20載資本市場磨劍譜

在二十周年之際，如何憧憬和規劃中國資本市場的未來，是當下應該考慮的事情

1990年12月19日，黃浦江畔一聲鑼響，標志著中國證券市場正式誕生。這一天數百名中外貴賓參加了上海證券交易所正式開業的慶典。這個特殊的日子，已經作為輝煌的起點載入了史冊。

1990年到2010年，中國證券市場走過了第二十個年頭，并且也迎來了它的二十歲生日。如今它正如一個青年人，朝氣蓬勃、風華正茂，偶爾會犯些小錯誤，從中吸取教訓，然后更加健康和壯大。

他還是一個非正常成長的年輕人，從一出生就被賦予了太多的希望和呵護，被寄予了太厚重的責任。在二十周年之際，如何憧憬和規劃中國資本市場的未來，是我們當下應該考慮的事情。

風雨兼程之路

中國股市起步于1990年年底，彼時，市場經濟理論在中國還屬于禁區，股市在剛剛經歷了一場大的政治風波的背景下破繭而出，就不可避免地會產生扭曲和變形，甚至與市場經濟的本質要求發生沖突。

1990年5月，在拿到了“深圳證券市場”的批文后，深圳證券交易所籌備組負責人之一禹國剛問道：“為啥不批為交易所？這個市場和菜市場、肉市場有什么區別？”

其實，一詞之差的背后，隱藏的是“姓社”還是“姓資”的擔心。“有人說如果叫交易所，很容易讓人聯想到舊上海的證券交易所，就意味著資本主義，就很可能批不下來。”禹國剛回憶說。

不久，上交所和深交所相繼敲響開市寶鐘。從那一刻起，中國資本市場開啟奮力前行的腳步。

“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險，是不是資本主義獨有的東西，社會主義能不能用？允許看，但要堅決地試。”“社會主義要贏得與資本主義相比較的優勢，就必須大膽吸收和借鑒人類社會創造的一切文明成果。”隨著鄧小平同志這次重要談話的發表，中國資本市場終于從“深閨”悄然走出，直面千家萬戶。

2007年的十七大報告中，胡錦濤首次提出，“創造條件讓更多群眾擁有財產性收入。”這個提法讓更多的人歡欣鼓舞。建行董事長郭樹清說，這個新提法，意味著老百姓的收入不光來自工資，國家還將創造條件增加老百姓的多元化收入，使大多數人成為中等收入者。所謂“財產性收入”，是指家庭擁有的動產(如銀行存款、有價證券等)、不動產(如房屋、車輛、土地、收藏品等)所獲得的收入。它包括出讓財產使用權所獲得的利息、租金、專利收入等，以及財產營運所獲得的紅利收入、財產增值收益等。

20年來，中國股市雖然還沒有完全擺脫舊體制與舊機制的束縛和羈絆，但確實已經取得了比較明顯的成就和比較突出的進展。

縱觀我國資本市場20年發展歷程，可以清晰地看到，我國社會主義市場經濟體制改革的內生需求催生了資本市場，而資本市場的發展壯大，也對推動經濟體制變革，優化資源配置，促進經濟發展和社會進步發揮了不可替代的作用。

首先，資本市場促進了社會主義市場經濟體制改革的深化，支持了實體經濟又好又快發展。資本市場的創建和發展，豐富了公有制的實現形式，為轉換企業治理結構，轉變國有資產管理模式，加快投融資體制改革提供了重要平臺。

其次，資本市場的快速發展，豐富了我國居民的投資理財渠道，傳播了社會投資、風險管理等市場經濟觀念，推動了股權文化、公平正義、誠實信用等社會主義市場經濟基本觀念的普及。

第三，資本市場增強了我國經濟金融體系的整體抗風險能力。20年來，共有16家商業銀行、3家保險公司、15家證券公司通過境內資本市場改制上市，大幅改善了資產質量和公司治理，顯著提高了金融行業整體素質，為應對國際金融危機提供了有力支撐。

此外，資本市場提高了我國在國際資產定價中的影響力。隨著股權分置改革基本完成，我國資產的市場化估值定價機制逐步形成，上市公司市值開始成為并購、出資、交易的基礎，改變了此前的凈資產定價交易方式，有效維護了我國企業在對外合作中的權益。期貨市場上，銅、鋁、大豆等期貨價格日益成為國際貿易談判的重要定價基準。

20歲的中國資本市場固然還略顯青澀，但朝氣蓬勃，每個毛孔里都迸發出昂揚向上的力量。

成就與問題并存

中國證券市場20年，無論是滬深兩市總市值規模的演變，還是上市公司數目的飛躍擴容，以及成交額的急劇攀升，都可以說是世界經濟發展史上的一個奇跡。發達國家的證券市場發展成今天這樣的世界級規模，都用了百年以上的時間。而中國證券市場做到這一切，只用了二十年的時間。

