對(duì)沖基金兇狠崛起

　　美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)亨利·保爾森還在高盛CEO任上時(shí)，曾被公認(rèn)為當(dāng)時(shí)華爾街最有權(quán)勢(shì)的人物，而在幾年后，華爾街爆發(fā)了金融危機(jī)，各大投行包括高盛都戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢、瀕臨破產(chǎn)，但另一個(gè)叫約翰·保爾森的對(duì)沖基金經(jīng)理卻由于做空次級(jí)貸大獲30億—40億美元的利潤(rùn)，在一堆氣喘吁吁的投行中顯得耀眼。
　　危機(jī)之后，為大型金融機(jī)構(gòu)埋了巨單的美國(guó)政府開(kāi)始了全新的金融監(jiān)管思路，投行的自營(yíng)交易遭遇了嚴(yán)格的限制。根據(jù)“沃爾克規(guī)則”（The Volker Rule），投行持有對(duì)沖基金的資產(chǎn)不得超過(guò)其一級(jí)資本的3%。與此同時(shí)，約翰·保爾森驕人的投資業(yè)績(jī)?cè)谖C(jī)之后得以延續(xù)，其在2010年獲得的個(gè)人利潤(rùn)又高達(dá)50億美元。
　　在索羅斯領(lǐng)著他的一撥對(duì)沖基金兄弟于上世紀(jì)90年代攻擊英鎊、泰銖大發(fā)橫財(cái)時(shí)，對(duì)沖基金在普通人的眼里神秘而兇狠。這些資本大鱷猶如金庸小說(shuō)中的西毒歐陽(yáng)鋒，招招式式中都透著邪氣，另類(lèi)而不羈。
　　不過(guò)，在2008年的金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，對(duì)沖基金早已從另類(lèi)投資（alternative investment）晉升成為了主流。國(guó)外的保險(xiǎn)公司、捐贈(zèng)基金、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)已將很大一部分資產(chǎn)投資于對(duì)沖基金里，有時(shí)比例會(huì)高到40%。
　　投行式微的同時(shí)伴隨著對(duì)沖基金的興起，是否意味著對(duì)沖基金將成為華爾街未來(lái)的“霸主”？在股指期貨、融資融券推出之后，對(duì)沖基金是否亦能在中國(guó)蓬勃發(fā)展？
　　
　　大宗商品價(jià)格的幕后推手?
　　阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯于1949年創(chuàng)立了第一只對(duì)沖基金。瓊斯所用的投資策略是，利用杠桿（借入資金），在購(gòu)入好股票的同時(shí)，做空壞股票。這樣產(chǎn)生的效果是，瓊斯可以利用杠杠更加多元化地購(gòu)買(mǎi)股票，同時(shí)利用套期保值承擔(dān)較小的風(fēng)險(xiǎn)。
　　這也正是“對(duì)沖”的本意：通過(guò)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出某種相關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)，從而“對(duì)沖”掉共同的行業(yè)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這也就是通常說(shuō)的“套利”。
　　但沒(méi)有一種策略是“常青樹(shù)”，只要有了模仿者，原先的投資策略很快就會(huì)失效。因而，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，對(duì)沖基金不得不去發(fā)掘新的投資策略來(lái)獲取其追求的絕對(duì)收益。同時(shí)“對(duì)沖”的含義也隨之發(fā)生了變化，開(kāi)始不是為了“對(duì)沖”市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而是為了通過(guò)杠桿效應(yīng)在同一個(gè)頭寸上加倍下注。
　　盡管如此，除了操作上運(yùn)用對(duì)沖、杠桿兩種手段之外，對(duì)沖基金在組織上也有兩個(gè)特征：私募和業(yè)績(jī)提成。與共同基金不一樣的是，對(duì)沖基金的門(mén)檻比較高，只面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和富人階層，因而采取私募的方式；同時(shí)對(duì)沖基金經(jīng)理不但收取2%的資產(chǎn)管理費(fèi)，而且還要收取絕對(duì)收益的20%作為提成，此外對(duì)沖基金經(jīng)理一般也將自己的錢(qián)投在其管理的對(duì)沖基金中。
　　很多人知道對(duì)沖基金，都是因?yàn)樗髁_斯。而以索羅斯為代表的宏觀對(duì)沖基金對(duì)主權(quán)國(guó)家貨幣的成功狙擊惹來(lái)了人們對(duì)對(duì)沖基金的種種疑慮與非議。
　　近年來(lái)，國(guó)際大宗商品價(jià)格大起大落，也被指是由于對(duì)沖基金在背后興風(fēng)作浪的緣故。人們完全有理由懷疑，對(duì)沖基金是不是控制了國(guó)際大宗商品的定價(jià)權(quán)，進(jìn)而在操縱市場(chǎng)價(jià)格的過(guò)程中謀取暴利？
