加息刺激全球“緊縮”?

　　金融危機(jī)后，各國(guó)央行紛紛開啟新一輪的貨幣政策周期，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，政策決策者又面臨新一輪的挑戰(zhàn)。
　　4月，中國(guó)人民銀行決定，再次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整。這亦是繼去年10月以來，央行的第四次加息。
　　相隔一天，歐洲央行宣布，上調(diào)歐元區(qū)主導(dǎo)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.25%。這是歐洲央行自2008年7月以來首次加息，也是2008年全球金融危機(jī)以來西方國(guó)家央行的首次加息行動(dòng)。
　　一方面，從統(tǒng)計(jì)局4月公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲5.0%，其中3月居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲5.4%，環(huán)比下降0.2%。在以食品價(jià)格領(lǐng)漲的帶動(dòng)下我國(guó)CPI首度破“5”，創(chuàng)下近年歷史新高。在國(guó)際環(huán)境上，能源等大宗商品和原材料價(jià)格上漲趨勢(shì)并未得到遏制，通脹在全球領(lǐng)域蔓延；另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，各國(guó)金融市場(chǎng)已具備正常運(yùn)作能力，央行欲借機(jī)逐步退出經(jīng)濟(jì)刺激措施已成未來趨勢(shì)，全球化“緊縮”時(shí)代已經(jīng)來臨。
　　全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否具有可持續(xù)性？新興市場(chǎng)國(guó)家尤其是中國(guó)在未來經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)是否還能保持高增速？歐洲的債務(wù)危機(jī)、日本在震后面臨的核泄漏與重建問題，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程，這些都對(duì)全球貨幣政策環(huán)境帶來未知因素。而中國(guó)進(jìn)入加息周期以來，從目前效果上看，似乎并不能遏制通脹的腳步，反而導(dǎo)致熱錢襲來，加息還將持續(xù)多久？
　　
　　加息反促通脹？
　　中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在近期的博鰲論壇上不諱言加息所帶來的負(fù)面作用：“當(dāng)前國(guó)際上流動(dòng)性較為充裕，利率政策用得過多，不斷加息的負(fù)作用也會(huì)較大，容易引發(fā)海外熱錢涌入套利。”但是他同時(shí)認(rèn)為，為了抑制通脹走高的因素，未來依然會(huì)堅(jiān)持緊縮的貨幣環(huán)境，雖然貨幣政策是否對(duì)抑制通脹取得成效還需要“未來數(shù)據(jù)”證明。
　　“加息遏制通脹的原理來源于西方經(jīng)驗(yàn)，利息提高，企業(yè)投資會(huì)下降，利息提高，居民的消費(fèi)下降，當(dāng)消費(fèi)和投資都下降時(shí)，總需求下降，CPI也就下降了。但是這條原理可能并不適用于中國(guó)。”
　　民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家滕泰告訴記者，由于中國(guó)中小企業(yè)貸款利率本身就很高，還包含了名義利率，實(shí)際已經(jīng)達(dá)到了10%，即使如此，歷來的案例表明這些貸款也已全部貸完，因?yàn)槊x利率已經(jīng)包含了通脹因素，所以中國(guó)的利率價(jià)格未必能降低投資。中國(guó)消費(fèi)和美國(guó)消費(fèi)也不一樣，除了房地產(chǎn)，中國(guó)都是自主消費(fèi)，利息并不能左右消費(fèi)，綜上不能降低總需求，也不能降低通脹。
　　與之相反，加息擴(kuò)大了人民幣和其他外幣的利差，吸引熱錢流入，每上升一個(gè)百分點(diǎn)利息造成中國(guó)企業(yè)新增財(cái)務(wù)成本4000億人民幣，相當(dāng)于石油價(jià)格上漲20%帶來的成本推動(dòng)影響，相當(dāng)于人民工資水平上漲5%帶來的成本推動(dòng)影響，所以加息有可能反會(huì)促進(jìn)通脹。
　　“從目前的情況來看，加息是有必要的，加息會(huì)使儲(chǔ)蓄率上升，我們認(rèn)為越到后面越有可能加息，但這次加息已經(jīng)接近尾聲，從以往經(jīng)驗(yàn)看，每一輪加息的最高點(diǎn)，一年期定期存款利率加到4%，現(xiàn)在已經(jīng)是3.25%，如果不是惡性通貨膨脹，加到3.5%一般是比較適度的。”滕泰說。
　　對(duì)此，東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所策略部經(jīng)理馮志遠(yuǎn)認(rèn)為：“估計(jì)應(yīng)該還有1-2次加息，緊縮周期趨于結(jié)束。”
　　
　　加息利好股市？