中國證監會主席尚福林近日表示，我國資本市場從無到有，從小到大，已快速發展成為全球主要資本市場。

截止到2010年11月，我國上市公司總數達到2026家，股票總市值26.43萬億元。20年來，中國股市的變化首先體現在數字上。1990年12月19日，上交所成立時的掛牌股票只有8只，市值總規模不足10億元，開市第一天的成交額僅49.4萬元。截至目前，滬市的上市公司數量達到892家，上海股市的總市值超過18萬億元，日均交易量達1260億元。滬深股市總市值躍居全球第二，僅次于美國股市，躋身全球重要資本市場之列。

20年來，中國股民的數量不斷增多。截止到12月10日，滬深兩市共有A股賬戶15122.63萬戶，B股賬戶249.78萬戶；有效賬戶13306.79萬戶。普通百姓從不知股票為何物，到如今把股市作為主要的投資理財渠道。

20年來中國股市的變化，更體現在質變上。其一，股權分置改革成功實施，使股市跨入了全流通時代，控股股東和中小股東之間的利益趨于一致，為上市公司治理創造了基礎環境。

其二，IPO上市不再是國有企業“一枝獨秀”。證券市場的存在，在相當一段時間內存在很大的爭議，IPO上市融資主要以國有企業為主，而今上市企業的所有制多元化，產業結構也多元化，民營高科技企業上市不再成為夢想。

其三，逐漸建立起多層次資本市場體系，已建成主板、中小企業板、創業板等多層次的市場體系，三板市場的發展也開始提速。其四，投資者結構不再以散戶為主。機構投資者的占比不斷提高，QFII的加入進一步豐富了A股市場投資者結構。

上海股市已經奠定了A股主板市場的地位，正是依托于A股市場的發展，各類金融機構及金融人才、資金進一步集聚，有力推動了上海國際金融中心建設。未來10年的發展，中國股市也將更上一個臺階。其中，上海證交所還將積極推動國際板建設，目標是到2020年發展為全球資本交易中心之一。待2020年上海基本建成國際金融中心之際，中國股市的面貌變化會更大。

然而，由于投資渠道的極度缺乏，多數中國老百姓能夠投資的也就只有股市，大家把股市當成財富再造的地方，但是，這個地方直到目前仍未完全成熟，明顯的制度性、機制性等方面的缺失問題仍存在，普通的中小投資者在市場行為中處于弱勢地位。

吳敬璉曾說，“在一個規范的證券市場上，有兩個渠道可以掙錢，一個是靠投資回報，另一個是靠價差。股東取得回報的基礎，是企業利潤的增加。企業領導人員的責任就是為股東提供最高的回報。靠價差賺錢和前者不同，它無非是錢在不同人的口袋間搬家。現在中國的證券市場，由于制度不規范，少數有權力、有后臺的所謂莊家可以通過操縱市場或者其他違法違規的操作，把小投資者口袋里的錢弄到自己口袋來。他們賺錢的把握很大，而一般的中小投資者只能給別人墊背。我很贊成發展中國的證券市場，但是反對建立一個有的人可以看別人的牌的賭場。”

這是吳老在1999年說的話，如今，十多年過去了，保護投資者的利益依然存在很多的問題，法規不健全、內幕交易、坐莊、虛假披露……一系列的問題讓中小投資者增加財產性收入的道路走得極為艱難和兇險。也只有在公平完善的制度保障下，一種簡單的賺錢模式才會出現。

著名經濟學家厲以寧最近表示，由于中國股市誕生和發展的特殊背景，特別是雙重經濟體制的掣肘和制衡，使得股市在運行與發展中也出現了一些矛盾和問題，有些甚至還比較嚴重。主要是：

股市的行政化色彩過于濃烈，“政策市”的問題一直也沒有得到有力和有效地解決。

股市的投入產出效率還不夠高，上市公司的基礎地位還不穩固，公司對投資者的回報水平還比較低。

股市的透明度還比較低，信息披露的監督機制和完善機制還很不健全，內幕交易問題也日益嚴重，股市的長期投資理念還沒有形成。

市場的監管體系還很不健全，市場的監管角色還存在著錯位，調整監管機構的層次分工與功能定位還任重道遠。

投資者的權益保護機制還很不健全。這個問題應該作為股市創新的重中之重，因為投資者是市場資金的提供者，是市場交易的參與者，是市場風險的承擔著，不能有效地保護投資者的合法權益，不能讓市場具有明顯的財富效應，股市的長遠發展就會受到阻礙，股市的根基就會很不牢固。

股市在調整產業結構和經濟轉型中的功能與作用還非常薄弱。

中國股市存在的這些問題都是發展中的問題，必須也只能通過發展的辦法來加以解決。雖然在產業結構的調整與整體經濟的轉型中股市也要承受必要的陣痛，但隨著轉型的推進和上市公司盈利能力的提高，股市終究還會重新步入上升通道，并且會讓更多的投資者分享中國改革與發展的整體成果。

