我國上市公司股利政策問題探析

　　摘要：股利政策是現代公司理財活動的三大核心內容之一，是公司籌資、投資活動的延續，也是公司財務管理行為的必然結果。文章重點對我國上市公司的股利分配政策現狀、選擇股利政策應該考慮的因素進行了分析，并且針對存在的問題提出了相應的建設性意見。
　　關鍵詞：上市公司　股利政策　股利分配
　　中圖分類號：F830.91　文獻標識碼：A　文章編號：1004-4914(2011)05-093-02
　　
　　股利政策是現代公司理財活動的三大核心內容之一，是公司籌資、投資活動的延續，也是公司財務管理行為的必然結果。適當的股利政策不僅可以樹立公司良好的形象，激發廣大投資者的投資熱情，同時也能促使上市公司管理層努力工作提高公司的價值。我國關于股利政策的理論和實證研究尚未引起足夠的重視，仍處于起步階段。筆者從研究我國上市公司股利分配的現狀等方面入手對其效應做出分析，并對優化我國上市公司股利分配政策及其環境提出了相關建議。
　　
　　一、股利與股利政策的概念
　　
　　股利是指企業的股東從企業所取得的利潤，以股東投資額為分配標準。股利支付方式主要包括現金股利、股票股利、財產股利和負債股利。
　　股利政策是以公司發展為目標。以股價穩定為核心，在平衡企業內外部相關集團利益的基礎上，對于凈利潤在提取了各種公積金后如何在這：者之間進行分配而采取的基本態度和方針政策。
　　
　　二、我國上市公司股利分配面臨的現狀
　　
　　1、股權分置。在我國的上市公司中。國家是大股東，但往往存在多個部門代行職權，造成實際上的投資主體不明，所有者實質缺位：而中小股東通常在股權結構中處于不利地位，實際放棄了對經理人的監督。而在董事會中，股東個人持股數量也相當有限，自身作為公司所有人所獲得的剩余報酬微不足道，也缺乏監督的動力，在這種約束機制軟化和激勵機制失效的情況下，公司董事缺乏維護股東利益之根本動力，從而使他們的價值取向反而與同為代理人的公司經理人更為一致，董事與經理人員往往同屬內部人，牢牢掌握著公司控制權。股權分置是阻礙中國資本市場發展最大的制度障礙，也是資本市場中中小股東利益不斷受到侵害的制度基礎。
　　
　　2、一股獨大。由于歷史原因“一股獨大”現象在我國上市公司中比較普遍，大股東在股東大會和董事會中的話語權相當大，構成“內部人控制”，這就造成上市公司的經營決策權包括紅利分配權基本上都控制在大股東手中，董事會和監事會形同虛設，起不到股東之間的制衡作用。非流通股股東利用其對財務決策的控制權，把現金股利政策作為一種滿足自身利益的工具。
　　
　　3、上市公司總體盈利能力弱。由于上市公司普遍業績差，公司客觀上可用于分配的現金即使有也很少，況且還有水分。中國資本市場還面臨著嚴重的投機傾向，投資者似乎更關注其投資股票的資本利得，而不在乎微弱的股利。此外，我國對上市公司的上市數量控制，使上市公司及其發行的股票始終是一種稀缺的資源，由于國內的投資渠道有限，而廣大投資者需要為閑置資金尋找增值保值的渠道，因而在股票市場追求投機利潤(即資本利得)，而不是投資所得(股利)。投資者對股利不重視，反過來助長了公司偏好發放非現金股利的傾向。因此可以看到，我國上市公司中，發放現金股利的很少，而且即使發，其數量也很少。
　　
　　4、分拆上市形成的制度性缺陷。近些年的大部分國有企業都是通過分拆上市的，即將原主體的優質資產拿出來組建股份公司供上市融資。而將績差資產留在原企業形成母公司。在這種情況下，上市公司的控股股東有較強的動機設法占用上市公司的資金來改善自身的經營狀況。為了回報上市之初控股集團為上市公司所注入的資金。上市公司往往與控股集團發生許多關聯交易，在不完善的治理結構下，留存的這部分現金，往往并非用于發展上市公司自身生產經營，而是留存于企業中以便在恰當的時候向關聯方轉移現金?；蚴峭ㄟ^股票股利和資本公積金轉增資本，利用上市公司在證券市場上“圈錢”。以便彌補為上市公司注入的資金，從制度上為上市公司實施非理性的股利政策創造了可能。
　　
　　三、我國上市公司股利政策的負面影響
　　