　　對(duì)于歷來視加息為利空的股市來說，此次加息對(duì)股市卻并沒有造成較大的波動(dòng)，相反大盤在4月一路走高，滬指穩(wěn)占3000點(diǎn)，創(chuàng)下股市5個(gè)月新高。
　　“正常來講加息對(duì)股市有負(fù)面影響，在資金面本身比較緊的情況下又早有市場(chǎng)預(yù)期，現(xiàn)在這種作用正在弱化，如果通脹預(yù)期得到控制，資本市場(chǎng)的運(yùn)行將回歸其本身內(nèi)在因素影響。”馮志遠(yuǎn)認(rèn)為，本次加息對(duì)股市的影響偏于中性，不構(gòu)成威脅。
　　對(duì)于流動(dòng)性趨緊的貨幣環(huán)境下，滕泰認(rèn)為，從2007年至今，股市處于近4年長(zhǎng)期調(diào)整期，在此期間，美國(guó)股市、香港和很多國(guó)家股市都曾創(chuàng)過新高，中國(guó)雖然在今年連續(xù)加息，但是A22g0i9pVJStScSsj+TD8dd6bBpCm8b0m3qqLXK3y8Gk=股市場(chǎng)對(duì)這些利空因素已顯麻木。在這樣的背景下，房地產(chǎn)處于調(diào)整階段，房?jī)r(jià)有所控制，而物價(jià)大幅上漲，因此市場(chǎng)的剩余資金很有可能流于股市，而有關(guān)部門未來也有可能會(huì)適當(dāng)引導(dǎo)，這樣既有利于物價(jià)調(diào)控的時(shí)間，也有利于房?jī)r(jià)調(diào)控的時(shí)間，對(duì)資本市場(chǎng)是形成利好的。
　　“目前加息對(duì)負(fù)債率較高的企業(yè)尤其是房地產(chǎn)有較大影響，但對(duì)于銀行而言是擴(kuò)大利差，對(duì)銀行保險(xiǎn)業(yè)影響是正面的，而在加息周期通脹壓力依然較大，所以資源品煤炭和小金屬、鋼鐵等低估值品種依然有投資機(jī)會(huì)。”
　　馮志遠(yuǎn)表示，此次加息對(duì)銀行業(yè)的正面影響大于今年春節(jié)后的第一次加息，銀行凈息差將擴(kuò)大約2—7個(gè)基點(diǎn)。此前3次加息時(shí)，中長(zhǎng)期存款利率或者3個(gè)月的短期存款利率的上調(diào)幅度，均明顯大于1年期存款利率。隨著加息周期里貸款重定價(jià)的速度快于定期存款重定價(jià)的速度，其將有助銀行年內(nèi)息差繼續(xù)擴(kuò)大。
　　
　　全球“緊縮周期”到來?
　　在中國(guó)進(jìn)入緊縮周期后，歐洲央行也開始了緊縮路線。與毅然加息的歐洲央行相比，美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度更為人所關(guān)注，其“量化寬松”的政策何時(shí)退出并沒給出明確的時(shí)間表。美元作為國(guó)際貨幣，美國(guó)的貨幣政策正如平衡金融危機(jī)的砝碼。目前美國(guó)看似站在與全球?qū)α⒌呢泿帕?chǎng)，它的退出時(shí)機(jī)成了各國(guó)最為關(guān)注的動(dòng)向。
　　“從目前全球市場(chǎng)來看，歐洲央行的加息并不在于歐元本身，而是在于昭示全球?qū)捤韶泿耪咦罱K將要退出，也表示全球控制通脹的形式正在從新興市場(chǎng)國(guó)家蔓延至發(fā)達(dá)國(guó)家，繼歐洲央行加息后，緊隨其后的會(huì)是英國(guó)，或許會(huì)在二季度啟動(dòng)。”
　　馮志遠(yuǎn)認(rèn)為，美元加息是遲早的事情，有望在今年四季度開始第一次加息，但是歐美央行的加息對(duì)我國(guó)的影響也有利弊：“弊處在于外需增速下降風(fēng)險(xiǎn)加大，加息導(dǎo)致歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩及貿(mào)易保護(hù)加劇將降低我國(guó)凈出口貢獻(xiàn)；利好在于持續(xù)、更大范圍經(jīng)濟(jì)體的加息有利于改變中外幣息差，有利于減少熱錢流入，減少宏觀調(diào)控難度。”
　　隨著全球貨幣政策轉(zhuǎn)向，中國(guó)央行的貨幣政策乃至資本市場(chǎng)是否會(huì)受其影響？在對(duì)美匯率上，美元未來是否會(huì)走向升值？
　　“整體來說對(duì)資本市場(chǎng)表現(xiàn)偏中性。由于中國(guó)的貨幣政策更多的基于國(guó)內(nèi)通脹水平和經(jīng)濟(jì)增速，所以受國(guó)外央行的政策性干擾不大，保持相對(duì)獨(dú)立。”
　　而隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，對(duì)于投資者關(guān)注的美元問題，馮志遠(yuǎn)認(rèn)為美元中長(zhǎng)期依然會(huì)維持貶值的走勢(shì)。美元持續(xù)貶值會(huì)刺激美國(guó)出口增加、降低貿(mào)易赤字、緩解美國(guó)債務(wù)壓力并引導(dǎo)國(guó)際資本流入，有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇步伐，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇仍是世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的重要保障。