醫藥板塊中的驢皮牛股——東阿阿膠直面行業危機

　　牛股是怎樣煉成的？除了要上市時間夠久之外，其成長路徑還要伴隨著高增長、高分紅與獨有稀缺的概念。在占了牛股數量大半江山的醫藥生物板塊中，東阿阿膠（000423.SZ）無疑是此中的翹楚。
　　據說在清朝時，每年冬至這天，皇帝會派四品朝官在子時取水，在東阿煎制阿膠。這是東阿阿膠最早的起源，其獨有的配方工藝，是市場對其稀缺價值的認可，這也成了“私募教父”趙丹陽以東阿阿膠為禮品送給巴菲特的原因之一。
　　在有人看漲有人看衰的股市，挑剔的投資者對東阿阿膠“績優股”頭銜似乎總是趨于一致，“基金的寵兒”、“牛散駐扎的根據地”，市場為何偏偏對它青睞有加？
　　在2010年東阿阿膠公布的三季報上顯示：2010年1-9月公司實現營業利潤5.03億元，同比增長69.41%，實現歸屬上市公司股東凈利潤4.20億元，同比大增73.63%，每股收益0.64元。
　　東阿阿膠憑借一年之內的四次強勢提價，以其閃亮的業績與漂亮的股價在2010年又讓投資者們賺的盆缽體滿。
　　然而，這種靠消費升級來帶動提價的模式是否可持續？一直讓東阿阿膠引以為豪的“稀缺價值”能否真正“吃一輩子”？市場也存有隱憂與疑慮。
　　在一個朝陽行業中，經歷過醞釀期后，其所呈現的爆發增長階段，必然是激情與混亂、暴利與風險共存，正如目前東阿阿膠所在的保健品產業。2010年6月媒體披露的“河北假阿膠”事件，大大影響了阿膠行業利益。阿膠行業會不會成為下一個奶粉業？一時間，業內風聲鶴唳，而這次事件也直接關系著阿膠行業龍頭老大東阿阿膠的命運。
　　
　　面對行業危機
　　在2010年曝光了河北個別企業以牛皮、馬皮下腳料等劣質材料冒充驢皮制作偽劣阿膠的內幕后。阿膠行業面臨著行業遭遇“三鹿”式的尷尬。
　　作為東阿阿膠股份有限公司總經理與國家級阿膠煉制技藝唯一的傳承人秦玉峰，面對這樣的問題顯然更為心急。
　　“這已經是阿膠行業面臨的第二次行業危機，上一次是在2002年。一些阿膠生產小廠用低價格、低品質的競爭嚴重影響了一個行業的信譽?！鼻赜穹甯嬖V《英才》記者。
　　自2009年以來，我國開始不斷加大力度扶持傳統中醫藥行業，從市場上看，無論從宏觀政策、市場需求還是消費升級上，都有助于傳統中醫藥產業的快速發展，阿膠也是其中之一。然而在秦玉峰看來，即使是這樣的朝陽行業，類似于“三鹿”事件的影響，其所帶來的行業信任危機的打擊也是足以致命的。
　　秦玉峰表示，“競爭是好事，有競爭可以保持一個企業高度的精力，更加集中發展自我，競爭可以促進企業發展，但沒有標準化的低品質競爭卻是對行業的災難。”缺少對行業標準的尊重與對商業道德的遵守是秦玉峰所看到阿膠行業中存在的問題。
　　目前，我國阿膠企業大多數為分布在地方的中小企業，在假阿膠事件爆發，“行業亂象”之后面臨的是行業重新整合，優勝劣汰，優化阿膠產業結構的進程是未來的行業走勢。
　　
　　提價帶動的增長？
　　如果2009年高達52.4%漲幅的4次提價是支撐東阿阿膠2010年業績增長的主要原因。那么未來東阿阿膠將靠什么增長？
　　“價格調整的原因是基于物價指數的上漲、G D P的增長，也是東阿阿膠在價值鏈上合理的進行分配，并不是東阿阿膠自己獨得。只有合理分配形成的良性循環時，產業才能延續，任何產業鏈失去平衡都不會長久?！痹谇赜穹蹇磥?，東阿阿膠的提價是基于其自身產業鏈的整合調整，而這也是確保未來東阿阿膠有力增長的空間。
　　實際上，東阿阿膠在2005年時出現增長停滯，當時面臨著原材料驢皮短缺、核心產品被邊緣化的問題。與大多數上市公司相同，東阿阿膠當時也有著為急于發展而是否要尋求多元化的猶豫。
　　最終，秦玉峰決定還是押寶在專業化發展上。面對上游驢皮資源限制，產業鏈上下游拓展為東阿阿膠的發展進一步打開局面。
　　“現在產業鏈圍繞阿膠為主業，上游是養殖，目前已在全國布局13個養驢基地，即確保原材料的供應。一般驢肉占一頭毛驢價值的90%，所以要拉動整個產業鏈，要在上游建立驢肉品牌的肉類加工廠，下游通過終端直營店面建設與藥店、超市、醫院向消費者提供產品服務、加工，向健康服務業拓展?！?br/>　　對此，興業證券分析師王晞認為，公司專注阿膠主業，戰略清晰。從長期看，控量提價，豐富產品線，將是東阿阿膠不斷提升業績的手段。
　　而海通證券江維娜分析認為，東阿阿膠的提價是阿膠價值的回歸與供需矛盾、通脹預期共振的結果，但鑒于阿膠未來提價的頻率和幅度的不確定性，因而對未來業績影響也存在不確定性。
　　
　　不走“三九”路
　　提到東阿阿膠，不能不想到當年的三九集團，同樣出身央企，同樣為中藥企業與中藥保健品企業的龍頭，同樣被華潤收編，同樣在資本市場風頭一時無二，但是最后兩者的發展卻有著截然不同的結果。
　　三九胃泰與東阿阿膠，兩個賺錢的產品在長達十幾年里在各自領域幾乎沒有什么敵手，兩者都是每年可以為公司來帶豐厚利潤。然而好的產品，也往往給企業家帶來企業發展戰略與發展路徑上選擇的困難。
　　或許是不同的資本價值觀和企業發展理念引領兩個企業走上了各自不同的道路，三九集團在上市后選擇了沖鋒式的多元化擴張，大肆并購與大舉進軍互聯網和金融，最后使得其沒有利用好三九胃泰的稀缺資源，失守中醫藥市場。而面對此問題，秦玉峰肯定的表示，東阿阿膠堅持做專而不做多。
　　雖然2010年東阿阿膠公告6億元將用于購買理財產品的計劃遭受市場投資者的一些詬病，稱其有“資金閑置，發展遭遇瓶頸”的嫌疑。但是秦玉峰認為，購買理財產品是較為穩妥的投資方式，在公司資金沒有較大的投向之前，合理的獲取比銀行更高的收益，保守的投資也是對投資者負責。
　　“東阿阿膠不會多元化，所以也就不會去投房地產等行業或把錢放到二級市場去做基金、做股票。雖然現在東阿阿膠也成立了投資部，但投機性投資我們不會參與，我們還是圍繞主業進行投資?！鼻赜穹灞硎?，阿膠產品的屬性才是東阿阿膠的市場機會，圍繞阿膠的產品線來做，是未來的市場拓展方向。