由此可見，雖然在過去的20年中，我們已經基本完成了由資本窮國向資本大國的轉變，那么，在未來的20年甚至更長時間，中國面臨的更加重要也更加艱巨的任務則是如何有效和有序地從資本大國走向資本強國。如果把從資本窮國發展為資本大國稱之為數量型推進的話，那么，從資本大國走向資本強國則意味著質的飛躍與發展。這是更加繁重、更加艱難也更加偉大的任務。

呼喚法治的市場

盡管取得了很大成就，20年的股市仍然很年輕，中國股市距離公平、公正、公開的規范市場還有很長的路要走，還有許多亟待解決的問題，比如上市公司質量和市場監管水平亟待提高、輕投資功能重融資功能的理念亟待改變、法律法規需要不斷健全等，其中核心問題是加快完善投資者保護機制。

股市的市場化、國際化、大眾化已成為不可逆轉的趨勢，也對股市監管提出了更高的要求。近日，國務院辦公廳轉發的證監會等5部門《關于依法打擊和防控資本市場內幕交易的意見》，對打擊內幕交易進行了全面部署，在保護投資者利益方面邁出了可喜的一步。未來管理層還應在打擊謠言擾市、操縱股指等方面加大力度。

2010年11月19日，中國證監會發布這樣一則消息：1至10月，證監會立案調查內幕交易案件42起，其中15起移送公安機關。消息公布幾天后，證監會主席尚福林公開表示，當前及今后一段時期，中國將進一步推動資本市場法治建設。

引人注目的治市舉措，顯示了一個強大而健康的資本市場在建設過程中付出的不懈努力。

目前中國有約1.5億股民，股市已走入數億家庭，投資者涉及各個社會階層，中國股市的一舉一動，牽動數億人的敏感神經，股市大幅波動不僅對中國經濟發展而且也會對社會和諧穩定產生重要影響。因此，堅持科學發展觀的“以人為本”原則，維護市場穩定運行，避免股市大起大落，切實維護好中小投資者的合法權益，使股市真正成為增加人民群眾財產性收入的重要渠道，是股市健康發展和構建和諧社會的必然要求。

機遇與挑戰并存

在世界歷史上，股市在大國崛起過程中都發揮了重要作用，中國也將是如此。展望未來，中國股市任重道遠，將肩負實現中國從制造大國、貿易大國向金融大國、經濟強國轉變的歷史重任。股市正面臨著難得的發展機遇，我們有理由對下一個股市20年充滿信心。

2010年，中國股市迎來自己的“成人儀式”，股指期貨和融資融券的正式推出，使中國股市正式構建了“雙邊市”。從這一刻起，看多和看空市場同樣可以盈利，股市價格發現的功能、與期市協同發展服務國民經濟的功能逐步得到發揮。

隨著我國期貨交易越來越活躍，期貨市場對國際定價權的影響日趨重要，上海期貨市場已經成為世界銅的三大定價中心之一，其規模已經超過紐約市場。

展望未來，與經濟發展相適應的巨大融資需求需要資本市場來滿足，調結構、轉方式呼喚資本市場的資源配置功能進一步發揮，全面建設和諧社會的要求需要資本市場提供全面有效的金融支持……

國際經驗表明，一國經濟能否成功轉型，往往與資本市場密切相關。建設一個更加公正、透明、高效的資本市場，在經濟發展方式加快轉變中發揮強大推動力量，機遇難得，勢在必行。

近日，證監會主席尚福林明確表示，“十二五”期間，資本市場改革將緊緊圍繞加快經濟發展方式轉變、促進產業結構調整的戰略任務，不斷培育和完善市場機制，通過健全促進自主創新、推動并購重組等市場化的制度安排，更好地發揮資本市場的價格發現、資源配置等功能，增強經濟發展的內生動力，提升經濟發展的質量。

隨著經濟金融全球化趨勢的不斷增強，資本市場的競爭力和發達程度已成為國家競爭力的重要組成部分。“我們正在加緊研究推動國際板建設，著力解決相關法律問題。”證監會副主席姚剛近期表示。

國際板的籌備，作為中國資本市場“破繭成蝶”的又一里程碑式的環節，既表明我國資本市場已經初具規模，也表明我國資本市場將在新的起點上實現跨越式發展。“國際金融危機的發生提醒我們，在經濟全球化的情況下，金融風險的傳播更為迅速、更為廣泛，任何一個國家和經濟體都無法置之度外。密切關注形勢，更好應對變化，是我們面臨的新課題。”中國人民銀行國際金融專家指出。

然而，不創新沒有出路，創新過度也適得其反，這是這場金融危機帶給我們的深刻教訓。

“發展中國特色的資本市場要正確處理好大力發展資本市場與防范市場風險的關系，宏觀調控與市場機制的關系，發展創新與市場監管的關系。”中國證監會原主席周正慶說：“我們絕不能重蹈覆轍，也不能因噎廢食，要根據自身的情況選擇適合我們的發展道路。”

中國資本市場的發展離不開國民經濟的快速發展，無論市場制度變革還是上市公司質量的提高，都為我國資本市場加快發展創造了條件，帶來了機遇。努力走出一條適合中國國情的資本市場發展之路，機遇難得，任務艱巨。