值加劇，近年來美元實(shí)際有效匯率已經(jīng)大幅度降低。許多國家的貨幣兌美元的比價(jià)都在升值，這使得世界通貨膨脹的負(fù)面影響逐漸加大。同時(shí)，國際資本流向出現(xiàn)了更大的不確定性，從而導(dǎo)致股市頻繁波動(dòng)，投資者信心減弱。國際金融危機(jī)對(duì)美國許多金融機(jī)構(gòu)都產(chǎn)生了較大影響，花旗等大型商業(yè)銀行紛紛報(bào)虧。國際金融環(huán)境變化對(duì)我國的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：①美元貶值加大了人民幣升值的壓力；②資本市場(chǎng)的不確定性繼續(xù)增加，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)加大；③我國產(chǎn)品出口環(huán)境惡化，這就使得國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長受到較大限制。這些因素都會(huì)影響到中國資本市場(chǎng)的運(yùn)行，最終作用到中國私募股權(quán)投資市場(chǎng)。
　　法律法規(guī)有待完善。盡管我國有關(guān)私募股權(quán)投資的法律法規(guī)在不斷出臺(tái)和更新，但合理的規(guī)范化的PE發(fā)展環(huán)境還沒形成，法律法規(guī)體系還不健全、仍落后于實(shí)踐。比如在企業(yè)組織形式中，公司制PE比較規(guī)范，但存在雙重收稅問題，而合伙制PE企業(yè)雖避免了雙重收稅問題，但具體操作上仍存在許多模糊空間。
　　監(jiān)管模式存在不足。目前我國規(guī)范的PE行業(yè)監(jiān)管模式還沒有成型，對(duì)現(xiàn)行監(jiān)管方式仍有許多爭(zhēng)議。具體的規(guī)范的PE管理辦法還在醞釀階段。而英美等發(fā)達(dá)資本主義國家的監(jiān)管模式、辦法都已經(jīng)比較成熟和規(guī)范。
　　投資主體單一、本土企業(yè)弱小。我國PE投資主體比較單一，主要是政府和國有企業(yè)，私營企業(yè)和私人的投資比例還比較小；同時(shí)，我國的本土PE企業(yè)也比較少，本國資金構(gòu)成比例也較低，未能充分整合我國分散的資金。
　　退出機(jī)制不合理。我國PE退出機(jī)制也存在一些不合理的地方。一是限制條件較多，條件過嚴(yán)。如IPO上市退出方式中，早期的PE企業(yè)上市往往是繞道境外上市，而不是在我國滬深或港市上市，盡管近年來在本土上市難度有所降低，但仍比較困難。二是退出渠道狹窄，退出方式較少。如我國的二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展滯后、柜臺(tái)交易發(fā)展緩慢、產(chǎn)權(quán)交易發(fā)展不穩(wěn)定等不利因素依然不少。