　　“現(xiàn)在大宗商品交易金融化了，變成了一個(gè)并不是有實(shí)際需求的價(jià)格炒作，從這個(gè)意義上講，大宗商品的價(jià)格就掌握在了金融機(jī)構(gòu)，主要是對(duì)沖基金手上。”中國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征告訴《英才》記者。
　　“一個(gè)人跑來(lái)告訴你房子著火了，你是怪告訴你房子著火的那個(gè)人，還是怪那個(gè)把房子點(diǎn)著的那個(gè)人？”易方達(dá)指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理張震向《英才》記者分析，“為什么大宗商品價(jià)格會(huì)上去？是因?yàn)楣┬桕P(guān)系，包括金融產(chǎn)品、投資產(chǎn)品的需求也是這個(gè)問(wèn)題。”
　　華銀精治資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)丁洋則告訴《英才》記者，“大宗商品價(jià)格是政治勢(shì)力較量的結(jié)果，對(duì)沖基金只是為政治意志服務(wù)的排頭兵。”
　　或許帶著政治意志，或許純粹是為了追求絕對(duì)收益，無(wú)論如何，頂級(jí)對(duì)沖基金的威力為世人嘆服。危機(jī)之前的投行旗下均有規(guī)模不小的對(duì)沖基金資產(chǎn)。曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，正是投行的對(duì)沖基金化導(dǎo)致了金融危機(jī)。
　　“過(guò)去投資銀行將對(duì)沖基金作為一個(gè)投資工具來(lái)使用，投資銀行作為sell side（賣(mài)方），對(duì)沖基金作為buy side（買(mǎi)方），這時(shí)它的防火墻就不起作用了，這是導(dǎo)致這次金融危機(jī)很重要的一個(gè)原因。”曹遠(yuǎn)征告訴《英才》記者。
　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松也持類(lèi)似的觀點(diǎn)，附屬于大型金融機(jī)構(gòu)旗下的對(duì)沖基金其實(shí)是傳統(tǒng)獨(dú)立對(duì)沖基金的異化，比如這些對(duì)沖基金經(jīng)理就沒(méi)有將自己的錢(qián)放進(jìn)其管理的對(duì)沖基金中。
　　美國(guó)政府新的監(jiān)管思路正是要將投資銀行中的對(duì)沖基金給分離出來(lái)。正如1930年代通過(guò)的《格拉斯-斯蒂格爾法案》將美國(guó)銀行的投行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行了分拆，其最終的結(jié)果是，投資銀行完勝商業(yè)銀行成為華爾街的霸主。
　　那么在“沃爾克規(guī)則”下，對(duì)沖基金從投資銀行中分離出來(lái)是否也會(huì)使得對(duì)沖基金替代投資銀行成為華爾街的下一代霸主？
　　
　　中國(guó)對(duì)沖基金限制多
　　在美國(guó)投行運(yùn)行了100多年后，中國(guó)才出現(xiàn)了第一家證券公司。如果對(duì)沖基金是金融業(yè)的未來(lái)，那么中國(guó)的對(duì)沖基金又何處來(lái)何處去呢？
　　2010年推出股指期貨之后，A股終于有了做空機(jī)制，一個(gè)是股指期貨；另一個(gè)則是融資融券業(yè)務(wù)。在股指期貨推出五個(gè)月之后，易方達(dá)基金管理公司推出了中國(guó)第一只對(duì)沖基金專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品。
　　“中國(guó)市場(chǎng)只有股指期貨一個(gè)對(duì)沖機(jī)制，而且只有滬深300一個(gè)股指期貨，因此只能對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。也正因?yàn)榇耍袊?guó)市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)還很多。”張震告訴《英才》記者。作為國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的第一個(gè)吃螃蟹者，雖然可用工具很少，但競(jìng)爭(zhēng)少、機(jī)會(huì)多或許是一個(gè)補(bǔ)償。
　　“融資融券的限制非常嚴(yán)格，融券的話，投資者所在的券商必須要有那個(gè)標(biāo)的才行。因此融資融券現(xiàn)在開(kāi)展的業(yè)務(wù)還很小。”丁洋告訴《英才》記者，這也意味著中國(guó)的融券業(yè)務(wù)與真正意義上的賣(mài)空還相去甚遠(yuǎn)。
　　“對(duì)沖基金最多在固定收益市場(chǎng)上，而固定收益市場(chǎng)的條件是利率市場(chǎng)化，中國(guó)還沒(méi)有。”因此，曹遠(yuǎn)征認(rèn)為用股指期貨和融資融券做空是很窄的一個(gè)面，現(xiàn)在只能在股指上小打小鬧。
　　雖然從供給方來(lái)看，中國(guó)的對(duì)沖基金還受到各種各樣的限制，但從需求方來(lái)看，中國(guó)富人階層的崛起為對(duì)沖基金的發(fā)展提供了未來(lái)發(fā)展的土壤。近年來(lái)，PE熱、創(chuàng)投熱正說(shuō)明了國(guó)內(nèi)的富人階層正在積極尋找一個(gè)可靠的投資渠道，而對(duì)沖基金正是一個(gè)高“風(fēng)險(xiǎn)性?xún)r(jià)比”的投資方式。