　　1、對股票市場的負面影響。在成熟的資本市場條件下。股票的市場價格是以股票的內在價值為軸上下波動的。一般說來，能夠連續派現并實施穩定的股利政策的公司，通常是業績優良且穩定增長的公司，投資者對這類公司抱有良好的投資預期，其股價也相應保持穩定。而中國的情況卻并非如此。一些連續派現且股利支付率較高的公司，股價表現平平，股票長時間遭到市場的冷落。這違背了市場自然的和本來的邏輯，扭曲了股利政策與股價決定之間的關系，導致股價嚴重失真。股價是金融資源配置的指示器。失真的股價不僅無法實現金融資源配置的優化，而且還有可能導致金融資源的浪費。從而將嚴重阻滯市場功能的發揮，削弱市場存在和發展的意義。
　　
　　2、對投資者的負面影響。這種負面影響主要表現在兩方面：(1)損害了投資者利益。股票投資是風險最大的證券投資，投資者投資于股票的目標主要有兩個：一是獲得經常性的股利收入；二是通過不斷積累投資所得進行再投資或者通過股息和股價的不斷增加而實現資本增長。無論投資者持哪種目標，都要求股票發行方支付合理的報酬。然而，大量上市公司的不分配，或為了配股而進行“蜻蜓點水”式的分配，都會使投資者承擔的投資風險與所獲投資收益嚴重不對稱。(2)不利于投資者樹立正確的投資理念。投資者投資理念的形成，受體制條件、市場環境、歷史文化傳統、投資者自身的風險偏好程度等多方面因素制約。而公司行為則是一個不容小覷的因素。很難設想在一個時連年“不分配”泰然處之、歧視投資者利益的公司行為背景下，會造就出一支崇尚價值投資和長線投資的投資者隊伍。投資者在企盼現金股利而不可得的情況下，只能通過股票的頻繁換手博取短期價差以獲取收益。而不規范的市場又在很大程度上使投資者的這一愿望能夠得到滿足。所以，從這個意義上說。不規范的股利政策對投資者投機行為的生成難辭其咎。
　　
　　3、對上市公司自身的負面影響。大量的上市公司熱衷于送紅股，不僅導致股本規模急劇擴張，原有股東權被高度稀釋，而且使公司業績大幅度下滑，嚴重損害了公司的市場形象。同時，市場無法形成客觀、公正的公司價值評價機制，并有可能因此動搖規范公司的分配理念而使其在“從眾心理”的驅使下改弦更張。這種“傳染效應”，無疑會進一步加劇上市公司股利政策的非理性化，使上市公司行為失范的情況更為嚴重。
　　
　　四、優化我國上市公司股利分配政策的建議
　　
　　1、優化股權結構，健全公司內部機制。針對我國上市公司股權結構不合理的現狀，應優化股權結構、加快國有股減持、法人股流通步伐，減少因所有者缺位或內部人控制造成的短期行為等不良后果。增大流通股比重，健全上市公司內部機制，上市公司應通過制度管理、合同管理來約束經理層與所有者目標不一致的行為。
　　
　　2、強化對上市公司的教育與監管。監管部門應加強對上市公司的教育，對上市公司勝利政策進行監督，對其信息披露提出更加細致規范的要求。監管部門要引導上市公司樹立股東財富最大化的經營理念，使其意識到培育投資者回報機制。證監會和國務院應該組織討論，制定出具體的準則，加強對上市公司股利政策的監管，規范股利分配的信息披露。
　　
　　3、培育機構投資者，樹立中小投資者正確的投資意識。機構投資者往往有較長遠的投資目標。并對現金股利有一定需求，更關心企業的經營狀況。機構投資利用其股權對企業的影響力較大，對企業有較強的監控作用。因此，大力培育機構投資者。有利于完善公司治理和提高公司的經營業績。同時，對中小投資者要樹立其正確的投資意識，投資是基于對公司財務狀況、經營業績的正確分析。而不是熱衷于投機炒作企圖去獲取資本利得。
　　
　　4、上市公司應采用適度的股利分配政策。適度股利分配政策是一個階段性連續的概念。在初生期，推行低股利加額外股利的高彈性股利政策較符合企業與投資者雙方的利益。在成長期階段，公司需要集中力量，竭力以最低成本獲取足夠多的資金來源。最有效的措施便是大量留存利潤，用自有資本，避免舉債或多分股利。在成熟期，公司應采取穩定的股利發放政策。
　　
　　5、上市公司應努力提高盈利水平。盈利能力的大小是決定一家上市公司是否分配或分配多少現金股利的主要因素。從中國的實際情況來看，上市公司一般都是各行業中的佼佼者，本具有較強的競爭實力，加上低成本的直接融資和其他優惠政策，按理其獲利水平應遠遠高于同行業的平均獲利水平。但事實上。除少數上市公司呈現高速發展以外，大多數上市公司的盈利潛力還有待發掘。企業上市以后的核心問題是要善于資本經營、開拓主營業務、提高盈利能力和盈利水平，這樣才會為股東的投資創造豐厚的回報。
　　
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