新股發(fā)行對(duì)股市波動(dòng)的影響分析

　　摘要：本文采用2006年6月～2010年3月的數(shù)據(jù)，基于格蘭杰因果隨機(jī)波動(dòng)率模型GC－MSV，利用募集資金和凍結(jié)資金對(duì)我國新股發(fā)行對(duì)股市波動(dòng)的影響進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明，一定條件下，凍結(jié)資金量和募集資金量均構(gòu)成股指序列變化的Granger原因，但募集資金量對(duì)股指波動(dòng)的影響相對(duì)而言較為不顯著。
　　關(guān)鍵詞：新股發(fā)行；股市波動(dòng)；Granger因果檢驗(yàn)
　　中圖分類號(hào)：F830.91　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1000－176X(2011)02－0058－05
　　從募集資金的規(guī)模來看，2007年9月由于權(quán)重股中國石油的發(fā)行，雖然IPO只有15家（中位數(shù)為18家），募集資金卻達(dá)到了1 490.40955億元人民幣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他各月的募集規(guī)模。募集資金規(guī)模最小的一個(gè)月為2008年3月，只有3.70025億元人民幣。月募集資金量100億元人民幣以下的，共有20個(gè)月（含募集資金為0的8個(gè)月）；100—200億元的有6個(gè)月，200—300億元的有7個(gè)月，300—400億元的有3個(gè)月，400—500億元的有5個(gè)月，500—600億元的有3個(gè)月，600億元以上的有2個(gè)月。
　　在2006年6月5日—2010年3月24日的這段時(shí)間內(nèi)，從A股新股發(fā)行的頻率趨勢來看，速度越來越快，集中上市的新股數(shù)量越來越密集，新股發(fā)行對(duì)二級(jí)市場的影響應(yīng)該受到投資者更高的重視。
　　（2）數(shù)據(jù)處理
　　在利用時(shí)間序列的過去數(shù)據(jù)來量化歷史關(guān)系，并試圖對(duì)未來進(jìn)行預(yù)測時(shí)，首先要檢驗(yàn)時(shí)間序列的平穩(wěn)性。對(duì)2006年6月5日—2010年3月24日的對(duì)數(shù)收益序列l(wèi)nyt作一階差分后，單位根檢驗(yàn)結(jié)果如下：
　　作平穩(wěn)性ADF檢驗(yàn)，結(jié)果ADF檢驗(yàn)的值為-1.733，P值為0.7358，在1%、5%以及10%的顯著性水平下，均接受原假設(shè)，即對(duì)數(shù)收益序列存在單位根；而對(duì)數(shù)收益一階差分序列的ADF檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量為-6.127，遠(yuǎn)小于1%的臨界值-3.968，所以一階差分序列是平穩(wěn)的。同樣地，檢驗(yàn)同期的日募集資金總量和凍結(jié)資金總量的平穩(wěn)性，結(jié)果不存在單位根。
　　2.實(shí)證分析
　　對(duì)于A股新股發(fā)行，市場申購資金來源主要有兩種：一種是銀行借貸，另一種是從二級(jí)市場抽離資金。當(dāng)新股發(fā)行的募集資金來源于二級(jí)市場時(shí)，募集資金規(guī)模會(huì)影響二級(jí)市場的資金供給，從而可能加大二級(jí)市場波動(dòng)。為了考察新股發(fā)行規(guī)模對(duì)股指波動(dòng)的影響，采用2006年6月5日—2010年3月24日的日募集資金總量和凍結(jié)資金總量兩個(gè)指標(biāo)來作為發(fā)行規(guī)模的度量指標(biāo)，即統(tǒng)計(jì)同一天內(nèi)發(fā)行的所有IPO，將其募集資金量和凍結(jié)資金量分別加總，將沒有新股發(fā)行的時(shí)間內(nèi)（包括IPO暫停）的募集資金量和凍結(jié)資金量設(shè)為0，并經(jīng)過指數(shù)化處理，在此基礎(chǔ)上通過基于GC-MSV模型的Granger因果檢驗(yàn)新股發(fā)行規(guī)模和股指波動(dòng)序列之間的關(guān)系。
　　用基于GC-MSV模型的Granger因果檢驗(yàn)來考察新股發(fā)行規(guī)模與股市波動(dòng)序列之間的關(guān)系，序列的波動(dòng)Granger導(dǎo)致了第2個(gè)序列的波動(dòng)。
　　用基于貝葉斯的MCMC方法來估計(jì)GC-MSV模型，將似然函數(shù)和先驗(yàn)分布的編碼輸入到程序軟件WINGUGS中：
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　　五、結(jié) 論
　　本文在二維隨機(jī)波動(dòng)率GC-MSV模型基礎(chǔ)上，利用MCMC方法和吉布斯抽樣，將新股發(fā)行價(jià)格和量的因素綜合考慮，采用新股發(fā)行募集資金量和凍結(jié)資金量的數(shù)據(jù)，綜合考察新股發(fā)行規(guī)模對(duì)股市波動(dòng)的影響。基于GC-MSV模型的Granger因果性檢驗(yàn)結(jié)果表明，凍結(jié)資金量和募集資金量均構(gòu)成股指波動(dòng)的Granger原因，但是凍結(jié)資金對(duì)股指波動(dòng)的Granger影響遠(yuǎn)大于募集資金量。說明盡管新股發(fā)行要面向市場募集資金，但是相對(duì)大量被凍結(jié)的打新股資金而言，其占比較小，對(duì)股市波動(dòng)的影響較為不顯著。短期內(nèi)凍結(jié)所占用的申購資金，一定程度上起到轉(zhuǎn)移二級(jí)市場資金流向，使股市波動(dòng)加劇，但是從長期來看，募集資金和凍結(jié)資金變化不構(gòu)成股指序列持續(xù)波動(dòng)的主要?jiǎng)恿Γ芍感蛄械慕^大部分變化由自身沖擊來解釋。
　　參考文獻(xiàn)：
　　［1］ Ibbot