2011年關(guān)注什么?

　　已經(jīng)發(fā)生的事實(shí)表明，2010年是A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整的第一年，基于這一事實(shí)的判斷，2011年，結(jié)構(gòu)性調(diào)整會(huì)繼續(xù)。我們認(rèn)為，在全球流動(dòng)性波動(dòng)加大、結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)的2011年，重要的投資機(jī)會(huì)應(yīng)該是在大宗原材料方面。
　　作為世界流動(dòng)性最大的提供者，美國(guó)采取的季度寬松貨幣政策為全球市場(chǎng)奠定了基調(diào)。而目前，新興市場(chǎng)國(guó)家面臨的普遍問(wèn)題是通脹，其具體表現(xiàn)是大宗商品、石油、金屬等價(jià)格的上漲；同時(shí)，一些新興市場(chǎng)還面臨較大的宏觀政策不確定性的問(wèn)題。
　　近期，因美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)加速和西亞、北非地區(qū)的形勢(shì)動(dòng)蕩，國(guó)際流動(dòng)性開(kāi)始看淡新興市場(chǎng)，回流發(fā)達(dá)市場(chǎng)，尤其是美國(guó)。針對(duì)這一現(xiàn)象，我們提出“新興市場(chǎng)熱錢多彩”的觀點(diǎn)，其含義是熱錢不會(huì)單一地從發(fā)達(dá)國(guó)家流向新興市場(chǎng)國(guó)家，也可以從新興市場(chǎng)國(guó)家撤出，轉(zhuǎn)而流向美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家。資金回流發(fā)達(dá)國(guó)家，往往導(dǎo)致新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌。反之，資金流向新興市場(chǎng)，又往往導(dǎo)致新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格快速上漲。
　　目前國(guó)際流動(dòng)性回流發(fā)達(dá)國(guó)家的原因基本是兩點(diǎn)。
　　第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭看好，而其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)或者沒(méi)有增長(zhǎng)，或者略有下滑，或者面臨著宏觀調(diào)控下的增長(zhǎng)的不確定性。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上的較大差異是決定資金流向的重要原因。
　　第二，美國(guó)的政策制定者及其政策措施在可預(yù)計(jì)的兩年內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)太大變化。歐洲由于今年10月會(huì)有央行行長(zhǎng)的更替，市場(chǎng)上對(duì)其政策傾向的不確定性預(yù)期很強(qiáng)。同時(shí)，歐洲五國(guó)的再融資解決辦法尚不明了。事實(shí)上，由于歐洲沒(méi)有真正的中央政府和統(tǒng)一的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，歐洲決策機(jī)制的特殊性決定了歐洲各國(guó)政府在解決這些問(wèn)題時(shí)動(dòng)力不足，進(jìn)而導(dǎo)致這些政策措施不可能在短期內(nèi)確定下來(lái)。而新興市場(chǎng)國(guó)家則繼續(xù)實(shí)施宏觀調(diào)控政策，繼續(xù)加息，抑制泡沫，限制游資。如此一來(lái)，基于美國(guó)、歐洲和新興市場(chǎng)國(guó)家的政策確定性和連續(xù)性方面考慮，國(guó)際流動(dòng)性回流美國(guó)是在情理之中的。
　　盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭看好，但是，解決其結(jié)構(gòu)性失業(yè)問(wèn)題至少需要兩年時(shí)間，這就決定了，這期間其寬松的貨幣政策取向難改。因此，不可低估美國(guó)量化寬松政策對(duì)全球市場(chǎng)影響的廣度。
　　過(guò)去一年，就中國(guó)股市表現(xiàn)而言，中小板雖有22%的漲幅，但上證指數(shù)下跌了14%。我們認(rèn)為，2011年的中國(guó)股市將繼續(xù)結(jié)構(gòu)分化。作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的晴雨表，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整已經(jīng)提前在股市預(yù)演。
　　根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，中國(guó)2011年GDP的實(shí)際增長(zhǎng)應(yīng)該在9%-9.5%左右，所以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度并不是大問(wèn)題，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是存在的。
　　我國(guó)資本市場(chǎng)中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一是房地產(chǎn)調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)價(jià)格從2010年4月起進(jìn)入僵持階段，如果當(dāng)前政策依然不能控制房?jī)r(jià)上漲，那么新一輪緊縮政策將會(huì)推出，運(yùn)用加息等調(diào)控手段的可能性將增加。除了房地產(chǎn)泡沫的問(wèn)題，宏觀調(diào)控政策的不確定性也隨時(shí)威脅著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步增長(zhǎng)。由此，我們不可以低估中國(guó)宏觀調(diào)控政策對(duì)市場(chǎng)影響的深度。
　　從投資機(jī)會(huì)來(lái)說(shuō)，在全球市場(chǎng)層面，黃金不再是最好的投資。可以看出，如果美國(guó)保持當(dāng)前良好的趨勢(shì)，避險(xiǎn)的需求就沒(méi)有去年那么大。所以，此刻投資者應(yīng)該買入一些在美國(guó)高成長(zhǎng)的公司股票。
　　如果未來(lái)一段時(shí)間，新興市場(chǎng)通脹預(yù)期依然強(qiáng)勁，那么投資者則可以關(guān)注一些跟大宗原材料相關(guān)的產(chǎn)品。大宗原材料從去年6、7月才開(kāi)始實(shí)際上漲，6、7月之后投資原材料基本都有不錯(cuò)的回報(bào)。
　　總之，2011年依然是看漲主題。通脹題材，加之全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長(zhǎng)，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長(zhǎng)，都會(huì)進(jìn)一步推高大宗原材料商品價(jià)格。
　　
　　（作者系中國(guó)國(guó)際金融有限公司董事總經(jīng)理、首席